服飾品牌制造行業(yè)分析報(bào)告-閱讀頁(yè)
2025-08-04 02:48本頁(yè)面
【正文】 將成為一種常態(tài)，因此，未來決定盈利彈性的主要條件是原材料價(jià)格的變動(dòng)及企業(yè)精細(xì)化管理水平的提升，而落實(shí)到現(xiàn)階段最敏感的則是棉花價(jià)格的波動(dòng)情況。初步判斷，未來棉價(jià)下行概率大于上行概率，主要原因：1）從基本面看，眼下紡織行業(yè)深陷寒冬，在出口萎縮，內(nèi)銷增速放緩的背景下，紡織企業(yè)開工率普遍較低，影響棉花消費(fèi)需求；2）國(guó)家棉花庫(kù)存儲(chǔ)備處于歷史高位。首先，從需求層面看，據(jù) USDA、ICAC 等國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2012/13 年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)徘徊在750 萬噸左右歷史低位水平。另外，從供給端看，不考慮當(dāng)年棉花產(chǎn)量，僅從今年國(guó)家棉花儲(chǔ)備規(guī)模衡量，較往年大幅增加，其中，據(jù)中儲(chǔ)棉統(tǒng)計(jì)，截止至12 月5 日， 萬噸，超過2011 年全年313 萬噸的收儲(chǔ)量，同時(shí)，今年進(jìn)口棉基本達(dá)到50 萬噸，加之去年進(jìn)口的100 萬噸外棉，綜合看，國(guó)家棉花庫(kù)存儲(chǔ)備基本達(dá)到825萬噸，規(guī)模遠(yuǎn)超往年的水平。若后期棉價(jià)出現(xiàn)下跌，議價(jià)能力較低的中低端產(chǎn)品盈利性將進(jìn)一步受到擠壓，而附加值相對(duì)較高的產(chǎn)品的盈利也將取決于后期國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差是否縮小，一旦內(nèi)外棉差價(jià)仍保持較大的差距，產(chǎn)品相對(duì)較高的議價(jià)能力也將受到挑戰(zhàn)。對(duì)此，落實(shí)到公司的選擇上，我們依然延續(xù)前期的投資邏輯，從量?jī)r(jià)變動(dòng)關(guān)系出發(fā)，尋找盈利具有恢復(fù)彈性的龍頭企業(yè)：1）從量的角度出發(fā)，選擇具有一定規(guī)模及品牌優(yōu)勢(shì)的業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，此類紡織企業(yè)經(jīng)過多年的沉淀，通常擁有較為穩(wěn)定的客戶群，在弱市環(huán)境下，將受益于市場(chǎng)份額提升帶來的量的增長(zhǎng)。具體可關(guān)注標(biāo)的主要包括：偉星、大楊創(chuàng)世、魯泰、華孚色紡及嘉麟杰等。而通過我們的初步判斷，未來棉價(jià)反彈力度較為有限，新的拋儲(chǔ)政策的實(shí)施或?qū)⒓哟竺迌r(jià)的下行概率，因此，紡織服裝加工制造業(yè)板塊整體機(jī)會(huì)不大，短期的投資機(jī)會(huì)主要來源于公司產(chǎn)品售價(jià)穩(wěn)定所帶來的盈利恢復(fù)的機(jī)會(huì)，但收益情況則視企業(yè)盈利的反彈情況而定。但是從接單情況看，三季度開始公司紐扣及拉鏈業(yè)務(wù)訂單環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，且水晶鉆業(yè)務(wù)虧損面有所控制，考慮到四季度基數(shù)較低，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比增速可由負(fù)轉(zhuǎn)正，全年下滑幅度將繼續(xù)收窄。魯泰 A公司是全球色織布的龍頭企業(yè)，從需求層面考慮，今年盡管市場(chǎng)總需求不振，但公司客戶群相對(duì)穩(wěn)定，依然保持了滿負(fù)荷開工，訂單量保持了穩(wěn)中略升的局面，我們認(rèn)為公司在色織布領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)明年訂單量仍可以保證相對(duì)較為穩(wěn)定；從產(chǎn)品定價(jià)看，今年上半年受大幅調(diào)價(jià)影響，公司盈利表現(xiàn)不佳，但下半年隨著棉價(jià)走勢(shì)相對(duì)趨穩(wěn)，在基數(shù)降低的前提下，產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)小幅改善，預(yù)計(jì)毛利率水平會(huì)有所改善。華孚色紡公司目前高價(jià)棉花庫(kù)存消化完畢，從今年四季度接單來看，產(chǎn)品價(jià)格跟隨棉價(jià)環(huán)比小幅改善，毛利水平正在走出低谷。總體而言，公司明年盈利在邊際上正在逐步改善，但受制于棉花市場(chǎng)高庫(kù)存壓力，棉價(jià)反彈力度比較有限，公司盈利改善的幅度不會(huì)太明顯。由于公司品牌運(yùn)作尚需要積累經(jīng)驗(yàn)，我們?nèi)匀唤ㄗh用穩(wěn)健的心態(tài)對(duì)待自主品牌的發(fā)展。
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