【正文】 ，通過(guò)收購(gòu)信陽(yáng)生物制藥公司來(lái)間接收購(gòu)羚銳股份的股權(quán)，比直接收購(gòu)羚銳股份的股權(quán)在財(cái)務(wù)上要有利。復(fù)星系收購(gòu)羚銳股份、參股天津藥業(yè)都是采用類似手法，即收購(gòu)上市公司的母公司的股權(quán)，從而間接控制上市公司，這樣可以避免一些審批手續(xù)，減少收購(gòu)的障礙和成本。2023年 4月參股天津制藥 —— 擴(kuò)張生產(chǎn)能力? 2023年 4月，復(fù)星醫(yī)藥參股改制天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司，持股 22%，又于2023年 5月受讓天津開(kāi)發(fā)區(qū)泛亞太有限公司所持有的天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司 3%的股權(quán)，共計(jì)持有其 25%的股權(quán)。案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 32 216。武漢中聯(lián)已經(jīng)于 2023年初開(kāi)始進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，輔導(dǎo)券商為福建閩發(fā)證券。這種直接受讓被收購(gòu)公司股權(quán)的手法也是復(fù)星系經(jīng)常采用的收購(gòu)方法之一。2023年 4月，收購(gòu)重慶醫(yī)藥研究院和重慶藥友制藥 —— 加強(qiáng)研發(fā)和生產(chǎn)能力；216。? 2023年 9月復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展和廣西花紅藥業(yè)原股東簽署增資擴(kuò)股協(xié)議書(shū)，出資 3068萬(wàn)元，向廣西花紅藥業(yè)增資，占增資擴(kuò)股后45%的股權(quán)，為其第一大股東。案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 34 216。 研發(fā)團(tuán)隊(duì)，擁有國(guó)家級(jí)技術(shù)中心，研發(fā)人員500人以上，其中包括具有國(guó)際一流制藥企業(yè)研發(fā)和 GMP經(jīng)驗(yàn)的醫(yī)藥專家 生產(chǎn)216。 通過(guò)自建和收購(gòu)的方式建立了中國(guó)最大的醫(yī)藥批發(fā)和零售網(wǎng)絡(luò)。 案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 35 216。下圖為復(fù)星實(shí)業(yè) 1997年來(lái)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)的變化趨勢(shì)，從中可以了解到復(fù)星醫(yī)藥的快速發(fā)展軌跡。案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 36 v 復(fù)星的地域布局海南黑龍江吉林遼寧河北山東福建江西安徽湖北湖南廣東廣西上海河南山西內(nèi)蒙古陜西寧夏甘肅青海四川貴州云南西藏新疆江蘇浙江北京臺(tái)灣參控股企業(yè)布點(diǎn)案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 37 從投資的角度觀察實(shí)業(yè)型投資的要害主要有以下幾方面：216。這種縱向購(gòu)并有利于增強(qiáng)其在該產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。216。強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)布局和區(qū)域布局 ：橫向并購(gòu)與縱向并購(gòu)的綜合應(yīng)用，是為了完成產(chǎn)業(yè)布局。216。這不僅體現(xiàn)在交易結(jié)構(gòu)上，在收購(gòu)支付上也多為現(xiàn)金交易，而不愿采取換股并購(gòu)等方式以免稀釋股權(quán)。 鼎暉現(xiàn)管理三期基金，規(guī)模為 3億－ 5億美元。主要為中小企業(yè)提供中短期資金融通服務(wù)。 鼎暉投資一般遵循兩個(gè)原則：一是該行業(yè)有沒(méi)有持續(xù)的增長(zhǎng)力，二是該企業(yè)能否在競(jìng)爭(zhēng)中站住腳。216。此舉在一定程度上保證了其所投項(xiàng)目在海外上市的成功率。 團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，鼎暉創(chuàng)始人吳尚志 1983年畢業(yè)于麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院，接著進(jìn)入華爾街， 1991－ 1993年，在世界銀行所屬 IFC任高級(jí)投資官員。