【正文】 投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（以下簡稱 75號文）執(zhí)行和適用中的相關(guān)問題。 106 號文區(qū)分了境內(nèi)居民設(shè)立、控制特殊目的公司的各類情況，增加了一些實質(zhì)條件上的要求；對 “境內(nèi)居民自然人 ”的概 念作了清晰、嚴(yán)格的界定，限制用境內(nèi)外籍人身份規(guī)避相關(guān)監(jiān)管操作；同時 ， 細化了特殊目的公司因重大資本變更辦理外匯登記變更 以 及備案流程。例如，其規(guī)定了境內(nèi)居民自然人以境外權(quán)益設(shè)立、控制相關(guān)境外企業(yè)，則該境外企業(yè)應(yīng)合法持續(xù)經(jīng)營至少應(yīng)滿兩年（境外科技研發(fā)型企業(yè)可縮短為一年），才 能 具備返程投資的主體資 格。由于細則出臺和實踐推動，外匯管理登記 在實際操作上仍然可行 。 隨著國內(nèi)資本市場的 逐步 完善，國家正在積極引導(dǎo)和鼓勵 優(yōu)秀企業(yè)實現(xiàn)境內(nèi)上市，為國內(nèi)資本市場提供更多的優(yōu)質(zhì)上市 資源，同時對通過紅籌模式迂回海外上市的企業(yè)加強 監(jiān)管。 二、 新修訂的《合伙企業(yè)法》生效 ，為創(chuàng)立有限合伙制的創(chuàng)投企業(yè)確立了法律依據(jù) 2020 年 8 月 27日十屆全國人大常委會第二十三次會議修訂通過了《中華人民共和國合伙企業(yè)法》（以下簡稱《合伙企業(yè)法》），該法修訂案于 2020 年 6 月 1日正式施行。 4 China Venture Capital Market Annual Report 2020 Copyright 169。 1. 有限合伙的法律組織形式，適應(yīng)風(fēng)險投資基金對治理結(jié)構(gòu)的要求。作為普通合伙人（ GP）的基金管理人發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)，負責(zé)基金投資和管理，需要承擔(dān) 小部分出資；作為有限合伙人（ LP）的投資者承諾和認繳絕大部分基金出資，但是不參與有限合伙企業(yè)的經(jīng)營管理。此項規(guī)定明確了有限合伙的法律組 織形式，從而適應(yīng)國內(nèi)風(fēng)險投資基金對治理結(jié)構(gòu)的要求。 原有的《合伙企業(yè)法》沒有規(guī)定合伙企業(yè)所得稅的問題。 這一規(guī)定明確合伙企業(yè)不作為獨立的所得稅納稅主體，應(yīng)由合伙人完成收益分配后分別繳納相關(guān)所得稅。雙重征稅會直接降低投資者投資風(fēng)險投資基金的意愿，增加了風(fēng)險投資賦稅的負擔(dān)，影響投資人的收益。 3. 收益分配的靈活性，激勵風(fēng)險投資管理人 有限合伙企業(yè)收益分配的靈活性決定了可以根據(jù)風(fēng)險投資基金管理人的投資收益，在合伙人之間的協(xié)議中約定收益分配方式，如基金超額收益提成、執(zhí)行合伙事務(wù)的報酬等，從而對基金管理人起到良好的激勵作用。 相對于資金募集而言，風(fēng)險投資基金的資金退出操作難度很大。這種操作性良好的資金募集和退出的運作方式能夠有效提高風(fēng)險投資基金的運營效率。 盡管新修訂的《合伙企業(yè)法》為中國風(fēng)險投資基金的設(shè)立和運作提供了法律依據(jù)，但是由于相關(guān)配套政策還未明確，導(dǎo)致落實到具體操作層面仍然存在一些問題： 1. 合伙企業(yè)工商注冊的實施細則有待明確 針對新修訂《合伙企業(yè)法》正式實施，盡管國家工商行政管理總局已經(jīng)下發(fā)了《關(guān)于做好合伙企業(yè)登記管理工作的通知》，對合伙企業(yè)登記管理工作進行了細化和補充，但是部 5 China Venture Capital Market Annual Report 2020 Copyright 169。目前全國范圍沒有形成統(tǒng)一的工商注冊程序方法，一些實際操作問題有待明確。 三、 《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》再次修訂 引導(dǎo)外資 創(chuàng)投機構(gòu) 產(chǎn)業(yè)投資 的 導(dǎo)向 2020 年 11 月國家發(fā)展與改革委員會和商務(wù)部聯(lián)合頒布了《外 商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》（以下簡稱《目錄》），自 2020 年 12 月 1 日起施行。 新的《目錄》修訂擴大了對外資開放的領(lǐng)域，提高了外資政策的透明度， 促進自主創(chuàng)新、推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。其中 ， 鼓勵發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的友好政策環(huán)境 吸引了外資 創(chuàng)投機構(gòu) 積極進入環(huán)保節(jié)能的投資領(lǐng)域。該通知對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的優(yōu)惠政策作了具體的規(guī)定：對投資中小型高新技術(shù)企業(yè)的投資額的 70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。 