【正文】 cond Reactions):就此處的討論來說,次級折返走勢是多頭市場中重要的下跌走勢,或空頭市場中重要的上漲走勢,持續(xù)的時(shí)間通常在三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月。 第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓,不論價(jià)值如何,許多人急于求現(xiàn)至少一部.重要的反彈(次級的修正走勢)是空頭市場的特色,但不論是工業(yè)指數(shù),或 運(yùn)輸指數(shù),都絕對不會穿越多頭市場的頂部,兩項(xiàng)指數(shù)也不會同時(shí)穿越前一個(gè)中期走勢的高點(diǎn).不利的經(jīng)濟(jì)因素 是指(幾乎毫無例外)政府行為的結(jié)果:干預(yù)性的立法,非常嚴(yán)肅的稅務(wù)與貿(mào)易政策,不負(fù)責(zé)任的貨幣或(與)財(cái)政政策以及重要戰(zhàn)爭.個(gè)人也曾經(jīng)根據(jù)道氏理論將1896 年至目前的市場指數(shù)加以歸類,在此列舉空頭市場的某些特質(zhì):,空頭市場跌幅的平均數(shù)(median)為%,其中75%%%之間. 年,其中75% 年至 年之間.,隨后通常會以偏低的成交量試探前一個(gè)多頭市場的高點(diǎn),試探是指價(jià)格接近而絕對不會穿越前一個(gè)高點(diǎn).試探期限,成交量偏低顯示信心減退,很容易演變?yōu)椴辉倨诖善笨梢跃S持過度膨脹的價(jià)格.,突然會出現(xiàn)急速上漲的次級折返走勢,接著便形成小幅盤整而成交量縮小的走勢, 但最后仍將下滑至新的低點(diǎn).(confirmation date),是指兩種市場指數(shù)都向下,并不是不正常的現(xiàn)象.,通常都呈現(xiàn)顛倒的V型,其中低價(jià)的成交量偏高,雷亞的另一項(xiàng)觀察非常值得重視:空頭行情末期,市場對于進(jìn)一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免,在嚴(yán)重挫折之后,股價(jià)也似乎上喪失了反彈的能力,種種征兆都顯示,市場已經(jīng)達(dá)到均衡的狀態(tài),投機(jī)活動不活躍,賣出行為也不會再壓低股價(jià),但買盤的力道顯然不足以推升價(jià)格.......市場籠罩在悲觀的氣氛中,股息被取消,股價(jià)會呈......市場指數(shù)將出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢, 其中夾雜的跌勢都未跌破前一波跌勢的低點(diǎn).這個(gè)時(shí)候......明確顯示應(yīng)該建立多頭的投機(jī)性頭寸.定理4主要的多頭市場(也有三個(gè)主要的階段)道氏理論的基本觀點(diǎn)定理4:主要的多頭市場(Primary Bull Markets):主要的多頭市場是一種整體性的上漲走勢,其中夾雜次級的折返走勢,此期間,由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動轉(zhuǎn)盛,所以投資性與投機(jī)性的需求增加,并因此推高股票價(jià)格. 多頭市場有三個(gè)階段:第一階段,人們對于未來的景氣恢復(fù)信心。唯一的差別進(jìn)在于資料點(diǎn)的多寡.這個(gè)現(xiàn)象確實(shí)值得注意,因?yàn)樗嬖V我們,雖然近半世紀(jì)以來的科技與知識有了突破性的發(fā)展,但驅(qū)動市場價(jià)格走勢的心理性因素基本上仍相同.這對專業(yè)投機(jī)者具有重大的意義:目前面臨的價(jià)格走勢,幅度與期間都非?？