【正文】 非新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所述的“利潤最大化”。在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基礎(chǔ)上又發(fā)展成了經(jīng)濟(jì)利潤法、經(jīng)濟(jì)附加值評估法等價(jià)值評估方法。成熟的公司價(jià)值理論的代表應(yīng)該是出現(xiàn)于上個(gè)世紀(jì)50年代的，目前，在此基礎(chǔ)上發(fā)展了對價(jià)值評估方法的分析研究，主要的理論發(fā)展可以歸納如下:在西方理論界，我認(rèn)為，最重要的價(jià)值評估方法應(yīng)該算是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法了。 國內(nèi)外研究綜述公司價(jià)值理論是伴隨著19世紀(jì)第一次并購高潮的出現(xiàn)而出現(xiàn)的，又伴隨著一次又一次的公司并購浪潮而發(fā)展。財(cái)務(wù)類型因素通?？蓮钠髽I(yè)對外公布的財(cái)務(wù)報(bào)告中獲取，容易掌握:非財(cái)務(wù)類型因素因其不可量化性，復(fù)雜性，不容易掌握，需要對企業(yè)和企業(yè)所在行業(yè)進(jìn)行大量深入的研究分析才能獲得可靠數(shù)據(jù)。普華永道會計(jì)師事務(wù)所在全球范圍內(nèi)對企業(yè)的高級管理者、機(jī)構(gòu)投資者以及證券分析師等三組人員進(jìn)行了一次大規(guī)模的調(diào)查，該調(diào)查要求受訪者對影響企業(yè)價(jià)值的各項(xiàng)因素依其重要性加以排序，在37項(xiàng)因素中，三組受訪人員一致排在前10位的是:收益、現(xiàn)金流量、毛利、策略經(jīng)營方向、管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品上市的速度、市場競爭、市場規(guī)模、市場成長和市場占有率:排在后14 位的因素可大致歸為三類:與客戶相關(guān)的因素:市場營銷費(fèi)用、分配渠道、品牌質(zhì)量、客戶增長率:與員工相關(guān)的因素:知識資本，員工穩(wěn)定性、員工收入水平。在同等情況下，處于發(fā)展前景廣闊的朝陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)肯定比夕陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)有更高的價(jià)值；增長和擴(kuò)展勢頭迅猛的企業(yè)總是比發(fā)展緩慢的企業(yè)具有較高的價(jià)值，而企業(yè)的利潤指標(biāo)卻不能反映企業(yè)的增長情況。企業(yè)的利潤僅僅能反映企業(yè)某一時(shí)段銷售額與成本總額之問的差額，今年的盈利與企業(yè)未來N年的獲利能力沒有任何的必然聯(lián)系，人們不可能從企業(yè)某幾年的盈利情況簡單推算出企業(yè)未來的獲利水平。而企業(yè)的價(jià)值卻能通過對未來現(xiàn)金流量的折算來反映這種不確定性。在確定的情況下，企業(yè)利潤的最大化與企業(yè)價(jià)值的最大化基本上是一致的。而且對企業(yè)利潤指標(biāo)的片面強(qiáng)調(diào)，往往會增加企業(yè)經(jīng)營者的短期行為，不利于企業(yè)長期的發(fā)展。企業(yè)的發(fā)展存在各種階段，而且企業(yè)的產(chǎn)品有導(dǎo)入階段、成長階段、成熟階段、衰退階段。因?yàn)?，這一目標(biāo)比起利潤最大化目標(biāo)有以下優(yōu)點(diǎn)： 企業(yè)價(jià)值比利潤指標(biāo)更能全面的反映企業(yè)的經(jīng)營狀況?，F(xiàn)在，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，更確切的說公司經(jīng)營所追求的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化。結(jié)論由于市場可能存在無效的現(xiàn)象，市場價(jià)值的應(yīng)用也會受到一些客觀條件的限制，實(shí)際應(yīng)用中不僅存在企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和資本市場上表現(xiàn)出的市場價(jià)值，還存在著其他一些企業(yè)價(jià)值的概念，并對應(yīng)著多種企業(yè)價(jià)值的評估方法，如重置價(jià)值、期權(quán)價(jià)值等。