【正文】 為－ ； ? W1F10線斜率（ i=8%）為－ ； ? W1Y2線斜率（ i=16%）為－ 。當市場利率為 8%時，明年可供消費的現(xiàn)金為 10 800元，低于利率為 16%的消費水平（ 11 600元） ,高于利率為零時的消費水平（ 10 000元） .但代表財富的現(xiàn)值 W1（ 10 000元）與利率變化無關。據(jù)此，他可以建立自己的投資進度計劃并確定投資收益。如果將這些投資機會按照收益率遞減的順序排列，就可以得到一個投資額（投資規(guī)模）與收益率之間的函數(shù)關系，即隨著投資額的增大，邊際投資收益率逐漸減小。 ? 如 W1表示王先生初始財富價值 10 000元； ? P3表示王先生投資 3 000元建立一個打印社，其余的 7 000元用于當期消費； 根據(jù)表 13資料 ,可描繪出王先生實物資產(chǎn)投資曲線 ,見圖 110: 圖 110 實物資產(chǎn)投資機會集 ? P5,P6,P8 表示王先生用于實物資產(chǎn)投資金額分別為 5000 元， 6000元和 8000元，用于當期消費的金額分別為 5000元， ? 4000元和 2022元； ? P10表示王先生將全部財富投資于實物資產(chǎn) ,當期消費為零 . ? 圖 110縱軸表示第 0期實物資產(chǎn)投資一年后的價值。 ? 表 13中的投資收益率和邊際收益率的計算方式如下： 101 ??CCF投資收益率式中： CF1表示一年后現(xiàn)金流入量； C0表示初始投資。 ? 表 13表明，隨著投資額增加 ,邊際收益率呈遞減趨勢變化 .當投資額為 6 000元時 ,邊際收益率（ 8%）等于市場利率。其他投資組合方案的投資收益均低于方案 3和方案4的收益，或者說方案 3和方案 4是最佳投資。 ? 例如， 王先生選擇方案 4（表 14），投資 6000元建立一個打印社，如果折現(xiàn)率與借款利率相等，均為 8%，則一年后的現(xiàn)金流入量 17 080元的現(xiàn)值為 15 815元，扣除初始投資 6 000元，王先生投資的凈現(xiàn)值為 9815元。 ? W1表示王先生的初始財富為 10 000元； 如果將圖 1圖 110組合起來，可得到圖 111： 圖 110 投資與消費偏好選擇 ? P3， P5， P6， P8， P10表示王先生在現(xiàn)時分別投資 3000元 , ? 5000元， 6000元， 8000元和 10000元 ,其余用于當期消費。 ? 圖中 Fi表示王先生在現(xiàn)時將其財富分別用于金融資產(chǎn)投資與消費組合，以及其不同組合下明年財富的價值； ? Ri表示王先生在現(xiàn)時將其財富分別用于實物資產(chǎn)投資與消費的組合 ,以及不同組合下明年財富的價值； ? RFi表示王先生在現(xiàn)時將其財富分別用于實物資產(chǎn)投資、金融資產(chǎn)投資與消費的組合，以及不同組合下明年財富的價值。在一個完善的資本市場中，投資與消費變得更加活躍。不論經(jīng)濟個體的消費偏好如何，都會選擇最佳投資 消費組合（ 5 000元）。 ? 點 W2表示如果王先生選擇投資方案 5,即將現(xiàn)時財富的 5000元投資于實物資產(chǎn)，一年后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為 14 815元 ? （ 16 000/） ,凈現(xiàn)值為 9815元（ 148155000）；王先生投資后財富現(xiàn)值為 19 815元（初始財富 10 000+凈現(xiàn)值 9 815），W1與 W2之間的差額 (9 815元 )表示王先生投資于實物資產(chǎn)創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。點 R5和點 R6的價值分別為 16000元和 17080元。 ? 點 RF10表示王先生將全部財富均用于投資，即 5000元投資于實物資產(chǎn)， 5000元投資于金融資產(chǎn)，一年后的投資價值為 ? 21400元（ 16 000+5 000 ）。費雪 (Irving Fisher)的分離定理一般是指投資決策獨立于個人消費偏好，即投資于實物資產(chǎn)的最佳金額與個人的消費偏好無關。在這個均衡點上，經(jīng)濟個體的財富（當前消費與未來消費的組合）達到最大化。最佳投資以財富最大化為共同準則而不考慮個人偏好。每一個經(jīng)濟個體都將做出自己的最佳消費決策。因此，公司經(jīng)理在進行投資決策時，無需考慮股東的偏好（只要存在競爭市場，股東可以選擇符合其需要的最佳消費時間模式），只要選擇凈現(xiàn)值大于零的投資機會，就能增加每個股東所持公司股份的市場價值，就會實現(xiàn)股東財富最大化，這就是凈現(xiàn)值決策法則的理論基礎。