被業(yè)內(nèi)稱為 “ 中國(guó)第一 PE” ；此外，執(zhí)行總裁焦震也是一位優(yōu)秀的投資家，精明強(qiáng)干、眼光獨(dú)到。 蒙牛投資案例被業(yè)內(nèi)傳為經(jīng)典，鼎暉作為三家投資機(jī)構(gòu)之一，通過(guò)這場(chǎng)精彩絕倫的資本大戲強(qiáng)化了自己在業(yè)內(nèi)的地位。 我們同樣按照 “ 選投管退 ” 的邏輯來(lái)介紹分析這一案例選216。行業(yè)：中國(guó)人均乳制品消費(fèi)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家， 2023年人均不到 10公斤，有著廣闊的發(fā)展空間。牛奶作為生活必需品的觀念正開(kāi)始深入普通民眾，市場(chǎng)面臨著需求大爆發(fā)的絕好機(jī)遇。216。 1999年成立到 2023年，短短的三年時(shí)間里，蒙牛的資產(chǎn)從 1000多萬(wàn)元增長(zhǎng)到近 10億元，年銷售額由 1999年的 4365萬(wàn)元增長(zhǎng)到 2023年的 21億元，在全國(guó)乳制品企業(yè)的排名由第 1116位上升至第 4位。2023年 6月 15日：大摩在開(kāi)曼設(shè)立兩家公司 CHINA DIARY HOLDING（開(kāi)曼公司）和 MS DIARY HOLDING（投資主體）開(kāi)曼公司：股本 1000股，注資 1美元216。9月 23日：牛根生等人在維京群島設(shè)立金牛公司、銀牛公司（蒙牛設(shè)立的投資主體）216。 A類投票權(quán)是 B類 10倍216。216。投案例二：蒙牛投資案例 43 投案例二：蒙牛投資案例 44 第一次對(duì)賭：216。216。投資方將因此占有 “ 蒙牛股份 ”% （開(kāi)曼公司內(nèi)部的 %股權(quán)乘以開(kāi)曼公司對(duì) “ 蒙牛股份 ” 的 %股權(quán)）的絕對(duì)控股權(quán)，可以隨時(shí)更換蒙牛的管理層。事實(shí)上，蒙牛的銷售收入從 2023年底的 ，增至 2023年底的 元，增長(zhǎng)了 144%；稅后利潤(rùn)從 7786萬(wàn)元增至 ，增長(zhǎng)了 194%。 2023年 9月 19日， “ 金牛 ” 、 “ 銀牛 ” 分別將所持有的開(kāi)曼群島公司 1634股和 3468股 A類股票轉(zhuǎn)換成 16340股、 34680股 B類股票。保持 50％的復(fù)合增長(zhǎng)率下的各年凈利潤(rùn)：年份 2023 2023 2023 2023凈利潤(rùn)（億港元） 216。預(yù)計(jì) 06年底摩根在臨界點(diǎn)所持股份及總市值：結(jié)果 凈利潤(rùn) (億元 ) 股價(jià) 股份變動(dòng) 最終持股 股份市值賭輸 （假定） 7830萬(wàn)股 賭贏 （假定） +7830萬(wàn)股 216。2023年 10月 投入 購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)股債。2023年 4月 6日，大摩等 3家金融機(jī)構(gòu)投資者以向蒙牛管理層持股的金牛公司支付本金為 （合計(jì)可轉(zhuǎn)換成）的方式提前終止雙方在 1年前達(dá)成的對(duì)賭協(xié)議條款。蒙牛乳業(yè) 20232023年實(shí)際銷售額及利潤(rùn)增長(zhǎng)情況達(dá)到了 50%以上。管理層獲得股權(quán)增加、股票升值的回報(bào)的同時(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)上市公司的控制權(quán)。2023年 6月 10日，蒙牛集團(tuán)成功在香港主板掛牌上市。案例二：蒙牛投資案例 50 退216。案例二：蒙牛投資案例 51 案例二：弘毅投資中國(guó)玻璃 弘毅投資是聯(lián)想控股旗下的并購(gòu)基金(Buyout Fund)，弘毅投資目前直接管理和運(yùn)作三期基金，資金總額合計(jì)超過(guò)55億人民幣。三期基金募得，弘毅投資在聯(lián)想的這棵大樹(shù)下，短短的幾年時(shí)間里就打造了高速穩(wěn)定發(fā)展的形勢(shì)。 聯(lián)想投資戰(zhàn)略重點(diǎn)為國(guó)企改制。216。弘毅兩大股東分別是聯(lián)想的三位元老成立的 EML公司和聯(lián)想控股全資持有的南明公司，并且一期資金全部來(lái)自聯(lián)想，這也就注定了從它誕生之日起就深深打上了聯(lián)想的烙印，擁有這樣無(wú)形的資源，為它以后的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。 擁有一支優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。