2020 年 11 月頒布的《企業(yè)所得稅法實施條例》進一步明確規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè) 2 年以上的，可以按照 其投資額的70%在股權(quán)持有滿 2 年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。這些稅收法律和政策帶來的稅收優(yōu)惠充分體現(xiàn)了國家努力促進 發(fā)展中國創(chuàng)投市場的意愿和決心 。 ChinaVenture 2020 . 政策法規(guī) 總結(jié) 2020 年的政策法規(guī)的 調(diào)整 促進 了 中國 創(chuàng)投 市場 的本土化 進 程。然而， 中國創(chuàng)投市場 政策 法規(guī)的修訂和完善，創(chuàng)造了 本土 創(chuàng)投機構(gòu) 發(fā)展的 良好 條件， 提高了 發(fā)展人民幣基金 的社會 關(guān)注 度 ， 促進了 設(shè)立人民幣基金 的 探索和 實踐。 與此同時，政府正在積極鼓勵利用人民幣基金實現(xiàn)項目在 A股上市退出，加快創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。 可以預(yù)見是， 2020 年 中國創(chuàng)投 市場的 各項政策法規(guī)將更加完善，針對《合伙企業(yè)法》的實施細則有望出臺， 中國創(chuàng)投市場的本土化進程逐步加速， 人民幣基金 的 發(fā)展 空間進一步增大 。 ChinaVenture 2020 2. 中國創(chuàng)投市場募資行為 2020 年中國創(chuàng)投市場 創(chuàng)投機構(gòu) 數(shù)量為 298 個，比 2020 年增加 %。 （見圖 21） 圖 21 20202020 年中國創(chuàng)投市場 創(chuàng)投機構(gòu) 數(shù)量 2020 年可投資于中國創(chuàng)投市場的投資資本總量 為 億美元，比 2020 年增長%。 ChinaVenture 2020 2020 年中國創(chuàng)投市場新募集基金 58 支，比 2020 年增長 %；新募 集 基金規(guī)模為 億美元，比去年增長 %（見表 21） 。 外資基金數(shù)量為 29 個，比 2020年增長 %；基金規(guī)模為 億美元，增長 %。新募集中資基金數(shù)量快速增長的 主要 原因有 以下幾方面 ： 第一 ，《合伙企業(yè)法》 等法律的修訂和管理辦法的出臺， 很大程度 改善了發(fā)展人民幣基金的政策法規(guī)環(huán)境。 第三，中國 經(jīng)濟 持續(xù) 快速增長 和 民間資本充足 ，為人民幣基金的發(fā)展提供了市場需求和融資基礎(chǔ)。 盡管 2020 年 新募集中資基金數(shù)量增長幅度較大，但是基金規(guī)模 相對有限。由此可見，中資基金規(guī)模 的增長空間很大 。 ChinaVenture 2020 圖 23 2020 年中國創(chuàng)投市場新募集基金數(shù)量比例 新募集外資 基金規(guī)模大幅增長 2020 年 外資基金 平均規(guī)模為 億美元，比 2020 年增長 %。 新募集外資基金規(guī)模大幅增長的主要原因有： 第一， 中國經(jīng)濟 的快速增長 以及中國企業(yè)的高成長 性 加速外資 創(chuàng)投機構(gòu) 布局中國 創(chuàng)投市場。 第三，進入中國市場較早的 外資 創(chuàng) 投機構(gòu) 的投資團隊和資產(chǎn)管理規(guī)模逐步 擴大，對基金的管理能力日漸增強。 ChinaVenture 2020 圖 24 2020 年中國創(chuàng)投市場新募集基金規(guī)模比例 賽富三期基金募資規(guī)模最大 2020 年 3 月賽富亞洲投資三期基金募集完成，基金規(guī)模為 11 億美元，比賽富二期基金規(guī)模增長 %，距離賽富二期基金募集完成時間不到兩年。除此以外，加州公務(wù)員退休基金、紐約州公務(wù)員養(yǎng)老金等社會保障基金也成為賽富三期基金的投資方。這是外資創(chuàng)投機構(gòu)設(shè)立人民幣基金首次獲得政府部門批準(zhǔn)。 11 China Venture Capital Market Annual Report 2020 Copyright 169。 （見表 ） 20202020 年中國創(chuàng)投市場投資規(guī)模 年份 案例數(shù)量 投資金額 （ US $M） 平均單筆投資金額 （ US $M） 2020 178 2020 164 2020 194 2020 298 2020 362 2020 415 Source: ChinaVenture CVSource 表 20202020 年中國創(chuàng)投市場投資規(guī)模 投資案例數(shù)量穩(wěn)步增長 與 2020 年 相比 ， 2020年中國創(chuàng)投市場投資案例數(shù)量增長 %（見圖 ） 。 圖 2020 年中國創(chuàng)投市場 投資案例數(shù)量比較 12 China Venture Capital Market Annual Report 2020 Copyright 169。 