【正文】 往往受各種因素的影響而不穩(wěn)定。因此，通常使用若干可比公司的 來確定實(shí)際使用的 確定可比公司的 去除資本結(jié)構(gòu)的影響，確定各可比公司 計(jì)算可比公司 的均值 考慮資本結(jié)構(gòu)的影響，計(jì)算所估值公司的 行業(yè)資產(chǎn)與公司貝塔值的計(jì)算Market Financails New Growth Triditional growthCyclical Services Banks Fixed Tele Pharmaceuticals Distributors Insurance Mobile Tele Personal Care General Retailers Life insurance Computer hardware Leisure Rests, Pub, Brews Investment pany Semiconductors Health Support services Real Estate Tele equipment Household gds textile Transport Speciality Finance Computer services Electrical equipment Defensives Mature Cyclicals Inter Electricity Chemicals Software Gas dist ConstructionBuilding Media Water Paper ResourcesFood Producers Steel Mining Beverages Engineering Oil Tobacco Diversified industrials Food retail Autos AerospaceDefense Packing 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資產(chǎn) Beta值截至 2023年美國(guó)市場(chǎng)啤酒行業(yè)公司的貝塔值貝塔值的選擇：中庸之道216。 Beta越高，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)越大。直接計(jì)算：選擇日、周收盤價(jià)與成分指數(shù)進(jìn)行對(duì)比計(jì)算；216。期限長(zhǎng)度： 通常為 2年，但不同投資者可能選不同的期限長(zhǎng)度；216。216。該方法對(duì)于 IPO公司最為適合。注意把計(jì)算或者查取到的 Beta與第行業(yè)平均水平作對(duì)比，如果偏差較大，建議使用行業(yè)平均值。 針對(duì)收入增長(zhǎng)率和毛利率對(duì)某一年的每股收益作二元敏感性分析；216。 對(duì)各種敏感性分析結(jié)果用圖表清晰地表達(dá)出來 —— 股價(jià)的估算是區(qū)間估算而不是點(diǎn)估算！估值區(qū)間：敏感性分析與前景分析216。 在每種情景下同樣可以進(jìn)行敏感性分析；216。從 EVA方法理解價(jià)值創(chuàng)造行 業(yè) 資本市場(chǎng)公司股價(jià)漲跌ROIC WACC公司是否創(chuàng)造價(jià)值經(jīng)濟(jì)增加值 EVA分析方法EVA（ Economic Value Added）方法的基本結(jié)論：投資回報(bào)率必須超過資本成本才能創(chuàng)造價(jià)值！216。計(jì)算經(jīng)調(diào)整的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ Net Operating Profit Less Adjusted Taxes, NOPLAT） =凈利潤(rùn) +少數(shù)股東權(quán)益 +稅后利息費(fèi)用 +無形資產(chǎn)或商譽(yù)攤銷 +遞延稅款貸項(xiàng)增加額 +研發(fā)開支 +經(jīng)營(yíng)性租賃利息費(fèi)用 （后三項(xiàng)為調(diào)整項(xiàng)）216。計(jì)算 WACC—— 注意資本結(jié)構(gòu)按賬面值確定216。PE=(1 g / ROIC) / (WACCg), 當(dāng) ROIC=WACC時(shí) , PE=1/WACC 216。結(jié)論之二：業(yè)務(wù)改善一定創(chuàng)造價(jià)值216。我們強(qiáng)調(diào)上游資源與技術(shù)、下游消費(fèi)領(lǐng)域中品牌與渠道是長(zhǎng)期投資選擇方向，其中具有中國(guó)特質(zhì)和打上鮮明中國(guó)烙印的公司可堅(jiān)定看好；216。 當(dāng)前貴州茅臺(tái)的復(fù)權(quán)股價(jià)超過 300元，對(duì)應(yīng) 40倍 06年 EPS的市盈率， 01年 8月 27日公司上市時(shí)持股股東二級(jí)市場(chǎng)年均復(fù)合收益超過50%。 如果當(dāng)前股價(jià)屬于合理估值水平，假設(shè)每年預(yù)期投資回報(bào)為 10%，則其上市定價(jià)應(yīng)該是 188元，相當(dāng)于 143倍 01年EPS的市盈率！PE06E=40品牌消費(fèi)類公司的估值反思 : 貴州茅臺(tái)的例子數(shù)據(jù)來源： WIND資訊，貴州茅臺(tái)定期財(cái)務(wù)報(bào)告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所01/06年間貴州茅臺(tái)績(jī)效指標(biāo)均值01/06年貴州茅臺(tái)產(chǎn)量、收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)預(yù)收款效應(yīng)216。 