趙令歡的經(jīng)歷包括出任全球最大的調(diào)制解調(diào)器制造商 USRobotics副總裁兼事業(yè)部總經(jīng)理。隨后，趙進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資界，出任美國(guó) eGarden風(fēng)險(xiǎn)投資公司董事總經(jīng)理，這家風(fēng)險(xiǎn)投資公司在美國(guó)、香港和中國(guó)內(nèi)地都有投資。 明確的投資理念，高超的管理整合能力。另外，還擁有高超的管理整合能力，這一點(diǎn)從中國(guó)玻璃的投資案例中得到了淋漓盡致的體現(xiàn)。案例概要將江蘇宿遷市國(guó)資委旗下的玻璃產(chǎn)業(yè)投資整合為中國(guó)玻璃，并在香港上市，這一案例已成為了弘毅投資的經(jīng)典之作，奠定了弘毅投資的地位。行業(yè)： 2023年前后的中國(guó)玻璃行業(yè)正處在蓬勃發(fā)展時(shí)期，但沒(méi)有完成有效的產(chǎn)業(yè)整合，企業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，大多各自為戰(zhàn)。企業(yè)：江蘇宿遷一向以大膽變賣國(guó)有資產(chǎn)聞名。 案例三：弘毅投資中國(guó)玻璃 56 選此外，這三家企業(yè)還有一系列歷史遺留問(wèn)題，主要就是 96年玻璃行業(yè)不景氣，三家企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，宿遷國(guó)資為了挽救本地玻璃產(chǎn)業(yè)，用債轉(zhuǎn)股的方式讓華融、信達(dá)兩家資產(chǎn)管理公司入股蘇玻和蘇華達(dá)，使兩家企業(yè)形成如下所示的股權(quán)結(jié)構(gòu)：蘇玻集團(tuán)華融%信達(dá)%宿遷國(guó)資%蘇華達(dá)宿遷國(guó)資%7名高管%華融%浙大科技園2％信達(dá)%案例三：弘毅投資中國(guó)玻璃 57 投委托協(xié)議避過(guò)嚴(yán)厲監(jiān)管216。216。兩家一致行動(dòng)人以 6： 4的股比，用 650萬(wàn)元輕巧拿下宿遷國(guó)資在蘇玻集團(tuán)中 100％股份的委托經(jīng)營(yíng)權(quán)，與此同時(shí)，宿遷國(guó)資還承擔(dān)超過(guò) 4110萬(wàn)元的雇員賠償費(fèi)用和保留開(kāi)支。委托協(xié)議中，包含所售 100％股權(quán)不允許轉(zhuǎn)讓的條款，表面看是防止 EML和南明所持國(guó)資被倒手，但實(shí)際作用是令交易迅速過(guò)堂。216。法律上，次年 2月 1日才實(shí)施的國(guó)資新政沒(méi)有追溯力，江蘇省政府也在10個(gè)月后發(fā)出批文證書(shū)，批準(zhǔn)當(dāng)時(shí)宿遷國(guó)資的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。 案例三：弘毅投資中國(guó)玻璃 59 投勸退狠硬股東2023年 12月，以總代價(jià) 2600萬(wàn)元從華融、信達(dá)手中購(gòu)買(mǎi)了其所持有的蘇玻集團(tuán)股權(quán)。至此，宿遷國(guó)資持有蘇華達(dá) ％股權(quán)，并透過(guò)蘇玻集團(tuán)持有剩余 ％股權(quán)， 案例三：弘毅投資中國(guó)玻璃 60 管搬空實(shí)業(yè)資產(chǎn)開(kāi)始采取離岸公司模式， 2023年 9月在 BVI注冊(cè)成立了 Success Castle (SC)公司12月 17日后， SC分別與宿遷國(guó)資及蘇玻集團(tuán)訂立協(xié)議，分別以 ，收購(gòu)兩者在蘇華達(dá)共計(jì) 100％股權(quán)。12月 27日，中國(guó)玻璃在百慕大注冊(cè)成立。2023年 6月 23日，中國(guó)玻璃在香港聯(lián)交所主板上市，同時(shí)，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者皮爾金盾。案例三：弘毅投資中國(guó)玻璃 62 退據(jù)《上海證券報(bào)》 2023年 4月 17日消息，弘毅已經(jīng)開(kāi)始逐步將自己持有的中國(guó)玻璃股權(quán)向其他股東轉(zhuǎn)讓。若以上市時(shí)的股價(jià)，收益超過(guò) 5倍。 這一案例完整地呈現(xiàn)了弘毅投資于成型行業(yè)和成熟企業(yè)的核心理念以及其操作邏輯，即國(guó)企改制、管理提升、資本接軌、國(guó)際拓展。 弘毅投資中國(guó)玻璃的成功要素主要是：? 弘毅重點(diǎn)做國(guó)企改制，對(duì)該領(lǐng)域的機(jī)會(huì)把握很強(qiáng)，能力配備也很充足。? 并購(gòu)成功的關(guān)鍵在于控制權(quán)的獲取以及對(duì)企業(yè)和行業(yè)的整合能力。u思考與啟示案例三：弘毅投資中國(guó)玻璃 64 演講完畢，謝謝觀看！