【正文】 10 ％ 10% ％ 60% 20% 10 ％ 50% % 51% 51% 20% 55 ％ 50% % 9% 湯玉祥 22 名自然人 上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司 鄭州宇通集團有限公司 鄭州宇通發(fā)展有限公司 鄭州 宇通客車股份有限公司 蘭州宇通 重慶宇通 洛陽宇通 宇通重工 猛獅客車公司 宇通商業(yè)服務(wù) 湖南郴州汽車 運輸集團 鄭州綠都置業(yè) 保定宇通客車 銷售服務(wù) 鄭州安馳擔保 汽車有限公司 海口耀興公共 出租有限公司 ?？谝d汽車 19 宇通客車 MBO完成之后的股權(quán)結(jié)構(gòu) 一個重要特征： 與 MBO前相比，宇通客車MBO以后，整個企業(yè)組織形式發(fā)生了重大變化，湯玉祥等私人股東通過上海宇通和宇通集團控制了許多非上市公司。 2023年 1月 15日 ，宇通客車董事會公告《關(guān)于上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司收購事宜致全體股東的報告書》。 2023年 1月 5日 ，中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司將宇通集團持有宇通客車 2350萬股的股權(quán)性質(zhì)由國家股變更為社會法人股。 16 宇通客車 MBO詳細 過程（續(xù)） 2023年 12月 29日 ，上海宇通以 90％股權(quán)，宇通發(fā)展以 10％股權(quán)。 2023年 12月 20日 ，鄭州市法院凍結(jié)鄭州財政局所持有宇通集團 100％股權(quán)。 2023年 10月 ，宇通客車因 1999年財務(wù)報表造假（虛減資產(chǎn)）受到證監(jiān)會處罰。 15 宇通客車 MBO詳細 過程（續(xù)） 2023年 8月 6日 ，上海宇通向鄭州財政局按約支付轉(zhuǎn)讓價款。根據(jù)上海宇通與鄭州市國資局（鄭州市國資局的職能后來劃轉(zhuǎn)給鄭州市財政局）簽署的《關(guān)于鄭州宇通集團有限責任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和 《股權(quán)委托管理協(xié)議》 ， 自 2023年 6月 15日起，上海宇通依法對宇通集團（含宇通客車國家股 2350萬股）行使相關(guān)權(quán)利義務(wù)。 2023年 6月 15日 ，上海宇通與鄭州市國資局簽署協(xié)議，由上海宇通受讓宇通集團 ％股權(quán)，河南建業(yè)投資管理有限公司受讓 %。 ? 第二階段： 2023年 12月至 2023年 12月，由于中央政府限制國有企業(yè) MBO的管制政策更加明確，于是在 2023年年底宇通客車管理層加速了收購的實質(zhì)工作，并于 2023年 12月徹底完成。 問題：成立于宇通客車之后的宇通集團為何發(fā)展如此迅速？ 12 MBO之前的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 13 宇通客車 MBO過程 :總括介紹 宇通客車的 MBO始自 2023年，完成于 2023年，其中可以分為兩個階段。 2023 年，宇通集團被評為中國企業(yè) 500 強第 307位。隨后，原本僅因代理宇通客車國家股而設(shè)立的宇通集團卻迅速發(fā)展，以鄭州宇通客車股份有限公司為核心，集合了客車、專用車、汽車底盤、汽車零部件、工程機械等多個領(lǐng)域，建立了以鄭州、重慶、蘭州為中心的整車生產(chǎn)基地和高檔客車底盤生產(chǎn)企業(yè)。 10 案例概況（續(xù)） 宇通集團 : 屬于鄭州市的地方國有企業(yè)，是 成立于宇通客車之后的母公司 。