本年度 投資金額大幅 增長 主要 原因 是 中國經(jīng)濟快速增長帶動消費需求不斷增長，消費在國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中的重要作用更加突出， 消費類 行業(yè) 的高成長性受到風(fēng)險投資的青睞 ，具 體表現(xiàn)在連鎖經(jīng)營、醫(yī)療健康、傳媒娛樂等傳統(tǒng)行業(yè)的投資金額大幅增長 。 （見圖 ） 13 China Venture Capital Market Annual Report 2020 Copyright 169。 ChinaVenture 2020 . 投資行業(yè)分析 2020 年 TMT 行業(yè)投資進入階段性調(diào)整，表 現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)投資規(guī)模大幅下降， IT 和電信及增值投資增速放緩，但是未來 TMT 行業(yè)仍將是中國創(chuàng)投市場中最為活躍的投資領(lǐng)域之一。 2020 年 醫(yī)療健康，能源、連鎖經(jīng)營和傳媒娛樂等傳統(tǒng)行業(yè)投資規(guī)模的增長幅度較大。由此可見， TMT 行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)在中國創(chuàng)投市場的投資比重將會達到一個新的平衡。 ChinaVenture 2020 圖 2020 年中國創(chuàng)投市場 行業(yè)投資案例數(shù)量 比例 圖 2020 年中國創(chuàng)投市場 行業(yè)投資 金額比例 互聯(lián)網(wǎng)投資案例數(shù)量 領(lǐng)先 優(yōu)勢減弱 2020 年互聯(lián)網(wǎng)投資案例數(shù)量較去年下降 %， 仍然占據(jù)首位， 但是 與其他行業(yè)投資案例數(shù)量的差距縮小。 傳媒娛樂投資案例數(shù)量超過 電信及增值 進入三甲。 ChinaVenture 2020 圖 2020 年中國創(chuàng)投市場 行業(yè)投資案例數(shù)量 TOP10 IT 投資金額超過互聯(lián)網(wǎng) 2020 年 IT 投資金額較 2020 年增長 %， IT 投資金額超過互聯(lián)網(wǎng) ，位居首位 。 傳媒娛樂投資金額較去年大增 %，位列第三位。 ChinaVenture 2020 2020 年中國創(chuàng)投市場行業(yè) 投資案例數(shù)量階段分布 行業(yè) 早期 發(fā)展期 擴張期 獲利期 互聯(lián)網(wǎng) 43 48 13 IT 11 31 23 傳媒娛樂 8 21 11 1 電信及增值 11 18 4 醫(yī)療健康 8 14 9 1 制造業(yè) 5 22 4 連鎖經(jīng)營 2 2 13 3 能源 2 5 8 5 教育 1 3 11 化學(xué)工業(yè) 1 9 2 汽車行業(yè) 2 6 2 農(nóng)林牧漁 1 7 2 金融 2 5 1 食品飲料 2 4 1 家居建材 1 3 物流行業(yè) 2 其他 1 總計 91 163 142 19 Source: ChinaVenture CVSource 表 2020 年中國創(chuàng)投市場行業(yè) 投資案例數(shù)量階段分布 18 China Venture Capital Market Annual Report 2020 Copyright 169。 ChinaVenture 2020 2020 年中國創(chuàng)投市場行業(yè) 投資案例數(shù)量中外資分布 行業(yè) 中資 外資 中外資 互聯(lián)網(wǎng) 12 92 IT 12 51 2 傳媒娛樂 2 36 3 電信及增值 6 27 醫(yī)療健康 3 29 制造業(yè) 19 10 2 連鎖經(jīng)營 2 15 3 能源 7 13 教育 2 13 化學(xué)工業(yè) 9 3 汽車行業(yè) 3 7 農(nóng)林牧漁 3 7 金融 3 5 食品飲料 2 4 1 家居建材 4 物流行業(yè) 1 1 其他 1 總計 87 317 11 Source: ChinaVenture CVSource 表 2020 年中國創(chuàng)投市場 行業(yè) 投資案例數(shù)量中外資分布 20 China Venture Capital Market Annual Report 2020 Copyright 169。 ChinaVenture 2020 圖 2020 年中國創(chuàng)投市場 行業(yè)投資金額比較 22 China Venture Capital Market Annual Report 2020 Copyright 169。 TMT 行 業(yè)投資案例數(shù)量為 202 個；投資金額為 億美元。（見表 ） 2020 年中國創(chuàng)投市場 TMT 和非 TMT 行業(yè)投資規(guī)模 行業(yè) 案例數(shù)量 投資金額 （ US $M） 平均單筆投資金額 （ US $M） TMT 202 非 TMT 213 總計 415 Source: ChinaVenture CVSource 表 2020 年中國創(chuàng)投市場 TMT 和非 TMT 行業(yè)投資規(guī)模 圖 2020 年中國創(chuàng)投市場 TMT 和非 TMT 投資案例數(shù)量比例 23 China Venture Capital Market Annual Report 2020 Copyright