財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí)概論8-閱讀頁(yè)
2025-07-04 18:57本頁(yè)面
【正文】 司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。該公司正在考慮在北京建立一個(gè)工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為其進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)。公司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評(píng)估價(jià)值為800萬(wàn)元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零?！ ≡摴S投入運(yùn)營(yíng)后，每年生產(chǎn)和銷(xiāo)售30萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)品，售價(jià)為200元/臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元；預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（含制造費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和管理費(fèi)用）400萬(wàn)元?！ ≡摴灸壳暗馁Y本來(lái)源狀況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬(wàn)張，每張債券的當(dāng)前市價(jià)959元；所有者權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共10000萬(wàn)股?！ ‘?dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率5%，預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。公司平均所得稅率為24%。土地不提取折舊。假設(shè)投入的營(yíng)運(yùn)資本在工廠出售時(shí)可全部收回。（第九章內(nèi)容先不做，到第九章再講） ?。?）計(jì)算項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率?！ 。?）計(jì)算項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 （5）計(jì)算該工廠在5年后處置時(shí)的稅后現(xiàn)金凈流量 ?。?）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值?！ ∪绻壳皩⑼恋刭u(mài)掉，借銀行存款可以增加800萬(wàn)元， 流量＝（80030024%） 折舊＝（10000）/8＝125萬(wàn)元， 利潤(rùn)＝3020030160400 凈利潤(rùn)＝（3020030160400）（124%） 則營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝折舊＋凈利潤(rùn)＝733萬(wàn)元?！ 】傎~面凈值合計(jì)為875萬(wàn)元?！ ?at)是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值，相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量?！ ∪秉c(diǎn)：如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題?！ ±?：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表513所示。 ?。ǘ╋L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 基本原理： ?。簩?duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案?！ №?xiàng)目要求的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的β（市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 缺點(diǎn)：用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。 A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率＝4%＋（12%4%）＝16% B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率＝4%＋（12%4%）＝10% 其他有關(guān)數(shù)據(jù)如表514所示 表514 B項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（16%）調(diào)整后現(xiàn)值04000040000400001130001250011207213000120209662313000115578329413000111127180513000106856191凈現(xiàn)值 17874 2659 A項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（16%）調(diào)整后現(xiàn)值0470004700047000114000134611272721400013944115703140001244610518414000119679562514000115078693凈現(xiàn)值 15325 6070 如果不進(jìn)行折現(xiàn)率調(diào)整，兩個(gè)項(xiàng)目差不多，A項(xiàng)目比較好；調(diào)整以后，兩具項(xiàng)目有明顯差別，B項(xiàng)目要好得多。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整。 二、企業(yè)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件 一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資?！ ≌郜F(xiàn)率＝加權(quán)平均成本＝ 三、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) ?。ㄒ唬╉?xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) P159圖54 結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?！ ∮?jì)算步驟如下： ?。ǎ 。骸 。?）若不考慮所得稅： =類(lèi)比上市公司的/（1+類(lèi)比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率） ?。?）若考慮所得稅： =類(lèi)比上市公司的/[（1+（1所得稅率）類(lèi)比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率）] ： ?。?）若不考慮所得稅： 本公司的=(1+本公司的產(chǎn)權(quán)比率) （2）若考慮所得稅： 本公司的=[1+（1所得稅率）本公司的產(chǎn)權(quán)比率] ，根據(jù)債務(wù)資本成本、資本結(jié)構(gòu)計(jì)算出加權(quán)平均資本成本（第九章將詳細(xì)介紹）?，F(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車(chē)零件，并將零件出售給B公司。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬(wàn)元，可以持續(xù)五年。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬(wàn)元。 ?。?）A和B均為上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率為50%；，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。目前的借款利率為8%?！ 。?）為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)沒(méi)有所得稅?！ ⊥懂a(chǎn)后每年增加銷(xiāo)售收入90萬(wàn)元，付現(xiàn)成本21萬(wàn)元。％，所得稅稅率為30%。 要求： ?。?）計(jì)算項(xiàng)目各年度營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量； （2）要求考慮所得稅的影響,計(jì)算新項(xiàng)目投產(chǎn)后的加權(quán)平均資本成本 ?。?）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性 答案： ?。?）計(jì)算項(xiàng)目各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量： 年折舊=（20010）/10=19 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=［902119］（130%）+19=54（萬(wàn)元） ?。?） 負(fù)債的資本成本=%（130%）=% 某上市公司的產(chǎn)權(quán)比率=50%/（150%）=1 上市公司的=/[1+（1所得稅率）產(chǎn)權(quán)比率]=（1+1）= 甲公司新的=[1+（1所得稅率）產(chǎn)權(quán)比率]=（1+）= 股票的資本成本=5%+9%=% 加權(quán)平均資本成本=%2/7+%5/7=%+%=12% （3）計(jì)算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值=54（P/A，12%，10）+10（P/S，12%，10）200 =54+10=（萬(wàn)元） 評(píng)價(jià)：計(jì)算表明該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于0，說(shuō)明該方案可行。該公司正在考慮購(gòu)買(mǎi)一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬(wàn)元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬(wàn)元的稅前利潤(rùn)(按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5年期直線法折舊，凈殘值率為10%，會(huì)計(jì)政策與此相同)，并已用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案可行。董事長(zhǎng)認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說(shuō)類(lèi)似生產(chǎn)線使用6年也是常見(jiàn)的。他們請(qǐng)你就下列問(wèn)題發(fā)表意見(jiàn)： ( l)該項(xiàng)目可行的最短使用壽命是多少年(假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，用插補(bǔ)法求解，計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后2位)? 稅法賬面凈殘值＝原值－已提折舊＝30004540＝840 終結(jié)點(diǎn)的流量＝300+54033% (2)他們的爭(zhēng)論是否有意義(是否影響該生產(chǎn)線的購(gòu)置決策)?為什么? 答案：（1） 初始流量=3000萬(wàn)元 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊 因?yàn)椋赫叟f=3000（110%）/5=540萬(wàn)元 所以營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=500（133%）+540=875萬(wàn)元 若使用4年 NPV（4）=每年現(xiàn)金流入現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值原始投資 =875+300+ 540=（萬(wàn)元） 若使用3年 NPV（3）=875+300+1080=（萬(wàn)元） N=3+[（+）]= ?。?）他們的爭(zhēng)論是沒(méi)有意義的?！ 。枰?gòu)置一套專(zhuān)用設(shè)備預(yù)計(jì)價(jià)款900000元，追加流動(dòng)資金145822元。該新產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷(xiāo)售單價(jià)20元／件，單位變動(dòng)成本12元／件，每年增加固定付現(xiàn)成本500000元?！ ∫螅? 計(jì)算凈現(xiàn)值為零的銷(xiāo)售量水平(計(jì)算結(jié)果保留整數(shù))?！ ”菊碌脑囶}具有難度大、靈活多變、結(jié)合實(shí)際的特點(diǎn)。23 / 23
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