【正文】 5000005000010000015000020000025000030000035000011月12月1月2月3月4月5月收盤指數(shù)開跌（%）成交金額（百萬元）圖6 2010年11月至2012年5月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表圖7 2010年11月至2012年5月股權(quán)激勵指數(shù)表從圖6和圖7中可以看出，2011年11月至2012年1月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下降，2011年11月至2012年1月股權(quán)激勵指數(shù)上升，也就是說積極實施股權(quán)激勵措施，進而拉動了92012年1月份之后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的上升，1月至4月股權(quán)激勵基本呈水平狀態(tài)，即沒有積極實施股權(quán)激勵政策時期，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有所下降，這充分的說明了，股權(quán)激勵對創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值有積極作用。因此，從得出的數(shù)據(jù)可以看出，股權(quán)激勵的實施，有可能有利于上市公司價值的提高，促進上市公司股票價格的上升，給投資者帶來了相應(yīng)的投資機會；另一方面也有可能沒有實現(xiàn)其真正的激勵作用，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)并沒有一定因為股權(quán)激勵的實施而有所上升。由于上市公司股權(quán)激勵計劃對上市公司管理層具有較長期的激勵效應(yīng)，因此，股權(quán)激勵對上市公司的業(yè)績和股價具有較長期的促進作用。在上市公司準備實施股權(quán)激勵計劃的第一階段，市場已有相應(yīng)消息傳出，投資者預(yù)期上市公司實施股權(quán)激勵計劃會提高公司業(yè)績，從而博消息投機買進，推動股價上升；在股權(quán)激勵計劃公布后的第二階段，投資者從激勵方案中預(yù)期公司的投資價值，股價受投資者預(yù)期的影響顯著；在股權(quán)激勵計劃實施的第三階段，股價則取決于股權(quán)激勵計劃對上市公司業(yè)績的改善程度，投資者根據(jù)股權(quán)激勵后上市公司業(yè)績的改善狀況確定投資策略，從而形成股價運行的動力。圖8 2012上半年探路者月股價波動折線圖從2012上半年探路者的月股價波動圖中可以看出，推出股權(quán)激勵之前股價都在15元水平以上，1月16日股價跌至16元，呈現(xiàn)新低水平，股價低、特別是公司業(yè)績走出低谷都是推出股權(quán)激勵的好時機，探路者于較低的股價水平下推出股權(quán)激方案，首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格 行權(quán)價格是指發(fā)行人發(fā)行權(quán)證時所約定的，權(quán)證持有人向發(fā)行人購買或出售標的證券的價格。2月9日自股權(quán)激勵推出之后，從圖8可以看出，股價總體呈上升趨勢，有可能是因為股權(quán)激勵真正起到了激勵作用，部分時間股價波動為市場因素。2006年總共有43家公司公布了股權(quán)激勵方案，其中只有11家公司啟動股權(quán)激勵。2008年共有60家(不包括007年己經(jīng)公布過的公司，下同)公布了方案，股權(quán)激勵逐步常態(tài)化。2010年股權(quán)激勵方案在上市公司中發(fā)展活躍，共有96家公司公布了股權(quán)激勵預(yù)案，特別是自11月以來，上市公司股權(quán)激勵呈現(xiàn)出井噴的特點，共有31家公司公布了股權(quán)激勵預(yù)案，超越去年全年總和。根據(jù)94家實施股權(quán)激勵的上市公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計，大部分公司都是處于中小板，其次是主板市場，創(chuàng)業(yè)板很少?？梢姡瑒?chuàng)業(yè)板和中小板上市公司是推行股權(quán)激勵方案的主體市場。中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司中絕大多數(shù)是以自然人為實際控制人，在實施股權(quán)激勵的過程中，不存在國有控股公司的諸多障礙，因此在這兩個板塊的上市公司中推行股權(quán)激勵制度的公司占比遠高于主板市場。