【正文】 討論題 ? 例：假設(shè)一個(gè)企業(yè)某年的年銷售收入為100萬(wàn)元 ， 年銷售成本為 70萬(wàn)元 ， 企業(yè)所得稅稅率為 30%， 年折舊費(fèi)為 20萬(wàn)元 ，請(qǐng)計(jì)算該企業(yè)的年凈現(xiàn)金流量 。 24 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)原則 ? 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)原則： ? 投資收益率越大 ， 或者說(shuō)投資回收期越短 ， 經(jīng)濟(jì)效益就越好 。 25 討論例題 ? 例：假設(shè)某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表所示： 假設(shè)該行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)投資收益率為 12%，試分析該項(xiàng)目的投資是否可行？ 年 0 1 2 3 4 年凈現(xiàn)金流量 5,000 500 1,000 2,000 4,000 26 投資回收期計(jì)算 ? 計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金流量 ? 項(xiàng)目的投資回收期為： ? T = 3年＋ 1,500/4,000 = ? 項(xiàng)目的投資收益率為： ? E = 1/T = % ≥ 12% 可行 . 年 0 1 2 3 4 年凈現(xiàn)金流量 5,000 500 1,000 2,000 4,000 凈現(xiàn)金流量 累計(jì) 5,000 4,500 3,500 1,500 2,500 27 投資回收期計(jì)算 T靜 =（ ） –1 + 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 出現(xiàn)正值年份數(shù) 上年 累計(jì) 凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量 28 追加投資回收期和追加投資收益率 ? 所謂追加投資是指不同的投資方案所需投資之間的 差額 ， 追加投資回收期 Ta就是利用成本節(jié)約額或者收益增加額來(lái)回收投資差額的時(shí)間 。 29 3. 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法 ? 資金的時(shí)間價(jià)值 ? 資金的價(jià)值與時(shí)間有密切關(guān)系 ， 資金具有時(shí)間價(jià)值 ，也就是說(shuō) ， 今天的一筆資金比起將來(lái)同等數(shù)額的資金 ， 即使不考慮通貨膨脹與風(fēng)險(xiǎn)因素也更有價(jià)值 。 ? 項(xiàng)目論證中利息是 廣義 的概念 ， 泛指投資 凈收益 與貨款 利息 ， 當(dāng)然這是由項(xiàng)目論證的任務(wù)決定的 。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，利率是由以下三部分組成的： （１） 時(shí)間價(jià)值 ：即純粹的時(shí)間價(jià)值，隨著時(shí) 間的變化而發(fā)生的價(jià)值增值。 （３） 通貨膨脹 ：資金會(huì)由于通貨膨脹而發(fā)生 貶值。 ? 凈現(xiàn)值法是將整個(gè)項(xiàng)目投資過(guò)程的現(xiàn)金流按要求的投資收益率（貼現(xiàn)率），折算到時(shí)間等于零時(shí)，得到現(xiàn)金流的 折現(xiàn) 累計(jì)值（凈現(xiàn)值 NPV），然后加以分析和評(píng)估。 ?? ???ntttt iCBNPV0 0 )1(1)(33 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 凈現(xiàn)值的 優(yōu)點(diǎn) ? 能明確地和一個(gè)期望的投資收益率聯(lián)系起來(lái)； ? 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，既是一種貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法； ? 數(shù)據(jù)收集好了以后，計(jì)算較為方便； ? 能直接說(shuō)明投資額與資金成本的關(guān)系。 34 內(nèi)部收益率法 ? 內(nèi)部收益率法 （ IRR)又稱貼現(xiàn)法。 ?? ???ntttt iCBNPV0 0 )1(1)(= 0 35 內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 內(nèi)部收益率法的優(yōu)點(diǎn) ? 可以直接衡量一個(gè)投資項(xiàng)目的“真正”的投資收益率 ? 是一種聯(lián)系企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的衡量方法，可以直接和資金的成本作比較； ? 是一種貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法，可適用于各種投資規(guī)模； ? 內(nèi)部收益率法的缺點(diǎn) ? 