這時(shí)的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)是可變現(xiàn)價(jià)值，不滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)。在發(fā)達(dá)的資本市場國家由于信息披露充分，市場機(jī)制相對完善，公司市值和企業(yè)價(jià)值具有較強(qiáng)的一致性。企業(yè)內(nèi)在價(jià)值看似是一個(gè)客觀的公認(rèn)的理論標(biāo)準(zhǔn)，但由于它的計(jì)算要估計(jì)未來的現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率，實(shí)際上這一指標(biāo)的確定具有很大的主觀性，在某些情況下甚至不具備操作性。2）內(nèi)在價(jià)值 企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是其未來的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。1）賬面價(jià)值 企業(yè)的賬面價(jià)值是指企業(yè)現(xiàn)有的凈資產(chǎn)，它反映的是歷史的、靜態(tài)的企業(yè)資產(chǎn)情況，并沒有反映企業(yè)未來的獲利能力。應(yīng)與企業(yè)價(jià)值相區(qū)別的四個(gè)價(jià)值 提及企業(yè)價(jià)值，就還應(yīng)注意從四個(gè)既有聯(lián)系、又有區(qū)別的概念上來認(rèn)識和評價(jià)企業(yè)的價(jià)值。但是，我們應(yīng)該依據(jù)我國證券市場的現(xiàn)狀，同時(shí)借鑒西方價(jià)值評估理論中先進(jìn)的研究成果，盡快研究出適合中國上市公司的價(jià)值評估理論，這也是我選擇本課題作為畢業(yè)論文研究對象的主要原因。誠然，公司價(jià)值評估理論的建立，必須依賴完善的外部市場環(huán)境。此外，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司價(jià)值及價(jià)值評估理論也滲透到諸多領(lǐng)域，如股票定價(jià)、兼并收購價(jià)格的確定、公司發(fā)展戰(zhàn)略制定等。第一章 公司價(jià)值評估方法研究的背景與概況 公司價(jià)值評估方法研究的背景隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，并購與重組的浪潮迅速地席卷我國，對于公司價(jià)值的評估已成為不可避免的問題。面對經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢和激烈的市場競爭， “公司價(jià)值最大化”逐步成為公司經(jīng)營的戰(zhàn)略目標(biāo)，因此，可以說“公司價(jià)值”將成為21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的關(guān)鍵詞。但無論在哪個(gè)方面，公司價(jià)值評估理論都發(fā)揮著越來越重要的作用：公司價(jià)值評估理論，對于投資者樹立正確科學(xué)的投資理念，促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展，確保我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，都有著重要的意義。盡管中國的證券市場中還存在著很多不成熟之處，一定程度上會影響價(jià)值評估理論的研究和實(shí)施效果。 關(guān)于公司價(jià)值評估的一些理論概念企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值(也就是公允市場價(jià)值)，它的價(jià)值取決于企業(yè)的整體盈利能力和與之承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。這四個(gè)概念分別是:賬面價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值、市場價(jià)值和清算價(jià)值。它沒有考慮通貨膨脹、資產(chǎn)的功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值等重要因素的影響，企業(yè)的賬面價(jià)值難以反映企業(yè)的企業(yè)真實(shí)價(jià)值。從最抽象的意義上說，企業(yè)價(jià)值就是指企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。3）市場價(jià)值 市場價(jià)值是指上市公司股票的市場價(jià)格。