【正文】 告 張俊 20202024080 2020年第三季度，國民經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快發(fā)展，消費價格漲幅繼續(xù)回落。 貨幣供應(yīng)量增速平穩(wěn) 9月末，廣義貨幣供應(yīng)量 M2余額為 ，同比增長 %，增速比上年同期低 。流通中現(xiàn)金 M0余額為 ，同比增長%，增速比上年同期低 。 2020年前三個季度， M2增速在小幅波動中整體有所走低，這主要受上年基數(shù)較高以及金融機構(gòu)外匯占款增幅放緩影響。 金融機構(gòu)存款定期化態(tài)勢明顯 9月末，全部金融機構(gòu) (含外資金融機構(gòu)，下同 )本外幣各項存款余額為 萬億元，同比增長 %，增速比上年同期高 ,比年初增加 元，同比多增 。 從人民幣存款的部門分布和期限看，居民戶存款保持較快增長，非金融性公司存款增速放緩，財政存款平穩(wěn)增長；居民戶和企業(yè)定期存款延續(xù)同比多增態(tài)勢。 9月末，財政存款余額為 ，同比增長 %，比年初增加 萬億元，同比少增 415億元。 9月末，人民幣貸款余額為 ，同比增長 %，增速比 6月末高 點，比上年同期低 ，比年初增加 ，同比多增 1201億元。分季度看，前三個季度信貸投放均勻，各季度新增貸款分別為 、 萬億元和 ，改變了近年來上半年尤其是第一季度貸款投放較多的情形。下半年以來，外匯貸款由增 轉(zhuǎn)降，第三季度凈下降 61億美元，這主要與人民幣升值預(yù)期減弱、外需下降等因素有關(guān)。 9月末，居民戶貸款同比增長 %，增速比上年同期低 個百分點，比年初增加 6210億元，同比少增 4359億元。非金融性公司及其他部門貸款同比增長 %，增速與上年同期基 本持平，比年初增加 萬億元，同比多增 5560億元。 人民幣中長期貸款主要投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè) 1。 2020年 9月，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司對大中小企業(yè)貸款情況進行了專項調(diào)查。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，小型企業(yè)貸款主要集中于制造業(yè) (%)、批發(fā)零售業(yè) (%)、房地產(chǎn)業(yè) (%)和農(nóng)林 牧漁業(yè) (%),四者合計占比近 70%；中型企業(yè)貸款主要集中于制造業(yè) (%)、房地產(chǎn)業(yè) (%)、批發(fā)零售業(yè) (%)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè) (%),四者合計占比近 65%。目前這些措施成效開始初步顯現(xiàn)。 基礎(chǔ)貨幣增長平穩(wěn) 9月末，基礎(chǔ)貨幣余額為 ，比年初增加 ，同比增長%，增速比上年同期高 。金融機構(gòu)超額準備金率回升， 9月末為 %，比 6月末高 個百分點。 金融機構(gòu)貸款利率穩(wěn)中略降 第三季度，金融機構(gòu)各期限人民幣貸款利率總體呈現(xiàn)穩(wěn)中略降的態(tài) 勢。 9月份，中國人民銀行下調(diào)貸款基準利率，貸款利率小幅回落。執(zhí)行利率上浮的貸款占比略有提高， 9月份，金融機構(gòu)上浮利率貸款占比為%，比 6月份略有上升。 9月份， 1年期大額外幣存款加權(quán)平均利率為 %，較 6月份下降 ； 1年 期外幣貸款利率為 %，較 6月份下降 百分點。 9月末，人民幣對美元匯率中間價為 ，比上年年末升值 %；人民幣對歐元匯率中間2020 年證券行業(yè)研究報告 張俊 20202024080 價為 1歐元兌 ，比上年年末升值 %；人民幣對日元匯率中間價為 100日元兌 ，比上年年末貶值 %。第三季度以 來，人民幣對美元雙邊匯率相對平穩(wěn)，基本上在 — 。為此，貨幣政策及時進行了有針對性的調(diào)整，靈活運用公開市場操作、利率、存款準備金率等工具，并堅持區(qū)別對待、有保有壓，引導(dǎo)新增信貸資源向“三農(nóng)”、中小企業(yè)和災(zāi)區(qū)重建等重點領(lǐng)域和經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)傾斜。 適時調(diào)整公開市場 操作力度，保證流動性供應(yīng) 第三季度以來，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢新變化，中國人民銀行合理把握公開市場操作的力度與節(jié)奏，不斷提高流動性管理的前瞻性和靈活性。 