【正文】 照國內(nèi)債券的交易方式 。 國際金融管理學(xué) ?第四階段在持續(xù)大約二至三個星期之后出現(xiàn) ，承銷銀行將款項交由國際企業(yè) ， 同時將債券交投資者 ， 公開促銷就此結(jié)束 ， ?第三階段為債券的促銷期間 。 歐洲債券定價是以外幣所屬國的對等政府債券價格加上率差 （ Spreads） 為準(zhǔn)則 。 ? 由牽頭行正式對外宣布債券發(fā)行消息 ， 并正式成立承銷銀團(tuán) ， 承辦銀行與國際企業(yè)在債券出售價格以及融資總額等方面達(dá)成共識 。 這一階段至少需要三個星期 。 ?在第一階段中 ， 與銀團(tuán)的牽頭行 （ The lead bank） 或經(jīng)理行 (Manager)進(jìn)行洽談 ， 就籌資額 、 票面利率 、 期限等進(jìn)行商討 。而且必須向政府登記注冊，不允許外國債券二級市場的設(shè)立。 國際金融管理學(xué) ?（ 6）國際債券發(fā)行 ?外國債券： ? 外國債券一般由國內(nèi)銀團(tuán)承銷，通常先由國內(nèi)銀行承銷，然后再轉(zhuǎn)銷給投資者。這種債券為投資者提供了一種值得投資的品種 。 債券的利率或本金根據(jù)通脹率 、 消費者物價指數(shù)或證券指數(shù)進(jìn)行調(diào)整的債券 。 ? 可轉(zhuǎn)換債券 。 ? 可轉(zhuǎn)換浮動利率債券 。 國際金融管理學(xué) ?交易清算制度： ?兩個離岸清算中心（布魯塞爾和盧森堡） 會員 ? 中心（債券賬戶和現(xiàn)金賬戶） ? 會員 ? 每日以凈額轉(zhuǎn)賬，不涉及實質(zhì)交換 國際金融管理學(xué) ? （ 4）國際債券種類 ? 零息債券 。 175 國際金融管理學(xué) 第四章 國際企業(yè)直接對外投資管理 ?一、跨國資本預(yù)算 ? 資本預(yù)算方法 ?（ 1）貨幣時間價值 ? 復(fù)利終值和現(xiàn)值 ? 年金現(xiàn)值和終值 ?（ 2）貼現(xiàn)率 ?（ 3）資本預(yù)算的方法 國際金融管理學(xué) ?幾個問題： ?悖論 ?方法論的選擇 ?實物期權(quán) 國際金融管理學(xué) ?擴(kuò)張期權(quán)： ?收縮期權(quán) 國際金融管理學(xué) ?（ 4）現(xiàn)金流的確定： ?期初：投資額、舊項目的變現(xiàn)值 ?期中：凈現(xiàn)金流量 ?期末：殘值的變現(xiàn)值 國際金融管理學(xué) ? 資本預(yù)算的角度 ?子公司 ?跨國公司整體 國際金融管理學(xué) ? 跨國資本預(yù)算所要考慮的因素 ?匯率 ?通脹 ?融資安排 ?資金凍結(jié) ?殘值的不確定性 國際金融管理學(xué) ? （ 1）風(fēng)險來源：現(xiàn)金流量的不確定性 ? （ 2）風(fēng)險調(diào)整方法： ? A、 分子（ 01）、分母（風(fēng)險溢價）策略 ? B、 靈敏度分析 ? 因素對項目凈現(xiàn)值的影響程度 ? 凈現(xiàn)值 ? 變量對期望值的偏離程度 國際金融管理學(xué) ?決策樹方法 國際金融管理學(xué) ? 二、投資環(huán)境評價 ? 冷熱國法 ? 政治的穩(wěn)定性 ? 經(jīng)濟(jì)增長狀況 ? 市場的深度和廣度 ? 地理條件 ? 文化差異 ? 文化一元化程度 ? 