【正文】 ?。綄嶓w現(xiàn)金流量　614　　　　預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計＝（萬元）　　后續(xù)期終值＝（10%－5%）＝22848（萬元）　　后續(xù)期現(xiàn)值＝22848＝（萬元）　　企業(yè)實體價值＝＋＝（萬元）　　股權(quán)價值＝實體價值－債務(wù)價值＝－4650＝（萬元）　　每股價值＝＝（元/股）　　該股票目前市價為每股12元，所以它被市場高估了?！　。?）現(xiàn)金流量的確定：　　　　本期凈投資＝期末凈經(jīng)營資產(chǎn)－期初凈經(jīng)營資產(chǎn)＝經(jīng)營營運資本增加＋資本支出－折舊與攤銷　　投資資本＝凈經(jīng)營資產(chǎn)＝凈資本（本年教材似乎要取消凈資本這個概念）　　經(jīng)營現(xiàn)金毛流量＝稅后經(jīng)營利潤＋折舊與攤銷　　經(jīng)營現(xiàn)金凈流量＝經(jīng)營現(xiàn)金毛流量－經(jīng)營營運資本增加　　實體現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量－資本支出　　【例　　　　　　　　　　　　【答案】C　　【解析】由“投資資本＝凈經(jīng)營資產(chǎn)＝凈負債＋所有者權(quán)益＝（金融負債－金融資產(chǎn)）＋所有者權(quán)益”可知：2006年末投資資本＝（500－200）＋1200＝1500（萬元），2007年末投資資本＝（1000－300）＋1300＝2000（萬元），2007年凈投資＝2000－1500＝500（萬元）。單選題】某公司2007年稅前經(jīng)營利潤為2000萬元，所得稅率為30%，折舊與攤銷100萬元，經(jīng)營流動資產(chǎn)增加480萬元，經(jīng)營現(xiàn)金增加20萬元，經(jīng)營流動負債增加150萬元，經(jīng)營長期資產(chǎn)增加800萬元，經(jīng)營長期債務(wù)增加200萬元，利息40萬元?！　　　　　　　　　　　　　　　敬鸢浮緽　　【解析】凈投資＝凈經(jīng)營資產(chǎn)增加＝經(jīng)營營運資本增加＋凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加＝（經(jīng)營現(xiàn)金增加＋經(jīng)營流動資產(chǎn)增加－經(jīng)營流動負債增加）＋（經(jīng)營長期資產(chǎn)增加－經(jīng)營長期債務(wù)增加）＝（20＋480－150）＋800－200＝950（萬元）；根據(jù)“按照固定的負債率為投資籌集資本”可知：股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后利潤－（1－負債率）凈投資＝（稅前經(jīng)營利潤－利息）（1－所得稅率）－（1－負債率）凈投資＝（2000－40）（1－30%）－（1－60%）950＝1372－380＝992（萬元）。【知識點4】經(jīng)濟利潤模型的原理與應(yīng)用　　一、經(jīng)濟利潤的概念　　EVA：經(jīng)濟增加值　　經(jīng)濟利潤是指經(jīng)濟學(xué)家所持的利潤概念?！　。罕酒谑杖耄狡谀┴敭a(chǎn)－期初財產(chǎn)?！　。航?jīng)濟利潤＝經(jīng)濟收入－經(jīng)濟成本，等于稅后經(jīng)營利潤減去企業(yè)的全部資本費用。計算題】A企業(yè)的期初投資資本為1000萬元，期初投資資本回報率10%，加權(quán)平均資本成本9%，要求計算該企業(yè)的經(jīng)濟利潤?！　∑髽I(yè)實體價值＝期初投資資本＋經(jīng)濟利潤現(xiàn)值　　　　第五章：資本投資項目評價的基本原理是：投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少?！　　　。?）按照經(jīng)濟利潤法計算　　每年經(jīng)濟利潤＝100－10008%＝20（萬元）　　經(jīng)濟利潤現(xiàn)值＝20/8%＝250（萬元）　　企業(yè)實體價值＝1000＋250＝1250（萬元）　?。?）按照現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算　　如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果：　　實體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤－凈投資　　企業(yè)實體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤－凈投資＝100（萬元）　　企業(yè)實體價值＝實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝100/8%＝1250（萬元）　?。骸　、俳?jīng)濟利潤模型與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在本質(zhì)上是一致的，但是經(jīng)濟利潤具有可以計量單一年份價值增加的優(yōu)點，而現(xiàn)金流量法卻做不到?！　　纠　　　　　　　　　　　敬鸢浮緼　　【解析】加權(quán)平均資本成本＝6%40%＋10%60%＝%；經(jīng)濟利潤＝稅后經(jīng)營利潤－全部資本費用＝500010%－（5000%）＝500－420＝80萬元?！　