赡苈湓跉v史對應(yīng)資料平均數(shù)(medians) 勢超出對應(yīng)的平均數(shù)水準(zhǔn),地權(quán)衡與應(yīng)用,這項(xiàng)評估風(fēng)險(xiǎn)的知識,可以顯著提高未來價(jià)格預(yù)測在統(tǒng)計(jì)上的精確性定理3主要的空頭市場(包含三個(gè)主要的階段)道氏理論的基本觀點(diǎn)定理3:主要的空頭市場(Primary Bear Markets):主要的空頭市場是長期向下的走勢,唯有股票價(jià)格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后,經(jīng)三個(gè)主要的階段: 第一階段,市場參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格。長期趨勢,這三種趨勢必然同時(shí)存在,彼此的方向可能相反.長期趨勢最為重要,也最容易被辨認(rèn),唯有明白他們在長期趨勢中的位置,才可以從分了解他們,則被視為是次級的折返走勢或修(correction).次級折返走勢必須謹(jǐn)慎評估,不可將其誤認(rèn)為是長期趨勢的改變.短期趨勢最難預(yù)測,才會關(guān)心短期趨勢:在短期趨勢中尋找適當(dāng)?shù)馁I進(jìn)或賣出時(shí)機(jī),以追求最大的獲利,也可以運(yùn)用逆向的中期與短期趨勢,如果長期趨勢是向上,他可在次級的折返走勢中賣空股票,并在修正走勢的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近,上述操作中,他也可以購買賣權(quán)選擇權(quán)(puts)或鎖售買權(quán)選擇權(quán)(calls).第三,由于他知道這只是次級的折返走勢,而不是長期趨勢的改變,所以他可以在有信心的情況下,他也可以利用短期趨勢決定買、賣的價(jià)位,但他不會在次級的折返走勢中持有反向頭寸。道氏理論由五個(gè)定理組成:定理1道氏的三種走勢(短期,中期,長期趨勢)道氏理論的基本觀點(diǎn)定理1:股票指數(shù)與任何市場都有三種趨勢:短期趨勢,持續(xù)數(shù)天至數(shù)個(gè)星期。 我可以再告訴大家一個(gè)秘密：市場中95%的投資者運(yùn)用的是主觀化操作，這95%的投資者絕大多數(shù)屬于“七賠二平一賺”中的那“七賠”人士。假設(shè)3：道氏理論是客觀化的分析理論——成功利用它協(xié)助投機(jī)或投資行為，需要深入研究，并客觀判斷。 在市場中，人們每天對于諸如財(cái)經(jīng)政策、擴(kuò)容、領(lǐng)導(dǎo)人講話、機(jī)構(gòu)違規(guī)、創(chuàng)業(yè)板等層出不盡的題材不斷加以評估和判斷，并不斷將自己的心理因素反映到市場的決策中。假設(shè)2：市場指數(shù)會反映每一條信息——每一位對于金融事務(wù)有所了解的市場人士，他所有的希望、失望與知識，都會反映在“上證指數(shù)”與“深圳指數(shù)”或其他的什么指數(shù)每天的收盤價(jià)波動中；因此，市場指數(shù)永遠(yuǎn)會適當(dāng)?shù)仡A(yù)期未來事件的影響。就短期而言，他如果不操作，這種適合操作的證券的內(nèi)質(zhì)也會受到他人的操作；就長期而言，公司基本面的變化不斷創(chuàng)造出適合操作證券的條件。假設(shè)1：人為操作（Manipulation）——指數(shù)或證券每天、每星期的波動可能受到人為操作，次級折返走勢（Secondary reactions）也可能受到這方面有限的影響，比如常見的調(diào)整走勢，但主要趨勢（Primary trend）不會受到人為的操作。