【正文】 告人姓名： 鐘 陽 所在院、（所）： 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 學(xué) 號(hào)： 2020211003 學(xué) 科 專 業(yè)： 世界經(jīng)濟(jì) 研 究 方 向： 全球經(jīng)濟(jì)問題研究 指 導(dǎo) 教 師： 丁一兵 開題報(bào)告時(shí)間： 2020 年 12 月 21 日 貨幣國際化影響因素 的實(shí)證 研究 Empirical Analysis On the Factors Affecting Currency Internationalization 目錄 一、問題的提出 …………………………………………………………… .1 （一）選題背景 ………………………………………………… . …… . 1 （二）選題意義 ………………………………… .. …………………… .4 二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述 ………………………………………………………… 5 （一）貨幣國際化的影響因素 ……………………… ……………… .. 5 （二）貨幣國際化的外部性與持久性 …………… …… .. ………… .. 7 （四）文獻(xiàn)簡評 ………………………………………………… . …… .8 三、論文結(jié)構(gòu)及主要論點(diǎn) …………………………………………… .. … 9 四、論文的創(chuàng)新與不足之處 …………………………………………… ..12 五、參考文獻(xiàn) ……………………………………………………………. 13 貨幣國際化影響因素 的實(shí)證 研究 Empirical Analysis On the Factors Affecting Currency Internationalization 一、 問題的提出 （一） 選題背景 在過 去 的 四十 多年中，美元在全球范圍 占據(jù)主導(dǎo)地位 。 與 過去的 金本位制或布雷頓森林體系相比，美元本位制的最大特征是一種信用儲(chǔ)備貨幣體系。各國投資者之所以 偏好 使用美元，是對美元幣值的穩(wěn)定性具有信心。 一個(gè)重要的原因是 美聯(lián)儲(chǔ)通常以美國的利益為準(zhǔn)則而 忽視廣大非貨幣發(fā)行國的利益，只從本國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡角度出發(fā)制定貨幣政策，使得非國際貨幣發(fā)行國在國際貨幣體系中處于被動(dòng)的 地位。亞洲國家的這一現(xiàn)象更為明顯， 但是 將本國外匯儲(chǔ)備高度集中于美元資產(chǎn) 也是一種不得己而為之的選擇 。面臨著不斷發(fā)生的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，許多國家在尋求區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融合作的同時(shí)，開始對 美元本位制的 國際貨幣體系 產(chǎn)生 諸多疑問 。如何維護(hù)貨幣主權(quán)以避免這種國際貨幣格局給自身帶來的不利影響，成為各國必須認(rèn)真思考的問題。 同時(shí)提升 主要貨幣 國際 地位， 對于促進(jìn)國際貨幣體系多元化、增進(jìn)世界各國的福利發(fā)揮重要作用。 美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，使得各國經(jīng)濟(jì)受到了嚴(yán)重的 打擊 ，其嚴(yán)重程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了大多數(shù)人的預(yù)期。 當(dāng)然， 危機(jī)過后，美國經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步復(fù)蘇，美國金融市場也會(huì)重新有效運(yùn)轉(zhuǎn)， 但是是否能夠達(dá)到或者需要多長時(shí)間達(dá)到危機(jī)前的經(jīng)濟(jì) 發(fā)展?fàn)顟B(tài) 還是一個(gè)未知數(shù)，而且 各國政府 和 國際投資者 對美元和聯(lián)儲(chǔ)的信心已經(jīng)受到很大打擊， 美元已經(jīng)開始受到質(zhì)疑這樣一個(gè)事實(shí)已經(jīng)很難改變。 歷史證明 在國際貨幣體系中稱霸天下之主角的更換 一般要明顯滯后于 在 經(jīng)濟(jì) 中占 主導(dǎo)地位的 角色的 喪失。 目前還很難預(yù)測美元 國際地位的衰退 將持續(xù)多 久， 這在很大程度上取決于新的世界貨幣出現(xiàn)的速度，現(xiàn)在尚不清楚什么貨 幣將最終替代美元成為下一個(gè)世界貨幣。