】晒┻x擇的方案有三個：賬面價值、重置價值或資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值?！　。ǘ┙?jīng)濟利潤的計算　?。骸　。?）用稅后經(jīng)營利潤扣減全部資本費用。　?。?）計算投資資本回報率與加權(quán)平均成本的差，乘以期初投資資本。　　企業(yè)總價值＝期初投資資本＋預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值＋后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值　　【例】P292表10－12　　　表10－12　　　單位：萬元　　集團公司給B公司下達的2006年至2008年的目標(biāo)經(jīng)濟利潤是每年188萬元?！　　　≡摴酒渌麡I(yè)務(wù)收入、投資收益和營業(yè)外收支很少，在預(yù)測時忽略不計，所得稅率為30%，加權(quán)平均資本成本為10%。要求：　　（1）計算該公司2006年至2008年的年度經(jīng)濟利潤。－期初（金融負債＋股東權(quán)益）加權(quán)平均資本　　由于根據(jù)表中資料可知，全部負債都是金融負債（即有息負債），所以：　　經(jīng)濟利潤＝[凈利潤＋財務(wù)費用（1－所得稅率）]－期初（負債＋股東權(quán)益）加權(quán)平均資本－上期期末（負債＋股東權(quán)益）加權(quán)平均資本　　2006年的經(jīng)濟利潤＝[＋82（1－30%）]－（1141＋1131）10%＝190（萬元）　　2007年的經(jīng)濟利潤＝[＋90（1－30%）]－（1369＋1357）10%＝（萬元）　　2008年的經(jīng)濟利潤＝[＋（1－30%）]－（＋）10%＝（萬元）　?。?）請問該公司哪一年不能完成目標(biāo)經(jīng)濟利潤？該年的投資資本回報率提高到多少才能完成目標(biāo)經(jīng)濟利潤？　　　【答案】2007年不能完成目標(biāo)經(jīng)濟利潤。它的假設(shè)前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量（如凈利等）。　　　　　　一、相對價值模型的原理　?。ㄒ唬┦袃r/凈利比率模型（市盈率模型）　　【提示】企業(yè)處于穩(wěn)定狀態(tài)，各期股利支付率一致。在應(yīng)用市盈率計算股票價值時，應(yīng)當(dāng)注意如果市盈率用的是本期市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價值等于目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利乘以可比企業(yè)的本期市盈率；如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價值等于目標(biāo)企業(yè)的下一期預(yù)測的每股凈利乘以內(nèi)在市盈率。驅(qū)動因素　　增長潛力、股利支付率、股權(quán)資本成本，其中關(guān)鍵因素是增長潛力。模型局限性　?、偃绻找媸秦撝担杏示褪チ艘饬x；　?、谑杏食耸芷髽I(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評估價值正確反映了對未來的預(yù)期。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟衰退時評估價值偏高?！　　纠L期債券利率為7%，%?！　　　敬鸢浮俊　〖灼髽I(yè)股利支付率=每股股利/每股凈利=　　甲企業(yè)股權(quán)資本成本=無風(fēng)險利率+β股票市場平均風(fēng)險附加率=7%+%=%　　甲企業(yè)本期市盈率=[股利支付率（1+增長率）]247。（%6%）　　=　　甲企業(yè)預(yù)期市盈率=股利支付率/（資本成本增長率）　　=70%/（%6%）　　【答案】　　采用本期市盈率計算：　　ABC公司股票價值=目標(biāo)企業(yè)本期每股收益可比企業(yè)本期市盈率==13（元/股）　　采用預(yù)期市盈率計算：　　預(yù)期每股收益=（1+6%）=　　ABC公司股票價值=目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利可比企業(yè)預(yù)期市盈率==13（元/股）　?。ǘ┦袃r/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）　　　　股權(quán)價值＝可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)　　市凈率/市盈率=EPS/每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益收益率（權(quán)益凈利率）　　【公式推導(dǎo)的快捷法】　　　　【提示】注意本期市凈率與內(nèi)在市凈率計算公式中，股東權(quán)益收益率的區(qū)別。　　應(yīng)用條件　　可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是四個比率類似的企業(yè)模型適用范圍　　市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。