分析了公司理財?shù)慕鹑诃h(huán)境、金融資產(chǎn)價值決定因素以及財務決策的基本法則。前者是指籌資活動；后者是指投資活動。 ? ●公司價值是指公司全部資產(chǎn)的市場價值，即公司資產(chǎn)未來預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 ? ●在公司制下，參與公司經(jīng)營活動的關系人主要有兩種： ? 一種是公司資源的提供者 ——股東和債權人；另一種是公司資源的使用者 ——經(jīng)營者。 ? ●從長遠看，股東財富最大化的財務目標將意味著公平對待社會各個群體，而這些群體的經(jīng)濟狀況與公司的經(jīng)營狀況和公司的價值是密切相關的。 ? ●利率作為資本使用權轉移價格主要取決于四個因素的影響：資本預期收益能力、資本供求關系、消費的時間偏好和風險厭惡程度。財務決策的基本法則是：（ 1）凈現(xiàn)值法則；（ 2）收益率法則。 熟悉不同增長率的股票估價模型，股票收益率和增長率的決定因素； 了解比率估價法與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法之間的關系。影響這一現(xiàn)值的因素主要有：現(xiàn)金流量發(fā)生的時間域、不同時點的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率。不同時點的現(xiàn)金流量既可以調(diào)整為現(xiàn)值，也可以調(diào)整為終值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項頻數(shù)相同 . ? ? ? 簡單現(xiàn)金流量是指 某一特定時間內(nèi)的單一現(xiàn)金流量，通過對這個現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，使之轉化為現(xiàn)值。 ? ? ),/(1 nrFPCFrCFPV ttt ??? ? (2 1) 在其他條件不變的情況下 ,現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時間呈反向變動 ,現(xiàn)金流量所間隔的時間越長 ,折現(xiàn)率越高 ,現(xiàn)值越小 . 采用適當?shù)睦士梢詫⒓雌诂F(xiàn)金流量調(diào)整成未來現(xiàn)金流量，即 : ),/()1( 00 nrPFCFrCFFV n ??? (2 2) 在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率和時間呈同向變動，現(xiàn)金流量時間間隔越長，利率越高，終值越大。 ? 有效利率是指 對名義利率按每年計算息期等因素調(diào)整后的利率。隨著復利次數(shù)的增加 ,有效利率逐漸趨于一個定值。普通年金現(xiàn)值的計算公式為： 表 2 2 不同復利次數(shù)的有效利率 頻率 m rnom/m EAR 按年計算 按半年計算 按季計算 按月計算 按周計算 按日計算 連續(xù)計算 1 2 4 12 52 365 ∞ % % % % % % 0 % % % % % % % ? ?nrAPVAr rAPV n ,/)1(1 ??????? ??? ? (2 5) 式中 PV=A（ PV/A， r, n）為年金現(xiàn)值的簡化表示法。合同規(guī)定 XYZ公司在 10 年內(nèi)每半年支付 5 000元欠款。假設銀行愿意以14%的名義利率、每半年計息一次的方式對合同金額進行折現(xiàn)。即： ? ? ? ?nrAPVPVrrPVAn ,/11 ??????? ??? ? (2 6) 【 例 2 2】 假設你準備抵押貸款 400 000萬元購買一套房子 ,貸款期限 20年，每月償還一次；如果貸款的年利率為 8%,每月貸款償還額為多少？ ? 貸款的月利率 =,復利計算期為 240期，則 ? ? )(24 0 元抵押貸款月支付額 ??????????? ?上述貸款的名義利率為 8%，有效利率為： % 12???????? ??E A R 普通年金終值是一定時期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復利終值之和，其計算公式為： ? ?nrAFVArrAFV n ,/1)1( ??????? ??? (2 7) 式中 FV=A（ FV/A， r, n）為年金終值的簡化表示法。即： ? ? ? ?nrAFVFVrrFVAn ,/11 ??????? ??? (2 8） ? 