4）清算價(jià)值 清算價(jià)值是指企業(yè)停止經(jīng)營，變賣所有的企業(yè)資產(chǎn)減去所有負(fù)債后的現(xiàn)金余額。破產(chǎn)清算企業(yè)的價(jià)值評估，不是對企業(yè)一般意義上價(jià)值的揭示，因而不具有通常意義上的企業(yè)所具有的價(jià)值。但是內(nèi)在價(jià)值始終是一個(gè)公認(rèn)的理論標(biāo)準(zhǔn)，我們所探究的影響企業(yè)價(jià)值的因素時(shí)，所提的企業(yè)價(jià)值主要是指這種客觀的內(nèi)在價(jià)值，但有時(shí)也可能指的是其外在表現(xiàn)——市場價(jià)值。這一觀點(diǎn)與先前企業(yè)所追求的“利潤最大化”目標(biāo)是有所差異的，也是不可相互所能代替的。利潤指標(biāo)只是企業(yè)某一期間的績效反映，對企業(yè)整個(gè)存續(xù)期間的行為無法描述。某一個(gè)時(shí)段企業(yè)的利潤與其他時(shí)段有很大的差異，但某個(gè)時(shí)段的盈利狀況并不能說明企業(yè)整個(gè)存續(xù)期的盈利水平，因而企業(yè)的利潤指標(biāo)并不能全面反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。企業(yè)價(jià)值可以反映不確定情況下企業(yè)的經(jīng)營狀況。而在企業(yè)生存環(huán)境不確定的情況下，企業(yè)的利潤只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)段的經(jīng)營情況，而不能對未來不確定的經(jīng)營做出很好的說明。企業(yè)價(jià)值比利潤指標(biāo)能更好反映人們對企業(yè)及企業(yè)所處行業(yè)增長的預(yù)期。一般而言，企業(yè)的增長速度越高， 企業(yè)價(jià)值就越大，這符合人們的一種常識。企業(yè)價(jià)值是多重價(jià)值的集合，影響企業(yè)發(fā)展的各種因素最終會反映在企業(yè)價(jià)值上。與企業(yè)革新相關(guān)因素:新產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入，新產(chǎn)品成功率，研發(fā)費(fèi)用，產(chǎn)品發(fā)展趨勢. 從這些因素整體來看，可分為兩大類:財(cái)務(wù)類型因素和非財(cái)務(wù)類型因素。由此看出，對企業(yè)價(jià)值的評價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的過程，采取定性與定量相結(jié)合的方式可能較為可行。最初的公司價(jià)值理論是基于會計(jì)信息的賬面價(jià)值理論、市場價(jià)值理論而建立的。因?yàn)檫@種方法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，因此，更符合價(jià)值評估的思想。此外，對于上市公司繁榮價(jià)值評估方法及實(shí)踐應(yīng)用研究的評估還有其他的方法，比如相對比較法、股票債券法、調(diào)整賬面價(jià)值法等。隨后的1961年，他們還首次闡述了公司價(jià)值和其他資產(chǎn)價(jià)值一樣也取決于其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的思想，并通過建立米勒——莫迪格利尼公司實(shí)體價(jià)值評估公式對公司整體價(jià)值進(jìn)行評估。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基礎(chǔ)是建立在有效資本市場假設(shè)和成熟的證券市場的基礎(chǔ)上的。1986年，拉巴波特教授構(gòu)建了拉巴波特價(jià)值評估模型，并通過創(chuàng)辦ALCAR公司將其價(jià)值評估理論付諸于實(shí)際應(yīng)用。在這些價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素對公司現(xiàn)金流入和流出進(jìn)行預(yù)測的基礎(chǔ)上對公司價(jià)值進(jìn)行評估。隨后，針對自由現(xiàn)金流量的不可預(yù)測性，理論界又建立了非正常收益(EBO)模型。而現(xiàn)行的EBO計(jì)價(jià)模型可以說是主要?dú)w功于艾德華和貝爾的研究成果。再比如許多學(xué)者基于公司內(nèi)部非財(cái)務(wù)性指標(biāo)對公司價(jià)值的影響進(jìn)行所研究所得出的基于管理水平、智力資本等因素的價(jià)值評估理論。 國內(nèi)