【正文】 對(duì)有效證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益率的關(guān)系提供了完整的解釋。  式中，為任意有效證券組合P的收益率；為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；b為資本市場(chǎng)線的斜率；為有效證券組合P的標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)險(xiǎn))。由此可算得資本市場(chǎng)線的斜率b為，資本市場(chǎng)線的方程為： （8，1） 式中， 為市場(chǎng)證券組合M的收益率；為市場(chǎng)證券組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。所以也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。投資者選擇有效證券組合，他必須在資本市場(chǎng)線上獲得一個(gè)位置，斜率表示承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所能獲得的期望收益率上的獎(jiǎng)勵(lì)，他如果希望增加期望收益率，則必須承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，他降低單位風(fēng)險(xiǎn)所必須放棄的期望收益率，因此可將斜率看成風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，故將斜率稱為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格對(duì)每一個(gè)投資于有效證券組合的投資者是一樣的。 時(shí)間價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格與其他價(jià)格一樣，依賴于供求關(guān)系，時(shí)間價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格在不同時(shí)期是不同的，如果人們更傾向于即期消費(fèi)，將減少投資的供給，從而提高時(shí)間價(jià)格；如果人們更厭惡風(fēng)險(xiǎn)，那么降低風(fēng)險(xiǎn)的需求便會(huì)擴(kuò)大，從而會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。 圖（8，5）說(shuō)明，當(dāng)人們對(duì)時(shí)間的偏好發(fā)生變化，而風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不變，資本市場(chǎng)線將作平行移動(dòng)，這種移動(dòng)使得證券價(jià)格(包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和風(fēng)險(xiǎn)證券)同比例變化，但相對(duì)價(jià)格不變。這時(shí)投資者對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)要求更多的期望收益率補(bǔ)償，資本市場(chǎng)線變得更陡。 E 0 圖（8，6）風(fēng)險(xiǎn)偏好改變后的資本市場(chǎng)線第二節(jié) 證券市場(chǎng)線 資本市場(chǎng)線對(duì)有效證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率的關(guān)系給予了完整的解釋。然而對(duì)無(wú)效證券組合，如果用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)，我們并不能得到無(wú)效證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益率之間的明確關(guān)系。單個(gè)證券的總風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組成，這兩個(gè)部分中只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠得到收益率的補(bǔ)償，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與收益率無(wú)關(guān)，它被投資者通過(guò)投資組合消除掉了。因而對(duì)單個(gè)證券來(lái)說(shuō)，需要闡述的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系，這也是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心內(nèi)容之一。收益率對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差提供獎(jiǎng)勵(lì)，有效證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差是由其中單個(gè)證券共同貢獻(xiàn)的，因而對(duì)單個(gè)證券來(lái)說(shuō)，它對(duì)有效證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差的貢獻(xiàn)才獲得獎(jiǎng)勵(lì)，所以在資本資產(chǎn)定價(jià)模型下，單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)中對(duì)有效證券組合的貢獻(xiàn)部分才與我們的投資收益率密切相關(guān)。 由于 故有  證券i對(duì)方差的貢獻(xiàn)為,記作，或者用貢獻(xiàn)率來(lái)衡量。 為了揭示單個(gè)證券對(duì)有效證券組合方差的貢獻(xiàn)與其帶來(lái)的收益率之間的關(guān)系，我們從單個(gè)證券與市場(chǎng)證券組合的關(guān)系入手，因?yàn)槲覀円呀?jīng)看到這種貢獻(xiàn)實(shí)際上是由單個(gè)證券與市場(chǎng)證券組合的關(guān)系來(lái)刻畫(huà)的。由于Y是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券組合，所以Y在風(fēng)險(xiǎn)組合的可行域中，也就是說(shuō)證券i與市場(chǎng)證券組合M的結(jié)合線落在可行域中。這樣，結(jié)合線在M點(diǎn)的切線斜率必等于資本市場(chǎng)線的斜率。等式左邊是對(duì)證券i承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)，右邊的 是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)，是證券i對(duì)市場(chǎng)證券組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)率。