ipo估價及其技術(shù)問題-閱讀頁
2024-11-02 13:37本頁面
【正文】 票市值 /帳面值 ? P/CF－股票價格 /現(xiàn)金流 ? P/EBITDA ? EV/EBITDA ? P/儲量價值 2。估價時無需明確假設(shè)條件。 ? 國內(nèi)外差距：類比定性 ? 實例：中石油，中國電信 IPO估價模型及其技術(shù)問題 (II) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 1. 現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型－ Williamson(1937)提出股 票價值為未來預(yù)期現(xiàn)金紅利現(xiàn)金流現(xiàn)值 － Miller(1961)在“資本成本、紅利與公司價值”一文中，提出企業(yè)價 值為未來預(yù)期自由現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)值。 一般分為兩階段。但加權(quán)平均資本成本估算技術(shù)上比較困難 。通過估算公司現(xiàn)有業(yè)務(wù) (或業(yè)務(wù)組合 )和已經(jīng)公開的投資機會未來預(yù)期收益，選擇與風(fēng)險匹配的貼現(xiàn)率，計算現(xiàn)值，即公司股票的內(nèi)在價值。 企業(yè)價值兩階段結(jié)構(gòu) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流中的信息要求 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流需要了解和分析足夠的與企業(yè)當前經(jīng)營和未來競爭有關(guān)的非財務(wù)信息。 二階段收益貼現(xiàn)模型價值構(gòu)成 年度 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 資產(chǎn) 10 12 利潤 投資 2 現(xiàn)金流 增長率 (％ ) 20 20 20 20 20 13 13 6 6 〖 注 〗 1. 1－ 6年公司迅速擴張，所有利潤被作為追加投資，現(xiàn)金流為負。 2. 資產(chǎn)初始值為 1千萬美元，前 4年增長率為 20％，第 5， 6年為 13％ 以后為 6％。 3. 現(xiàn)金流等于利潤減去凈投資，凈投資等于總資本支出減折舊，利 潤是折舊后凈額。如果增長率是 8％，業(yè)務(wù)價值將從＄ ＄ 。 H M LhS M BsRPRRE iimifi ??????? ?)( 資本成本估算的技術(shù)問題 ? 采用哪種模型？ 與國際著名投資銀行的差異 ? DCF預(yù)測假設(shè)的依據(jù)不足，行業(yè)分析 ? 資本成本估算基礎(chǔ) ? DCF預(yù)測的構(gòu)成項目細致程度 DCF價值與股票市場價格差異 溢價因素 股票市場價格 =f(X1, X2, X3, X4) ? X1－ Firmlevel price drivers (Base case DCF value + Growth option investors expected premiums ) ? X2－ Industriallevel drivers ? X3－ Marco drivers (economic amp。估值解釋股票市場價格的比例隨環(huán)境變化。需要理解股票市場價格溢價驅(qū)動因素。 IPO時往往同時采用增長型貼現(xiàn)現(xiàn)金流和類比估價模型評估股票價值。 ? 投資銀行 Corporate Finance知識需要更新
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