中國(guó)債券市場(chǎng)新債定價(jià)研究-在線瀏覽
2025-02-14 04:42本頁(yè)面
【正文】 債 ,以及銀行信用作為保障的金融債券 ,該假設(shè)基本上是可行的。由于違約發(fā)生的不確定性 ,我們可以參照企業(yè)的信用等級(jí) ,對(duì)模型中的貼現(xiàn)率水平作一修正 ,即增加一個(gè)與其信用等級(jí)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)升水。 ? ? ? 債券發(fā)行定價(jià) ? 1．參照其他債券收益率定價(jià) ? 目前我國(guó)對(duì)于新發(fā)行債券的發(fā)行價(jià)格一般都是以存續(xù)期相近同種類債券在二級(jí)市場(chǎng)上的流通．以 2023年十一期記賬式國(guó)債為例 ,其發(fā)行日期為 2023年 11月 19日 ,期限為7年 ,屬于 固定利率國(guó)債 ,利息年付 ,到期日為 2023年 11月 19日 ,要為其定價(jià)首先就要在二級(jí)市場(chǎng)上找到存續(xù)期在 7年左右的固定利率國(guó)債品種。當(dāng)然 ,存續(xù)期越接近新發(fā)行債券的期限 ,其收益率水平對(duì)于新債定價(jià)就越有說服力。并且要分析市場(chǎng)的有效需求程度 ,如該類券種是否受到市場(chǎng)的青睞等。 ? ? 事實(shí)上 ,該期國(guó)債采用荷蘭式利率招標(biāo)發(fā)行 ,最高投標(biāo)價(jià)位為 %,最低投標(biāo)價(jià)位為%,最終以 %的中標(biāo)價(jià)格發(fā)行。西方國(guó)債的發(fā)行價(jià)格就是應(yīng)用這種方法確定的。以國(guó)債為例 ,目前我國(guó)的國(guó)債交易市場(chǎng)有三個(gè) ,即場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)和公開市場(chǎng) ,并且相應(yīng)有三種二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債價(jià)格。 ? ? 只要能夠合理地預(yù)計(jì)即期收益率水平作為貼現(xiàn)率 ,此方法就能夠定量地計(jì)算出債券的發(fā)行價(jià)格 ,并且在無法找到種類和存續(xù)期與新發(fā)行債券相匹配的債券品種時(shí) ,也可以進(jìn)行合理的定價(jià)。并且其對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上的債券定價(jià)也有一定的應(yīng)用價(jià)值。而事實(shí)上 ,尤以國(guó)債為例 ,其彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建設(shè)資金和調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)等財(cái)政職能才是我國(guó)發(fā)行國(guó)債的初衷。 ? 以 2023年十一期記賬式國(guó)債為例 ,上市日是 2023年 12月 2日 ,根據(jù)發(fā)行與上市間 9個(gè)交易日內(nèi)可作為參考的固息國(guó)債品種收益率水平 ,它們的收益率均有一定的波動(dòng) ,但基本維持在十一期國(guó)債發(fā)行時(shí)的水平上。 ? 2．應(yīng)用利率期限結(jié)構(gòu)定價(jià) ? 同樣 , 可以應(yīng)用利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)上市日債券價(jià)格進(jìn)行估計(jì) ,仍然分別考慮交易所交易和銀行間市場(chǎng)的情況。 ? (2)銀行間市場(chǎng) ? 由于十一期國(guó)債是同時(shí)在這兩個(gè)市場(chǎng)上市的 ,應(yīng)用銀行間 ? 市場(chǎng)在債券上市當(dāng)日的數(shù)據(jù)估算的債券價(jià)格如下 : 這一價(jià)格與當(dāng)日該債券在銀行間市場(chǎng)的平均價(jià)格 99． 99元相差 0． 48元 ,造成理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的差別的原因與交易所市場(chǎng)的情況相似 ? ? 對(duì)于浮動(dòng)利率債券的定價(jià) ,同樣可以應(yīng)用以上兩種方法 ,只是由于浮動(dòng)利率債券的歷史較短 ,目前發(fā)行并上市的浮動(dòng)利率債券品種比較少 ,因此可以比照的同種債券也比較少 ,如果要應(yīng)用第一種方法對(duì)其進(jìn)行定價(jià) ,就不得不引用固定利率債券作為參照 ,故而準(zhǔn)確性差一些 。 ? ? 參照其他債券收益率定價(jià)和應(yīng)用利率期限結(jié)構(gòu)定價(jià)均能合理地預(yù)計(jì)新債發(fā)行和上市的價(jià)格 ,有一定的可操作性和實(shí)用價(jià)值 ,但其各有側(cè)重 ,參照其他債券定價(jià)簡(jiǎn)單易行 ,而應(yīng)用利率期限結(jié)構(gòu)定價(jià)準(zhǔn)確性較高 ,兩者結(jié)合使用可以更為準(zhǔn)確地對(duì)新債進(jìn)行定價(jià) ,同時(shí)還要注意到債券發(fā)行的財(cái)政職能 ,綜合考慮多方面因素對(duì)價(jià)格的影響。而我國(guó)的債券市場(chǎng)目前還處于發(fā)展階段 ,有很多問題尚未解決 ,如各類債券定價(jià)均需要參照銀行利率 ,并未完全市場(chǎng)化 。銀行間債券市場(chǎng)債券收益率水平在很大程度上由銀行存款利率所決定 ,形成
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