也就是說(shuō)，在市場(chǎng)證券組合中，證券的期望收益率只與該證券對(duì)市場(chǎng)證券組合方差的貢獻(xiàn)有關(guān)，因而在資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)下，單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)用來(lái)測(cè)定是合理的，稱為證券i的系數(shù)。如果將證券i換成證券組合P，推導(dǎo)過(guò)程完全一樣，因而對(duì)證券證券組合P也有： 設(shè)證券組合P的權(quán)數(shù)為，則有： 即證券組合的系數(shù)等于單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均。 E M 0 1 圖（8，8）證券市場(chǎng)線 任何證券或證券組合都落在證券市場(chǎng)線上，值得注意的是，不同的證券組合可能有相同的系數(shù)，從而處于證券市場(chǎng)線上的同一點(diǎn)。系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定與期望收益率存在一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，相同系數(shù)的證券或證券組合就是那些期望收益率相同的證券或證券組合，因而在E－σ坐標(biāo)系中那些處于同一水平線上的證券或證券組合在證券市場(chǎng)線上將共處一點(diǎn)。 E E M M 0 0 1 圖（8，9）資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的關(guān)系 只有有效證券組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差存在線性關(guān)系，這種關(guān)系被描述為資本市場(chǎng)線，其他證券組合不會(huì)滿足這種關(guān)系。由此想到，如果把所有的與市場(chǎng)證券組合具有相同的相關(guān)系數(shù)的證券歸為一類將會(huì)發(fā)生什么? 考慮證券市場(chǎng)線方程的另一種形式： 現(xiàn)在有一類證券組合P，其與市場(chǎng)證券組合的相關(guān)系數(shù)等于一個(gè)給定的，上式表明，所有這些證券組合的期望收益率與其標(biāo)準(zhǔn)差也存在一種線性關(guān)系。擁有同一個(gè)其他相關(guān)系數(shù)的證券組合落在它們自己特有的一條直線上，所有直線都是經(jīng)過(guò)點(diǎn)的射線，斜率與給定的相關(guān)系數(shù)有關(guān)。即:，并據(jù)此獲得期望收益率的獎(jiǎng)勵(lì)，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，系數(shù)被作為有效證券組合中單個(gè)證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定；（2）系數(shù)用來(lái)表示單個(gè)證券或證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)同正常風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn))的關(guān)系。 當(dāng)0時(shí)，證券收益率的變化與市場(chǎng)同向；當(dāng)0時(shí)，證券收益率的變化與市場(chǎng)反向；當(dāng)時(shí)，稱該證券為進(jìn)取型的，市場(chǎng)收益率變化一個(gè)百分點(diǎn)，該證券很可能有超過(guò)1%的變化，值越大，進(jìn)取性越強(qiáng)；當(dāng)時(shí)，稱該證券為保守型的，市場(chǎng)收益率變化一個(gè)百分點(diǎn)則該證券很可能有低于1%的變化。（二）系數(shù)的估計(jì) 證券的收益率及其相互關(guān)系由各種因素影響，時(shí)刻處于變動(dòng)之中，證券的系數(shù)受此影響不斷變化，投資者的決策是面向未來(lái)，當(dāng)未來(lái)的情況不會(huì)有大的差別時(shí)，我們才能用現(xiàn)在的系數(shù)估計(jì)未來(lái)的系數(shù)。根據(jù)收益率的時(shí)間單位不同，將估計(jì)的系數(shù)分為：日系數(shù)、周系數(shù)和月系數(shù)。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)提供的方法，可以采取兩種不同但等價(jià)的方法進(jìn)行計(jì)算。 方法二，根據(jù)特征方程：  利用最小二乘法，估計(jì)回歸參數(shù)：  兩者結(jié)果完全一致，后者是證券i的α系數(shù)的估計(jì)值，根據(jù)回歸方程，此方法還可以產(chǎn)生殘差從而估計(jì)殘差方差。(2) 系數(shù)的預(yù)測(cè) 預(yù)測(cè)未來(lái)值最簡(jiǎn)單的辦法是將最近一段時(shí)間的事后估計(jì)值作為其預(yù)測(cè)值，即：。這種方法使用分段計(jì)算的系數(shù)，比如，某年度證券i 的月系數(shù)，記作，分析各個(gè)時(shí)間段計(jì)算出的系數(shù)之間的相關(guān)性，建立線性關(guān)系，即：  從而進(jìn)行預(yù)測(cè)。（三）系數(shù)的應(yīng)用 在發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)，系數(shù)廣泛應(yīng)用于證券分析與投資決策，特別是基金管理之中，以下介紹系數(shù)應(yīng)用的主要方面。系數(shù)作為一種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定，測(cè)定的是能夠帶來(lái)收益率補(bǔ)償?shù)哪遣糠诛L(fēng)險(xiǎn)。（2）作為投資組合選擇的一個(gè)重要的輸入?yún)?shù)。 （3）反映證券組合的特性。特別是基金管理公司，可能經(jīng)營(yíng)不同風(fēng)格的基金，有的基金具有高風(fēng)險(xiǎn)特性，有的則具有低風(fēng)險(xiǎn)特性，這是通過(guò)系數(shù)來(lái)衡量的。而基金管理公司會(huì)監(jiān)視自己經(jīng)營(yíng)的投資組合的系數(shù)的變化，及時(shí)調(diào)整投資組合。由于系數(shù)反映了證券對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性，當(dāng)預(yù)測(cè)到一個(gè)大牛市即將到來(lái)時(shí)，應(yīng)該選擇那些高系數(shù)的證券，它將成倍地放大市