【正文】 911 97 469 154 315 97 412 33 177 202 – ) – ) – ) + ) – ) – ) 示例 2023 4056 3396 115 545 178 367 115 482 38 228 216 – ) – ) – ) + ) – ) – ) 53 計(jì)算連續(xù)價(jià)值 連續(xù)價(jià)值 = 自由現(xiàn)金流量 (FCF) 加權(quán)平均資本成本 (WACC) 增長(zhǎng)率 (g) 說(shuō)明 ? 由于企業(yè)生命期的無(wú)限性，所以可用以上公式估計(jì)在預(yù)測(cè)期之后的企業(yè)價(jià)值，而無(wú)須詳細(xì)預(yù)測(cè)公司在無(wú)限期內(nèi)的現(xiàn)金流量 ? 增長(zhǎng)率 g是企業(yè)自由現(xiàn)金流量的名義長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，一般g在 3%到 6%之間 –g比加權(quán)平均資本成本 (WACC)小 –g小于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率 54 根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn) * 假設(shè)加權(quán)平均資本成本為 10% 自由現(xiàn)金流量 折現(xiàn)因子 * 折現(xiàn)現(xiàn)金流量 1998 227 (1+)1 206 1999 202 (1+)2 167 2023 216 (1+)3 163 2023 232 (1+)4 159 2023 249 (1+)5 155 連續(xù)價(jià)值 3,729 (1+)5 1,437 = 凈現(xiàn)值 (NPV)=2,287 247。 247。 247。 = = = = = = + + + + 55 價(jià)值管理術(shù)語(yǔ)匯總 術(shù)語(yǔ) 解釋 ? 折現(xiàn)現(xiàn)金流量(DCF) ? 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) (EP) ? 投資資本回報(bào)率(ROIC) ? 加權(quán)平均資本成本(WACC) ? 扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (NOPLAT) ? 自由現(xiàn)金流量(FCF) ? 投資資本 指用某一折現(xiàn)率計(jì)算的某企業(yè)或項(xiàng)目未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入與開支的現(xiàn)期值 投資資本乘以投資資本回報(bào)率與加權(quán)平均資本成本的差值 扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以投資資本 債務(wù)成本與股本成本的加權(quán)平均 息稅前利潤(rùn)減去納稅 毛現(xiàn)金流量減去資本支出及流動(dòng)資本的增長(zhǎng) 流動(dòng)資本加固定資產(chǎn)及遞延、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資 用途 衡量該企業(yè)或項(xiàng)目的價(jià)值 衡量企業(yè)在單一年份中創(chuàng)造的價(jià)值 衡量企業(yè) /業(yè)務(wù)單元在一段時(shí)間里投入資本的使用效率 度量企業(yè)投資者所要求的最小投資回報(bào)率 度量企業(yè) /業(yè)務(wù)單位的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)后衡量企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值 度量股東及債權(quán)人投入資本的大小 56 中國(guó)國(guó)有企業(yè)還缺少形成這種價(jià)值觀的環(huán)境，管 理者對(duì)為何及如何創(chuàng)造股東價(jià)值似乎不甚了然 管理者也是經(jīng)濟(jì)人，他們同樣以自身利益最大化為目標(biāo)，當(dāng)這種目標(biāo)與所有 者的利益相沖突時(shí)，犧牲股東利益對(duì)他們來(lái)說(shuō)顯然是合理的選擇。例如，本來(lái)股東的投資風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò) 對(duì)其他公司的組合投資得到平衡，但管理者卻通過(guò)更多的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入或投資于 更多的業(yè)務(wù)來(lái)分散其就職風(fēng)險(xiǎn)。 我在過(guò)去的文章中曾說(shuō)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)不可能靠同時(shí)在許多互不相關(guān)的行業(yè)中投資獲得優(yōu)勢(shì)，因?yàn)楣蓶|們能利用資本市場(chǎng)將其投資多樣化。