【正文】 ERLRIR LIE????)( LILE RRELRR ???只要 RI≥RL， 即全部投資收益率大于或等于貸款利率 ，必然有 RE≥RI， 即自有資金收益率大于或等于全部投資收益率 。若 RI＜ RL， 則 RE＜ RI， 而且財務杠桿使自有資金收益率 RE大大降低 ， 企業(yè)就有財務風險 ， 即企業(yè)由于舉債籌資而增加的股東的風險 。 但隨著債務的增加 ， 債務利息增加 ， 還債負擔增加 ， 若再加上經(jīng)營狀況惡化 ， 銷售收入減少 ， 則企業(yè)會發(fā)生財務危機 。 因此 ， 企業(yè)要在債務籌資引起的收益和風險之間衡量 ， 選取合適的債務比例 。 項目的進展 項目風險表現(xiàn)形式 項目的進展 項目建設階段的風險 項目建設前所從事的項目規(guī)劃、可行性研究、工程設計、地質(zhì)勘探等工作所帶來的風險有項目投資者承擔；項目建設階段，購買工程用地、設備和支付工程價款等工作所帶來的風險，由貸款銀行承擔，且在完工時，貸款銀行達到最高。 項目生產(chǎn)經(jīng)營階段的風險 生產(chǎn)經(jīng)營風險、市場風險、政治風險、法律風險等，隨著債務的償還，貸款銀行的風險逐步降低。 在項目融資中，即使對借款人、項目發(fā)起人有一定的追索權、貸款人也將評估項目參與方的信用、業(yè)績和管理技術，而項目發(fā)起人同樣關心參與方的可靠性和信用。 完工風險是指項目延期完工或完工后無法達到設計運行標準等風險。 主要表現(xiàn)為：項目竣工延期、項目建設成本超支、達不到規(guī)定的設計指標；在特殊情況下，項目完全停工放棄。包括：技術風險、資源風險、能源原材料供應風險、經(jīng)營管理風險。主要包括：價格風險、競爭風險和需求風險。 政治風險： 借款人和貸款人需要承擔的風險。 法律風險： 法律條款的變動給項目帶來的風險。如改善項目生產(chǎn)環(huán)境的投資，增加成本。 1確定項目風險貼現(xiàn)率的 CAPM模型 項目投資收益和凈現(xiàn)值的計算基礎是選定的貼現(xiàn)率 。 CAPM模型 Ri 在給定風險水平下的項目的合理投資收益率； Rf 無風險投資收率 （ 項目壽命期相近的政府債券利率 ） 項目的風險矯正系數(shù) （ 資本市場同一行業(yè)相似公司的貝塔系數(shù)表示 ） Rm 資本市場的平均投資收益率 （ 較長時期骨架指數(shù)收益率 ） )( fmifi RRRR ??? ?應用 1） 將風險矯正貼現(xiàn)系數(shù) Ri代替項目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值公式中的 i， 得到： 2） 運用 CAPM模型計算項目投資的合理資金成本 ， 即加權平均資本成本（ WACC） ， 為項目投資決策提供依據(jù) 。 2 項目的 NPV敏感性分析 1） 確定分析指標 ， 如 NPV 2） 需要分析測度的變量 3） 計算個變量要素的變動對指標的影響程度 。 RCRt=PVNPt/ODt PVNP：項目累計毛利潤的現(xiàn)值 n 項目壽命 NP項目第 t年的毛利潤 （ 銷售收入 成本 ） OD：未償還債務總額 ?? ??ntitit RNPP V N P)1(3）項目債務承受比率（公認范圍 ） CR=PV/D PV：項目融資期間內(nèi)采用風險矯正貼現(xiàn)率為折現(xiàn)率計算的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 D：計劃貸款的金額 。 需要解決的兩個問題： 1） 如何科學地判斷可能產(chǎn)生的風險 ， 以及風險因素在未來的發(fā)展趨勢 2） 項目融資中 ， 如何運用風險管理工具發(fā)揮作用 。 如完工風險 、 生產(chǎn)風險 、 市場風險 、環(huán)境保護風險 。如政治風險 、 法律風險 、 金融風險 。 貸款銀行：完工擔保合同或商業(yè)完工標準；評請項目管理代表，項目監(jiān)理監(jiān)督項目建設 生產(chǎn)風險管理 不同生產(chǎn)風險種類設計不同合同文件 1原材料能源風險 ——長期供應協(xié)議 2資源類項目 ——最低資源覆蓋率、最低資源儲量擔保 3技術風險 ——貸款銀行要求所使用的技術經(jīng)過市場證實的成熟技術、生產(chǎn)工藝先進 4經(jīng)營管理風險 ——項目投資者對融資項目和行業(yè)是否熟悉、是否具有良好的資信和管理經(jīng)驗， 是否具有利潤分成、成本控制獎等 市場風險管理 1項目籌劃 2項目是否具有長期銷售協(xié)議 3定價充分反映通脹、利率、匯率等變化 4 爭取政府及當?shù)夭块T信用支持 環(huán)境風險管理 1投資者應熟悉所在國的相關法律 2擬定環(huán)保計劃作為融資的前提，考慮未來的環(huán)保管制 3將環(huán)保評估納入監(jiān)督范圍 系統(tǒng)風險 政治風險管理 1政治風險擔保 2項目融資引入多邊機構，如政府支持、出口信貸、多邊機構等 3從項目所在國的央行獲得長期的外匯支持 法律風險 1評請律師 2項目公司與東道國政府簽署相互擔保協(xié)議，如進口限制協(xié)議、開發(fā)協(xié)議 金融風險管理 1利率、匯率風險管理 在東道國貨幣不是硬通貨，通過經(jīng)營管理和適當?shù)膮f(xié)議分散給其他參與方； 如果是硬通貨，可以通過金融衍生工具進行對沖 2 匯兌風險 與項目所在國的央行取得自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議。 