國際金融第七講-閱讀頁
2025-02-28 00:06本頁面
【正文】 ? 較具代表性的債務(wù)危機(jī)： 80年代的拉美債務(wù)危機(jī)；歐債危機(jī) （二）債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因 —— 拉美債務(wù)危機(jī) ? 內(nèi)部原因： – 實(shí)行進(jìn)口替代戰(zhàn)略的失誤。 – 收入分配的兩極分化程度較高； – 所借資金沒有得到妥善的管理和高效利用； – 國內(nèi)缺乏對通貨膨脹的制度約束； – 政府對外資管理存在失誤，相對忽視利用 FDI，盲目借取大量外債，不切實(shí)際地追求經(jīng)濟(jì)高速增長。 （二）債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因 —— 歐債危機(jī) ? 外部原因 – 金融危機(jī)中政府加杠桿化使債務(wù)負(fù)擔(dān)加重 – 評級機(jī)構(gòu)不斷調(diào)低主權(quán)債務(wù)評級，助推危機(jī)進(jìn)一步蔓延 ? 內(nèi)部原因 – 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡：實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展脆弱 – 人口結(jié)構(gòu)不平衡：逐步進(jìn)入老齡化 – 剛性的高福利制度 ? 根本原因 – 貨幣制度與財(cái)政制度不能統(tǒng)一，協(xié)調(diào)成本過高 – 歐盟各國勞動(dòng)力無法自由流動(dòng)，各國不同的公司稅稅率導(dǎo)致資本的流入，從而造成經(jīng)濟(jì)的泡沫化。 二、貨幣危機(jī) （一）貨幣危機(jī)的含義 Currency crisis又稱為國際收支危機(jī) balance of payment crisis，其含義有廣義和狹義兩種。 ? 狹義：與對匯率波動(dòng)采取某種限制的匯率制度相聯(lián)系，主要發(fā)生在固定匯率制下，指市場參與者對一國固定匯率失去信心，通過外匯市場拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。 ? 該模型具有濃厚的貨幣主義色彩，基本思想是：在一國貨幣需求穩(wěn)定的情況下，國內(nèi)信貸的持續(xù)擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)備流失，最終在投機(jī)沖擊下使固定匯率制度遭受沖擊。當(dāng)外匯儲(chǔ)備持續(xù)下降至某一點(diǎn)時(shí)，投機(jī)資本將展開對該國貨幣的投機(jī)活動(dòng)，并迅速導(dǎo)致該國外匯儲(chǔ)備枯竭。 擴(kuò)張性貨幣政策引起的貨幣危機(jī)發(fā)生過程 貨幣供給存量 國內(nèi)信貸 外匯儲(chǔ)備 貨幣供給 時(shí)間 D0 R0 t0 t1 Krugman模型分析的特點(diǎn) ? 在貨幣危機(jī)的成因上，認(rèn)為貨幣危機(jī)的發(fā)生是政府宏觀政策與固定匯率維持之間的不一致引起的，是政府?dāng)U張性政策將經(jīng)濟(jì)推向貨幣危機(jī)。 第一代貨幣危機(jī)理論的局限性 ? 單純以基本經(jīng)濟(jì)變量惡化來解釋和預(yù)測貨幣危機(jī)，在許多情況下缺乏說明力； ? 該理論相對忽視了貨幣危機(jī)的外部沖擊，而這種沖擊可能導(dǎo)致表現(xiàn)較好的經(jīng)濟(jì)體也發(fā)生貨幣危機(jī)； ? 該理論的前提是固定匯率、獨(dú)立貨幣政策與資本自由流動(dòng)并存，這使得該模型的解釋范圍變??； ? 對外匯儲(chǔ)備的處理過于簡單化。 投機(jī)者對一國貨幣的投機(jī)沖擊 ? 投機(jī)攻擊的步驟： – 首先在本國貨幣市場借入本幣； – 在外匯市場上拋售本幣，轉(zhuǎn)而持有外幣資產(chǎn)； – 攻擊成功后，投機(jī)者在外匯市場用外匯換回貶值后的本幣，歸還本幣借款。 ? 因此，政府提高利率可以有效提高投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)攻擊的成本。 ? 政府維持平價(jià)的收益： – 消除匯率自由浮動(dòng)給國際貿(mào)易和投資的不利影響； – 發(fā)揮固定匯率“名義錨 norminal anchor”的作用，遏制通貨膨脹； – 從對匯率的維持中獲得政策一致性的名聲?？傂枨蟮南陆凳菇?jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，為維持固定匯率而提高利率代價(jià)過大，于是使公眾產(chǎn)生貨幣貶值預(yù)期，并最終自我實(shí)現(xiàn)。這一預(yù)期通過名義利率機(jī)制發(fā)揮作用，最終迫使政府放棄平價(jià)，使這一預(yù)期得到實(shí)現(xiàn)； ? 貨幣危機(jī)的發(fā)生機(jī)制體現(xiàn)為一種惡性循環(huán) vicious circle。在信息不對稱的條件下，市場對政府放棄平價(jià)的成本只能推測出大致區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)不斷進(jìn)行投機(jī)攻擊。貨幣危機(jī)的發(fā)生是政府與投機(jī)者之間的動(dòng)態(tài)博弈過程； ? 貨幣危機(jī)發(fā)生的隱含條件是宏觀經(jīng)濟(jì)中多重均衡 multiple equilibrium的存在，這種均衡的多重性體現(xiàn)在既有好的均衡也有壞的均衡。 第三代貨幣危機(jī)理論 —— 道德風(fēng)險(xiǎn)學(xué) ? 道德風(fēng)險(xiǎn)：政府免費(fèi)向有裙帶關(guān)系的企業(yè)和銀行提供顯性或隱性擔(dān)保，在管制松散的環(huán)境下，導(dǎo)致金融中介有強(qiáng)烈的欲望追求高風(fēng)險(xiǎn)收益。當(dāng)資本外逃和擠兌風(fēng)潮發(fā)生時(shí)，貨幣大幅貶值，貨幣危機(jī)爆發(fā)。 三代貨幣危機(jī)模型比較表 貨幣危機(jī) 理論 第一代 第二代 第三代 側(cè)重面 經(jīng)濟(jì)基本面 危機(jī)本身的性質(zhì)、信心及公眾的信心 金融機(jī)構(gòu)與政府的關(guān)系；私人部門，特別是企業(yè) 危機(jī)成因 政府宏觀政策與固定匯率的維持二者之間的沖突。 政府提高利率來維持固定匯率的成本大于收益；貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)和多重均衡。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降，出現(xiàn)償付危機(jī)時(shí)，金融市場動(dòng)蕩，金融體系崩
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