我們?cè)絹?lái)越覺(jué)得，企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)環(huán)境息息相關(guān)，過(guò)去許多人認(rèn)為可以將發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)中制定企業(yè)戰(zhàn)略的方法直接照搬到新興經(jīng)濟(jì)中去，我認(rèn)為這是不正確的。在回答“關(guān)于波特在戰(zhàn)略管理領(lǐng)域發(fā)明的許多分析工具在中國(guó)如何使用”的問(wèn)題時(shí)，這位權(quán)威如是說(shuō)： 58 我們向麥肯錫學(xué)到了什么？ 向麥肯錫學(xué)到的是 —— 還沒(méi)有學(xué)到的是 —— 價(jià)值理念和以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理 如何融入企業(yè)文化 系統(tǒng)的方法與分析工具的綜合運(yùn)用 如何接受技能轉(zhuǎn)移 大量的信息占有和充分的數(shù)據(jù)基礎(chǔ) 如何獲取內(nèi)外信息 現(xiàn)有業(yè)務(wù)的分析與判斷 如何尋求創(chuàng)新業(yè)務(wù) 嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒膛c嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn) 如何進(jìn)入操作層次 59 麥肯錫安排了四項(xiàng)專題培訓(xùn)， 并沒(méi)有為項(xiàng)目小組人員提供專門的培訓(xùn) ?麥肯錫工作方法 – “七步成詩(shī)法” ?“頭腦風(fēng)暴法” ?訪談技巧 ?從數(shù)據(jù)到圖表 ?小組討論會(huì) ?演講技巧 ?小組工作方式 ?項(xiàng)目管理技巧 原定的項(xiàng)目小組 培訓(xùn) 課程 ?價(jià)值管理 ?人力資源管理 流程 ?業(yè)績(jī)管理體系 ?戰(zhàn)略發(fā)展及經(jīng)營(yíng)計(jì)劃流程培訓(xùn) 各位已經(jīng)參加的 培訓(xùn) 提高效率 加強(qiáng)合作 獲取技能 60 麥肯錫的程式看似刻板，卻有其內(nèi)在的思維邏輯 ?善 于 解 決 問(wèn) 題 的 能 力 通 常 是 縝 密 而 系 統(tǒng) 化 思 維 的 產(chǎn) 物 ， 任 何 一 個(gè) 有 才 之 士 都 能 獲 得 這 種 能 力 。 61 分析工具之一：波士頓矩陣 低 高 高 相對(duì)市場(chǎng)份額 市場(chǎng)增長(zhǎng) 低 波士頓矩陣幫助多種經(jīng)營(yíng)的公司確定：哪些產(chǎn)品宜于投資，宜于操縱哪些產(chǎn)品以獲取利潤(rùn)，宜于從業(yè)務(wù)組合中剔除哪些產(chǎn)品，從而使業(yè)務(wù)組合達(dá)到最佳經(jīng)營(yíng)成效 明星 金牛 問(wèn)題 瘦狗 確定某單位精確的市場(chǎng)實(shí)際占有率。 就每一個(gè)要分析的產(chǎn)品或企業(yè)單位收集其年銷售額、年市場(chǎng)增長(zhǎng)率及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手年銷售額的數(shù)據(jù) 計(jì)算相對(duì)市場(chǎng)份額即一單位的收益除以其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的收益 將產(chǎn)品 /企業(yè)單位按相對(duì)份額和市場(chǎng)增長(zhǎng)率標(biāo)于矩陣上，建立市場(chǎng)增長(zhǎng)份額矩陣 根據(jù)波士頓關(guān)于矩陣內(nèi)現(xiàn)金流動(dòng)和每一象限內(nèi)產(chǎn)品 /企業(yè)單位業(yè)績(jī)的假設(shè)，對(duì)公司業(yè)務(wù)組合進(jìn)行評(píng)估 62 分析工具之一：波士頓矩陣（續(xù)） 問(wèn)題 明星 瘦狗 金牛 高 低 低 高 市場(chǎng)增長(zhǎng) 相對(duì)市場(chǎng)份額 高增長(zhǎng)、高相對(duì)份額。盡管現(xiàn)金流動(dòng)性強(qiáng)，卻可能難以 滿足市場(chǎng)迅速擴(kuò)張的需要。在問(wèn)題產(chǎn)品上投資可能增加相對(duì)份額 在緩慢成長(zhǎng)的市場(chǎng)上的低相對(duì)份額產(chǎn)品?？梢钥紤]放棄該產(chǎn)品，把資金轉(zhuǎn)而投 向問(wèn)題產(chǎn)品和明星產(chǎn)品 63 分析工具之二：通用電氣矩陣 缺乏無(wú)形資產(chǎn) 只有一些無(wú)形資產(chǎn) 有關(guān)鍵無(wú)形資產(chǎn) 行業(yè)吸引力 中 ** 高 * 憑借現(xiàn)有資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)地位 A K B G J I E H L F M D C 現(xiàn)有業(yè)務(wù) 新業(yè)務(wù) 64 麥肯錫依據(jù)通用電氣矩陣，建議將招商局目前業(yè)務(wù)劃分為三大類 行業(yè)吸引力 第一類業(yè)務(wù) ?