中國人民銀行暫停發(fā)行 3年期中央銀行票據(jù)，調(diào)減 1年期和 3個月期中央銀行票據(jù)發(fā)行頻率，適時增加短期正回購期限品種，保證流動性供應(yīng)。二是中央銀行票據(jù)發(fā)行利率適度下行。三是適時開展中央國庫現(xiàn)金管理操作。 兩次下調(diào)存款準備金率 在國際金融動蕩加劇的形勢下，中國人民銀行分別于 9月和 10月兩次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率，合計 。下調(diào)存款準備金率，有利于保證流動性供應(yīng)，增強金融機構(gòu)支持經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的資金實力。 三次下調(diào)存貸款基準利率 為應(yīng)對國際金融危機對我國經(jīng)濟可能產(chǎn)生的影響，中國人民銀行分別于 9月16日、 10月 9日和 10月 30日連續(xù)三次下調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率，并于 10月 27日擴大商業(yè)性個人住房貸款利率的下浮幅度，釋放保經(jīng)濟增長和穩(wěn)定市場預(yù)期的信號。 2020 年證券行業(yè)研究報告 張俊 20202024080 加強窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo) 根據(jù)形勢變化，取消了對商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束，引導(dǎo)金融機構(gòu)根據(jù)實體經(jīng)濟有 效需求合理均衡放款。繼續(xù)對農(nóng)村金融機構(gòu)執(zhí)行較低的存款準備金率，增強其支農(nóng)資金實力。引導(dǎo)金融機構(gòu)建立適合中小企業(yè)特點的授信審批流程，積極探索金融支持中小企業(yè)的長效機制。 穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革 國有商業(yè)銀行股份制改革不斷深化。截至 2020年 9月末，中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行的資本充足率分別為 %、 %、 %和 %，不良貸款率分別為 %、 %、 %和 %，稅前利潤分別為 1206億元、 803億元、1087億元和 296億元，總體上較上年同期有進一步改善。 中國農(nóng)業(yè)銀行股份制改革工作正式啟動。按照該方案要求，農(nóng)行改革要以建立完善現(xiàn)代金融企業(yè)制度為核心，以服務(wù)“三農(nóng)”為方向，穩(wěn)步推進整體改制 ，成為資本充足、治理規(guī)范、內(nèi)控嚴密、運營安全、服務(wù)優(yōu)質(zhì)、效益良好、創(chuàng)新能力和國際競爭力強的現(xiàn)代化商業(yè)銀行。要繼續(xù)深化內(nèi)部改革，強化監(jiān)督管理，轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，建立完善公司治理結(jié)構(gòu)和風險控制體系，為推進農(nóng)村改革發(fā)展服務(wù)。國家開發(fā)銀行改革總體方案和具體實施方案已獲得批準，商業(yè)化改革穩(wěn)步推進。中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行不斷深化內(nèi)部改革，加強風險管理和內(nèi)控機制建設(shè)，穩(wěn)步開展新業(yè)務(wù)，為全面改革創(chuàng)造條件。 農(nóng)村信用社改革取得重要進展和階段性成果。按貸款四級分類口徑統(tǒng)計， 9月末，全國農(nóng)村信用社不良貸款余額和比例分別為 3034億元和 %，比改革之初分別下降了 2113億元和 點。資金實力顯著增強，支農(nóng)服務(wù)力度進一步加大。農(nóng)業(yè)貸款余額為 ，占其各項貸款的比例由改革之初的 40%提高到 46%；占全部金融機構(gòu)農(nóng)業(yè)貸款的比例由改革之初的 81%提高到 94%。截至 9月末，2020 年證券行業(yè)研究報告 張俊 20202024080 全國共組建農(nóng)村商業(yè)銀行 20家，農(nóng)村合作銀行 144家，組建以縣 (市 )為單位的統(tǒng)一法人機構(gòu) 1851家。 第三章 我國 證券 市場發(fā)展分析 第一節(jié) 2020年我國 證券 市場發(fā)展分析 一 、 2020年我國 證券 市 場 總體 發(fā)展狀況分析 2020年，我國證券市場發(fā)展呈現(xiàn)一下幾個特點： 經(jīng)紀業(yè)務(wù)格局出現(xiàn)根本變化 前 11個月，按照股票基金權(quán)證交易額的統(tǒng)計口徑，就單個公司的交易量來看，國泰君安和銀河證券分別以 兩位，他們的市場份額分別達到 %和 %，遙遙領(lǐng)先于其他券商。