3國(guó)債的發(fā)行制度探討-展示頁(yè)
2024-08-26 17:48本頁(yè)面
【正文】 格或者保留財(cái)政部一定的控制發(fā)行量或剔除部分不合理投標(biāo)的權(quán)利的做法在國(guó)際上是比較常見(jiàn)的，但很少有國(guó)家在拍賣(mài)中設(shè)置最高價(jià)的現(xiàn)象。 對(duì)于設(shè)定投標(biāo)價(jià)格區(qū)間的做法，支持的觀點(diǎn)認(rèn)為，由于我國(guó)目前國(guó)債市場(chǎng)上缺少基準(zhǔn)債券，投標(biāo)人對(duì)市場(chǎng)看法的差別較大， 第 3 頁(yè) 共 11 頁(yè) 設(shè)定區(qū)間有利于將中標(biāo)價(jià)格控制在合理范圍內(nèi)，另一方面還可以在一定程度上減少投標(biāo)人合謀控制市場(chǎng)的行為。理論和實(shí)踐證明，實(shí)行最低投標(biāo)量限制通?？梢院?jiǎn)化投標(biāo)程序并降低管理費(fèi)用，但是這一措施也會(huì)減少獨(dú)立投標(biāo)人的數(shù)量，鼓勵(lì)小規(guī)模機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行 投標(biāo)合并（ bidpooling），從而產(chǎn)生投標(biāo)過(guò)程中的非競(jìng)爭(zhēng)性行為的效果。 二、限制最高、最低投標(biāo)量和投標(biāo)價(jià)格 為進(jìn)行必要的投標(biāo)篩選，財(cái)政部在拍賣(mài)前通常不僅規(guī)定最低、最高投標(biāo)量限額 ② ，還經(jīng)常會(huì)設(shè)定一定的投標(biāo)價(jià)格區(qū)間。以美國(guó)為例，美國(guó)任何居民、機(jī)構(gòu)投資者，既可以向自營(yíng)商購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，也可以直接向聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行購(gòu)買(mǎi)；可以親臨購(gòu)買(mǎi)，也可以郵購(gòu)；可以參加競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)，也可以參加非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。社會(huì)個(gè)人及其他機(jī)構(gòu)投資者只能購(gòu)買(mǎi)憑證式國(guó)債，或向參與國(guó)債投標(biāo) 第 2 頁(yè) 共 11 頁(yè) 的承銷(xiāo)商認(rèn)購(gòu)國(guó)債，不能直接參加國(guó)債投標(biāo)。但是，也應(yīng)該看到，我國(guó)的國(guó)債拍賣(mài)機(jī)制還很不完善，還存在著以下應(yīng)該注意的問(wèn)題。 關(guān)鍵詞：國(guó)債拍賣(mài)；發(fā)行機(jī)制；一級(jí)自營(yíng)商 從 1996 年開(kāi)始，我國(guó)財(cái)政部開(kāi)始逐步地以招標(biāo)（即密封式拍賣(mài)）這一市場(chǎng)化的方式來(lái)發(fā)行國(guó)債。但應(yīng)注意的是，我國(guó)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行機(jī)制還很不完善，在設(shè)計(jì)上，還存在著一些亟待改善的問(wèn)題。 第 1 頁(yè) 共 11 頁(yè) 國(guó)債的發(fā)行制度探討 內(nèi)容提要。從 1996 年國(guó)債發(fā)行開(kāi)始采用招標(biāo)方式時(shí)起，我國(guó)國(guó)債發(fā)行機(jī)制逐步地市場(chǎng)化、規(guī)范化。完善國(guó)債發(fā)行機(jī)制，必須堅(jiān)持國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)際相結(jié)合的原則；必須堅(jiān)持規(guī)范與發(fā)展相結(jié)合，以嚴(yán)格規(guī)范的制度來(lái)促進(jìn)發(fā)展。到目前為止，除憑證式國(guó)債（柜臺(tái)銷(xiāo)售）和特種定向國(guó)債（定向募集）以外，其它記賬式國(guó)債和無(wú)記名國(guó)債基本上都采用了招標(biāo)的方式進(jìn)行發(fā)行，經(jīng)過(guò)近幾年不斷的嘗試和調(diào)整，可以說(shuō)我國(guó)的國(guó)債發(fā)行正在向市場(chǎng)化的發(fā)行方式穩(wěn)步過(guò)渡。 一、國(guó)債拍賣(mài)的參與者資格限制 我國(guó)對(duì)國(guó)債拍賣(mài)的參與者的資格限制比較嚴(yán)格，規(guī)定只有銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng) 的國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)成員，才分別有權(quán)參加財(cái)政部通過(guò)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)發(fā)行的記賬式國(guó)債拍賣(mài) ① ，包括競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)和非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。但是通過(guò)進(jìn)行國(guó)際比較分析可以發(fā)現(xiàn)，在國(guó)債發(fā)行比較成熟的國(guó)家，對(duì)于國(guó)債拍賣(mài)參與者的資格限制都比較寬松。事實(shí)上，從理論上 講，對(duì)參加國(guó)債拍賣(mài)的參與者設(shè)置較少的資格限制，可以擴(kuò)大國(guó)債的需求量，從而降低國(guó)債的發(fā)行成本。通過(guò)研究筆者發(fā)現(xiàn)，目前在國(guó)際上在對(duì)國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)進(jìn)行必要篩選時(shí)，采用最高投標(biāo)量限制的國(guó)家很少，而采用最低投標(biāo)量限制的比較常見(jiàn)。因此，應(yīng)在充分考慮本國(guó)人均收入水平和信貸政策限制的前提下，制定有效的最
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