需要大量的與投資項(xiàng)目有關(guān)的數(shù)據(jù)； ? 為判斷項(xiàng)目的取舍，需要估算資金的成本； ? 是投資項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)投資收益率的平均值，不能直接反映出每年的經(jīng)營(yíng)成果； ? 要解高次方程，會(huì)出現(xiàn)唯一解、多解和無(wú)解的情況。這個(gè)利率就叫投資過(guò)程的 外部收益率 ERR，其表達(dá)式為： ? 優(yōu)點(diǎn)：外部收益率 ERR的解是唯一的。 tnntttnntt iBiC??????? ?? )1()1( *0*037 動(dòng)態(tài)投資回收期法 ? 考慮到資金的時(shí)間價(jià)值后，投入資金回收的時(shí)間即為動(dòng)態(tài)投資回收期 Td ，式中 A為投產(chǎn)后年收益 P為原始投資額 ? 相應(yīng)的項(xiàng)目動(dòng)態(tài)投資收益率 Ed = 1 / Td ? 動(dòng)態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資收益率的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則是： ? 當(dāng)動(dòng)態(tài)投資回收期 Td≤T 標(biāo) 或動(dòng)態(tài)投資收益率Ed≥E 標(biāo) 時(shí) ， 項(xiàng)目投資是可行的 ? 當(dāng) Td＞ T標(biāo) 或 Ed＜ E標(biāo) ， 則項(xiàng)目投資是不可行的 。 試求其投資回收期 ? ? 如果不考慮時(shí)間因素 ， 投資回收期 T可由總投資額和年利潤(rùn)值算出 ， T = 4,900 /（ 990450） ≈9 ? 但是企業(yè)的投資是由銀行貸款的 ， 因此除償還成本外 ， 每年還要支付利息 ， 年利率為 10%。 40 收益 / 成本比值法 ? 項(xiàng)目收益為 B，成本為 C，則收益 /成本比值為 B/C ? 收益 /成本比值法的評(píng)判準(zhǔn)則是： ?當(dāng) B/C＞ 1時(shí) ， 表明這個(gè)投資過(guò)程的收益大于成本 ， 因此對(duì)于要求的投資收益率有盈余； ?當(dāng) B/C＜ 1時(shí) ， 則這個(gè)投資過(guò)程的收益小于成本 ， 對(duì)于要求的投資收益率是虧損的； ?當(dāng) B/C=1時(shí) ， 這個(gè)投資過(guò)程的收益等于成本 ，對(duì)于要求的投資收益率不虧不盈 。 ? 現(xiàn)值指數(shù)反映的是單位投資效果優(yōu)劣的一個(gè) 度量 指標(biāo) ， 它比較適用于 多個(gè) 投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)比較 。 42 差額內(nèi)部收益率法 ? 差額內(nèi)部收益率就是兩個(gè)方案的差額凈現(xiàn)值為零的內(nèi)部收益率 ， 差額凈現(xiàn)值是指二方案逐年凈現(xiàn)金流量差額折現(xiàn)累計(jì)值 。 ? 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率為 i0時(shí) ， 若差額內(nèi)部收益率 IRRa≥i0， 則投資大的方案為優(yōu) ， 否則 ， 若IRRa＜ i0， 則投資小的方案為優(yōu) 。 C1和 C2是方案 Ⅰ 和方案 Ⅱ 的年生產(chǎn)成本 ， 則追加投資回收期為： ? 相應(yīng)的追加投資收益率為 Ead = 1 / Tad ? 一般來(lái)說(shuō) ， 如果動(dòng)態(tài)追加投資回收期比標(biāo)準(zhǔn)投資回收期小或者說(shuō)動(dòng)態(tài)追加投資收益率較標(biāo)準(zhǔn)投資收益率大 ， 則投資大的方案 I是可選的 ， 投資額小的方案 Ⅱ 是不可選的；否則 ， 投資小的方案較投資大的方案可取 。 ? 盈虧平衡點(diǎn) BEP又稱盈虧分界點(diǎn)或保本點(diǎn) ， 它是指當(dāng)項(xiàng)目的年收入與年支出平衡時(shí)所必需的生產(chǎn)水平 ， 在盈虧平衡圖上就表現(xiàn)為總銷售收入曲線與總銷售成本曲線的交點(diǎn) 。 盈虧平衡點(diǎn)越底 ， 表明項(xiàng)目適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力越大 ， 抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng) 。 47 答案 ? 總成本 = 固定成本 +單位可變成本產(chǎn)品產(chǎn)量 C(Q) = K + D Q 產(chǎn)品收入 = 銷售價(jià)格產(chǎn)品產(chǎn)量 B(Q) = S Q ? 盈虧平衡即 C(Q) = B(Q) 或 K+DQ = SQ ? 盈虧平衡點(diǎn) Q = K/(SD) = 20,000/(106) = 5,000件 相應(yīng)的保本銷售額為： B = 5,000 10 = 50,000元 48 討論題 ? 