【正文】 術(shù)遙遙領(lǐng)先于國內(nèi)同行業(yè)。腐蝕環(huán)節(jié)是電極箔生產(chǎn)中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)，最先進(jìn)的技術(shù)在日本，東陽光鋁在腐蝕環(huán)節(jié)國內(nèi)領(lǐng)先。腐蝕和化成技術(shù)是電極箔制造的核心技術(shù)。電解液的配制是屬于企業(yè)的核心機(jī)密，一般只有少數(shù)幾個(gè)人掌握，屬于絕密的范疇，企業(yè)與企業(yè)之間幾乎都不會交流，我們在此不做探討。由于組成鋁電解電容器的主要材料在市場上都可以采購到，這對于每個(gè)鋁電解電容器制造商都是一樣的，企業(yè)間競爭的關(guān)鍵是核心環(huán)節(jié)的技術(shù)以及怎樣以更低的成本整合產(chǎn)業(yè)鏈上的資源為客戶提供需要的產(chǎn)品。電極箔是電容器產(chǎn)業(yè)鏈中核心的環(huán)節(jié)電極箔是電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈中最具價(jià)值和技術(shù)含量的環(huán)節(jié)之一。 h）老化。電容芯子密封在金屬外殼罐里，大多數(shù)金屬外殼為鋁。當(dāng)漏電流流過，水分子分解成氫氣和氧氣，氧氣在漏電流處與陽極箔金屬生成新的氧化膜（自愈），氫氣則通過電容的橡膠塞逸出。電解液由不同化學(xué)成分混合而成，根據(jù)不同的電壓和應(yīng)用環(huán)境溫度范圍，其組成成分也不同。f）注入液態(tài)電解質(zhì)。鋁墊引出片的擴(kuò)展就是電容的引出端極。在芯包卷繞前或卷繞過程中，鋁墊引出片鉚接到兩個(gè)電極箔上，以方便后面引出到電容的端極 。鋁箔切片后，在卷繞機(jī)上按一層隔離紙、陽極箔、另一層隔離紙、陰極箔合成并卷繞成柱狀芯子結(jié)構(gòu)，并在外面在卷上一個(gè)帶狀的壓敏條來防止芯子散開。在經(jīng)過腐蝕、化成工藝后，再根據(jù)電容高度規(guī)格要求切成所需的寬度?；杉夹g(shù)決定電壓和容量損耗的大小——化成技術(shù)越高，越耐高壓，容量損耗越小，壽命越長。腐蝕技術(shù)決定比容高低，比容越高，需使用電極箔面積越小，電容器體積也可以做的越小。圖5為一個(gè)鋁電容的典型結(jié)構(gòu)圖。從外觀上看，芯子與紙介電容器的芯子類似，但其結(jié)構(gòu)不同，它由一個(gè)陽極箔，浸透電解質(zhì)的分隔紙和陰極箔層疊卷成，為了增加與電解質(zhì)接觸的表面積，在光滑的鋁箔表面上用腐蝕方法刻蝕了許多微小的條狀溝道。電容器和電極箔行業(yè)分析報(bào)告..目 錄一、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢：產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)前景看好 4電容器相關(guān)工藝介紹 4電極箔是電容器產(chǎn)業(yè)鏈中核心的環(huán)節(jié) 6電容器、高壓電極箔消費(fèi)升級，高端需求將持續(xù)旺盛 10（1）電容器是用途廣、用量大的基礎(chǔ)元器件 10（2）全球鋁電解電容器需求增長穩(wěn)定，需求升級明顯 11高性能電極箔行業(yè)具有較高壁壘 15（1）買方認(rèn)知度壁壘 16（2）生產(chǎn)規(guī)模壁壘 16高壓電極箔行業(yè)龍頭，行業(yè)優(yōu)勢明顯 17（1）國內(nèi)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，技術(shù)先進(jìn)，定位高端 17（2）先發(fā)優(yōu)勢造就的海外優(yōu)質(zhì)客戶的高黏性 18（3）持續(xù)研發(fā)投入保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者角色 18（4）受益日本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來將持續(xù)景氣 19二、釬焊箔業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā) 21釬焊箔介紹 21汽車業(yè)發(fā)展將拉動釬焊箔的需求 22牽手日本，將填補(bǔ)珠三角和日系車市場空缺 22三、行業(yè)標(biāo)桿分析：東陽光鋁 24 公司概況 24（1）歷史沿革和股權(quán)結(jié)構(gòu) 24（2）主要業(yè)務(wù)介紹 27①鋁深加工、化工、磁性材料三大主業(yè)增長穩(wěn)健 27②擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈至煤炭、新能源、新材料，涉足醫(yī)藥業(yè) 29電子鋁箔、空調(diào)箔、化工是公司“金牛”業(yè)務(wù) 29縱向一體化完善產(chǎn)業(yè)鏈，資源協(xié)同效應(yīng)明顯 31 關(guān)于公司經(jīng)營問題的思考 33（1）不是“多元惡化”，而是“股權(quán)投資” 33（2）不是“盲目擴(kuò)張”，而是“需求驅(qū)動” 34財(cái)務(wù)分析 36（1）運(yùn)營能力分析：東陽光鋁總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最高 