法規(guī)障礙 國際金融管理學(xué) 加 英 希臘 西班牙 日本 巴西 南非 印度 埃及 西德 政治穩(wěn)定性 熱 熱 熱 冷 冷 冷 熱 經(jīng)濟(jì)狀況 熱 冷 熱 冷 冷 冷 熱 市場深度 熱 冷 熱 冷 熱 地理條件 熱 冷 冷 冷 冷 冷 冷 冷 熱 文化差異 熱 冷 冷 冷 冷 冷 冷 熱 文化一元化 熱 熱 冷 熱 法律障礙 熱 熱 冷 冷 冷 冷 冷 冷 國際金融管理學(xué) 投資環(huán)境等級評分法（斯托伯夫） 東道國對外商撤資限制程度因素 012 東道國對外商股權(quán)限制程度的因素 012 東道國對外商的管制程度的因素 012 東道國貨幣穩(wěn)定性因素 420 東道國政治穩(wěn)定性因素 012 東道國關(guān)稅保護(hù)程度的因素 28 東道國資金的可供程度的因素 010 東道國近年來的通脹程度因素 214 國際金融管理學(xué) ?資本返回 ?沒有限制 12 ?只有時間的限制 8 ?只對投入資本限制 6 ?對投入資本和股利有限制 4 ?限制十分嚴(yán)格 2 ?禁止返回 0 國際金融管理學(xué) ?法碼和里奇蒙方法 ?國際環(huán)境 國內(nèi)環(huán)境 ? 社會因素 社會因素 ? 政治因素 政治因素 ? 法律因素 法律因素 ? 教育因素 ? 25個子要素 29個子因素 國際金融管理學(xué) ?三菱綜合研究所評估模型 ? （ 1）考慮因素 ? 經(jīng)濟(jì)活動水平因素（工業(yè)生產(chǎn)增長和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化） ? 地理條件（工廠用地條件和運輸系統(tǒng)） ? 勞動力條件（工資水平和確保勞動力） ? 獎勵制度（獎勵結(jié)果和獎勵制度的運行制度） ? （ 2）計算 ? 權(quán)重：如項目屬于勞動密集型，資本密集型 國際金融管理學(xué) ? 美國國際風(fēng)險評估公司評估方法 ? （ 1）指標(biāo) ? 營運風(fēng)險指標(biāo)：衡量一般的投資環(huán)境 ? 勞工關(guān)系、體制、公共設(shè)施、態(tài)度、融資便利性、韻共素質(zhì) ? 政治風(fēng)險指標(biāo)： ? 內(nèi)部因素：政治、宗教、種族、語言 ? 外部因素：地區(qū)和全球因素 ? 潛在因素：社會沖突和內(nèi)亂 ? R要素：法律框架、外幣兌換能力、外債 國際金融管理學(xué) ?（ 2）計量 ?加權(quán)匯總 ?第一級： 55100投資環(huán)境良好的國家 ?第二級： 4554沒有超額投資利潤的國家 ?第三級： 3544投資風(fēng)險較大的國家 ?第四級： 34分以下，不宜發(fā)生商業(yè)活動 國際金融管理學(xué) ? 投資環(huán)境評估的綜合模型 ?（ 1）四個層次：決策目標(biāo)層、決策環(huán)境要素層、評估準(zhǔn)則層和評估對象層。 72 16。 27 8 14。 815 17。 72 7。 5 13。 08 16。 27 20 11。 575 11。 91% 17。 855 11。 63 7。 675 9。 08% 12。 5% 8。 08% 7。 37 7 25 16。 72 日元 1% 35% 7。 08% 3 50 11。 有一點不同： ? 指標(biāo)利率加可調(diào)整基點，但基點有上限（比如融資者信用的改變） 國際金融管理學(xué) （ 2）短期融資成本 A、 不征稅情況： 假設(shè)遠(yuǎn)期外匯市場不存在，該海外子公司借入一年期貸款，本幣價值為 1，直接標(biāo)價法下的即期匯率為 e0，一年后即期匯率為 e1， 本幣貸款利率為 rd,當(dāng)?shù)刎泿刨J款利率為 rf 國際金融管理學(xué) ? 