【正文】 布局及拓展實力，除了蒙草抗旱生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)主要存在與內(nèi)蒙、甘肅等地，其它上市公司異地收入比普遍在30%40%以上。根據(jù)住建部的規(guī)定，合同金額在 1200 萬元以上的項目，只有具有城市園林綠化一級資質(zhì)的企業(yè)才能參與競爭。苗木儲備及供應(yīng)鏈園林工程中，苗木、石材及其他綠化材料是主要耗材，其中各類苗木費用占比超過50%；如果園林企業(yè)擁有豐富的苗木品種和儲備，不僅能降低工程成本，同時避免設(shè)計和施工相悖引起的拖延工期等問題發(fā)生，從而縮短項目周期并提高項目毛利率，公司整體ROE 得以提升。我們認為，園林公司布局苗圃基地實現(xiàn)一定程度的重資產(chǎn)化，無論對于其融資和提升盈利能力都有較大助益。五、行業(yè)重點公司簡況資金饑渴的永恒天性造就園林公司從沒放棄過拓展融資渠道、邁向資本市場的努力。根據(jù)對園林公司的競爭力要素分析，我們認為地產(chǎn)與市政業(yè)務(wù)綜合發(fā)展，把握好融資與擴張節(jié)奏及具備相對完善苗木儲備及供應(yīng)鏈的園林景觀公司將在下一輪成長中搶占先機，重點推薦戰(zhàn)略穩(wěn)健，具備加杠桿動力與能力的普邦園林以及二季度市政園林經(jīng)營出現(xiàn)拐點的棕櫚園林。公司上半年主營地產(chǎn)園林新簽訂單穩(wěn)健增長，市政園林拓展取得重大突破，同時順利推出股權(quán)激勵方案：隱含未來4 %。公司2013H1 %、 億，在上市園林公司中資金實力最雄厚，有望在新一輪擴張中占得先機。受益于大客戶發(fā)展戰(zhàn)略，公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定增長。前5 大客戶收入占比從2009 %提升至2012 %；公司2012 年全年新簽訂單近20 個億，其中超過8 個億來自行業(yè)龍頭房地產(chǎn)企業(yè)，約占公司同期總簽約額的40%。同時，大客戶戰(zhàn)略使得其收入更能穿越周期實現(xiàn)平穩(wěn)增長，有效平滑政策與地產(chǎn)周期波動，跟隨大客戶全國擴張步伐，降低跨區(qū)域經(jīng)營風(fēng)險，公司華南以外收入占比從2009 %%，成效明顯。%，同時收購城建達建筑設(shè)計院90%股權(quán)，拓展設(shè)計業(yè)務(wù)版圖至上游建筑設(shè)計領(lǐng)域；并加大信息化建設(shè)以提高管理效率， 萬元，%，成效明顯。2013 年5 月公司與廣州南沙開發(fā)區(qū)管委會、鼎暉投資、廣東建華置地投資有限公司共同簽訂了160 億BT 項目框架協(xié)議，標(biāo)志著普邦園林正式進軍市政園林市場。但是，公司作為新進入市政園林市場的企業(yè)，160 億的大單能否全面落地還有待觀察。%， %。風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售與投資大幅下滑、市政業(yè)務(wù)進展不達預(yù)期、項目回款風(fēng)險等。市政業(yè)務(wù)經(jīng)歷兩年開拓與整固迎來收獲期，施工進程正?；?012 年4 季度以來鞍山等4 個大合同陸續(xù)落地，聊城徒駭河景觀工程、濰坊市濱海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)， 億元，比去年同期增長4 倍，打開未來市政業(yè)務(wù)持續(xù)增長空間。公司地產(chǎn)園林施工新簽訂單同增30%，市政園林施工同比增加20 倍，%創(chuàng)同比增速新高；同時，地產(chǎn)園林設(shè)計訂單同比增速為100%，預(yù)示下半年地產(chǎn)園林景氣度有望延續(xù)，地產(chǎn)與市政業(yè)務(wù)共同推動公司迎來經(jīng)營與業(yè)績拐點。公司2013 年H1 億元， 億元，%%，EPS 元，符合我們預(yù)期；分季度看，2013 年Q2 億元、 億元，%%；地產(chǎn)園林的穩(wěn)步增長與市政園林項目的持續(xù)落地，使公司季度增速創(chuàng)出過去6 個季度新高。公司工程施工業(yè)務(wù)進度加速，使上半年收入確認與回款同比有較大改善， 億元， 億元改善趨勢明顯，%%；。園林行業(yè)屬性決定資金將園林公司帶入業(yè)績和市值雙升的正循環(huán)：上市融資—做大收入規(guī)?！龃笫兄怠Y產(chǎn)負債率提升—再融資重新提杠桿，正是這一擴張邏輯的演繹下，上市園林公司實現(xiàn)了第一階段的跑馬圈地；在公司資產(chǎn)負債率偏高和東方園林定增過會的大背景下，我們判斷公司大概率將在未來啟動再融資進程，進行二次擴張，提升市占率從而維持其在第一梯隊中的序列。