四、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵的案例分析（一）碧水源公司股票期權(quán)激勵方案的簡述北京碧水源科技股份有限公司(300070)是專業(yè)從事污水處理與污水資源化技術(shù)開發(fā)應(yīng)用的高科技環(huán)保企業(yè)，是七大新興產(chǎn)業(yè)七大新興產(chǎn)業(yè)，指國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及中央和地方的配套支持政策確定的7個領(lǐng)域（23個重點方向），“新七領(lǐng)域”為“節(jié)能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業(yè)和新材料”，標志著新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)框架已成定局。表7 碧水源上市基本情況股票代碼股票簡稱上市地點上市時間首次公開發(fā)行股票增加的股份本次上市流通股本上市保薦機構(gòu)300070碧水源深交所3700萬股2960萬股第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司資料來源：深圳交易所網(wǎng)站北京碧水源科技股份有限公司（以下簡稱“公司”）在上市僅三個月于8月5日推出股票期權(quán)激勵方案，公司股票期權(quán)激勵方案主要內(nèi)容如下：(1)公司擬向激勵對象授予400萬份股票期權(quán),涉及的標的股票種類為人民幣A股普通股,%，每份股票期權(quán)擁有在有效期內(nèi)以行權(quán)價格和行權(quán)條件購買1股碧水源股票的權(quán)利； (2)該計劃標的股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行股票； (3)。資本公積是與企業(yè)收益無關(guān)而與資本相關(guān)的貸項。配股是上市公司向原股東發(fā)行新股、籌集資金的行為。、派息派息，是指股票前一日收盤價減去上市公司發(fā)放的股息。預(yù)留股票期權(quán)的行權(quán)價格在該部分股票期權(quán)授予時由董事會按照相關(guān)法律法規(guī)確定。本計劃授予的股票期權(quán)自本期激勵計劃授權(quán)日起滿12個月后，激勵對象應(yīng)在未來36個月內(nèi)分三期行權(quán)。各年度績效考核目標如表10所示：表10 碧水源各年度績效考核目標行權(quán)期業(yè)績考核目標第一個行權(quán)期相比于2010年，2011年營業(yè)收入增長率不低于40%,2011年凈利潤凈利潤增長率與凈資產(chǎn)收益率指標均以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤作為計算依據(jù)；增長不低于30%，2011年加權(quán)平均資產(chǎn)收益率不低于7%；第二個行權(quán)期相比于2010年，2012年營業(yè)收入增長率不低于70%，2012年凈利潤增長不低于60%，2012年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%；第三個行權(quán)日相比于2010年，2013年營業(yè)收入增長率不低于130%，2013年凈利潤增長不低于120%，2013年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。中列支。 除此之外，股票期權(quán)等待期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤均不得低于授權(quán)日前最近三個會計年度平均水平且不得為負。同時公司將根據(jù)國家稅法法規(guī)的規(guī)定，代扣代繳激勵對象應(yīng)繳納的個人所得稅及其他稅費。(8）預(yù)留部分的授予由董事會提出，監(jiān)事會核實，公司在指定網(wǎng)站對包括激勵份額、激勵對象職務(wù)、行權(quán)價格等詳細內(nèi)容作出充分的信息披露后，按本激勵計劃的約定進行授予。 根據(jù)《企業(yè)會計準則第 11 號——股份支付》的有關(guān)規(guī)定，公司將在等待期的每個資產(chǎn)負債表日，根據(jù)最新取得的可行權(quán)人數(shù)變動、業(yè)績指標完成情況等后續(xù)信息，修正預(yù)計可行權(quán)的股票期權(quán)數(shù)量，并按照股票期權(quán)授權(quán)日的公允價值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計入相關(guān)成本或費用和資本公積。情況的預(yù)測算結(jié)果。