制藥行業(yè)分析及價值評估-閱讀頁
2025-01-23 20:28本頁面
【正文】 議167。 深入了解影響公司價值的各種變量之間的相互關(guān)系167。財務模型和對公司進行估值不是我們工作的最終目標，是我們?yōu)閷崿F(xiàn)目標（即提出投資建議）所需的重要工具。 通過發(fā)現(xiàn)某一資產(chǎn)相對于目前確定價格的其他資產(chǎn)而言有多少價值DDM股票的價值等于預期未來全部紅利的現(xiàn)值總和DCF任何資產(chǎn)（包括企業(yè)）的價值等于其未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和Company LogoL o g o公司估值優(yōu)點 缺點 相對法 簡便客觀 容易理解和接受 對市場現(xiàn)行認識的反映 可比公司選擇問題DDMA 股利是公司最直接的對于股東的回報的一種表現(xiàn)形式B 與自由現(xiàn)金流、凈利潤相比，股利往往更加穩(wěn)定 A 并不適用于現(xiàn)時不分紅的公司B 如果股利政策與公司未來的盈利不相關(guān)，則 DDM法也是不適用的DCFA 適用于那些股利不穩(wěn)定，但現(xiàn)金流增長相對穩(wěn)定的公司B 適用于現(xiàn)金流能較好反映公司盈利的公司 A基于大量假定，需要主觀判斷 , 終值在估值結(jié)果中占有相當大比例 ,較為理論化B價值的變動隨著變量變化的太敏感 ,也就是說誤差極大 Company LogoL o g o相對估值理論基礎v相對估值分析常常運用于下列情形：? 確定股票市場對估值對象相當于其他公司的估值 ? 確立公司進行 IPO的估值基準? 確立收購非公眾公司的估值基準? 確定多元化公司分拆后的價值（ Breakup Value)主要應用Company LogoL o g o可比公司的選擇v 從某種意義上將，每個公司都可以說是獨一無二的。但某些時候，可比公司數(shù)量非常有限， 要有些靈活性。? 這些公司的行業(yè) /業(yè)務是否相同？ ? 這些公司的規(guī)模是否接近？? 這些公司及其業(yè)務的所在地？? 這些公司的資本結(jié)構(gòu)是否有顯著差別？問題清單? 這些公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)是否相近？ ? 這些公司的銷售渠道是否相近？? 這些公司的預期增長率是否接近？? 這些公司的監(jiān)管環(huán)境是否有顯著差別？Company LogoL o g o公司估值EPS PE PB EV/EBITDA 為此，必須知道 β、 rf和風險溢價 (rmrf)v 所謂風險溢價指股票市場的平均收益率和無風險資產(chǎn)的平均收益率之間的差；通常，是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算。其基本假定是，歷史上市場組合相對于無風險資產(chǎn)的風險溢價在將來會穩(wěn)定在歷史平均水平上。的平均年度收益率作為 rf但所使用的無風險利率必須和市場組合相對于該無風險資產(chǎn)的風險溢價相匹配。并使用 SP500的歷史年度平均收益率和十年期國債的歷史年度平均收益率的差來確定風險溢價。其中， E為股票市值， D為債務市值（通常用帳面值代替）， T為公司的邊際稅率。從無風險資產(chǎn)和市場組合的收益率的差距難于得到可靠的風險溢價。 A股市場的無風險利率目前可用 1年期存款利率167。 一般模型DDM的不同類型 Gordon 模型 兩期模型 三期模型 假定公司已進入穩(wěn)定增長期假定公司經(jīng)過高速成長期后進入穩(wěn)定增長期 假定公司經(jīng)過高速成長期后通過過渡期再進入穩(wěn)定增長期Company LogoL o g oDCFv 特點：v 需要對公司經(jīng)營活動和資本結(jié)構(gòu)作出若干假定v 可利用財務模型對各種假定加以測試，并深入了解各種變量的相互關(guān)系Company LogoL o g oDCFv DCF的運用需要的輸入變量包括現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率等。Company LogoL o g oDCF步驟行業(yè)分析（ Industry Analysis）? 確定公司所處行業(yè)? 分析行業(yè)的增長前景和利潤水平? 確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素（ Key Success Factors)公司分析（ Company Analysis）? 概述公司現(xiàn)狀和歷史趨勢? 對公司進行分析，確定競爭優(yōu)勢? 分析公司策略，判斷是否具有或發(fā)展可持續(xù)的競爭優(yōu)勢財務模型（ Financial Modeling）? 分析公司發(fā)展趨勢? 確定財務模型的關(guān)鍵假定? 制作包括利潤表，資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表在內(nèi) 的財務模型IIIIIICompany LogoL o g oDCF步驟現(xiàn)金流量折現(xiàn)（ Discounted Cash Flow）? 計算公司的現(xiàn)金流量? 確定相應現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率? 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)確定公司估值敏感性分析（ Sensitivity Analysis）? 敏感性分析（ Sensitivity Analysis）? 情景分析（ Scenario Analysis）現(xiàn)實檢驗（ Reality Check）? 可比公司分析? 可比交易分析VVIVIICompany LogoL o g o自由現(xiàn)金流量（ FCF）－ 股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量vFCF（ Free Cash Flow) 是指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除公司業(yè)務發(fā)展的投資需求后可分給資本提供者的現(xiàn)金。v 基于財務模型，我們可以計算公司未來的各種現(xiàn)金流量（ FCF、FCFE、 AE等），并利用各種估值模型確定公司估值。Company LogoL o g o財務模型v通常，財務模型包括三個部分：167。167。167。v財務模型通常包括輸入單元（單元中的數(shù)據(jù)是直接輸入的）和公式單元（單元中的數(shù)據(jù)是在其他單元基礎上計算得到的）。167。 模型假定的確定需要大量各種主管判斷，因此公司估值在很大程度上是一門藝術(shù)167。 可以利用可比公司分析和可比交易分析對估值結(jié)果和模型假定進行現(xiàn)實檢驗Company LogoL o g o模型假定v 確定財務模型的各種假定需要我們進行大量的分析，并作出大量的主管判斷。v 盡管初次制作的財務模型可能與現(xiàn)實情況有差距，但通過長期跟蹤和觀察公司的行為、與公司管理層多次溝通并跟蹤行業(yè)的發(fā)展，分析員可將各種假定將不斷完善。Company LogoL o g oClickeditslogan1
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