為了慶祝道氏對投資市場研究的貢獻(xiàn)，美國市場技術(shù)家聯(lián)會頒給道瓊斯公司一份哥翰銀碗，道氏理論，被今日的權(quán)威人士視為反映股票市場活動的晴雨表，在道氏去世100 年后的今天，這個(gè)不朽的理論仍留給市場技術(shù)分析師們一個(gè)有力的工具。其中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指那些會影響全部股票的一般性經(jīng)濟(jì)因素，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指可能只會影響某一公司而對于其它公司毫無影響或幾乎沒有影響的因素。道氏理論最早用于股票市場，以此判斷股市的升跌，看經(jīng)濟(jì)的興衰，其后他的繼承人威廉彼德．咸美頓再將著名的道氏理論發(fā)揚(yáng)光大，作為推測投資市場走勢的一種工具。這篇文章是以道氏理論為基礎(chǔ)提出的預(yù)測。那時(shí)，《華爾街日報(bào)》以道氏理論為依據(jù)每日撰寫股市評論。(Robert Rhea) 是漢密爾頓與道氏的崇拜者,他由1922 年開始至1939 年過世為止,在病榻上勉強(qiáng)工作,利用兩人的理論預(yù)測股票市場的價(jià)格,道氏理論的貢獻(xiàn)極多,他納入成交量的觀念,使價(jià)格預(yù)測又增加一項(xiàng)根據(jù).道氏理論一書是由巴倫氏雜志于1932 年發(fā)行,目前已經(jīng)絕版,并提出許多有助于了解道氏理論,在道氏理論在商務(wù)與銀行業(yè)的應(yīng)用一書中,雷亞顯示道氏理論,道氏理論在設(shè)計(jì)上是一種提升投機(jī)者或投資者知識的配備(aid)或工具,道氏理論是一種技術(shù)理論。 (William Peter Hamilton) 在道氏的指導(dǎo)下進(jìn)行研究,他是當(dāng)時(shí)道氏理論,漢密爾頓在1903 年接替道氏擔(dān)任華爾街日報(bào)的編輯工作,直至他于1929 年過世為止,他繼續(xù)闡明與改進(jìn)道氏的觀念,這些內(nèi)容主要是發(fā)表在華爾街日報(bào).后來在1922 年，出版了《股票市場晴雨表》一書，書中集中論述了道氏理論的精華,并使道氏理論 ，其中包括市場操縱行為(“在一次重要的牛市或熊市時(shí)期積極向上的力量將壓倒市場操縱行為，這是后者無法比擬的”)；投機(jī)行為(“投機(jī)行為消亡之時(shí)就是這個(gè)國家消亡之日”)甚至包括政府的管制(“如果說過去的十年中有什么值得公眾牢記的教訓(xùn)，那就是當(dāng)政府干預(yù)私人企業(yè)的時(shí)候，既使這個(gè)企業(yè)的宗旨是發(fā)展公用事業(yè)，其結(jié)果也將是無法估量的損失和微乎其微的收益。他曾試圖說服道來寫這本書卻沒有成功，于是他把自己可以在《華爾街日報(bào)》３找到的道關(guān)于股票投機(jī)活動的所有論述都寫了進(jìn)去。納爾遜在1902 年末完成并出版了一本毫不偽裝的書——《股票投機(jī)的基礎(chǔ)知識》。但是已故的S到1928 年工業(yè)股指的股票覆蓋面擴(kuò)大到30 種，1929 年又添加了公用事業(yè)股票價(jià)格指數(shù)。 年創(chuàng)立了股票市場平均指數(shù)道瓊工業(yè)指數(shù).該指數(shù)誕生時(shí)只包含11 種股票，其中有九家是鐵路公司。 Company)，出版《華爾街日報(bào)》，報(bào)道有關(guān)金融的消息。當(dāng)古德鮑蒂成為美國公民以后，道退出了交易所，重新回到他更熱愛的報(bào)紙事業(yè)上來。在羅伯特H已故的愛爾蘭人羅伯特鮑爾斯的指導(dǎo)，后者是斯普林菲爾德《共和黨人》杰出的編輯。瓊斯金融新聞服務(wù)的創(chuàng)始人、《華爾街日報(bào)》的創(chuàng)始人和首位編輯。