該公司曾連續(xù) 8年獲得中國工商銀行 AAA級信用等級，被世界客車聯(lián)盟授予 2023年度最佳客車制造商稱號。 我國的問題 ：大股東（管理層與大股東合一）與中小股東之間的股權(quán)代理成本。 6 需要考慮的問題 對國有企業(yè)的這種政府管理方式，效果如何？中央政府的管制有效嗎？地方政府會采取怎樣的行為方式？國有企業(yè)管理層又會采取怎樣的行為方式？ 7 已有的研究成果：管理層收購是否可以降低代理成本 減少 股東與經(jīng)理人之間代理成本的經(jīng)驗結(jié)果：徐曉東和陳小悅（ 2023）， Kaplan（ 1998）。 地方政府： 為增加地方財政收入等自身利益出發(fā)，支持或放松管制。 地方政府： 地方國有企業(yè)對地方經(jīng)濟、市政建設(shè)、就業(yè)和稅收的貢獻 。 ? 分權(quán)結(jié)果 ： 基于眼前的財政利益甚至官員的私人任期等利益考慮，地方政府就有動機推動企業(yè)的非國有化來規(guī)避中央政府的直接干預(yù)和管制政策 。 ? 法律上相對明確了地方政府在地方國有企業(yè)中享有出資人的一定權(quán)利（ 剩余索取權(quán)，經(jīng)營權(quán)，處置收益權(quán) ）。 ? 從 1994年開始 ：施行了分稅制，中央和地方政府通過稅收形式進行收入分配。中央政府、地方政府和國有企業(yè)利益分歧下的多重博弈與管制失效 宇通客車管理層收購案例研究 1 研究問題 目前的國有資產(chǎn)分權(quán)管理制度下，中央政府和地方政府如何影響地方國有企業(yè)的行為以及利益分配？ 以宇通客車管理層收購為案例 2 中央、地方政府的分權(quán)和對國有企業(yè)的管理 一個重要分權(quán)：財政權(quán)利分配 ? 1979年之前 ：中央和地方政府的財政關(guān)系是統(tǒng)收統(tǒng)支，地方政府獲得的 80％的收入要上繳給國家 。 ? 1980至 1993年 ：財政承包制，中央和地方政府之間需要簽訂相對較長期限的承包契約（如 5年制） 。 3 中央、地方政府的分權(quán)和對國有企業(yè)的管理 市場化改革進程中的財政體制改革使得地方政府獲得了更多的財權(quán)和事權(quán)。 ? 地方政府的權(quán)利無法保障： 中央政府并未放棄全部權(quán)利而且政策多變。 4 中央、地方政府對國有企業(yè)的不同管制策略 中央政府： 中央政府更加注重國有資產(chǎn)的保值和增值，目的是防止國有資產(chǎn)的流失（ 保留國有資產(chǎn)處置的最終核準權(quán) ）。 5 中央、地方政府對國有企業(yè)管理層收購的不同管制策略 中央政府： 嚴格限制、謹慎審批。 地方國有企業(yè)的行為： 與地方政府合作實現(xiàn)管理層收購（要區(qū)分競爭性行業(yè)與壟斷性行業(yè)）。 增加 股東與經(jīng)理人之間代理成本的經(jīng)驗結(jié)果：由于管理層的控制權(quán)收益問題，導(dǎo)致管理層收購后公司的經(jīng)營效率和股東財富進一步降低。 8 研究框架 政府分權(quán) 內(nèi)部人控制 宇通客車 MBO 拍賣方式 盈余管理 關(guān)聯(lián)交易 會計業(yè)績 股東財富 動機 行為 經(jīng)濟 后果 資金來源 9 案例概況 宇通客車（證券代碼： 600066） : 前身是鄭州客車廠， 1993年改制為一家股份制公司，1997年在上海證券交易所上市，是國內(nèi)客車行業(yè)第一家上市公司，公司總部設(shè)在鄭州市。宇通客車的科研能力也十分雄厚，早在 2023年 6月 9日，經(jīng)國家人事部批準，宇通客車建立了國內(nèi)客