利率掉期：它是交易雙方將同一種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或債務相互交換 ， 以規(guī)避利率風險 。 商品掉期：兩個沒有直接關系的商品生產(chǎn)者與用戶 （ 或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者 、 用戶與用戶 ） 之間的一種合約安排 ， 通過這種安排 ， 雙方在約定時間針對一種給定商品的價格和數(shù)量 ， 相互之間定期地用固定價格的付款來交換浮動價格的付款 ， 以規(guī)避價格風險 ， 適用于國際公認流動性較高的商品 ， 如黃金 、 天然氣 、 石油等 。 1996年 12月 20日提款， 2021年 12月 20日到期退還。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收人而沒有日元收入。項目借的是日元，用的是美元， 2021年 12月 30日，項目 A需要將美元收入換成日元還款。 為了控制匯率風險，項目 A決定與銀行 B作一筆貨幣掉期交易 雙方規(guī)定，交易于 1996年 12月 30日生效， 2021年 12月 20日到期，使用匯率為 USDl=JPY113。項目 A取得貸款本金，支付給銀行 B，銀行 B按約定的匯率水平向項目 A支付相應的美元。銀行 B按日元利率水平向項目 A支付日元利息，項目 A將日元利息支付給貸款銀行，同時按約定的美元利率水平向銀行B支付美元利息。銀行 B向項目 A支付日元本金，項目 A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水平向銀行 B支付美元利息。 2） 期貨 商品期貨 外匯期貨 其他金融期貨 （ 如股指期貨 、 定期債券 、 定期存款期貨 ） 3） 期權 利率期權 貨幣期權 商品期權 6 項目融資的擔保 擔保的概念與種類 擔保在民法上是指以確保債務或其他經(jīng)濟合同項下義務的履行或清償為目的的保證行為 ， 它是債務人提供履行債務的特殊保證 。 物權擔保：借款人或擔保人以自己的有限資產(chǎn)或權益資產(chǎn)為履行債務而設定的擔保物權 ， 如抵押權 、 質(zhì)押權 、 留置權等 。 2 擔保的作用與項目擔保人 兩個重要的作用 1) 項目投資者可以避免承擔全部的和直接的項目債務責任 。 2) 項目擔?？梢詫⒁徊糠诛L險可以轉(zhuǎn)移給項目的第三方。 為項目公司提供擔保 ， 可以是直接擔保 （ 直接承擔一定數(shù)額的債務 ） ， 也可以以非直接的形式出現(xiàn) （ 這一類擔保還需要加上其他形式的擔保 ） 。 包括政府機構 、 商業(yè)機構 （ 如承包商 、 供應商 ） 國際金融機構 。主要有銀行、保險公司和其他一些專營商業(yè)擔保的金融機構。 主要擔保形式 1信用擔保形式 1） 項目完工擔保 項目融資過程中風險最大的是項目建設階段 ，因此 ， 項目完工擔保就成為項目融資結構中的最主要的擔保條件 。 它主要屬于在時間上有所限制的擔保形式 ， 即在一定的時間范圍內(nèi) ， 項目完工擔保人對貸款銀行承擔全面追索的經(jīng)濟責任 。 完工擔保的提供者包括： 1） 項目的投資者 2） 承建項目的工程公司或有關保險公司 。 項目完工擔保主要包括：完工擔保責任 、項目投資者履行完工擔保義務方式和措施等三個方面的基本內(nèi)容 。 該合同可以有不同方式：主要是產(chǎn)品購買方同項目公司簽訂該合同 ， 項目公司以此為憑進行項目融資；另外 ， 管道和交通項目還通?？坑脩?“ 包產(chǎn)量 ” 協(xié)議支持項目融資 。 采用此類合同示所收獲的貨款應足以提供服務或產(chǎn)品的項目還債 。因此 ， 該合同實質(zhì)上是項目產(chǎn)品購買者為項目所提供了一種財務擔保 ， 項目公司可以利用其擔保的絕對性和無條件進行融資 。 國內(nèi)用的多 ，但是 ， 國際融資活動較少使用 ， 因為貸款方不易控制跨國擔保物 ， 另外 ， 貸款方看重的是項目本身 ， 而非項目目前的資產(chǎn) 。 主要形式 1） 不動產(chǎn)物權擔保 （ 土地 、 建筑物等財產(chǎn) ） 2） 動產(chǎn)物權擔保 （ 指項目公司以自己或第三方的動產(chǎn)作為履約的技術保證 ， 如特定的股份 、特需權等 ） 3） 浮動設押 前二者是固定的物權擔保 ， 即資產(chǎn)是確定的 ，當借款方違約時 ， 貸款方一般只能從這些擔保物受償 。 他不是一特定的動產(chǎn)或不動產(chǎn)作為擔保標的 ， 只有在某件事情發(fā)生才能確定受償資產(chǎn) ， 因而得名 。 融資租賃 出售和租回 出租和購回 所有權保留 2) 東道國政府支持 可以通過代理機構可以進行權益投資 ， 或者是 項目最大的買主或用戶 。