缺　點　　①賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標(biāo)準(zhǔn)或會計政策，市凈率會失去可比性；　?、诠潭ㄙY產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實際意義；　?、凵贁?shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。單選題】某公司預(yù)計的權(quán)益報酬率為20%，留存收益率為40%。該公司的β為2，國庫券利率為2%，市場平均股票收益率為8%，則該公司的內(nèi)在市凈率為（　）?！　?yīng)用條件　　可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是四個比率類似的企業(yè)模型適用范圍　　主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。缺　點　　不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。單選題】按照企業(yè)價值評估的市價/收入比率模型，以下四種不屬于“收入乘數(shù)”驅(qū)動因素的是（?。??！　《?、相對價值模型的應(yīng)用　　（一）可比企業(yè)的選擇　　【提示】方法選擇：連續(xù)盈利，β接近于1，所以用相對價值法評估目標(biāo)企業(yè)價值的時候應(yīng)該首選的評價的方法用市盈率法。假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是擁有大量資產(chǎn)的企業(yè)，而且企業(yè)凈資產(chǎn)＞0，企業(yè)價值評估方法首選市凈率法?！　　纠?011】乙企業(yè)是一個制造業(yè)企業(yè)，股票價格為15元。用市盈率法評估，乙企業(yè)的股價被市場高估了還是低估了？　　　表1014　　由于：股票價值==（元/股），實際股票價格是15元，所以乙企業(yè)的股票被市場高估了。例如，采用市盈率模型估價，選擇可比企業(yè)時，可能發(fā)現(xiàn)市盈率的驅(qū)動因素差異很大，比如，可比企業(yè)的增長率為20%，而待估價的企業(yè)增長率為10%，差異很大?！　。ǘ┬拚氖袃r比率　　　　在影響市盈率的驅(qū)動因素中，關(guān)鍵變量是增長率?！　⌒拚杏?實際市盈率/（預(yù)期增長率100）　　修正市盈率，排除了增長率對市盈率影響，剩下的是由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率，可以稱為“排除增長率影響的市盈率”?！　”?0—15企業(yè)名稱實際市盈率預(yù)期增長率（%）修正市盈率乙企業(yè)每股凈利（元）乙企業(yè)預(yù)期增長率（%）乙企業(yè)每股價值（元）A7B11C12D22E17F18平均數(shù)　　　　　　　　　　　　　　　　　【總結(jié)】　　【例為了評估該公司股票價值是否被低估，收集了以下3個可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)：可比公司當(dāng)前市盈率預(yù)期增長率D公司85%E公司2510%F公司2718%　　要求：　?。?）采用修正平均市盈率法，對C公司股票價值進行評估。　　　　【答案】　?。?）可比企業(yè)平均市盈率＝（8＋25＋27）/3＝20　　可比企業(yè)平均預(yù)期增長率＝（5%＋10%＋18%）/3＝11%　　修正平均市盈率＝20/（11%100）＝　　C公司每股價值＝12%1001＝（元/股）　?。?）企業(yè)名稱當(dāng)前市盈率預(yù)期增長率（%）修正市盈率乙企業(yè)每股凈利（元）乙企業(yè)預(yù)期增長率（%）乙企業(yè)每股價值（元）D公司85112E公司251011230F公司271811218平均數(shù)　　　　　　　　　基本模型修正的比率計算公式市價/凈資產(chǎn)比率模型　　修正市凈率=實際市凈率/（預(yù)期股東權(quán)益凈利率100）　　目標(biāo)企業(yè)每股價值=修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)市價/收入比率模型　　修正收入乘數(shù)=實際收入乘數(shù)/（預(yù)期銷售凈利率100）　　目標(biāo)企業(yè)每股價值=修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股收入　　【例D企業(yè)管理層一部分人認為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標(biāo)公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。（2004年）　　　　【答案】　?。?）目標(biāo)公司屬于銷售成本率較低的服務(wù)類上市公司，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應(yīng)當(dāng)采用修正的市價/收入模型計算其價值?！　　颈菊驴偨Y(jié)】本章主要介紹了企業(yè)價值評估的三種方法　　企業(yè)價值=期初投資資本+經(jīng)濟利潤現(xiàn)值68 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