現(xiàn)金流：應(yīng)收賬款和存貨下降并有預(yù)收賬款；216。 資本開支：高的投資回報(bào)率什么才是公司最佳經(jīng)營(yíng)狀況 ?預(yù)期變化與股價(jià)表現(xiàn)預(yù)期車輪Va速度 v=市場(chǎng)預(yù)期：已隱含于股價(jià)加速度 a=市場(chǎng)預(yù)期提高：推動(dòng)股價(jià)上漲滾滾 預(yù)期車輪 預(yù)期變化是股價(jià)漲跌的直接驅(qū)動(dòng)力19891994年花旗銀行股價(jià)與業(yè)績(jī)預(yù)期變化$ $預(yù)期變化同樣左右市場(chǎng)漲跌滬深 300指數(shù)走勢(shì)與 08/09年企業(yè)盈利預(yù)期變化數(shù)據(jù)來源： WIND資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所，截至 2023年 7月 1日95/05年 SP500指數(shù)及其市盈率與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率對(duì)照216。 較低的市盈率水平往往反映利率走高對(duì)股市的壓力以及經(jīng)濟(jì)增速將放緩縱向比較的必要性 : 股市反映預(yù)期數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所，截至 2023年 12月 5日SP500鋼鐵指數(shù) 10年的 PE與 PB變化情況周期性行業(yè)的估值困惑數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所，截至 2023年 12月 5日SP500科技股指數(shù) 10年的 PE與 PB變化情況輕資產(chǎn)型公司的價(jià)值底線216。 —— 在西方市場(chǎng)，短期的界定可以是 2年以內(nèi)。 公司當(dāng)前股價(jià)水平對(duì)應(yīng)于一定的市場(chǎng)預(yù)期，而股價(jià)水平的變化取決于市場(chǎng)預(yù)期的變化；216。公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估模型是定量化測(cè)算預(yù)期變化的重要工具；216。運(yùn)用模型量化預(yù)期的變化1999—2023 年美國(guó)市場(chǎng)部分行業(yè)的市盈率高低區(qū)間216。資本密集型行業(yè)大多為周期特性，極限 PB可以低于 1，而輕資本型行業(yè)的 PB底線相對(duì)較高。銀行存款從很大程度上來講是經(jīng)營(yíng)成本3. 由于管理成本的存在，存款很難計(jì)算真正的成本，利息和資本成本之間的差額很小，所以資本成本的小錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致估值的大變化4. 決定貸款組合的質(zhì)量銀行利潤(rùn)表凈利息收入收費(fèi)收入經(jīng)營(yíng)費(fèi)用來源凈支付貸款存款增加外部債務(wù)增加其他負(fù)債增加使用新貸款存款減少外部貸款減少有形資產(chǎn)增加其他資產(chǎn)增加經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金 + 來源 使用 = 股本自由現(xiàn)金流銀行：股東自由現(xiàn)金流特點(diǎn)和本地及全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)高度相關(guān)全球價(jià)格高經(jīng)營(yíng)杠桿行業(yè)高資本密集型高財(cái)務(wù)杠桿行業(yè)建議考慮全周期 DCF方法資產(chǎn)倍數(shù)或企業(yè)倍數(shù)， 基數(shù)取數(shù)年均值周期性公司周期性股票的實(shí)際走勢(shì)與這兩種預(yù)測(cè)下的概率加權(quán)平均估算相吻合！而實(shí)際上行業(yè)更多地重復(fù)以往波動(dòng)態(tài)勢(shì)。大宗商品行業(yè)主要議題周期性公司特征科技被定義為不同于制造商和零售商短期產(chǎn)品生命周期影響估值和推薦意見被對(duì)產(chǎn)品的意見左右十分依賴行業(yè)知識(shí)推薦使用 DCF方法：結(jié)合產(chǎn)品生命周期和隨后的正常回報(bào)率科技行業(yè)Amazon5年后 Amazon會(huì)成為什么？ADCFCB概率15%4055%80100 30%估值結(jié)果 =80網(wǎng)絡(luò)公司 /高成長(zhǎng)性公司估值 :把未來作為起點(diǎn)? 投資的潛在源泉 ——事件投資? 在經(jīng)營(yíng)和股本層面上，單一時(shí)間分析會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)? 收益的加強(qiáng)假設(shè)了和現(xiàn)有業(yè)務(wù)同樣的排名? 融資來源會(huì)歪曲收購(gòu)的價(jià)值? 擬注入資產(chǎn)的定價(jià)很關(guān)鍵資產(chǎn)注入：外延增長(zhǎng)97/05年全球被并購(gòu)公司估值水平的行業(yè)中位數(shù)216。 我國(guó)的資源類公司利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)短期看淡，但并購(gòu)價(jià)值突出。PS指標(biāo)在并購(gòu)目標(biāo)公司估值中重要性提高