行業(yè)吸引力很大，而且招商局擁有相當(dāng)資產(chǎn)和技能等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 石化貿(mào)易 ** 蛇口房地產(chǎn) * 招商局集團(tuán)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)能力 高 中 低 低 中 高 物流 港口 銀行 * * * 證券 *** 保險(xiǎn) *** 公路 集裝箱制造 修船 內(nèi)地房地產(chǎn) ** 散貨船運(yùn) 海事貿(mào)易 油漆 旅游 油輪航運(yùn) * * * * * 蛇口房地產(chǎn)作為招商地產(chǎn)的核心可逐步由深圳向外發(fā)展，內(nèi)地房地產(chǎn)業(yè)績(jī)不佳，應(yīng)與蛇口地產(chǎn)整合以改善業(yè)績(jī) ** 石化貿(mào)易可與物流業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái) *** 銀行、證券和保險(xiǎn)可以在低資本投入模式下形成個(gè)人金融服務(wù)的核心業(yè)務(wù) **** 交通基建經(jīng)整合獲取管理權(quán)可以與港口合成基礎(chǔ)行業(yè) ***** 國(guó)家能源船隊(duì)的形成將使這一業(yè)務(wù)的重要性明顯提高，但有一定的未來(lái)不確定性 第二類業(yè)務(wù) ?市場(chǎng)具有一定吸引力，招商具有近期盈利能力，但面臨進(jìn)一步發(fā)展挑戰(zhàn) 第三類業(yè)務(wù) ?剩下的吸引力不大的各類業(yè)務(wù) 65 謹(jǐn)慎進(jìn)入 市場(chǎng) 選擇性 成長(zhǎng) 全力奮斗 保持優(yōu)勢(shì) 有限收獲 選擇性 補(bǔ)充 全面收獲 有限擴(kuò)充 或先撤退 減少損失 用通用電氣矩陣進(jìn)行業(yè)務(wù)組合管理 （市場(chǎng)吸引力） 高 高 中 中 低 低 （企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力） 通用電氣矩陣也有其不足 按照 GE的思想，同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)只有自身實(shí)力的不同，而不存在外部環(huán)境的區(qū)別，事實(shí)上具體企業(yè)層次上的外部環(huán)境與整個(gè)產(chǎn)業(yè)層次上的外部環(huán)境是不同的。 盡管選擇的內(nèi)外部因素較多，但基本上都是資源和環(huán)境的因素，沒(méi)有直接體現(xiàn)關(guān)系未來(lái)長(zhǎng)期趨勢(shì)的企業(yè)內(nèi)部能力因素和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的特征。 關(guān)鍵內(nèi)部因素 權(quán)重 評(píng)分 加權(quán)評(píng)分 優(yōu)勢(shì) 弱點(diǎn) 總計(jì) 注：評(píng)分值涵義： 1=重要弱點(diǎn)； 2=次要弱點(diǎn)； 3=次要優(yōu)勢(shì)； 4=重要優(yōu)勢(shì) 1. 2. n. 1. 2. n. 77 分析工具之九：內(nèi)部因素評(píng)價(jià)矩陣（ 續(xù) ） 從企業(yè)內(nèi)部的幾個(gè)方面給出數(shù)十個(gè)問(wèn)題，從中選出 1020個(gè)關(guān)鍵 因素，包括優(yōu)勢(shì)與弱點(diǎn)兩個(gè)方面 —— 根據(jù)上述因素在產(chǎn)業(yè)中對(duì)成功影響的大小確定其權(quán)重，對(duì)企業(yè)在因素上的表現(xiàn)給予評(píng)分，企業(yè)得分最高為 4分，最低為 1分，平均為 ，加權(quán)分?jǐn)?shù)之和就是企業(yè)的加權(quán)總分 —— 這一結(jié)果越是高于 ，越接近于 4分，企業(yè)的內(nèi)部 因素就越有優(yōu)勢(shì)。 關(guān)鍵外部因素 權(quán)重 評(píng)分 加權(quán)評(píng)分 機(jī)會(huì) 威脅 總計(jì) 注：評(píng)分值表示企業(yè)對(duì)各因素反應(yīng)的程度： 1=反應(yīng)很差； 2=反應(yīng)為平均水平； 3=超過(guò)平均水平； 4=反應(yīng)很好 1. 2. n. 1. 2. n. 79 分析工具之十：外部因素評(píng)價(jià)矩陣（續(xù) ） 從前述幾個(gè)方面，選擇 1020個(gè)反映機(jī)會(huì)和威脅的關(guān)鍵因素 —— 對(duì)企業(yè)在機(jī)會(huì)和威脅上的反應(yīng)進(jìn)行評(píng)分，并賦予每個(gè)因素以權(quán)重，計(jì)算出每個(gè)因素以及企業(yè)的加權(quán)總分。 