[文學(xué)作品]社科信息檢索與利用實習報告書-在線瀏覽
2025-06-01 03:44本頁面
【正文】 經(jīng)營者的責、權(quán)、利———淺談私募股權(quán)投資基金和社會契約對公司治理的影響●張穎(南京大學(xué),江蘇南京210000)[關(guān)鍵詞]經(jīng)營者控制。私募股權(quán)。為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn),公開招股企業(yè)應(yīng)一方面改善研究工作和決策機制,明確經(jīng)營決策者的權(quán)利和責任?？傊?只有通過建立一系列的體制和機制將經(jīng)營者的責任、權(quán)力和利益統(tǒng)一起來,使其個人利益和關(guān)鍵群體的利益保持一致,才能夠從根本上保障經(jīng)營者控制權(quán)的合理運用。一、經(jīng)營者及控制權(quán)當前普遍流行的企業(yè)控制權(quán)的概念,是出自產(chǎn)權(quán)理論中“不完全合約理論”的剩余控制權(quán),即“決定資產(chǎn)最終契約所限定的特殊用途以外如何被使用的權(quán)利”(Grossman和Hart,1986。換言之,企業(yè)控制權(quán)是“企業(yè)的重要決策權(quán)”(楊瑞龍和周業(yè)安,1997),是“排他性利用企業(yè)資產(chǎn),特別是利用企業(yè)資產(chǎn)從事投資和市場營運的決策權(quán)利”(周其仁,1997)。企業(yè)控制權(quán)通常歸內(nèi)部經(jīng)營人員所有,與其相聯(lián)系的收益主要是指非貨幣形態(tài)的收益,包括企業(yè)成功和產(chǎn)生社會價值帶來的滿足感,也包括可享受到的有形與無形的在職消費(onthejob consumption),甚至還包括利用控制權(quán)可能謀取私利的機會與權(quán)利。企業(yè)經(jīng)營的成功可以帶來名譽和更大的控制權(quán)(如職位晉升),失敗也可引起一系列的非貨幣懲罰(如撤職、處分意味著控制權(quán)的喪失)。然而,代理問題(Principalagent Problem)在現(xiàn)實中頻頻出現(xiàn)。因此,經(jīng)營者很容易做出違背所有者利益的逆向選擇,只考慮個人效用,從而造成公司經(jīng)營者對剩余控制權(quán)的濫用。一方面,國際投資市場的逐漸成熟和私募股權(quán)投資基金的涌現(xiàn)使得改善公司治理作為驅(qū)動企業(yè)價值的關(guān)鍵因素的地位更加顯著。另一方面,國際社會對安全環(huán)保等社會責任的緊密關(guān)注直接影響到企業(yè)經(jīng)營者的工作重心。二、私募股權(quán)基金與公司治理80年代中后期的美國企業(yè)并購風潮至今仍讓人望而生畏。企業(yè)管理一個個惡意收購(hostile takeover)的案例通常伴隨著董事會的裂變和管理層的更迭,而那些憑借低廉的舉債成本橫行霸道的公司和個人更是被戲稱為“家門口的強盜”(“Barbarians at the gate”)。市場效率的提高使得錯誤定價可能性越來越小,純粹以低買高賣、短期盈利為目標的收購舉措幾乎銷聲匿跡。然而,正當21世紀的企業(yè)經(jīng)營者沾沾自喜的時候,一批新的“強盜”悄悄地站在了門口。但是人們驚奇地發(fā)現(xiàn),雖然約四分之三的私募股權(quán)基金的表現(xiàn)無法超越市場平均,但是最頂級的25%私募股權(quán)基金確實持續(xù)性地、大幅度地超出了市場表現(xiàn),為其經(jīng)營者帶來了巨額回報。在投資額超過一億美金的私募股權(quán)收購中,大部分成功案例的致勝之道是對所購企業(yè)的治理方式的改善。接收公司之后,它們更是對企業(yè)管理有著嚴格而有效的監(jiān)控。調(diào)查顯示,在收購?fù)瓿珊蟮娜齻€月內(nèi),絕大多數(shù)的主動的私募股權(quán)投資者投入約一半的工作時間對公司進行實時監(jiān)控和管理。實際上,相對于資本市場上的“價格套利”(Pricearbitrage),成功的私募股權(quán)基金正是靠“公司治理套利”(Governance arbitrage)逐漸發(fā)展壯大的。私募股權(quán)基金強有力的挑戰(zhàn)對改善公開招股公司的經(jīng)營者控制情況是有積極意義的。二是“開放”,即讓私募股權(quán)基金參股并參與公司的治理和經(jīng)營,借機學(xué)習借鑒其先進的治理經(jīng)驗,提高決策效率和公司價值,達到雙贏。無論如何,這些對策都要求公司對自身的治理方式和利益分配作出切實系統(tǒng)的評估和改進。私募股權(quán)基金通常都有詳細的戰(zhàn)略評價流程來研究目標公司。研究的成果是一個精心準備的價值創(chuàng)造計劃,其中包括了經(jīng)營者作出決策所需要的所有主要信息。如果戰(zhàn)略決策沒有詳盡客觀的研究分析作為基礎(chǔ),就容易被經(jīng)營者的個人意志左右。最后的決策權(quán)還是在管理層或董事會,但這樣做可以明確決策過程中責任主體(例如針對投資項目的失敗,明確其根本原因是前期研究工作不到位還是決策失誤),為針對經(jīng)營者的獎懲機制提供數(shù)據(jù)支持。對于私募股權(quán)基金來說,業(yè)績管理的第一步就是將經(jīng)營者的關(guān)鍵業(yè)績指標和目標研究生成的價值創(chuàng)造計劃緊密掛鉤。同樣的,公開招股公司應(yīng)用更多的操作性強的關(guān)鍵業(yè)績指標來衡量經(jīng)營者的業(yè)績,并將績效考核與薪酬和獎懲緊密掛鉤,減小經(jīng)營者濫用其控制權(quán)的機率。同樣的,將公開招股公司經(jīng)營者的利益出發(fā)點和公司目標統(tǒng)一起來,可以切實有效地控制其行為方式,減小經(jīng)營者控制發(fā)
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