隨著 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的邁進(jìn)，由流動(dòng)性過剩引致的的資本 和商品市場價(jià)格上漲、通脹預(yù)期加劇等政策風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸 顯 現(xiàn)，甚至使 全球經(jīng)濟(jì)再次陷入更大的 困境 之中。 近年來，我國 對美國的 貿(mào)易順差 盡管 積累 了大量 美 元，但因 未能找到合適的 投資渠道， 很多美元又重新回流到 美國的資本 及 債券市場，美國政府因此 很自然地降低了 融資 成本 ， 而對于中國來說， 在 新增的外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)占到四分之三以上，其所 面臨 的困境 卻是 所持 有 的美元資產(chǎn)正因?yàn)槊?國大量 超發(fā) 貨幣而蒙受貶值損失 。 聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張性貨幣 政策受到廣泛 譴責(zé) ，似乎聯(lián)儲(chǔ)的 行動(dòng) 就是以破壞國際金融體系為代價(jià) 來拯救美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，讓全世界 為其 埋單。 國際社會(huì)對美國貨幣政策的批評，在 一定層面上反映了美聯(lián)儲(chǔ)作為美國的中央銀行與國際 貨幣決策者之間的角色差異，盡管這兩者之間的決策并不一定是相背離的。 1944 年建立布雷頓森林 貨幣體系 時(shí)，美元的價(jià)值 與 黃金 保持著固定的比價(jià) ?，F(xiàn)在， 任何 一 個(gè)后起國家要建立這樣的信譽(yù)絕非易事。 我們有理由相信，美國政府也不會(huì)愿意看到這種 情況的 出現(xiàn)，畢竟在還款能力得到公認(rèn)的情況下評級(jí)被降低，會(huì) 使其遭受 損失。 標(biāo)普降 低美國主權(quán)信用評級(jí)事件猶如一顆炸彈 ，將國際金融市場再度引爆。 美國 一旦發(fā)生嚴(yán)重的 債務(wù)危機(jī) ， 中國便會(huì)成為最大的 損失 者 。 今后幾十年 或者更長時(shí)期 ， 在國際貨幣體系中 則有可能出現(xiàn)群雄并起的局面，而可能 會(huì)出現(xiàn) 三分天下 的格局 ：美元 、 歐元和一個(gè)亞洲貨幣。歐洲 經(jīng)濟(jì) 的復(fù)蘇以及金融市場的狀況無可避免地要受到影響。 值得關(guān)注的是亞洲貨幣的未來格局。 日本在經(jīng)濟(jì)崛起的過程中也曾經(jīng)大力推進(jìn)日元國際化， 但是 目前， 日本經(jīng)濟(jì)長期萎靡不振， 日元在國際貨幣體系中的影響力仍然相對微弱， 也令日元的前景變得十分黯淡。 而 印度 經(jīng)濟(jì)雖然獲得了較快的發(fā)展，但是印度 盧比在短期內(nèi) 仍難以 成為強(qiáng)有力的候選貨幣。 毫無疑問， 當(dāng)前發(fā)達(dá) 國家（ 經(jīng)濟(jì)體 ） 的經(jīng)濟(jì)形勢 確 為人民幣國際地位的提升提供了一個(gè)契機(jī)，其在區(qū)域內(nèi)的影響力也發(fā)生了明顯的變化。另外， 面對國際風(fēng)起云涌、變幻莫測的諸多形勢，中國必須在各領(lǐng)域提升自身能力，以增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。 很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為 ，隨著中國國力 的 提升 ，經(jīng)濟(jì) 對外開放的 進(jìn)一步 擴(kuò)大 ，人民幣會(huì)成為重要的國際貨幣之一。中國政府 在擴(kuò)大國際貿(mào)易中人民幣 使用 范圍方面作出了很多努力。 2020 年 4月 8 日，國務(wù)院正式確定在上海、廣州、深圳、珠海、東莞 5 城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，并于 7 月 2 日，正式對外公布實(shí)施《跨境貿(mào)易人 民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》， 這意味著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)正式啟動(dòng) 。匯豐最新的一項(xiàng)調(diào)查顯示，在中國內(nèi)地，預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣將超越歐元成為貿(mào)易企業(yè)結(jié)算貨幣的第二選擇，僅次于美元。近年來，除 促進(jìn) 東盟 (10+3)多邊金融合作外，人民幣貨幣互換也取得了重大進(jìn)展。其中中日、中韓、中國與菲律賓簽訂的雙邊貨幣互換協(xié)議均使用了人民幣。 