與前 10月的數(shù)據(jù)相比，不僅排名沒有變化，而且市場份額也相當穩(wěn)定。而從部均交易量來看，中金和國信分別以 ，他們借助于明確的戰(zhàn)略定位和獨特的經(jīng)營模式，在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上取得了快速增長。 這表明，在大規(guī)模的集中托管和并購?fù)苿酉?，?jīng)紀業(yè)務(wù)的版圖已發(fā)生根本改變。 承銷業(yè)務(wù)進一步集中 ， 外資背景的投資銀行占有越來越大的市場份額 發(fā)行承銷業(yè)務(wù)是證券公司所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域中壟斷性最強的業(yè)務(wù)。 2020 年，由于紅籌股回歸和央企、大型商業(yè)銀行和證券公司的上市，承銷業(yè)務(wù)集中度仍非常高。目前證券行業(yè) A 股承銷業(yè)務(wù)的格局是：中金公司和中信證券仍為第一梯隊，占有超過一半的市場份額。申銀萬國、國泰君安、招商證券承銷業(yè)務(wù)市場份額下滑明顯。 從業(yè)務(wù)重構(gòu)到行業(yè)重構(gòu)，證券行業(yè) 正經(jīng)歷著 新一輪市場化變革 業(yè) 務(wù)重構(gòu)是指，證券公司積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，致力于擺脫靠天吃飯的被動局面。與業(yè)務(wù)重構(gòu)同時進行的、影響更大是行業(yè)重構(gòu)。證券行業(yè)是壟斷性較高的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的 107 家證券公司將會有進一步的兼并重組的過程。在監(jiān)管層“扶優(yōu)限劣”的工作重點之下，證券公司將進行一輪市場化的行業(yè)整合。未來 35 年將是中國證券行業(yè)版圖重新劃定的時期。實行集團化經(jīng)營有利于證券公司降低風險、做強做大，將是未來證券公司發(fā)展的方向。一種是可獲得全牌照的合資券商。合資公司的中方股東，必須是具備設(shè)立專業(yè)子公司條件的優(yōu)質(zhì)證券公司。 （ 4）通過上市做大做強 2020年有相當數(shù)量的證券公司上市。證券公司通過上 市后的一系列資本運作，規(guī)模將快速提高，整個證券行業(yè)在金融業(yè)所占比重也將大大提高。 商品期貨成交量占全球成交量（按合約數(shù)量）的 26%，成為僅次于美國的世界的第二大商品期貨市場，主要的農(nóng)產(chǎn)品交易量占到整個世界農(nóng)產(chǎn)品 成交量的49%，達到了世界第一位，全球成交量最大的 10個主要農(nóng)產(chǎn)品期貨合約中有 6來自于我國期貨市場！ （ 2） 存在的問題： A、交易品種少，尤其缺乏金融期貨品種 B、交易規(guī)模需進一步擴大，市場功能發(fā)揮尚有欠缺 C、機構(gòu)投資者少，散戶多 D、期貨公司業(yè)務(wù)單一，手續(xù)費競爭不可避免 2020 年證券行業(yè)研究報告 張俊 20202024080 （ 3）發(fā)展?jié)摿薮?，未來呈現(xiàn)四大亮點：金融衍生品在高標準、穩(wěn)起步的原則下將成為亮點；市場投資主體改變，投資者結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化；新品種上市步伐明顯加快；農(nóng)產(chǎn)品期貨將優(yōu)先發(fā)展。 （ 2）牛市將持續(xù) 在外部需求放緩，國內(nèi)經(jīng)濟增速回落的背景下，貨幣政策由從緊轉(zhuǎn)向全面放松，為債券市場長期走強奠定了有利的基礎(chǔ)，中長期來看，雖然短期內(nèi)也存在調(diào)整的可能，但債市的牛市格局不會改變。其一，那些資質(zhì)較好、收益高的債券在市場信心恢復(fù)之后，將具有較大投資價值；其二，隨著現(xiàn)階段信用債利差整體拉大，資金可能從低評級信用債逐步轉(zhuǎn)移到國債、央票和金融債，債券市場政策等 待期的猶豫行情有望縮短。 （ 2） 制度建設(shè)推陳出新，促進行業(yè)健康發(fā)展 ： 在基金行業(yè)規(guī)模相對穩(wěn)定的同時，管理層也相繼出臺了相關(guān)政策，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造更好條件。 （ 3） 債券型基金迎來跨越式發(fā)展 ： 2020年債券市場卻迎來久違的牛市，國債指數(shù)和企債指數(shù)分別上漲 %、 %（截至 20201216），債券型基金因此獲得較高收益，基金凈值平均上漲了 %，其中純債券型基金凈值漲幅更高，平均上漲 %。