紅利貼現(xiàn)模型及其適用范圍-展示頁
2025-05-25 07:36本頁面
【正文】 r=投資者要求的股權(quán)資本收益率 g=永續(xù)的紅利增長率 什么是穩(wěn)定的增長率？ 雖然Gordon增長模型是用來估計(jì)權(quán)益資本價(jià)值的一種簡單、有效的方法，但是它的運(yùn)用只限于以一穩(wěn)定的增長率增長的公司。因此，雖然模型只對紅利的預(yù)期增長率提出要求，但是如果公司真正處于穩(wěn)定狀態(tài)，也可以用公司收益的預(yù)期增長率來替代預(yù)期紅利增長率，同樣能夠得到正確的結(jié)果。模型中增長率將永久持續(xù)的假設(shè)構(gòu)成了對“合理性”的嚴(yán)格約束。 穩(wěn)定增長率可以比宏觀經(jīng)濟(jì)增長率低很多嗎？在邏輯上和數(shù)學(xué)上不存在公司增長率的下限，隨著時(shí)間推移，穩(wěn)定增長率比宏觀經(jīng)濟(jì)增長率小很多的公司在經(jīng)濟(jì)中所占的比例將會(huì)越來越小。 穩(wěn)定增長率必須不隨時(shí)間而發(fā)生變化嗎？紅利增長率不隨時(shí)間而發(fā)生變化的假設(shè)是我們碰到一個(gè)很辣手的問題，尤其在給定公司收益的波動(dòng)性的時(shí)候。使用Gordon模型對公司進(jìn)行估價(jià)所產(chǎn)生的誤差是很少的。 模型的限制條件 Gordon增長模型是對股票進(jìn)行估價(jià)的一種簡單而快捷的方法，但是它對選用的增長率特別敏感，當(dāng)模型選用的增長率收劍于貼現(xiàn)率的時(shí)候，計(jì)算出的價(jià)值會(huì)變得無窮大。 模型的適用范圍 總之，Gordon增長模型最適用于具有下列特征的公司：公司以一個(gè)與名義經(jīng)濟(jì)增長率相當(dāng)或稍低的速度增長；公司已制定好了紅利支付政策，并且這一政策將持續(xù)到將來。 模型 模型認(rèn)為公司具有持續(xù)n年的超常增長時(shí)期和隨后的永續(xù)穩(wěn)事實(shí)上增長時(shí)期； 超常增長率；每年g%，持續(xù)n年 穩(wěn)定增長率：gn持續(xù)永久 股票的價(jià)值=超常增長階段股票紅利的現(xiàn)值+期末股票價(jià)格的現(xiàn)值 P0=ΣDPSt/(1+r)t + Pn/(1+r)n 其中: Pn = DPSn+1/(rngn) DPSt=第t年預(yù)期的每股紅利 r=超常增長階段公司的要求收益率(股權(quán)資本成本) pn=第n年末公司的價(jià)格 g=前n年的超常增長率 gn=n年后永續(xù)增長率 rn=穩(wěn)定增長階段公司的要求收益率 在超常增長率(g)和紅利支付率在前n年中保持不變的情況下,這一公式可簡化如下: P0 = DPS0(1+g)[1(1+g)n/(1+r)n]/(rg) + DPSn+1/[(rngn)(1+r)n] 計(jì)算期末價(jià)格 在Gordon增長率模型中對增長率的約束條件同樣適用于兩階段增長模型中期末增長率（gn），即公司的穩(wěn)定增長率和宏觀經(jīng)濟(jì)名義增長率相當(dāng)。如果預(yù)期在超常增長階段結(jié)束后公司增長率大幅下降，則穩(wěn)定階段的紅利支付率應(yīng)比超常增長階段高（一個(gè)穩(wěn)定的公司比一個(gè)增長的公司可能將更多的盈利用來發(fā)放紅利）。 g=β{ROA+D/E（ROAi[1t]）} 其中：β=留存比率=1紅利支付率 ROA=資產(chǎn)收益率=（凈收潤+利息費(fèi)用[1t]）/總資產(chǎn) D/E=負(fù)債/權(quán)益比率（賬面值） i=利息/負(fù)債的賬面值 t=所得稅率 對這一增長率方程進(jìn)行變形，我們得到紅利支付率與預(yù)期增長
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