36（2）盈利能力分析：東陽光鋁凈資產(chǎn)收益率最高 37（3）資本結(jié)構(gòu)分析：東陽光鋁資產(chǎn)負(fù)債率最高 38（4）成長能力分析：東陽光鋁凈利潤增長率最高 39風(fēng)險(xiǎn)因素分析 39一、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢：產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)前景看好 “鋁錠和高純鋁——電子鋁箔——電極箔——電容器”%，占總利潤的60%，是公司最具核心技術(shù)優(yōu)勢的業(yè)務(wù)，盡管上述產(chǎn)業(yè)鏈中公司在各個(gè)環(huán)節(jié)都有產(chǎn)品對外銷售，但是由于這些產(chǎn)品聯(lián)系緊密，彼此構(gòu)成了垂直的上下游關(guān)系，因此把這部分業(yè)務(wù)匯總討論。 電容器相關(guān)工藝介紹 通常所指的鋁電容都是指由一個(gè)鋁箔卷繞結(jié)構(gòu)的芯子，浸漬了液態(tài)電解質(zhì)，引出兩個(gè)端極并包封在密封金屬外殼里。表面看來容量似乎是由兩個(gè)箔極之間決定的，實(shí)際上容量是由陽極箔與電解質(zhì)之間來決定的：正極平面層是陽極箔；電介質(zhì)是陽極箔表面上絕緣的鋁氧化膜；真正的負(fù)極平面應(yīng)是導(dǎo)電的液態(tài)電解質(zhì)，而陰極箔僅僅是起到連接電解質(zhì)和端頭引線的作用。在上述工藝中腐蝕和化成的主要過程和原理如下： a）腐蝕：電子光箔通過電化學(xué)方法腐蝕電子光箔表面形成孔洞，從而增加陰極、陽極光箔的表面積（對于低壓電容，表面積可以通過刻蝕增大100倍，對高壓則一般為20～25倍，這是由于高壓的氧化膜較厚，部分掩蓋了腐蝕后的微觀起伏，降低了有效表面積的緣故），以提高其比電容而制成腐蝕箔。 b）化成：化成是針對經(jīng)過腐蝕的陽極腐蝕箔進(jìn)行陽極氧化的過程——根據(jù)對電極箔耐壓值要求的不同，采用不同的陽極氧化電壓，在其表面生成氧化薄膜（Al2O3），制成腐蝕化成箔。 c）切片。 d）芯包卷繞。分隔紙作為陽極箔和陰極箔之間的襯墊層，既可以用以防止兩電極箔接觸而短路，同時(shí)作為吸附和蓄存液態(tài)工作電解質(zhì)的載體。 e）連接引出端。對于軸向引線結(jié)構(gòu)的電容，陰極墊在密封前與金屬外殼焊接在一起。在芯子里注滿了工作電解液讓分隔紙充分吸收并滲透至毛細(xì)的刻蝕管道中。水在電解液成分中占據(jù)一個(gè)主要角色，它增加了電解液可導(dǎo)性從而減小了電容的ESR，但同時(shí)降低了沸點(diǎn)影響了在高溫下的性能，降低了貯藏時(shí)間。 g）密封。為了釋放產(chǎn)生的氫氣，并不是絕對的密封，當(dāng)內(nèi)外壓力差值超過某一值時(shí)，氫氣可單向透過橡膠逸出，消除爆破的危險(xiǎn)。在這個(gè)過程中，會施加一個(gè)大于額定電壓但小于形成電壓的直流電壓，這個(gè)過程可以修復(fù)氧化膜的缺陷，是篩選早期失效的電容的一個(gè)很好手段。上述鋁電解電容器的基本流程和生產(chǎn)工藝為行業(yè)所熟識，除了某些工序的叫法不一樣外，其它都相差無幾。其中電極箔和電解液是最主要的核心部件。電極箔占鋁電解電容器生產(chǎn)成本的30%70%（隨電容器大小不同而有差異），且其性能決定鋁電解電容器的容量、漏電流、損耗、壽命、可靠性、體積大小等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)，是電容器產(chǎn)業(yè)鏈中最核心的環(huán)節(jié)，也是公司最核心的業(yè)務(wù)。由于電極箔生產(chǎn)過程中融合了機(jī)械、電子、化學(xué)、金屬材料多種學(xué)科和技術(shù)（如圖6為鋁制成電極箔的相關(guān)流程），電解液配方、電源控制都是關(guān)鍵，所以，各電極箔廠商之間的競爭核心是各種訣竅，包括參數(shù)控制、設(shè)備研制等，保密是本行業(yè)的一大特點(diǎn)，各廠家之間交流甚少，工藝流程控制差異較大，同時(shí)由于行業(yè)慣例，核心技術(shù)以非專利技術(shù)為主，申報(bào)專利的較少。高比容高壓腐蝕箔原來在國際上僅有日本JCC、KDK 等少數(shù)幾家公司能生產(chǎn)。國內(nèi)企業(yè)在腐蝕技術(shù)方面的突破不僅大大提高了我國鋁電解電容器在國際市場的競爭能力，而且結(jié)束了我國長期依賴進(jìn)口的歷史，使我國成為國際上少數(shù)幾個(gè)能夠生產(chǎn)高比容、高壓電解電容器陽極用腐蝕鋁箔的國家之一?；杉夹g(shù)直接關(guān)系到腐蝕箔比容損失的大小、化成箔性能、化成箔生產(chǎn)成本等關(guān)鍵因素，是各家廠商的重要商業(yè)機(jī)密，東陽光鋁在此環(huán)節(jié)的技術(shù)已達(dá)到國際領(lǐng)先水平。目前東陽光鋁在化成環(huán)節(jié)的技術(shù)已非常接近日本廠商， 且具有相當(dāng)?shù)某杀緝?yōu)勢。它除了濾波、旁路、耦合和退耦之外，還在特殊電路如S 校正、分頻電路、移相電路、脈沖電路、定時(shí)電路、儲能和馬達(dá)啟動等電路起特殊作用，因此它的應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，在