2020 年底和韓國簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議； 2020 年和香港、馬來西亞、印度尼西亞、白俄羅斯等分別簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議。 2020 年 6 月 — 7 月和 2020 年 4 月 中國人民銀行分別 與冰島中央銀行、新加坡金融管理局和 新西蘭儲(chǔ)備銀行簽署了金額分別為 35 億元、 1500 億元和 250 億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議。 從當(dāng)前的形勢看， 越來越多的國家 或 地區(qū)表現(xiàn)出持有或購買人民幣資產(chǎn)的 偏好 。境外 一些 金融機(jī)構(gòu) 也 開始吸收人民幣存款，截至 2020 年末香港人民幣存款達(dá) 億元。 為促進(jìn)人民幣國際化，政府在 開放 金融市場 方面做了初步嘗試。 2020 年 4 月 13 日，中國人民銀行發(fā)布公告調(diào)整六項(xiàng)外匯管理政策，這是管理層對 QDII（境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者）制度的突破性嘗試，是繼 QFII（境外合格機(jī)構(gòu)投資者）制度之后中國資本市場對外開放進(jìn)程的又一次歷史性跨越。 在現(xiàn)有 QFII 和 QDII 框架下， 投 資規(guī)模 的 擴(kuò)大，投資限制 的 減少， 將 有助于實(shí)現(xiàn)人民幣的投資化 和 儲(chǔ)備化。 2020 年底，央行出資 億美元儲(chǔ)備資產(chǎn)，認(rèn)購了亞洲債券基金二期，利用其投資中國債券市場，啟動(dòng)了國外央行間接對人民幣債券的投資；2020 年 又 允許中資金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券 。 可見 我國目前正在 采取的一系列推進(jìn)人民幣國際化的 舉措 ，使得人民幣越來越接近自由使用貨幣 。人民幣國際化的好處是 有目共睹 的，如果能夠順利推進(jìn) 便可以 提高資本配置效率， 促進(jìn)資本流動(dòng)，也有利于國內(nèi)資本市場 良好運(yùn)行 。這不僅會(huì) 使 外匯儲(chǔ)備管理的難度 加大 ，也會(huì)給國際 貿(mào)易、投資 等活動(dòng) 帶來 更大的風(fēng)險(xiǎn)。國際上尤其是亞洲各國對人民幣的接受程度已經(jīng)大為增強(qiáng)， 主要表現(xiàn)在人民幣被越來越多的周邊國家和地區(qū)所接受，特別是在邊境貿(mào)易中，人民幣已被廣泛用作計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，人民幣在境外的流通量不斷增加。據(jù)人民幣現(xiàn)金跨境流動(dòng)調(diào)查課題組（ 2020） 的 調(diào)查 顯示 ，港澳地區(qū)的人民幣滯留存量約占全部人民幣境外存量的一半左右。同樣，隨著海峽兩岸經(jīng)貿(mào)往來的擴(kuò)大，臺(tái)灣居民公開使用人民幣作為邊貿(mào)結(jié)算貨幣的現(xiàn)象越來越多。這些國家包括：緬甸、越南、柬埔寨、老撾、菲律賓、 孟加拉、 泰國、新加坡，韓國、馬來西亞、印度尼西亞、蒙古、哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、俄羅斯等。蒙古流通中的現(xiàn)金約有 60%是人民幣。推進(jìn)人民幣國際化，其實(shí)是個(gè)過程，并不能達(dá)到立竿見影之效果 ， 需要我們做出多方面的努力 。但是，人民幣國際化的具體 程序 和操作方案仍存在諸多的技術(shù)性問題。 這就需要我們對于貨幣國際化的影響因素做出準(zhǔn)確的判斷，對其所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)做出合理的評估，以保證我們在貨幣國際化過程中降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得最大收益，并且力圖 做到 在這一過程中或者 貨幣國際化成功之后減少對世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，相反會(huì)給國際社會(huì)帶來相應(yīng)福利。 而傳統(tǒng) 經(jīng)濟(jì)學(xué) 的 相關(guān)研究 對貨幣的分析卻遠(yuǎn)沒有達(dá)到與其相匹配的高度。國際貨幣在一系列國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中起著至關(guān)重要的作用，特別是在國際貿(mào)易 不斷 擴(kuò)大、國際金融交易日趨融合的今天，國際貨幣還 與 世界各國 經(jīng)濟(jì)的健康 穩(wěn)定發(fā)展 息息相關(guān) ，關(guān)系到整個(gè)國際經(jīng)濟(jì)體系健康運(yùn)行 。 