【正文】 的項目。 2022/8/17 公司財務(wù)學(xué) 23 情景分析法 ? 情景分析法是對單因素敏感性分析法的修正，事實上，項目在實施過程中，會面臨眾多因素同時產(chǎn)生作用和影響的情況。由于油價上漲，自行車零件市場將額外獲得一定的增長，同時，售價和成本也將有不同程度的上升。 ? 例：假定某項目在決定是否大規(guī)模生產(chǎn)之前須進(jìn)行試銷和開發(fā)，為此需投入 1億元。如果成功，則需投入 15億元，有效期為 5年，假定每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為 9億元。 ? 第一年底的期望收益 =+=1138萬元 ? 第 0年： 1138/=890萬元 2022/8/17 公司財務(wù)學(xué) 26 盈虧平衡點分析 ? 會計盈虧平衡點 : ? (固定成本 +利息 +折舊 )(1T)/(單位售價 單位變動成本 )(1T) ? 金融盈虧平衡點： ? [EAC+利息（ 1T） +固定成本 (1T)折舊 XT]/ (單位售價 單位變動成本 )(1T) ? EACχAnr=CF0 ? 設(shè) NPV=0 ? 則： OCF=CF0/Anr ? [(PVC)QIDFC](1T)+D= CF0/Anr 2022/8/17 公司財務(wù)學(xué) 27 公司創(chuàng)造正 NPV的途徑 ? 率先推出新產(chǎn)品（比如蘋果公司推出第一臺個人電腦） ? 拓展比其他競爭對手更低的成本提供產(chǎn)品或服務(wù)的核心競爭力（本田開發(fā)小型發(fā)動機技術(shù)高效生產(chǎn)汽車等） ? 設(shè)置其他公司難以有效競爭的進(jìn)入障礙（寶麗來公司掌握的即拍即洗的技術(shù)） ? 革新現(xiàn)有產(chǎn)品（克萊斯勒推出微型汽車） ? 通過有創(chuàng)意的廣告和強勢營銷網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造產(chǎn)品的差別化（可口可樂） 2022/8/17 公司財務(wù)學(xué) 28 第四章 實物期權(quán)和資本預(yù)算 ? 第一節(jié) 凈現(xiàn)值法則面臨的挑戰(zhàn) ? 一、缺陷 ? 主觀預(yù)測 ? 靜態(tài)（除決策樹分析法之外） ? 二、應(yīng)該引入柔性投資策略 ? 在項目實施過程中，有許多柔性投資策略，因此，項目持有人可以依據(jù)未來事件發(fā)展的不確定性做出一些或有決策，而不是簡單的接受或永遠(yuǎn)拒絕。在未來的一年里，股票價格僅有上漲 10%或下跌 10%兩種情形。 ? 期權(quán)價值： ? 利用避險比率求購置的股票數(shù) 2022/8/17 公司財務(wù)學(xué) 32 ? 風(fēng)險中性定價 ? 在風(fēng)險中性的世界里，投資者承擔(dān)風(fēng)險不需要額外的補償，所有股票的期望收益率均為無風(fēng)險利率。在未來半年后，股票價格僅有上漲 10%或下跌 10%兩種情形，一年后，股票價格有 1 100和 80元三種價格。 （ 2）實物期權(quán)的有效期和行權(quán)價格具有隨機性。投資項目有效期受新技術(shù)替代、競爭者進(jìn)入等影響很大，一旦投資項目伴隨著新技術(shù)出現(xiàn)而提前退出市場，實物期權(quán)的有效期將縮短。 ? （ 3）實物期權(quán)的數(shù)量具有集合性。比如，嵌入在土地開發(fā)項目上的實物期權(quán)可能包含土地價格升值所引發(fā)的擴(kuò)張期權(quán)、房地產(chǎn)市場前景尚不明朗下的延遲期權(quán)等。盡管嵌入在目標(biāo)項目上的實物期權(quán)是一個期權(quán)集合，但是，這些期權(quán)的行權(quán)時間存在先后。由于實物期權(quán)行權(quán)的時間存在先后，因此，實物期權(quán)是不可加的。比如，擴(kuò)張期權(quán)行權(quán)在先，放棄期權(quán)在后，那么，放棄期權(quán)的價值高低必然受擴(kuò)張期權(quán)影響，或者說，放棄期權(quán)之前有無擴(kuò)張期權(quán)將對放棄期權(quán)價值產(chǎn)生不同的影響。對于以交易的股票為標(biāo)的物的金融期權(quán)來說，假設(shè)基礎(chǔ)資產(chǎn)參與交易。但是，對實物期權(quán)而言，標(biāo)的資產(chǎn)不參與交易。布萊克 斯克爾斯定價模型基于資產(chǎn)價格變化連續(xù)的前提假設(shè)之上。 ? （ 3）方差難以在存續(xù)期內(nèi)保持不變。但是，當(dāng)期權(quán)理論應(yīng)用于長期實物期權(quán)時，方差在長時間內(nèi)難以保持不變，因此，這一假設(shè)存在問題。行權(quán)在瞬間完成假設(shè)適用于金融期權(quán)，但該假設(shè)在實物期權(quán)行權(quán)時，就很難成立。該企業(yè)在未來五年中擁有擴(kuò)張期權(quán)，擴(kuò)張成本為 2022萬元。未來現(xiàn)金流存在不確定性，方差為 。盡管該專利很好，但是投入生產(chǎn)后，生產(chǎn)成本高且市場較小。如果現(xiàn)在開始生產(chǎn)的項目的現(xiàn)金流現(xiàn)值為 350百萬元，基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的方差為 。 2022/8/17 公司財務(wù)學(xué) 42 放棄期權(quán)及其影響 ? 擁有放棄期權(quán)的凈現(xiàn)值 =0 如果 VL ? =L 如果 V(=)L ? V： 項目執(zhí)行到有效期末的剩余價值 ? L： 同一時間點上的放棄價值 ? 例：一個 10年期項目，需投資 10000萬元，預(yù)計現(xiàn)金流現(xiàn)值 11000萬元。如果放棄，項目的凈殘值為 5000萬元。 2022/8/17 公司財務(wù)學(xué) 43 ? 基礎(chǔ)資產(chǎn)價值 =110百萬元 ? 執(zhí)行價格 =50百萬元 ? 基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的方差 = ? 期權(quán)的有效期 =10年 ? 10年內(nèi)無風(fēng)險利率 =7% ? 年推遲成本（相當(dāng)于股利收益率） =1/10= 2022/8/17 公司財務(wù)學(xué) 44 買權(quán)和賣權(quán)平價： 看跌期權(quán)價格 看漲期權(quán)價值 =執(zhí)行價格現(xiàn)值 +股利現(xiàn)值 股利現(xiàn)值 標(biāo)的資產(chǎn)價格 看漲期權(quán)價值 = 看跌期權(quán)價值 = ()(10) +50e ()(10) =