【正文】 違約風險風險溢價無違約風險到期收益率 9% ：預(yù)期的到期收益率 12% ：承諾的到期收益率 8% ：期限與息票相同無違約風險債券的到期收益率 總結(jié)：債券屬性與債券收益率 債券屬性 與債券收益率的關(guān)系 期限 當市場利率調(diào)整時，期限越長，債券價格波動幅度越大；但是，當期限延長時，單位期限的債券價格的波動幅度遞減。 附加選擇權(quán) 當債券被贖回時，投資收益率降低，同時作為補償，被贖回債券的名義利率較高；當債券具有可轉(zhuǎn)換特征，由于具有債券和潛在股權(quán)雙重屬性，債券名義利率較低。 流動性 流動性高的債券收益率較低，流動性低的債券收益率較高。 第三節(jié) 債券收益率曲線 一、收益率曲線 ? 收益率曲線所描述的基本關(guān)系； （ a ） 美國 國債的收益率曲線 （ b ）上交所 A AA 債券 的收益率曲線 ? 收益率曲線的三種基本形狀； ? 正收益曲線 ? 反收益曲線 ? 水平收益曲線 ? 收益率曲線的三大一般性特征； ? 短期收益率一般比長期收益率更富有變化性 ? 收益率曲線一般向上傾斜 ? 當利息率整體水平較高時，收益率曲線會呈現(xiàn)向下傾斜形狀 二、利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說 解釋不同期限債券利率之間關(guān)系的利率期限結(jié)構(gòu)理論主要有三種：（ 1）預(yù)期假說；（ 2）流動性偏好假說；（ 3）市場分割假說。 ? 預(yù)期假說對收益率曲前三大一般特征的解釋能力 流動性偏好假說 ? 流動性偏好假說（ liquidity preference hypothesis）認為，相對長期債券而言，投資者通常更偏好短期債券。 ? 市場分割假說對收益率曲前三大一般特征的解釋能力 到期收益率（ % ） 到期收益率（ % ） 12 4 短期市場的供求均衡 長期市場的供求均衡 三大假說的缺陷及無偏預(yù)期假說與流動性偏好假說的融合 到 實際收益率曲線 期 收 流動性貼水 益 率 ( % ) 無偏預(yù)期假設(shè)收益率曲線 期限 三、收益率曲線的構(gòu)造 收益率曲線 構(gòu)造的方法：主要 包括樣條法（ Splines Method）、尼爾森 辛格爾 (NelsonSiegel)模型、斯文森（ Svensson）模型等。 ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?230 0 0 0 0231 1 1 1232 2 2 2, 0 , , , , 2 0nmB t d c t b t a t t nB t B t d c t b t a t t n mB t d c t b t a t t m? ? ? ? ? ???? ? ? ? ? ??? ? ? ? ? ???尼爾森 辛格爾（ NelsonSiegel） 模型 尼爾森和辛格爾在 1987 年提出了一個用參數(shù)表示的瞬時 (即期限為零的 ) 遠期利率函數(shù)： 由此我們可以求得即期利率的函數(shù)形式： 0 1 21 1 1( ) e x p e x p t t tft ? ? ?? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?1100 1 21111 e x p 1 e x p()( ) e x pt ttf s d stRtttt??? ? ????? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ???? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ???? ? ? ???? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? 斯文森（ Svensson） 模型 為了更好地擬合成熟市場中較復(fù)雜的收益率曲線 , 斯文森（ Svensson， 1994） 將 NelsonSiegel 模型作了推廣 , 引進了另外兩個參數(shù) , 而得到如下的即期利率函數(shù) ： 110 1 211123221 e xp 1 e xp( ) e xp1 e xpe xp tttRtttttt??? ? ????????? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ???? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ???? ? ? ???? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ??? ?????? ??????? ? ??????????? 四、利率期限結(jié)構(gòu)的擬合 ?構(gòu)建利率期限結(jié)構(gòu)所需要的要素； ?對息票債券進行剝離和分析的兩種方法： 線性條件下的息票剝離法 ； 非線性條件下的樣條估計法。 ? 定理 1： 債券價格和債券收益率之間反方向變化。 債券價格與到期收益率之間的關(guān)系 債 券 價 格 1000 10 到期收益率 (%) 定理 2： 在給定利率水平下，債券價格變化直接與期限相關(guān)。 期限不同的債券的價格和到期收益率的關(guān)系 債 價格（ n = 30 ） 券 價 格 價格（ n = 10 ） 1 00 0 價格（ = 20 ） 1 0 到期收益率 (%) 定理 3： 隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減小，并且是以遞增的速度減??；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增大，并且是以遞減的速度增大。換言之，對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。票面利率越高，債券價格的波動幅度越小。 dP / P Ma c a ul a ydy 1 y?? ? 久期 yDPP *?? ??久期法則 久期決定的主要法則： ?久期法則 1：貼現(xiàn)債券或者零息票債券的久期等于它們的到期時間。 ?久期法則 3：當票面利率不變時，債券久期直接與到期時間（ maturity）長短相聯(lián)系。 ?久期法則 5：統(tǒng)一公債，即無限期債券的久期為 。 價格 ?P