換言之,它是根據(jù)價(jià)格模式的研究,推測未來價(jià)格行為的一種方法.道氏理論的形成過程我們一般所稱的道氏理論, (William Peter Hamilton)(Robert Rhea) (18511902) 出生於新英格蘭。 其實(shí)，“道氏理論”的最偉大之處在于其寶貴的哲學(xué)思想，這是它全部的精髓。道，聲稱其理論并不是用于預(yù)測股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場總體趨勢的晴雨表。P但人們從未意識到那是完全簡單的技術(shù)性的，那不是根據(jù)什么別的，是股市本身的行為（通常用指數(shù)來表達(dá)），而不是基本分析人士所依靠的商業(yè)統(tǒng)計(jì)材料。道氏理論技術(shù)分析的鼻祖道氏理論是所有市場技術(shù)研究的鼻祖。盡管他經(jīng)常因?yàn)椤胺磻?yīng)太遲”而受到批評，并且有時(shí)還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷（尤其是在熊市的早期），但只要對股市稍有經(jīng)歷的人都對它有所聽聞，并受到大多數(shù)人的敬重。 道氏理論的形成 經(jīng)歷了幾十年.1902 年，在道去世以后,威廉并在其后有關(guān)股市的評論寫作過程中，股市晴雨表 道氏理論 成為后人研究道氏理論的經(jīng)典著作.值得一提的是，這一理論的創(chuàng)始者——查理斯大多數(shù)人將道氏理論當(dāng)作一種技術(shù)分析手段——這是非常遺憾的一種觀點(diǎn)。雷亞在所有相關(guān)著述中都強(qiáng)調(diào),道氏理論在設(shè)計(jì)上是一種提升投機(jī)者或投資者知識的配備(aid)或工具,道氏理論是一種技術(shù)理論。紐約道他是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的新聞記者，早年曾得到薩繆爾道曾經(jīng)在股票交易所大廳里工作過一段時(shí)間，這段經(jīng)歷的到來有些奇怪。古德鮑蒂(貴格會教徒，華爾街的驕傲)當(dāng)時(shí)從都柏林來到美國，由于紐約股票交易所要求每一位會員都必須是美國公民，查爾斯道成了他的合伙人。古德鮑蒂為加人美國國籍而必須等待的時(shí)間里，道把持著股票交易所中的席位并在大廳里執(zhí)行各種指令。后來，道氏設(shè)立了道瓊斯公司(Dow Jones amp。1900 年到1902 年，道氏充任編輯，寫了許多社論；討論股票投機(jī)的方法，事實(shí)上，他并沒有對他的理論作系統(tǒng)的說明，僅在討論中作片段報(bào)道。直到1897 年，原始的股票指數(shù)才衍生為二，一個(gè)是工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)，由12 種股票組成；另一個(gè)是鐵路股票價(jià)格指數(shù)。 年過世以前,他雖然僅有五年的資料可供研究,但它的觀點(diǎn)在范圍與精確性上都有相當(dāng)?shù)某删?道的全部作品都發(fā)表在《華爾街日報(bào)》上，只有在華爾街圣經(jīng)的珍貴檔案中仔細(xì)查找才能重新建立起他關(guān)于股市價(jià)格運(yùn)動的理論。A這本書早已絕版，卻可以在舊書商那里偶爾得以一見。在全書的35 章中有15章(第五章到第十九章)是《華爾街日報(bào)》的評論文章，有些經(jīng)過少許刪節(jié)，內(nèi)容包括“科學(xué)的投機(jī)活動”、“讀懂市場的方法”、“交易的方法”以及市場的總體趨勢1902 年12 、華爾街日報(bào)記者將其見解編成《投機(jī)初步》一書，從而使道氏理論正式定名?！?。換言之,它是根據(jù)價(jià)格模式的研究,推測未來價(jià)格行為的一種方法.