表12 碧水源股權(quán)激勵推出前后概況表日期開盤價(元)收盤價(元)成交量（份）成交金額(元)2010/07/02112539982010/07/0953597460122010/07/16795502010/07/231275482010/07/301075122010/08/061659102010/08/131102232010/08/20104653402010/08/27105547232010/09/0356639資料來源：大智慧炒股軟件根據(jù)表12，運用Excel軟件描繪出碧水源股權(quán)激勵前后股價變化和行權(quán)價格相疊加的比較折線圖（如圖9）：圖9 碧水源股價和行權(quán)價對比折線圖從圖9中可以看出，股權(quán)激勵的推出并一定對公司起著積極激勵的作用，碧水源在8月5日推出股權(quán)激勵方案后，由于股價一直大于推出的行權(quán)價，股權(quán)激勵的效果大打折扣。2011年3月30日，碧水源公司第二屆董事會第11次會議審議通過了《北京碧水源科技股份有限公司股票期權(quán)激勵計劃（草案修訂稿）》。這與前人的研究成果相一致，這說明股權(quán)激勵與業(yè)績的相關(guān)性極為不確定，即它的有效性的發(fā)揮受多方面因素的制約，主要原因有目前國內(nèi)實施股權(quán)激勵所要求的客觀條件還不完善，制度上存在許多漏洞，如缺乏有效的資本市場和經(jīng)理人市場，行權(quán)條件人為操作嚴重，財務(wù)報表篡改，內(nèi)部治理機制不完善等，以上原因嚴重制約了股權(quán)激勵效應(yīng)的發(fā)揮。因此，考慮到創(chuàng)業(yè)板對主板某些延續(xù)性。其中，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過股權(quán)激勵的方式給予員工報酬，更有利于公司在初創(chuàng)階段將有限的現(xiàn)金流用于投資發(fā)展，減少職工薪酬的現(xiàn)金支出壓力。相應(yīng)地，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中推行股權(quán)激勵還需要克服許多困難，比如：需要消除現(xiàn)行的政策障礙與填補法律空白。《證券法》中有關(guān)國有法人股上市流通的規(guī)定。解決作為實施股權(quán)激勵計劃的基本組織如雇員信托機構(gòu)或職工持股會的法律地位問題。創(chuàng)業(yè)板市場還處在發(fā)展中，這種新興市場在股權(quán)激勵的問題上還處于探索階段，如果行權(quán)不當(dāng)，就極大地削弱了股權(quán)激勵應(yīng)有的激勵作用。與證券監(jiān)管部門的溝通問題。因此，與證券監(jiān)管部門的良好溝通在這中間會起到事半功倍的效果。對各擬在創(chuàng)業(yè)板上市的中小型高科技公司而言，應(yīng)充分考慮到股權(quán)激勵對公司發(fā)展壯大的重要意義，在積極準備上市的同時積極設(shè)計適合企業(yè)自身的股權(quán)激勵形式，特別是股票期權(quán)制度，以此增強企業(yè)的凝聚力和向心力，最終促進企業(yè)的飛速發(fā)展。因此，如何進行股權(quán)激勵設(shè)計以及與證券監(jiān)管部門的溝通是十分關(guān)鍵的。由于上市公司不得為激勵對象獲得期股提供財務(wù)支持，大部分上市公司高管要拿出幾十萬、上百萬資金來行權(quán)，可能存在財務(wù)困難。采用更技改的方式為激勵對象解決巨額資金來源，更是中介機構(gòu)專業(yè)性的體現(xiàn)。 從已經(jīng)實施股權(quán)激勵方案94家上市公司的行業(yè)構(gòu)成來看，國有公司因數(shù)量較少沒有明顯的分布特征，而民營上市公司則呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。第二，在2010 年提出股權(quán)激勵方案的75 家民營上市公司中，共有45家分布在機械設(shè)備、信息技術(shù)、電子、生物醫(yī)藥行業(yè)，占比為60%。較為集中的行業(yè)分布也在一定程度上反映出身處競爭性行業(yè)的民營公司迫切的股權(quán)激勵需要。但值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板自2009年首批企業(yè)上市起，經(jīng)過短短半年多的時間，合康電氣于2010年5月29日首次推出股權(quán)激勵方案，此后，2010年共有16家公司推出股權(quán)激勵方案。這要是因為中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是一些主業(yè)突出、具有高成長性和科技含量的企業(yè)，這些企業(yè)人力資源是核心，故進行股權(quán)激勵的需求大，迫切需要通過這種手段激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造性來提高企業(yè)的業(yè)績。如，2010年兩個板塊推出股權(quán)激勵方案的公司數(shù)占整個市場的66%。