【正文】 Ct—— 第 t年運(yùn)行成本； n—— 預(yù)計使用年限； i—— 投資最低報酬率； UAC—— 固定資產(chǎn)平均年成本。（ p/A， i， n） 稅后成本的一般公式為 ： 稅后成本 =支出金額（ 1稅率） 稅后收入 =收入金額（ 1一稅率） （ 三 ）稅后現(xiàn)金流量 在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法。 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 （ 1） 這里的 “ 營業(yè)現(xiàn)金流量 ” 是指未扣除營運(yùn)資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。 稅后成本 =支出金額 （ 1稅率） 稅后收入 =收入金額 （ 1稅率） 折舊抵稅 =折舊 稅率 因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng) 按下式計算： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊抵稅 =收入（ 1稅率） 付現(xiàn)成本（ 1稅率） +折舊稅率 （ 3） 這個公式可以根據(jù)公式（ 2）直接推導(dǎo)出來： 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤 +折舊 ＝（收入 成本）（ 1稅率） +折舊 ＝（收入 付現(xiàn)成本 折舊）（ 1稅率） +折舊 中國財務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 12 ＝ 收入（ 1稅率） 付現(xiàn)成本（ 1稅率） 折舊 （ 1稅率）+折舊 ＝ 收入（ 1稅率） 付現(xiàn)成本（ 1稅率） 折舊 +折舊 稅率 +折舊 ＝ 收入（ 1稅率） 付現(xiàn)成本（ 1稅率） +折舊 稅率 投資項(xiàng)目風(fēng)險的處置方法 對項(xiàng)目的風(fēng)險有兩種處置方法：一種是調(diào)整現(xiàn)金流量法；另一種是風(fēng)險調(diào) 整折現(xiàn)率法。 （一）調(diào)整現(xiàn)金流量法 風(fēng) 險 調(diào)整后凈 現(xiàn)值 = ? ??? ??n0t tt1a 無風(fēng)險報酬率現(xiàn)金流量期望值 其中： ta 是 t 年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在 O～ 1之間。 B 公司的資本結(jié)構(gòu)與 A 公司不同，要將資本結(jié)構(gòu)因素排除，確定 B 公司不含財務(wù)杠桿的 ?值 。卸載使用的公式是： 資產(chǎn)? = 權(quán)益? 247?；蛘哒f，此時股東權(quán)益的風(fēng)險與資產(chǎn)的風(fēng)險相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險及資產(chǎn)的風(fēng)險。加載使 用的公式是： 資產(chǎn)? = 權(quán)益? [1+（ 1所得稅稅率）（負(fù)債 /權(quán)益） ] 3．根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益? 計算股東要求的報酬率 此時的權(quán)益? 既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險 ， 也包含了目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險 ， 可據(jù)以計算權(quán)益成本： 股東要求的報酬率 =無風(fēng)險利率 + 權(quán)益? 風(fēng)險溢價 如果使用股東現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。 （ 2）每次出售有價證券以補(bǔ)充現(xiàn)金所需的交易成本，用 F 表示；一定時期中國財務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 13 內(nèi)出售有價證券的總交易成本為： 交易成本 =（ T/C） F （ 3）持有現(xiàn)金的機(jī)會成本率，用 K 表示；一定時期內(nèi)持有現(xiàn)金的總機(jī)會成本表示為： 機(jī)會成本 =（ C/2） K 總成本 =機(jī)會成本 +交易 成本 =（ C/2） K+（ T/C） F 機(jī)會成本 =交易成本，即： （ C/2） K=（ T/C） F 整理后，可得出： C*=（ 2T F） /K 等式 兩邊分別取平方根，有： C*= ? ? K/F2T? （三）隨機(jī)模式 R=3 24i3b?+L H=3R2L 式中： b—— 每次有價證券的固定轉(zhuǎn)換成本； i—— 有價證券的日利息率； ? —— 預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差（可根 據(jù)歷史資料 測算 ）。 應(yīng)收賬款管理 1．收益的增加 收益的增加 =銷售量的增加單位邊際貢獻(xiàn) 2．應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息增加 應(yīng)收賬款應(yīng)計利息 =應(yīng)收賬款占用資金資本成本 應(yīng)收賬款占用資金 =應(yīng)收賬款平均余額變動成本率 應(yīng)收賬款平均余額 =日銷售額平均收現(xiàn)期 3．