基于資本屬性的混合資本債券定價因素探討-在線瀏覽
2024-08-06 05:16本頁面
【正文】 件下，發(fā)行人的剩余股權資本價值表示為： (2)Akesl 和SveinArne的上述定價模型還沒有考慮到混合資本債券的因素。則混合資本債券的定價公式表示為： (3)式中代表混合資本債券的票面支付利率，代表混合資本債券面值。Akesl 和SveinArne注意到大多數(shù)混合資本債券存在到期強制贖回條款注釋 目前世界各國已經發(fā)行的混合資本債券中都具有到期強制贖回條款。發(fā)行人行使提前贖回的權利無需征得債券持有人的同意。因為我國采用到期前提前贖回條款（10年至15年中的任意時間），可以看作是一種美式期權。如果在債券到期時市場利率低于債券票面支付利率，債券價格市場價格會高于面值，此時發(fā)行人執(zhí)行買入期權贖回債券，將會有效地降低發(fā)行成本。在西方國家，如果出現(xiàn)發(fā)行人調整利率延遲支付的情形，已經發(fā)行的債券將被推遲到無限期。如果發(fā)行人到期延遲支付本金和利息，發(fā)行人將以的新利率“重新發(fā)行”無期限混合資本債券，表示標高價格 標高價格是指在證券場外交易中，交易者在某證券的實際價格之上增加一定幅度形成新的交易價格。含有買入期權的混合資本債券定價公式表示為： （5）通過公式推導（過程略），最終混合資本債券定價公式為： (6)混合資本債券價值定價因素分析從混合資本債券定價模型分析可以認為混合資本債券價值與五個因素有關：(混合資本債券票面支付利率)，(混合資本債券初始價值)，r（無風險收益率），A（發(fā)行人初始價值），(發(fā)行人破產價值)。 一、票面支付利率混合資本債券在首次發(fā)行時的價值等同于現(xiàn)值，其票面支付利率等于該債券的到期收益率。前者被稱為現(xiàn)金折現(xiàn)定價模式，后者被稱為利差定價模式。我國的貨幣管理當局通過滯后的政策操作修補形成了扭曲的期限結構。在西方國家，由于國債發(fā)行品種健全，利率機制完全市場化，加之債券一級市場普遍實現(xiàn)做市商制度，因此國債收益率已經成為衡量所有風險債券的基準利率。萬曉西（2006）【8】根據(jù)國債和政策性金融債稅收定價模型計算得出十年期國債——金融債的所得稅理論利差應為98BP，而實際利差為69BP。而美國2004年由聯(lián)邦全國貸款抵押協(xié)會（Fannie Mac），基本符合理論利差水平。以上分析說明我國采用國債收益率作為金融債定價的基準利率，在稅收效應影響下，造成金融債與國債價值的普遍低估。最后是我國債券一級市場做市商制度不健全問題。從期限來看，做市商報價的券種最短期限為半年，最長期限為7年，10年期以上品種基本沒有報價。我國混合資本債券設計者也顯然發(fā)現(xiàn)了國債收益率作為基準利率的問題，所以在公布的興業(yè)銀行混合資本債券發(fā)行募集說明書中明確規(guī)定“基準利率為發(fā)行首日和其他各計息年度的起息日適用的中國人民銀行公布的一年期整存整取定期儲蓄存款利率。參考文獻：[1] Black F, Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities[J].Journal of Political Economy, 1973, (81):637～659.[2] R. C. Merton. On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rates[J]. Journal of Finance, ,1974.[3] Black and J. Cox. Valuing Corporate Securities: Some Effects of Bond Indenture Provisions[J]. Journal of Finance, , 1976.[4] D. Emanuel. A Theoretical Model for Valuing Preferred Stock[J]. Journal of Finance, , 1983.[5] Aksel Mjos and SveinArne Persson .Hybrid Capital[C]. Paper of FIBE conference,2004
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