在我國，股票期權(quán)是最為常用的激勵方式，約占樣本的三分之二，限制性股票略低于三分之一，其他方式如股票增值權(quán)數(shù)量很少，在94 家已實施的公司中只有5家公司采用混合模式：華菱鋼鐵（限制性股票與股票增值權(quán)）、廣州國光（期權(quán)與股票增值權(quán)）、得潤電子（期權(quán)與股票增值權(quán)），永新股份（期權(quán)與限制性股票），方圓支承（期權(quán)與限制性股票）。總體而言，上市公司股權(quán)激勵方式較為單一，以股票期權(quán)最為常見，且很少公司采取兩種以上的組合方式。另外，采用股票期權(quán)激勵對上市公司的現(xiàn)金流基本沒有影響，其成本小，而且風(fēng)險低，這是許多上市公司選擇股票期權(quán)模式的主要原因。影響授予規(guī)模也有兩個因素:一是企業(yè)的股本，這是確定授予規(guī)模的基礎(chǔ)；二是企業(yè)的薪酬規(guī)劃，即員工總收入中由股權(quán)激勵所帶來的收入所占的比重。《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》(2005年)規(guī)定上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10％。六、研究結(jié)論與政策建議（一）研究結(jié)論股權(quán)激勵機制作為一種企業(yè)的激勵制度，如果用的好，就能夠為企業(yè)控制代理風(fēng)險，降低代理成本，使高管層在經(jīng)營過程中更多的關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展而不是短期利益，使企業(yè)中激勵與約束很好的結(jié)合，從而給企業(yè)帶來長期的利益，提高企業(yè)的長期價值。在目前我國資本市場還不是很完善、經(jīng)理人市場競爭不足的情況下，對于我國創(chuàng)業(yè)板市場中小企業(yè)來說，鑒于其特殊性質(zhì)，要在發(fā)展過程中實施股權(quán)激勵機制還需慎重考慮。從碧水源公司的案例可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵方案第一次推出仍有可能不健全，行權(quán)價格或太高或太低，行權(quán)條件的達到會不會有一定難度，這可能是股權(quán)激勵方案中出現(xiàn)的問題，上市公司應(yīng)該審時度勢，對股權(quán)激勵方案進行適當(dāng)?shù)男抻?，已達到進一步完善的效果，進而能實現(xiàn)股權(quán)激勵的激勵效果。我國高層管理人員的激勵程度是不夠的，甚可以說是存在激勵缺位的現(xiàn)象。企業(yè)可以通過適當(dāng)?shù)母吖苋藛T報酬安排來激勵高管人員為企業(yè)目標而奮斗的積極性，因此,設(shè)計有效的報酬—績效契約,成為迫切需要解決的課題。（二）政策建議第一、制定和完善配套的法律法規(guī)。如股權(quán)激勵實施的會計處理問題．必須及時出臺統(tǒng)一規(guī)范的會計確認核算的細則．以解企業(yè)會計下作的燃眉之急。同時，在公司稅收方面。應(yīng)當(dāng)降低稅率，對于職工持股的還可以參照國外做法免除職工的所得稅。健全企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制。股權(quán)激勵只會成為少數(shù)公司決策人員中飽私囊的工具。上市公司應(yīng)盡快解決國有股權(quán)所有者或出資人缺位的問題，真正發(fā)揮董事會、監(jiān)事會的監(jiān)督約束職能。最后，應(yīng)當(dāng)對公司實施股權(quán)激勵制定更為嚴格的信息披露制度．使公眾及時了解公司實施權(quán)激勵的情況，防止公司利用實施股票期權(quán)的名義炒買炒賣本公司股票．防止經(jīng)營者通過操縱股票期權(quán)的授予時間和公司內(nèi)部消息發(fā)布的時間而輕松獲利。杜絕公司高管人員的尋租行為，推動股權(quán)激勵的有效實施。目前上市公司股票價格往往不能真實反映公司經(jīng)營狀況。要解決這一問題，旨先，必須加強市場監(jiān)督，減少操縱巾．場的行為．完善市場信息傳導(dǎo)機制。其次．必須充分發(fā)揮市場的調(diào)解、約束和制衡機制，使股價盡可能真實、全面地反映上市公司的基本面和經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績。對獨立的律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所和資產(chǎn)評估機構(gòu)等制定更為嚴格的要求，加大對違紀違規(guī)的處罰力度。為促進股權(quán)激勵機制的有效實施，需要逐步弱化政府在國有上市公司經(jīng)營者任命過程中的作用，逐步把國有上市公司經(jīng)營者推向市場。公開公平，競爭擇優(yōu)。為上市公司經(jīng)營者的“進入”和“身份”提供客觀公正的參考依據(jù)。為推進股權(quán)激勵創(chuàng)造良好