【正文】 ?????? 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 投資決策中的選擇權(quán) 投資項(xiàng)目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。這種因情況的變化而對(duì)以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為 實(shí)際選擇權(quán) (real option)或管理選擇權(quán) (management option)。 選擇權(quán)的價(jià)值投資項(xiàng)目的價(jià)值＝ ?N PV實(shí)際選擇權(quán) 改變投資規(guī)模選擇權(quán) 延期選擇權(quán) 放棄選擇權(quán) 其他選擇權(quán) 可以作為判斷項(xiàng)目價(jià)值的決定性因素 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 投資決策中的選擇權(quán) [思考 ]： 德信電子有限公司準(zhǔn)備購買一臺(tái)使用期限為 2年，價(jià)值為 11 000元的特殊用途機(jī)器，兩年后機(jī)器報(bào)廢無殘值，有關(guān)營業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見下表，公司的資金成本為 8％。 營業(yè)現(xiàn)金流量表 金額單位：元 第一年 第二年 聯(lián)合概率 凈現(xiàn)值 現(xiàn)金流量 概率 現(xiàn)金流量 概率 6 000 2 000 3 730 3 000 2 873 4 000 2 016 7 000 4 000 1 090 5 000 233 6 000 624 8 000 6 000 1 550 7 000 2 407 8 000 3 264 NPV=233 ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系 ： － 實(shí)際資金成本 rr式中： nr－名義資金成本 －期望通貨膨脹率 i( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nrr r i? ? ? ?rrn irirr ???整理后得到： 因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來說數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡化計(jì)算，也可以將上式寫為： irr rn ?? 在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資金成本貼現(xiàn)。該機(jī)器的使用年限為 4年，初始支出為 100 000元。按照不變購買力水平估算，這臺(tái)機(jī)器每年可以為公司帶來營業(yè)收入 80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本 30 000元。 第一年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。 ＝ 21 433 第一年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。 ＝ 18 376 然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量， 見表 10－ 23。 表 8－ 26 按實(shí)際值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營業(yè)收入 80 000 80 000 80 000 80 000 付現(xiàn)成本 30 000 30 000 30 000 30 000 折舊 23 148 21 433 19 846 18 376 稅前利潤 26 852 28 567 30 154 31 624 所得稅 (40％ ) 10 741 11 427 12 062 12 650 稅后凈利 16 111 17 140 18 092 18 974 營業(yè)現(xiàn)金流量 39 259 38 573 37 938 37 350 凈現(xiàn)金流量 100 000 39 259 38 573 37 938 37 350 37350379383857339259100000 4%,103%,102%,101%,10??????????? P V IFP V IFP V IFP V IFNP V （ 2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值 首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。 然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量 最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 表 8－ 27 按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營業(yè)收入 86 400 93 312 100 777 108 840 付現(xiàn)成本 32 400 34 992 37 791 40 815 折舊 25 000 25 000 25 000 25 000 稅前利潤 29 000 33 320 37 986 43 025 所得稅 (40％ ) 11 600 13 328 15 194 17 210 稅后凈利 17 400 19 992 22 792 25 815 營業(yè)現(xiàn)金流量 42 400 44 992 47 792 50 815 凈現(xiàn)金流量 100 000 42 400 44 992 47 792 50 815 名義資金成本為： %%8%10%8%10???????? rrn irirr)(21584950815477924499242400100000 4%,%,%,%,元??????????? P V IFP V IFP V IFP V IFNP V按照名義值和實(shí)際值計(jì)算出來的凈現(xiàn)值是相同的。無論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。 由于通貨膨脹的不確定性隨著時(shí)間而加劇，期限越長的項(xiàng)目越容易受到?jīng)_擊。 思考與案例 思考題 、 練習(xí)題 ，需要考慮哪些因素？ ？ ，需要使用什么方法進(jìn)行投資分析？ ，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？ 思考題： 練習(xí)題： 1. 你正在分析一項(xiàng)價(jià)值 250萬元，殘值為 50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。 a. 假設(shè)所得稅率為 40%，估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 2. 某公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)進(jìn)行投資： A項(xiàng)目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值； B項(xiàng)目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生 64000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無殘值。請(qǐng)問，該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目 ? 思考與案例 練習(xí)題 3. 某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款 10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。新設(shè)備的購置成本為 60000元，估計(jì)可使用 5年，期滿有殘值 10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá) 80000元，每年付現(xiàn)成本為 40000元。 4. 假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資金成本為 10％，分析該項(xiàng)目是否可行。現(xiàn)公司通過出售其過去所投資的有價(jià)證券，動(dòng)用其歷年的折舊積累來籌集資金，準(zhǔn)備進(jìn)行如下兩個(gè)互斥項(xiàng)目中的一項(xiàng)投資，以避免公司的破產(chǎn)。 (4)如果你是公司股東 ,你希望選哪一個(gè)項(xiàng)目 ? (5)如果你是公司的債權(quán)人 ,你希望經(jīng)理選哪一個(gè)項(xiàng)目 ? (6)為防止決策引起利益沖突 ,債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護(hù)措施 ? (7)誰來承擔(dān)保護(hù)措施的成本 ,這與企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系 ? 思考與案例 案例分析 思考與案例 案例分析 彩虹公司購置新機(jī)器決策案例 彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購置一臺(tái)新型機(jī)器。該機(jī)器耗資 35 000元，預(yù)計(jì)能夠使用 15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為 12％。除去合同的成本之外，該機(jī)器每年能夠產(chǎn)生 4 500（ 5000－ 500）元的現(xiàn)金流量。這種設(shè)計(jì)通過將新機(jī)器每年成本節(jié)約額的 20％再投資到新的機(jī)器部件上，技術(shù)人員可以以每年 4％的水平增加成本的節(jié)約額。第二年，來自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加 4％，即 5200（ 1－ 20％）＝ 4160元。 貼現(xiàn)率為 k%,每年以 g%的速度增加的每年年末支出額 C的現(xiàn)值（ V）可以用下列公式計(jì)算： gkCV??公式中的 k, g 均以小數(shù)表示 思考與案例 案例分析 案例思考題 ： ，彩虹公司應(yīng)該購買新機(jī)器嗎？ ，那么是應(yīng)該購買“維護(hù)與更新”服務(wù)呢，還是采納技術(shù)人員提出的維護(hù)方案？ 2022/2/9