并購(gòu)估值-展示頁(yè)
2025-01-14 04:52本頁(yè)面
【正文】 ??niiikwCC1 ? 關(guān)于折現(xiàn)率的調(diào)整： –市場(chǎng)的厚度（ thinness）：股票的變現(xiàn)能力（按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易的能力）越弱，折現(xiàn)率越高； ? 股票的流動(dòng)性（換手率）； ? 可交易或可流通的股份數(shù)量：數(shù)量越少，價(jià)格所提供的信息含量越少； ? 股票的集中度：集中度越高，公司被敵意收購(gòu)的可能性越?。? ? 市場(chǎng)如何確定折現(xiàn)率 – 沒有一個(gè)固定的標(biāo)準(zhǔn)的折現(xiàn)率。就資本市場(chǎng)而言，其所包含的每一個(gè)子市場(chǎng)的折現(xiàn)率由于其供求關(guān)系及風(fēng)險(xiǎn)都不同，折現(xiàn)率也互不相同； – 美國(guó)資本市場(chǎng) 19812023年主要證券收益率 短期國(guó)庫(kù)券 % 長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券 % 長(zhǎng)期公司債 % 大公司普通股 % 小公司普通股 % ? 增長(zhǎng)率的修正： –在為一個(gè)正處于高速發(fā)展時(shí)期的公司估值時(shí)，將初始的高增長(zhǎng)率應(yīng)用于模型將會(huì)高估股價(jià)；因此應(yīng)將公司的未來(lái)發(fā)展分成兩個(gè)階段，分別計(jì)算高增長(zhǎng)階段（ g1 )的股利現(xiàn)值和之后（ g2 )的股利現(xiàn)值； –如何確定 g1和 g2 ？ ? g1可以用公司最近一段時(shí)間的增長(zhǎng)率估計(jì)； ? g2可以用行業(yè)股利增長(zhǎng)率代替； ? 股利的修正： – 在公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性時(shí)，股利折現(xiàn)模型不具有適用性； – 目標(biāo)公司的股利政策與收購(gòu)可能并不相關(guān)，因?yàn)槭召?gòu)方可以在完成收購(gòu)后重新設(shè)定符合自己意愿的股利政策，收購(gòu)方看重的是目標(biāo)公司的現(xiàn)金流和收益； – 替代模型： ? 公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型： – 自由現(xiàn)金流量，是指在不影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，企業(yè)可以選擇將這部分現(xiàn)金流量自由地拍發(fā)給股東或債權(quán)人，也可以留在企業(yè)進(jìn)行投資以產(chǎn)生更多地利潤(rùn)。 穩(wěn)定性要求，公司不確定未來(lái)是否有能力支付高股息； 187。 稅收因素，國(guó)外實(shí)行較高累進(jìn)制的的資本利得稅或個(gè)人所得稅； ? 會(huì)計(jì)收益折現(xiàn)模型（近年來(lái)才逐漸得到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可） – 公司價(jià)值 =賬面值 + 未來(lái)所有預(yù)期超常盈余之現(xiàn)值 – 若公司未來(lái)呈穩(wěn)定成長(zhǎng) g，則上式可簡(jiǎn)化為 ??? ?1t tt000)r1()AE(EBV ＋＝grrROE1B 00－－＋＝ ? 會(huì)計(jì)收益的選擇： – 息稅、折舊及攤銷前收益（ EBITDA）、息稅前收益（ EBIT）以及稅后凈收益； – 不同的會(huì)計(jì)收益率要求選擇不同的折現(xiàn)率； ? 在運(yùn)用會(huì)計(jì)收益折現(xiàn)模型時(shí)，必須注意換股合并對(duì)并購(gòu)后 EPS的
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