例：某企業(yè)擬生產(chǎn)某種產(chǎn)品 ， 今有 A、 B兩方案可供選擇 （ 不考慮資金的時(shí)間價(jià)值 ） ? A方案：新建一條全自動(dòng)生產(chǎn)線 ， 其投資為 140萬(wàn)元 ，第 4年末的殘值為 20萬(wàn)元 ， 生產(chǎn)每件產(chǎn)品的運(yùn)行費(fèi)用為 420元 ， 每年預(yù)計(jì)的維修費(fèi)為 12萬(wàn)元 。 ? B方案：建一條半自動(dòng)生產(chǎn)線 ， 其投資為 55萬(wàn)元 ，使用壽命為 4年 ， 無(wú)殘值 ， 生產(chǎn)每件產(chǎn)品的運(yùn)行費(fèi)用為 210元 ， 平均每生產(chǎn)一件產(chǎn)品的維護(hù)費(fèi)為 75元 ，每件產(chǎn)品的人工成本費(fèi)為 400元 。 51 ②敏感性分析 ? 敏感性分析是通過(guò)分析 、 預(yù)測(cè)工程項(xiàng)目主要因素發(fā)生關(guān)系變化時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響 ， 從中找出敏感因素 ， 并確定其影響程度 。 ? 敏感性分析通常是分析這些因素單獨(dú)變化或多因素變化對(duì)內(nèi)部收益率的影響 。 ? 項(xiàng)目對(duì)某因素的敏感程度可以表示為該因素按一定比例變化時(shí)引起評(píng)價(jià)指標(biāo)變動(dòng)的幅度 ， 也可以表示為評(píng)價(jià)指標(biāo)達(dá)到臨界點(diǎn) （ 如財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率等于財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率或經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率等于社會(huì)貼現(xiàn)率 ） 時(shí)允許某個(gè)因素變化的最大幅度 ， 即極限變化 ， 同時(shí)可繪制敏感分析圖 。 ? 投資者的要求是 ， 項(xiàng)目的投資收益率不低于12%， ? 試通過(guò)敏感性分析決策該項(xiàng)目是否可行 ,以及應(yīng)采取的措施 。 54 討論題 ? 例：已知某投資項(xiàng)目的各估算因素如下表所示： ? 請(qǐng)對(duì)年收入 、 年支出 、 殘值 、 壽命四個(gè)因素分別按 177。 20%， 177。 （ 留給學(xué)員課后練習(xí) ） 因素 投資額 年收入 年支出 殘值 壽命 折現(xiàn)率 預(yù)測(cè)值 170 35 3 20 10 12% 55 ③風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 風(fēng)險(xiǎn)分析又稱概率分析 ， 它是使用概率研究預(yù)測(cè)各種不確定性因素和風(fēng)險(xiǎn)因素的發(fā)生對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)影響的一種定量分析方法 。 也可通過(guò)模擬法測(cè)算項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo) （ 如內(nèi)部收益率 ） 的概率分析 。 56 ? 某項(xiàng)目年產(chǎn)量為 150萬(wàn)件 ， 其投資額 、 產(chǎn)品售價(jià)和年經(jīng)營(yíng)成本 ， 可能發(fā)生的數(shù)值及概率見(jiàn)下表 。 試進(jìn)行概率分析 ， 計(jì)算凈現(xiàn)值的期望值 ， 并作出是否投資的決策 。 61 三、項(xiàng)目論證的基本程序 ? 一個(gè)項(xiàng)目論證報(bào)告的編制，需要廣泛的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)等方面的知識(shí)和技能。項(xiàng)目論證的目的是為投資決策提供技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)依據(jù)，因而要分析各有關(guān)方面的因素，選擇最佳方案并論證其生命力。項(xiàng)目論證主要核心點(diǎn)是從多種可供實(shí)施的方案中選優(yōu)，因此擬定相應(yīng)的實(shí)施方案就是項(xiàng)目論證的關(guān)鍵一步工作。實(shí)施中的期限和條件的改變也會(huì)導(dǎo)致資金的改變，這些都應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目論證報(bào)告的財(cái)務(wù)分析作出相應(yīng)的調(diào)整。 69 四、項(xiàng)目論證的主要內(nèi)容 ? 市場(chǎng)需求預(yù)測(cè) ? 原材料和投入的選擇供應(yīng) ? 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和工藝方案的確定 ? 生產(chǎn)規(guī)模（或生產(chǎn)能力）的確定 ? 技術(shù)與設(shè)備選擇 ? 坐落地點(diǎn)和廠址選擇 ? 投資、成本估算與資金籌措 ? 經(jīng)濟(jì)和綜合評(píng)價(jià) 70 ①需求分析的內(nèi)容 ? 市場(chǎng)當(dāng)前需求的大小與組成 ， 該市場(chǎng)的地域