東方園林：市政園林龍頭，創(chuàng)新回款模式區(qū)域布局加快，在手訂單充足。上半年在手框架協(xié)議約313 億元，落地施工合同約30 億元.市政業(yè)務(wù)強化保障，增加回款保障。推行“土地保障”加“金融保障”模式，加強公司、政府與金融機構(gòu)之間的合作，通過保險保障項目的正常施工與回款；新簽訂單增速放緩，增發(fā)通過將提升公司經(jīng)營杠桿。上半年業(yè)績符合預(yù)期，設(shè)計收入大幅下滑導(dǎo)致綜合毛利率回落。業(yè)績增長主要來源于收入規(guī)模的增長（），以及公司獲批高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠資格減按15%稅率繳納所得稅，%（）。 億元，但管理費用與銷售費用率有所改善，（）； 億元，%（）。鐵漢生態(tài)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)平衡，股權(quán)激勵充分 “資金+技術(shù)+政策”帶動公司市政、生態(tài)修復(fù)雙輪驅(qū)動：公司上半年市政園林、生態(tài)修復(fù)、地產(chǎn)園林收入占比約為6:3:1；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以市政與生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)為主，由于生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)持續(xù)受益于政府剛性支出，業(yè)務(wù)及回款較為穩(wěn)健，有助于公司平滑市政業(yè)務(wù)波動，帶動公司規(guī)模穩(wěn)健成長。生態(tài)修復(fù)行業(yè)施工技術(shù)及工藝要高，行業(yè)仍將處于初級發(fā)展階段：從業(yè)企業(yè)數(shù)量較少、參與項目單體規(guī)模小，區(qū)域自然局限性較為明顯。公司在手訂單充足，2012 億元，占工程施工收入的33%，同比增長52%，占比和增速分別提升1pct 和3pct，未來公司在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域市場占有率有望加速提升。公司2013 年1 月推出股權(quán)激勵計劃，計劃覆蓋公司主要管理層共228 人，占員工總數(shù)約27%；行權(quán)條件需未來四年公司凈利CAGR44% 增長，其中2013 年需同比增長30%以上。我們判斷公司今年業(yè)績有望大概率完成行權(quán)條件所設(shè)定范圍。 億元，%， 億元，%；%。 億，%。風(fēng)險提示：施工進度不達預(yù)期、BT 項目回款風(fēng)險等。公司所處地內(nèi)蒙屬于生態(tài)工程建設(shè)核心區(qū)域重，政策支持力度明顯；由于生態(tài)補償建設(shè)的財政支出剛性，行業(yè)產(chǎn)值增速穩(wěn)健，前景廣闊；公司具備旱地育種培植、抗旱苗木儲備與生態(tài)建設(shè)工程施工的獨特優(yōu)勢，有望在甘肅、新疆等干旱生態(tài)惡化區(qū)域持續(xù)進行擴張。公司作為節(jié)約型生態(tài)環(huán)境建設(shè)的先行者，內(nèi)蒙收入占比在99%以上；由于內(nèi)蒙當(dāng)?shù)貓@林一級施工企業(yè)僅有7 家，在收入規(guī)模，融資渠道還是品牌溢價等競爭力要素都遠遜于公司，競爭格局有利于蒙草通過規(guī)模與品牌優(yōu)勢迅速提升市占率，有利于介入園林工程其它領(lǐng)域。公司2013 年在保持城市景觀工程項目拓展的基礎(chǔ)上，積極加大草原生態(tài)治理和小城鎮(zhèn)生態(tài)規(guī)劃建設(shè)項目比例，并啟動苜蓿種植加工業(yè)務(wù)，進行橫向業(yè)務(wù)線的擴張。公司2012 年末自有、租賃及承包的種植土地合計5244畝，據(jù)公司最新募投計劃，公司將發(fā)展紅夭子基地、武川基地兩個基地，面積合計3721 畝，建成后將大幅提升公司的苗木自給率。2013 年上半年公司中標(biāo)和新簽訂工程建設(shè)施工合同共18 份， 億元，%。 億，由于基數(shù)較低，%。上半年業(yè)績基本符合預(yù)期，毛利率和凈利率雙升。 ；同時： %。我們判斷：公司上市后的品牌優(yōu)勢逐漸轉(zhuǎn)化會項目毛利率溢價，公司地處內(nèi)蒙，技術(shù)與渠道優(yōu)勢明顯，毛利率持續(xù)提升仍有空間。