【正文】 P期內(nèi) 在 DPP期內(nèi) 僅在折現(xiàn)回收期短于截止期 PP 現(xiàn)金流 PP 截止期 PP 截止期 PP 截止期 否 否 否 財務(wù)管理 第三節(jié) 項目投資決策分析 ? SMC公司準(zhǔn)備開發(fā)新型燈具，聘請了一家咨詢公司對這類產(chǎn)品的潛在市場做初步研究。第一年每盞燈可賣￥ 40，此后每年售價上浮不超過 3%，增長比率與項目五年壽命期內(nèi)預(yù)期的當(dāng)時通貨膨脹率相等。 ? SMC銷售經(jīng)理關(guān)心的是，新產(chǎn)品可能會降低 SMC目前正生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)桌燈的銷售額。 財務(wù)管理 SMC新型燈具項目 ? 如果 SMC決定生產(chǎn)制圖桌燈，它將使用一幢公司已經(jīng)擁有但目前尚未使有的大樓。 SMC的會計部門指出，如果依照目前的市場利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥ 10 000。出于納稅的目的，設(shè)備在今后五年采用直線折舊法，也就是說，每年折舊￥ 40萬（￥ 200萬除以 5）。 財務(wù)管理 ? 在咨詢了一些供應(yīng)商之后，采購部門指出，生產(chǎn)這種制圖桌燈所需的原材料在項目第一年將為每盞燈￥ 10，并極有可能以每年 3%的預(yù)期通貨膨脹率的比率增長。供應(yīng)商給公司的平均付款期為收到原材料后 4周（ 28天），公司對客戶的平均收款期為發(fā)出產(chǎn)品后 8周（ 56天）。除此之外，在項目的第一年， SMC每盞燈的直接人工為￥ 5，能源費為￥ 1。在公司的銷售費用、一般費用和行政管理費用方面不會再有任何重要的額外成本，因為公司現(xiàn)存的人員和組織結(jié)構(gòu)預(yù)計能支持新產(chǎn)品的銷售。也要求承擔(dān)一筆額外的費用來彌補用于支持項目所使用資產(chǎn)的資金成本，這筆資金費用等于所使用資產(chǎn)賬面（會計）價值的 12%。最終賬面價值高于零的部分被認(rèn)為是資本收益， SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是 40%。制圖桌燈項目的稅后資本成本與 SMC在所有項目上所使用的一樣，為 10%。假設(shè)投資的￥ 1 000資金是以10%的利率貸來的。 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流序列 現(xiàn)金流序列的類型 初始現(xiàn)金流 終結(jié)現(xiàn)金流 10%資本成本的凈現(xiàn)值 與投資有關(guān)的現(xiàn)金流 ￥ 1 000 +￥ 1 200 +￥ 91 與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流 +￥ 1 000 ￥ 1 100 0 現(xiàn)金流總和 0 +￥ 100 +￥ 91 財務(wù)管理 二、估計項目的相關(guān)現(xiàn)金流 CFt = EBITt ?（ 1Taxt） +Dept?WCRtCapext ? ? ? ? ? ? NNtt kCFkCFkCFkCFCFNPV??????????? 1111 2210 ??財務(wù)管理 估計項目初始現(xiàn)金流出 ? 項目的初始現(xiàn)金流出 CF0包含下面幾項：實施項目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準(zhǔn)備的成本，包括運費和安裝成本、為了支持項目預(yù)計在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營運資本、為了引導(dǎo)公司投資由政府提供的稅收抵免、當(dāng)項目涉及到替換資產(chǎn)的決策時，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關(guān)的納稅。 財務(wù)管理 四、銷售額侵蝕的凈現(xiàn)值 敏感性分析 ? 五年內(nèi)每年￥ 80 000的凈現(xiàn)金流損失在資本成本為 10%時的現(xiàn)值等于￥ 303 263 NPV（有銷售額侵蝕的項目） = NPV（無銷售額侵蝕的項目 NPV（銷售額侵蝕） = ￥ 263 293 ￥ 303 263 = ￥ 39 534 ? 如果項目每年凈現(xiàn)金流減少值是￥ 69 571，就能保持損益平衡 財務(wù)管理 第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 ? 固定資產(chǎn)更新決策 ? 資本限量決策 ? 投資開發(fā)時機決策 ? 投資期決策 ? 項目壽命不等的投資決策 財務(wù)管理 一、固定資產(chǎn)更新決策 ? 北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。新設(shè)備購置成本為 60000元，估計可使用 5年，期滿有殘值 10000元，每年收入可達 80000元，每年付現(xiàn)成本為 40000元。 ? 差量分析法 財務(wù)管理 二、資本限量決策 ? 假設(shè)江南公司有五個可供選擇的項目 A1， B1，B2， C1， C2，其中和，和是互斥項目，江南公司資本的最大限量是 400 000元。根據(jù)預(yù)測， 6年后價格將一次性上升 30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)的問題。 ? 決策分析 財務(wù)管理 四、投資期決策 ? 東方公司進行一項投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。 ? 決策分析 財務(wù)管理 五、項目壽命不等的投資決策 ? 半自動化的 A項目需要 160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80 000的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值；全自動化的 B項目需要初始投資 210 000元，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生 64 000元的凈現(xiàn)金流量， 6年后必須更新且無殘值。 ? 決策分析 財務(wù)管理 第五節(jié) 證券投資 ? 債券 ? 股票 ? 基金 ? 期貨 ? 期權(quán) 財務(wù)管理 債券估價 普通債券 ?? ????? ntnt kFkFiP1 )1()1(一次還本付息且不計復(fù)利債券 nkniFFP)1( ?????財務(wù)管理 零息票債券 nkFP)1( ??債券估價 財務(wù)管理 股票估價 nnntttkVkDIVV)1()1(1 ???? ??股利固定股票 kDIVV ?股利固定增長率股票 )(1gkDIV??財務(wù)管理 基金 財務(wù)管理 期貨 財務(wù)管理 期權(quán) 財務(wù)管理 第五章 融資決策 第一節(jié) 融資概述 第二節(jié) 權(quán)益融資 第三節(jié) 負(fù)債融資 第四節(jié) 租賃融資 第五節(jié) 混合性融資 第六節(jié) 資本成本 第七節(jié) 杠桿與風(fēng)險 第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 第九節(jié) 股利政策 財務(wù)管理 第一節(jié) 融資概述 ? 資金需求 ? 融資類型 ? 融資環(huán)境 財務(wù)管理 公司的業(yè)務(wù)循環(huán) 初始資本 2023， 12， 31 負(fù)債 ￥ 500 權(quán)益 ￥ 500 ￥ 1000 凈利潤 ￥ 100 資產(chǎn) ￥ 1000 銷售額 ￥ 1000 紅利 ￥ 50 新債務(wù) 留存收益 ￥ 50 ￥ 50 留存收益率 50% 邊際凈利潤率 10% 資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債權(quán)益比 =1 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1 財務(wù)管理 一、估計所需外部資金的數(shù)量 資金需求 =?現(xiàn)金 + ?WCR+ ?固定資產(chǎn) 內(nèi)生資金 = 留存收益 + 折舊費 外部資金需求 = [資金需求 ] [內(nèi)生資金 ] 外部資金需求 = [?現(xiàn)金 + ?營運資本需求 + ?固定資產(chǎn) ]([留存收益 ] + [折舊費 ]) 財務(wù)管理 二、融資類型 ? 自有資金與借入資金 ? 長期資金與短期資金 ? 內(nèi)部籌資與外部籌資 ? 直接籌資與間接籌資 財務(wù)管理 三、融資環(huán)境 ? 經(jīng)濟環(huán)境 ? 法律環(huán)境 ? 金融環(huán)境 財務(wù)管理 金融市場 外匯市場短期存放市場 同業(yè)拆借市場 票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場 短期證券市場貨幣市場（短期資金市場）長期存放市場初級市場 次級市場長期政權(quán)市場資本市場（長期資金市場）資金市場 黃金市場金融市場財務(wù)管理 金融機構(gòu) ? 經(jīng)營存貸業(yè)務(wù)的金融機構(gòu) ? 經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu) ? 其他金融機構(gòu) 保險公司、財務(wù)公司、租賃公司 財務(wù)管理 第二節(jié) 權(quán)益融資 ? 投入資本 ? 發(fā)行股票 財務(wù)管理 股票種類 ? 普通股與優(yōu)先股 ? 記名股票與無記名股票 ? 有面額股票與無面額股票 ? 國家股、法人股、個人股與外資股 ? A股、 B股、 H股與 N股 財務(wù)管理 發(fā)行股票 ? 股票發(fā)行條件 ? 股票發(fā)行程序 財務(wù)管理 發(fā)行方式 ? 私募 ? 公募 ? 股東優(yōu)先認(rèn)購 ? 