貨幣國際化是指一國貨幣的職能從國內(nèi)向國際延伸的過程。 從宏觀領(lǐng)域 經(jīng)濟(jì)體 的協(xié)調(diào)到微觀 領(lǐng)域個(gè) 體的協(xié)作，都 對 國際貨幣問題 給予高度重視 。因此，我們可以把貨幣國際化的相關(guān) 問題 分成微觀研究與宏觀研究兩個(gè)方面。 國家信用貨幣被微觀主體選 擇為國際結(jié)算媒介的過程中存在著一個(gè)貨幣競爭的 情況，發(fā)行國需要 找出貨幣國際化的各種條件， 為本國貨幣 走出 國門 做出相應(yīng)的制度安排，以提高本國貨幣的競爭力 。 涉及貨幣領(lǐng)導(dǎo)權(quán)問題的應(yīng)用研究很少，即使是現(xiàn)存的一些實(shí)證研究也沒有充分利用到一些最新的理論研究成果。根據(jù)傳統(tǒng)觀念，理論研究一直在強(qiáng)調(diào)交易成本和金融機(jī)構(gòu)的重要性。 而 流動(dòng)性 也 是國際貨幣產(chǎn)生的一個(gè)主要決定因素。 基于 以上 考慮 ，本課題 擬 對 貨幣國際化的相關(guān)決定 因素、 貨幣國際化 的網(wǎng)絡(luò)外部性和持久性、貨幣國際化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行 了 全面細(xì)致的分析 。 另一方面，本課題的 研究旨在探尋主要貨幣 的國際化規(guī)律，這將為人民幣國際化及中國貨幣領(lǐng)域的政策取向提供重要參考， 同時(shí)有助于中國對外戰(zhàn)略的適當(dāng)實(shí)施。 二 、 相關(guān)文獻(xiàn)綜述 （一） 貨幣國際化的影響因素 對于國際貨幣決定因素進(jìn)行系統(tǒng)理論研究的較早文獻(xiàn)是 Matsuyama 等人在 1993 年所發(fā)表的文章。 貨幣搜尋模型 (search moary models) 最早是由 Kiyotaki 和 Wright(1989)提出。由于易貨貿(mào)易需要 “ 需求的雙重一致 ” ，為法幣的產(chǎn)生提供了契機(jī)。但此時(shí)的貨幣搜尋模型并沒有對國際貨幣問題進(jìn)行研究。并且假定只有生產(chǎn)者能儲(chǔ)存他所生產(chǎn)的物品。模型要求所有的交易中都使用法幣。而在 Matsuyama 等人的模型中，將居民分成兩個(gè)組，并且假定處于同組的居民比處于不同組的居民匹配的可能性更大。 最后 通過貨幣搜尋理論分析得出了 兩 個(gè)基本結(jié)論：第一，根據(jù)博弈分析，兩國間存在三種可能的均衡：本國貨幣各自在境內(nèi)流通；只有一種貨幣在國際間通用；各國貨幣都可以在別國流通。人們更愿意接受的貨幣，在某種程度上，是那種人們有信心認(rèn)為將來其他人也會(huì)接受的貨幣。 20 世紀(jì)中期以來，學(xué)術(shù)界從各種視角對貨幣國際化的影響因素 進(jìn)行 了大量研究 ， 形成了 一些 有價(jià)值的理論假說和推論。 一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家從 貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貨幣發(fā)行國在國際貿(mào)易中的重要性、 金融市場的發(fā)展?fàn)顩r 、 貨幣的公信力和貨幣幣值的穩(wěn)定性、貨幣的可兌換性、政府制度 等影響貨幣國際化的具體因素進(jìn)行了分析， 也有一些文獻(xiàn)對其中的幾種因素進(jìn)行了綜合的分析。 Eichengreen(1998)根據(jù) 1971—1995 年的數(shù)據(jù)對美元、日元和英鎊等貨幣在外匯儲(chǔ)備中的份額與 這些國家 GDP 在全球 GDP 中的份額進(jìn)行回歸分析，得出一國在全球 GDP 中的份額每增加 1%，則該國貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額將增加 5%。結(jié)論表明：一國 GDP 在全球份額中的比重增長 1%,該國貨幣在各國外匯儲(chǔ)備中增加 %。 元惠萍（ 2020）計(jì)量分析了美歐日英四國貨幣國際地位實(shí)際影響因素 ,得到貨幣國際地位最重要的影響因素是 GDP,換言之 ,貨幣國際地位需由實(shí)力決定。此外，一國貨幣的國際化過程必然伴隨著貨幣的流出，從這個(gè)角度來說貿(mào)易逆差更有助 于一國貨幣的國際化； Dwyer Jr 和 Lothian(2020)對中世紀(jì)之前及 13 世紀(jì)的國際貨幣史進(jìn)行了歷史回顧，并對17 世之后的國際貨幣、共同貨幣及貨幣聯(lián)盟進(jìn)行了分析，結(jié)論表明一國國際貿(mào)易的發(fā)展對其貨幣成為國際貨幣具有重要的意義。 Cohen（ 1971）的觀點(diǎn)是：一國的金融市場規(guī)