大貨幣政策的發(fā)展演變-閱讀頁
2025-06-03 23:57本頁面
【正文】 行為財(cái)政籌集資金，后來演變成貨幣調(diào)控的工具。中央銀行還可以賣長期國債，買短期國債，或者賣短 54 買長，致使長期利率上升，短期利率下降；或者反過來，長期利率下降，短期利率上升，以實(shí)現(xiàn)扭動(dòng)利率結(jié)構(gòu)的目的。 紐約聯(lián)邦儲備銀行的公開市場的操作經(jīng)理（ Open Market Desk）來負(fù)責(zé)貫徹該計(jì)劃。 公開市場買賣的對象： 主要是短期的財(cái)政部的證券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)的債券以及承兌票據(jù)。 56 回購協(xié)議： 為滿足銀行系統(tǒng)對準(zhǔn)備金的短期需求，操作經(jīng)理在買入國庫券時(shí)，與批發(fā)商簽訂在約定的時(shí)間，以約定價(jià)格買回的協(xié)議。 公開市場操作的目的： 美國公開市場買賣的 85％以上都是為抵銷貨幣流 57 通引起銀行儲備頭寸的非意愿變動(dòng)，這屬于被動(dòng)性業(yè)務(wù)。此兩者的不同表現(xiàn)為前者的主要目的在于保障銀行系統(tǒng)運(yùn)行的穩(wěn)定，而不是逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事。聯(lián)儲用國債進(jìn)行逆向操作。弗里德曼甚至認(rèn)為應(yīng)該放棄其它貨幣政策工具，讓公開市場操作單獨(dú)發(fā)揮作用，否則就是，試圖給射手兩支槍，期望提高他射擊的準(zhǔn)頭。 60 二十年來 ， 發(fā)達(dá)國家的基礎(chǔ)貨幣需求下降非常明顯 ， 其根本原因在于電子貨幣和電子支付系統(tǒng)的發(fā)展 ， 自 80年代以來 ， 10個(gè)發(fā)達(dá)國家基礎(chǔ)貨幣流通速度提高了 60%， 貨幣乘數(shù)擴(kuò)大了一倍 ， 商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和流通中的現(xiàn)金占 GDP的比重下降了一半 ， 商業(yè)銀行結(jié)算對基礎(chǔ)貨幣的需求大幅度下降 。 73年美國商業(yè)銀行國債余額和準(zhǔn)備金余額分別為 910億和 380億，略微大于 2： 1。 62 公開市場操作的作用和效果是以公眾對基礎(chǔ)貨幣的需求為基本前提的，隨著電子貨幣的發(fā)展，公眾對基礎(chǔ)貨幣的需求下降，公開市場操作的效果將隨之遞減，貨幣不像過去那么重要了，所以 1999年末瑞士銀行放棄執(zhí)行了二十年之久的控制中央銀行貨幣或貨幣基數(shù)的政策， 2021年 7月，美聯(lián)儲在 25年以來第一次在向國會報(bào)告時(shí)沒有提及未來的貨幣增長率目標(biāo)。 基礎(chǔ)貨幣需求的下降，使央行失去最后貸款人的地位，央行的存在和發(fā)展都會面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。這表明公開市場操作的需求下降了。 1996年央行開始啟動(dòng)債券公開市場業(yè)務(wù)。 由于上述原因， 1997年中央銀行停止了公開市場業(yè)務(wù)操作。 1999年累計(jì)交易量為 1907億元，占基礎(chǔ)貨幣供給%。當(dāng)前，我國的國債發(fā)行陷入了低的國債負(fù)擔(dān)率與高的財(cái)政債務(wù)依存度并存的局面。不合理的國債持有結(jié)構(gòu)阻塞 68 了公開市場業(yè)務(wù)的傳導(dǎo)渠道。 69 4．我國央行持有國債資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)不合理，短期國庫券比重小，難以配合公開市場業(yè)務(wù)的有效開展。 從整體規(guī)模上看，我國國債期限仍然大多以 3－ 5年期的債券為主， 3－ 5年的中期國債占到了 80％以上，而 1年期以內(nèi)的國債所占比重不到 10％。 22年間美國商業(yè)銀行國債持有量占國債余額的平均比重達(dá) ％過去，由于我國中央銀行不能直接承購國債，商業(yè)銀行很少購買，國外投資者基本上不允許購買，所以，長期以來我國國債市場形成了以個(gè)人為主的持有者結(jié)構(gòu)，個(gè)人持有量大約占 60％以上。我國所發(fā)行的國債中，可上市流通的比率較低，而且 2700億用于補(bǔ)充資本金的特別國債是不可上市流通和交易的。 71 除 1996年外，我國所發(fā)行的國債中可上市流通國債比例都比較低，大部分年份都只有 20％ 40％的國債可上市流通。在美國國債市場上， 20世紀(jì) 80年代到 90年代的二十年間，其可流通債券在整個(gè)債券市場上的份額平均為 66％。相似的風(fēng)險(xiǎn)偏好、利率預(yù)期與投資策略會導(dǎo)致他們對同一信息做出相同的反應(yīng)，要么都買進(jìn)國債，要么都賣出國債，這將導(dǎo)致二級市場價(jià)格的大幅度變動(dòng)，影響交易的順利完成，市場的深度和彈性問題一直沒有根本改善。銀行間與交易所兩大市場交易主體不僅構(gòu)成不同，交易的國債品種和交易條件也不同，國債無法在兩個(gè)市場之間轉(zhuǎn)讓。上海證券交易所的國債成交量大約占整個(gè)國債流通市場的 98％，深圳證券交易所的國債交易量逐年下降。其后果是有公開市場操作業(yè)務(wù)的地區(qū)受其沖擊大，從而引起該地區(qū)銀根過度緊縮或放松， 而相對遠(yuǎn)的地方要經(jīng)過較長時(shí)期才能受輕微影響，表現(xiàn)出一種水波式的影響。 + 一 .假定商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 150億元 存款 1500億元 法定準(zhǔn)備 120億元 貸款證券 1230億元 73 10%，商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ 10%不變， 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備）變?yōu)?14%，商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ + 二 .假定 A商行資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 150億元 存款 1000億元 法定準(zhǔn)備 50億元 貸款證券 800億元 74 A銀行將 50億元債券出售給 B銀行，貨幣供應(yīng)量如何變化？ 2. A銀行將 50億元債券出售給央行，央行資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？同時(shí)商行體系（相關(guān)比率同 A銀行）資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ + 三、假定商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 100億元 存款 1000億元 法定準(zhǔn)備 100億元 貸款證券 800億元 75 6%， 超額準(zhǔn)備比率不變， 商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ + 四、假定商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 100億元 存款 1000億元 法定準(zhǔn)備 100億元 貸款證券 800億元 76 現(xiàn)在央行向銀行體系賣出債券 1
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