股票股利 財務(wù)管理 推銷方式 ? 自銷 ? 承銷 包銷 代銷 財務(wù)管理 發(fā)行價格 ? 等價、平價 ? 時價、市價 ? 中間價 財務(wù)管理 優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 無固定股利負(fù)擔(dān) 永久性資本 風(fēng)險小 增強公司信譽 ? 缺點 資本成本高 分散控制權(quán) 財務(wù)管理 第三節(jié) 負(fù)債融資 ? 銀行貸款 ? 發(fā)行短期證券 ? 發(fā)行公司債券 財務(wù)管理 一、銀行貸款 ? 銀行短期貸款 信用借款、擔(dān)保借款、票據(jù)貼現(xiàn) ? 銀行長期貸款 抵押貸款、信用貸款 ? 信用條件 信用額度、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議、補償性余額 財務(wù)管理 二、發(fā)行短期證券 ? 短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)所發(fā)行的短期無擔(dān)保本票。如果購買，每輛叉車的成本為 10000元，可以通過一個 5年期的貸款來獲得這筆資金，貸款的年利率為 8%。 5年后每輛叉車的稅后殘值為 1000元，公司所得稅率為 40%。 ? 決策分析 財務(wù)管理 四、租賃融資優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 迅速獲得資產(chǎn)、限制較少、降低技術(shù)更新風(fēng)險、租金分期支付 ? 缺點 成本高、固定租金支付 財務(wù)管理 第五節(jié) 混合性融資 ? 優(yōu)先股 ? 可轉(zhuǎn)換證券 ? 認(rèn)股權(quán)證 財務(wù)管理 一、優(yōu)先股 ? 特征 ? 種類 ? 動機 ? 優(yōu)缺點 財務(wù)管理 特征 ? 優(yōu)先分配固定的股利 ? 優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn) ? 優(yōu)先股股東一般無表決權(quán) ? 優(yōu)先股可由公司贖回 財務(wù)管理 種類 ? 累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股 ? 參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股 ? 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 ? 可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股 財務(wù)管理 動機 ? 防止公司股權(quán)分散化 ? 調(diào)劑現(xiàn)金余缺 ? 改善公司資本結(jié)構(gòu) ? 維持舉債能力 財務(wù)管理 優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 無固定到期日，股利支付固定又有靈活性，保持普通股股東對公司的控制權(quán)，提高公司借款的舉債能力 ? 缺點 成本高于債券，籌資制約因素較多，可能形成較重的財務(wù)負(fù)擔(dān) 財務(wù)管理 二、可轉(zhuǎn)換證券 ? 轉(zhuǎn)換期 ? 轉(zhuǎn)換率 每張債券可轉(zhuǎn)換成股票的股數(shù) ? 轉(zhuǎn)換價格 面值除以轉(zhuǎn)換率 ? 可轉(zhuǎn)換債券的價值 財務(wù)管理 三、認(rèn)股權(quán)證 1????NN 認(rèn)股價格附認(rèn)股權(quán)價格執(zhí)行認(rèn)股權(quán)后價格執(zhí)行認(rèn)股權(quán)后價值附認(rèn)股權(quán)價值一份認(rèn)股權(quán)價值 ??財務(wù)管理 認(rèn)股權(quán)證發(fā)行對現(xiàn)有股東的影響 初始價值 決策 結(jié)束價值 4股 100=400 現(xiàn)金 = 80 合計 =480 執(zhí)行 4份認(rèn)股權(quán)證以 80元購買 1新股 5股 96=480 現(xiàn)金 = 0 合計 =480 以每份 4元出售 4份認(rèn)股權(quán)證 4股 96=384 現(xiàn)金 = 96 合計 =480 財務(wù)管理 第六節(jié) 資本成本 ? 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費。 ? 資金占用費指占用資金支付的費用，如股票的股利，銀行借款、發(fā)行債券的利息等。 ? 營業(yè)杠桿利益 ? 營業(yè)風(fēng)險 ? 營業(yè)杠桿系數(shù) 財務(wù)管理 營業(yè)杠桿系數(shù) SSEB ITEB ITDOL//???FVPQVP ????)()(財務(wù)管理 二、財務(wù)杠桿 ? 財務(wù)杠桿，又稱融資杠桿，指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資