在實際工作中，公司可能根據(jù)要求，在貸款期內(nèi)建立償債基金，以保證在期滿時有足夠的資金償付貸款本金或兌現(xiàn)債券 .例如，如果一家公司在 10年后要償還面值為 100萬元的債券 ,假設利率為 10%，那么，公司每年的償債基金為： ? ? )(10 元償債基金 ?????????? 預付年金又稱先付年金是指 一定時期內(nèi)每期期初等額的系列現(xiàn)金流量。 預付年金現(xiàn)值和終值的計算公式如 (29)和 (210)所示 : ? ? ? ?rrrArrAPV nn ??????? ????????? ???? ??? 1111)1(1 )1( (2 9) ? ? ? ?rrrArrAFV nn ??????? ????????? ???? ? 11111)1( 1 (2 10) 上述計算公式表明，預付年金現(xiàn)值與終值比普通年金現(xiàn)值與終值多了一期的利息。設 A為第 0期的現(xiàn)金流量， g 表示預計增長率，第1n期的增長年金分別為： A（ 1+g） ,A(1+g)2, A(1+g)3…… , A(1+g)： ? ?? ?? ???????????????????grrggAPVnn1111 (2 11) ? 永續(xù)年金是指 無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。如每期支付利息，到期一次還本的債券，就必須分別計算利息的現(xiàn)值和到期本金的現(xiàn)值。 ? 在采用公式計算時，每個公式都包含了四個變量，如簡單現(xiàn)金流量的四個變量是： PV、 FV、 r、 n；系列現(xiàn)金流量的變量是： PV或 FV、 A、 r、 n。 ? 電子表格程序通常包含五個變量： PV、 FV、 PMT（ A）、RATE(r)、 NPER(n)。在這五個變量中，只要輸入四個變量值，就可以計算第五個變量。各個變量的求解公式見表 23： ? 利用電子表格程序求解任何一個變量值，可按照表 23中的括號中的順序輸入三個已知變量的值，將第四個變量值設為 0（求簡單現(xiàn)金流量的現(xiàn)值或終值，將 Pmt設為 0；求年金終值，將 PV設為 0；求年金現(xiàn)值，將 FV設為 0）。 ? 在變量輸入過程中，需要注意以下三個問題： ? 第一， 利率或折現(xiàn)率最好以小數(shù)的形式輸入，如以 替 7%。 表 2 3 電子表格程序輸入公式 求解變量 輸入函數(shù) 計算終值： FV = FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type) 計算現(xiàn)值： PV = PV(Rate, Nper, Pmt, FV, Type) 計算每期等額現(xiàn)金流量： PMT = PMT (Rate,Nper,PV,FV,Type) 計算期數(shù)： n = NPER(Rate, Pmt, PV, FV, Type) 計算利率或折現(xiàn)率： r = RATE（ Nper, Pmt, PV, FV, Type） ? 第三， 如果某一變量值為零，輸入 ? 0‖； 如果某一變量值（在輸入公式兩個變量之間）為零，也可以 ? ， ? 代替。 ? 假設你持有現(xiàn)金 1 200元，擬進行一項收益率為 8%的投資，問經(jīng)過多少年可使資本增加一倍 ? 選擇變量 NPER，輸入：=NPER(8%,1200,2400)，回車后即可得到 。 ? 【 例 2 3】 ABC公司計劃購買辦公用品，供應商提供兩種付款方式： ? （ 1）在購買時一次付款 9 000元； ? （ 2） 5年分期付款，每年付款 2次，每次付款 1 200元。 ? 如果公司將多余現(xiàn)金分期投資， 5年后公司持有現(xiàn)金總額為15 039 元（表 B11欄），投資有效年利率為 %（表 B12欄） . 債券價值評估 債券價值評估模型 債券是債務人為籌集借入資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權人還本付息的有價證券。債券價值 Pb的計算公式為 : ? ??? ??nttbtb rCFP1 1 (2 14) 式中： CFt 代表第 t期債券現(xiàn)金流量，主要指利息（ I）和到期本金（ M）； ? 一般來說，債券內(nèi)在價值既是發(fā)行者的發(fā)行價值，又是投資者的認購價值。 rb 代表投資者要求的收益率或債券資本成本。 ? 【 例 2 4】 ASS公司 5年前發(fā)行一種面值為 1000元的 25年期債券，息票率為 11%。那么， ASS公司債券現(xiàn)在出售價為多少？假設債券每半年支付一次利息。 2