一個沒有核心競爭力的行業(yè)將是一個很容易被復(fù)制的行業(yè)，一個沒有核心競爭 在證券公司目前四塊業(yè)務(wù)中，自營是每個合格的市場主體都可以參與的業(yè)務(wù)，根本算不上獨特的競爭優(yōu)勢。對證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)最大的挑戰(zhàn)還在于龐大的銀行系統(tǒng)，銀行系統(tǒng)的技術(shù)體系已完全具備展開經(jīng)紀業(yè)務(wù)的條件。隨著入世以及金融改革的加快，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也不再是國內(nèi)券商的壟斷業(yè)務(wù)，而面臨著外資、基金公司、信托公司以及私募基金的競爭。這樣看來，中國證券業(yè)在目前的四 大業(yè)務(wù)上似乎已沒有什么核心競爭力 . 2020年我國 證券 業(yè)整體競爭力現(xiàn)狀 4月 ，中國證監(jiān)會進一步擴大了證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點范圍，允許符合條件的證券公司向中國證監(jiān)會申請開展直接投資業(yè)務(wù)的試點。 中國證券業(yè)的體制建設(shè)和監(jiān)管環(huán)境正在不斷完善，證券市 場股權(quán)分置這一基礎(chǔ)制度改革的順利完成、法律制度的日益完善和監(jiān)管水平的逐步提升，打破了制約中國證券市場發(fā)展的瓶頸，為其快速發(fā)展提供了保障，而中國政府對提高直接融資比重和建立多層次資本市場的決心也為中國證券市場的發(fā)展提供了強大的支持，這都有助于中國證券業(yè)穩(wěn)步健康發(fā)展，有助于逐步提升中國證券業(yè)的整體競爭力。營銷策略創(chuàng)新的核心是營銷渠道創(chuàng)新：一方面通過營業(yè)部調(diào)整，實現(xiàn)全國營業(yè)網(wǎng)點的戰(zhàn)略性部署，然后通過這個營業(yè)部輻射到周邊地區(qū)；另一方面，通過網(wǎng)上交易和證券經(jīng)紀人的發(fā)展模式，在全國大中小城市建立起無形的“證券服務(wù)點”，打造一個強大的覆蓋平臺，證券公司再通過“團隊長負責制 ”對這些服務(wù)點建立起嚴密的管理網(wǎng)絡(luò)。除了營銷渠道創(chuàng)新外，證券公司的營銷手段也應(yīng)多樣化，除廣告活動、營業(yè)推廣、路演等活動外，還可以采取累計折扣、傭金包年、積分計劃等方式加強服務(wù)營銷。 （ 2）證券公司應(yīng)完善客戶管理和服務(wù)體系 美國 CFA協(xié)會頒布的職業(yè)道德手冊強調(diào)分析師在給客戶提供投資建議前，應(yīng)該詳細了解客戶的年齡 、家庭支出、財務(wù)狀況、收入來源、投資經(jīng)驗、投資目的、風險偏好以及客戶所在國家的政策風險、法律風險等；在受托替客戶進行具體投資時，也要考慮該項投資對客戶的合適性和適當性?？蛻艄芾響?yīng)包括客戶基本情況調(diào)查、客戶類別的分析、客戶資料的管理、客戶投資管理等。 （ 3）證券公司應(yīng)加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整 在面臨大多數(shù)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同、經(jīng)營無特色的大環(huán)境下，證券公司要想在未來競爭占有一席之地，就應(yīng)該權(quán)衡自身的資源和優(yōu)勢，進行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，將精力放在有核心競爭力的業(yè)務(wù)上來，發(fā)展特色經(jīng)營。以美林證券為代表的一些投資銀行將目光聚集在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，逐漸將這一業(yè)務(wù)發(fā)展成為美林證券的核心業(yè)務(wù)；以萊曼兄弟為代表的一些投資銀行把二級市場自營業(yè)務(wù)和并購中介業(yè)務(wù)作為其主導(dǎo)業(yè)務(wù)，在承擔高風險的同時期望得到高收益；以嘉信為代表的證證券公司專注于經(jīng)紀業(yè)務(wù)，利用現(xiàn)代通訊技術(shù)手段，降低交易成本，為客戶提供廉價交易服務(wù)。 第 二節(jié) 證券 行業(yè)發(fā)展趨勢分析 一、 我國 證券 業(yè)發(fā)展機遇分析 制度變革帶來的制度紅利 （ 1） 股權(quán)分置改革帶來的制度紅利正在不斷積累，并促成市場