收賬費(fèi)用和壞賬損失增加 收賬費(fèi)用增加 壞賬損失增加 4．改變信用期的稅前損益 收益增加 成本費(fèi)用增加 （三）現(xiàn)金折扣政策 1．收益的增加 收益的增加 =銷售 量 的增加 單位邊際 貢獻(xiàn) 2．應(yīng)收賬款占用 資金的應(yīng)計利息增加 3．收賬費(fèi)用和壞賬損失增加 4．估計現(xiàn)金折扣成本的變化 現(xiàn)金折扣成本增加 =新的銷售水平 新的現(xiàn)金折扣率 享受現(xiàn)金折扣的顧客比例 舊的銷售水平 舊的現(xiàn)金折扣率 享受現(xiàn)金折扣的顧客比例 5．提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益 收益增加 成本費(fèi)用增加 中國財務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 14 存貨管理 二、儲備存貨的有關(guān)成本 與儲備存貨有關(guān)的成本，包括以下三種： （一）取得成本 1．訂貨成本 訂貨的固定成本，用 F1表示； 每次訂貨的變動成本用 K 表 示；訂貨次數(shù)等于存 貨年需要量 D 與每次進(jìn)貨量 Q之商。 訂貨成本加上購置成本，就等于存貨的取得成本。 儲存成 本也分為固定成本和變動成本。變動成本 單位成本用 Kc來表示。 如果以 TC 來表示儲備存貨的總成本，它的計算公式為： TC=TCa+TCc+TCs=F1+ KQD+DU+F2+ 2QKc+TCs 企業(yè)存貨的最優(yōu)化，即是使上式 TC值最小。 2．能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫。 4．需求量穩(wěn)定，并且能預(yù)測，即 D為已知常量。 6．企業(yè)現(xiàn)金充足，不會因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。 設(shè)立了上述假設(shè)后，存貨總成本的公式可以簡化為： 中國財務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 15 TC=F1+ KQD+DU+F2+2QKc 當(dāng) F K、 D、 U、 F Kc 為常數(shù)量時， TC的大小取決于 Q。 這個基本模型還可以演變?yōu)槠渌问剑? 每年最佳訂貨次數(shù)公式： *N =*QD=cK2KDD = 2KDKc 與批量有關(guān)的存貨總成本公式： ? ?*QTC=cK2KDKD + 2K2KDc U = 2K2KDc U （ 二 ）基本模型的擴(kuò)展 L． 訂貨提前期 一般情況下，企業(yè)的存貨不能做到隨用隨時補(bǔ)充，因此不能等存貨用光再 去訂貨，而需要在沒有用完時提前訂貨。它的數(shù)量等 于 交貨時間（ L）和每日平均需用量（ d）的乘積： R=L﹒ d 2．存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用 設(shè)每批訂貨批量為 Q。 因零件每 日 耗用 量 為 d， 故送貨期內(nèi)的全部耗用量為： PQ ﹒ d 由 于零件邊送邊用， 所以每批送完時，最高庫存量為： QPQ ﹒ d 平均存量則為： 21 （ QPQ ﹒ d） 圖 6— 8 中的 E 表示最高庫存量， E 表示平均庫存 量。2 將這一公式代人上述 TC（ Q）公式，可得出存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂 貨量總成本公式為： TC)(?Q＝ )1( d+B 如果設(shè)與此有關(guān)的總成本為 TC（ S、 B），缺貨成本為 CS ,保險儲備成本為 CB ，則： TC（ S， B） =CS +CB 設(shè)單位缺貨成本為 KU ，一次訂貨缺貨量為 S，年訂貨次數(shù)為 N，保險儲備量為 B，單位存貨成本為 KC ，則： CS=KU N CB=B S KC 債券籌資 債券發(fā)行價格的計算公式為： 行價格債券發(fā)=? ?n1 市場利率票面金額?+ ? ??? ??n1t t1 市場利率票面利率票面金額 式中： n—— 債 券期限 ； t—— 付息期數(shù)。 轉(zhuǎn)換比率 =債券面值247。 （ 2）租金抵稅。 （ 4）失去折舊抵稅。 租賃期現(xiàn)金流量 =租金 租金抵稅 +折舊抵稅 折現(xiàn)率 =稅前借款成本 （ 1所得稅稅率） 租賃期現(xiàn)金流 量 現(xiàn)值 =租賃期現(xiàn)金流量 年金現(xiàn)值系數(shù) （ 6）失去的期末資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)值 （ 7）租賃方案的凈 現(xiàn) 值 凈現(xiàn)值（承租人） =資產(chǎn)購置成本 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 期末資產(chǎn)現(xiàn)值 （二）出租人的分析 1．分析的基本方法 對于出租人來說，租賃是一種投資，其分析評價 的基本方法是凈現(xiàn)值法。租賃期的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成： 現(xiàn)金流量租賃期稅后=收入租金 （ 1稅率） 現(xiàn)成本營業(yè)付（ 1稅率） +折舊 稅率 公司稅前借款成本 =銀行要求的稅后報酬率247。 （ 3）租賃資產(chǎn)的購置成本。如果租賃期各年的現(xiàn)金流 量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計算： 衡租金損益平= ? ?稅率折舊抵稅普通年金系數(shù) 資產(chǎn)余值現(xiàn)值資產(chǎn)購置成本 ???????? ?? 1 2．出租人的損益平衡租金 對于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金，其數(shù)額是使下 式成立的稅前租金： )(NPV出租= ? ?? ??? ????n1t tt1 1稅后借款成本 折舊抵稅稅率稅前租金 + ? ?n n1 項(xiàng)目資本成本期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量 ?租賃資產(chǎn)購置成 本 =0 通常，需要使用 “ 試誤法 ” 求解 “ 稅前租金 ” 。 發(fā)放股票股利后的每股市價 =sD1M? 式中： M —— 股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價； sD —— 股票股利發(fā)放率。 （一）債務(wù)成本 1．簡單債務(wù)的稅前成本 債務(wù)的成本是使下式成立的 dK （內(nèi)含報酬率）： 0P = ? ??? ??N1i idii K1 IP 其中： 0P —— 債券發(fā)行價格或借款的金額，即債務(wù)的 現(xiàn)值； iP —— 本金的償還金額和時間； iI —— 債務(wù)的約定利息； 中國財務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 19 N—— 債務(wù)的期限，通常以年表示。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用占債務(wù) 發(fā)行價格的百分比為 F，則債務(wù)成本是使下式成立的 dK ： 0P （ 1F） = ? ??? ??N1i idii K1 IP 3．含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本 所得稅影響的簡便算法是用稅前 債務(wù) 成本率乘以（ 1稅率）。 2．資本資產(chǎn)定價模型法 按照 “ 資本資產(chǎn)定價模型法 ” 留存收益成本的計算公式為： Ks=Rs=RF+β （ RmRF） 式中： RF—— 無風(fēng)險報酬率； β —— 股票的貝他系數(shù)； Rm—— 平均風(fēng)險股票必要報酬率。 （三）普通股成本 Knc=01PD +G 式中： Knc—— 普通股 成本。 加權(quán)平均資本成本 wK =??n1j jjWK 式中： Kw—— 加權(quán)平均資本成本； Kj—— 第 j種個別資本成本； Wj—— 第 j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)） 。 假定企業(yè)的成本 — 銷量 — 利潤保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入 中所占 的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。 公式 2： DOLs = FVCS VCS ??? 式中： DOLs—— 銷售額為 S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； S—— 銷售額； VC—— 變動成本總額。 總杠桿系數(shù) 總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（ DTL）表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和 財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積 。 DFL = ? ?? ?IFVPQ VPQ ??? ? 或： = IFVCS VCS ?? 資本結(jié)構(gòu)的管理 每股收益 EPS 的計算為： EPS= ? ?? ?N T1IFVCS ???? =? ?? ?N T1IEBI ?? 式中： S—— 銷售額； VC—— 變動成本； F—— 固定成本； I—— 債務(wù)利息； T—— 所得稅稅率； N—— 流通在外的普通股股數(shù)； EBIT—— 息前稅前盈余。若以 EPS1代表負(fù)債融資，以 EPS2代表權(quán)益融資，有： EPS1=EPS2 ? ?? ?11111 N T1IFVCS ???? = ? ?? ?22222 N T1IFVCS ???? 在每股收益無差別點(diǎn)上， S1=S2，則： ? ?? ?1111 N T1IFVCS ???? = ? ?? ?2222 N T1IFVCS ???? （二）最佳資本結(jié)構(gòu) 公司的市場總價值 V應(yīng)該等于其股票的總價值 S加上債券的價值 B， 即： V=S+B （ 1） 假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可表示為： S=? ?? ?sKT1IEBIT ?? （ 2） 式中： EBlT—— 息前稅前盈余； I—— 年利息額 ； T—— 公司 所得稅稅率； KS—— 權(quán)益資本成本 。