道氏理論 在30 年代達(dá)到巔峰。1929 年10 月23 日《華爾街日報(bào)》刊登“浪潮轉(zhuǎn)向”一文，正確地指出“多頭市場”已經(jīng)結(jié)束，“空頭市場”的時(shí)代來臨。緊接這一預(yù)測之后，果然發(fā)生了可怕的股市崩盤(crash)，于是道氏理論名嗓一時(shí)。道氏提出一個(gè)目前成為現(xiàn)代金融理論之公理的命題，即：任何一個(gè)股票所伴隨的總風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于道氏理論反映了投資市場受益與風(fēng)險(xiǎn)的一般客觀規(guī)律，近年越來越多的人將該理論用于投資市場上，已經(jīng)在成熟的金融市場上驗(yàn)證的結(jié)果表明，道氏理論對于價(jià)格走勢的預(yù)測是有效的。在雷亞的著作道氏理論一書中,他論述了 道氏理論中極其重要的三個(gè)假設(shè) 和五個(gè)定理 ,我們不能以表面的意思解釋它們.道氏理論中極其重要的三個(gè)假設(shè): 道氏的理論基礎(chǔ)道氏理論有極其重要的三個(gè)假設(shè)，與人們平常所看到的技術(shù)分析理論的三大假設(shè)有相似的地方，不過，在這里，道氏理論更側(cè)重于其市場涵義的理解。 有人也許會說，莊家能操作證券的主要趨勢。總的來說，公司的主要趨勢仍是無法人為操作，只是證券換了不同的機(jī)構(gòu)投資者和不同的操作條件而已。如果發(fā)生火災(zāi)、地震、戰(zhàn)爭等災(zāi)難，市場指數(shù)也會迅速地加以評估。因此，對大多數(shù)人來說市場總是看起來難以把握和理解。當(dāng)主觀使用它時(shí)，就會不斷犯錯(cuò)，不斷虧損。而我，幸運(yùn)地成為了一個(gè)客觀化的交易師和投資者。中期趨勢,持續(xù)數(shù)個(gè)星期至數(shù)個(gè)月。,但辨識趨勢變化的基本原則相當(dāng)類似.自從80 年代初期以來,由于信息科技的進(jìn)步以及電腦程式交易的影響, 年以來,一天內(nèi)發(fā)生50 ,我(,專業(yè)投機(jī)原理的作者)認(rèn)為長期投資的買進(jìn)持有,在修正走勢中持有多頭頭寸,并看著多年來的利潤逐漸消失,大多數(shù)的情況下,經(jīng)過數(shù)個(gè)月或數(shù)年以后,如果你專注于中期趨勢,我認(rèn)為,對于金融市場的參與者而言,如果希望精確掌握中期趨勢,你必須了解它與長期(主要)趨勢之間的關(guān)系.定理2主要走勢(空頭或多頭市場)道氏理論的基本觀點(diǎn)定理2:主要走勢(Primary Movements):主要走勢代表整體的基本趨勢,通常稱為多頭或空頭市場,持續(xù)時(shí)間可能在一年以內(nèi),判斷主要走勢的方向,方法可以預(yù)測主要走勢的持續(xù)期限.了解長期趨勢(主要趨勢)者如果對長期趨勢有信心,只要在進(jìn)場時(shí)機(jī)上有適當(dāng)?shù)呐袛?便可以賺取相,雖然沒有明確的預(yù)測方法,但可以利用歷史上的價(jià)格走勢資料,以統(tǒng)計(jì)方法歸納主要趨勢與次級的折返走勢.雷亞將道瓊指數(shù)歷史上的所有價(jià)格走勢,根據(jù)類型,幅度大小與期間長短分別歸類,他當(dāng)時(shí)僅有30 年的資料可供運(yùn)用. 非常令人驚訝地,他當(dāng)時(shí)歸類的結(jié)果與目前92 年的資料,次級折返走勢的幅度與期間,不論就多頭與空頭市場的資料分別或綜合歸類,目前正態(tài)分布的情況幾乎與雷亞當(dāng)時(shí)的資料完全相同。第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀況與企業(yè)盈余的衰退。第二階段,股票對