關(guān)鍵性因素的選擇很難保證其客觀性 機(jī)會(huì)和威脅往往是一個(gè)事物的兩個(gè)方面，通常很難形成一致的意見 80 分析工具之十一：內(nèi)部 外部矩陣（ IE） 內(nèi)部 外部矩陣用 9個(gè)方格表示企業(yè)各業(yè)務(wù)部門的競(jìng)爭(zhēng)地位，用于多部門企業(yè)業(yè)務(wù)組合分析及競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略研究 。 財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì) (FS) 投資收益 杠桿比例 償債能力 流動(dòng)資金 現(xiàn)金流量 退出市場(chǎng)的方便性 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) (CA) 市場(chǎng)份額 產(chǎn)品質(zhì)量 產(chǎn)品生命周期 用戶忠誠(chéng)度 能力利用率 專有技術(shù)知識(shí) 對(duì)供應(yīng)商與經(jīng)銷商的控制 環(huán)境穩(wěn)定性 (ES) 技術(shù)變化 通貨膨脹率 需求變化性 競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的價(jià)格范圍 市場(chǎng)進(jìn)入壁壘 競(jìng)爭(zhēng)壓力 價(jià)格需求彈性 產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì) (IS) 增長(zhǎng)潛力 盈利潛力 財(cái)務(wù)穩(wěn)定性 資源利用 資本密集性 進(jìn)入市場(chǎng)的便利性 生產(chǎn)效率和生產(chǎn)能力利用率 內(nèi)部戰(zhàn)略處境 外部戰(zhàn)略處境 84 分析工具之十三：大戰(zhàn)略矩陣 低 高 高 競(jìng)爭(zhēng)地位 市場(chǎng)增長(zhǎng) 低 大戰(zhàn)略存在波士頓矩陣和通用電氣矩陣類似的缺陷 大戰(zhàn)略矩陣是制定備選戰(zhàn)略的常用工具，主要依據(jù)市場(chǎng)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)地位評(píng)價(jià)結(jié)果來(lái)確定可選戰(zhàn)略。 處于不同象限的企業(yè)和業(yè)務(wù)，可選戰(zhàn)略也有所不同 。在分析得出的可選戰(zhàn)略中，根據(jù)戰(zhàn)略對(duì)各關(guān)鍵因素的影響（戰(zhàn)略吸引力）、權(quán)重，得出其總分，從而作出戰(zhàn)略選擇。 關(guān)鍵因素 權(quán)重 評(píng)分 加權(quán)評(píng)分 總計(jì) 注：評(píng)分值表示企業(yè)對(duì)各因素是否作出了有效的反應(yīng)： 1=弱； 2=次弱； 3=次強(qiáng)； 4=強(qiáng)。 評(píng)分 評(píng)分 加權(quán)評(píng)分 加權(quán)評(píng)分 被分析企業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)企業(yè) 1 競(jìng)爭(zhēng)企業(yè) 2 市場(chǎng)份額 價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力 財(cái)務(wù)狀況 產(chǎn)品質(zhì)量 用戶忠誠(chéng)度 舉例 87 分析工具之十五：競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)矩陣（續(xù) ） 競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)矩陣與內(nèi)部因素評(píng)價(jià)矩陣和外部因素評(píng)價(jià)矩陣的評(píng)分、權(quán)重、加權(quán)總分確定方法相同 —— 不同之處在于： 基于比較而涉及的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)不止一個(gè)； 比較內(nèi)容包括企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面； 關(guān)鍵因素更為籠統(tǒng)，不包括很具體的硬數(shù)據(jù)，而且可能集中在內(nèi)部問(wèn)題； 對(duì)外部因素不再像 EFE那樣分成機(jī)會(huì)和威脅兩類； 競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)在相同的因素上進(jìn)行比較。 這個(gè)矩陣是在內(nèi)部、外部關(guān)鍵成功因素確定的基礎(chǔ)上，根據(jù)判斷結(jié)果將內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與弱勢(shì)、外部機(jī)會(huì)與威脅分別列出，由內(nèi)部與外部的兩種狀態(tài)以及相互匹配關(guān)系，形成了左列四種不同的組合。 91 邏輯樹的用途 ?議題一 ?議題二 ? ? ? ?議題 N 從一個(gè)被粗略界定的復(fù)雜問(wèn)題 ... ? 明確 ? 完整 ? 利于操作 … 到有完整內(nèi)在聯(lián)系的一系列相關(guān)議題 那么，現(xiàn)在