如果以當(dāng)?shù)刎泿湃谫Y，則融資成本為： if= e1 （ 1+rf） /e01, 設(shè) d=(e0 e1)/ e0 ? if= rf(1d)d ? 如果以本幣進(jìn)行融資，則融資成本為 rd： ? id=rf(1d*)d* ? d*=(rf rd)/(1+ rf) 國際金融管理學(xué) ?根據(jù)國際費雪效應(yīng)： ? (e1e0)/e0=(rdrf)/(1+ rf) ?如果 (1+ rf)=1 ?則 (e1e0)/e0=(rdrf) 國際金融管理學(xué) ? B、 征稅 ? 以外幣融資，成本為： ? if= e1 [1+rf(1t)]/e01 if=rf(1d)(1t)d= rf(1t)[1+ rf(1t)]d 以本幣融資，成本為： id=rd(1t)[1e1/e0]t= rd(1t)dt 國際金融管理學(xué) （ 3）短期融資的影響因素： 利率平價、匯率預(yù)測、外匯經(jīng)營風(fēng)險、稅收、外匯管制 （ 4）多種貨幣組合融資 假設(shè)一美國公司需要借入一年期 100萬美元，并且已知：一年期美元貸款利率為 15%，一年期歐元貸款利率為8%，一年期日元貸款利率為 9%。 ? *5000萬美元資金需求 ? 如果沒有其他渠道，則成本為： ? LIBOR+ ? 如果可憑借 ，則成本為 ? +0。 30。假定該公司在有效期內(nèi)可融資限額為 2億美元。 ? 市場基點率差 合約規(guī)定的基點率差 國際金融管理學(xué) ? 中國石化與銀團(tuán)協(xié)定票券發(fā)行融資計劃。 9375 國際金融管理學(xué) ? 票券發(fā)行融資（ NoteIssuance Facilities） ? 特點：銀團(tuán)承銷方式（承辦費）、承辦銀團(tuán)負(fù)責(zé)差額貸款、浮動利率為主（比如： LIBOR+1/8%） ? 是一種歐式買權(quán)契約： ? 當(dāng)借款者與銀團(tuán)協(xié)定票券發(fā)行融資時，必須支付承辦費和一切相應(yīng)的費用現(xiàn)值，以取得使用該種融資方式的權(quán)利，但是不一定使用它。 統(tǒng)算法 非統(tǒng)算法 稅前收益 1000 1000 減：特許經(jīng)營費 200 應(yīng)稅收益 1000 800 減：當(dāng)?shù)厮枚? 400 320 可分配股利 600 480 匯給母公司的股利 400 200 在當(dāng)?shù)卦偻顿Y 200 280 國際金融管理學(xué) 項目 統(tǒng)算法 非統(tǒng)算法 股利收入 400 200 特許權(quán)費和服務(wù)收入 200 從子公司獲得的收入總計 400 400 子公司所得稅應(yīng)抵免額 268 133 母公司應(yīng)稅收入 688 533 母公司所得稅義務(wù)（ 30%）） 200 160 減：子公司所得稅應(yīng)抵免額 268 133 母公司實付所得稅 27 免稅額損失 68 國際金融管理學(xué) 稅負(fù) 再投資 統(tǒng)算法 非統(tǒng)算法 統(tǒng)算法 非統(tǒng)算法 母公司 27 400 373 子公司 400 320 200 280 合 計 400 347 600 653 國際金融管理學(xué) C、 優(yōu)化現(xiàn)金流量的復(fù)雜問題 ?政府管制： 現(xiàn)金流動的方式和數(shù)量 ?銀行體系的特征： 各國的銀行體制和效率存在差異 ?歪曲子公司業(yè)績： 利潤中心 國際金融管理學(xué) （ 2）應(yīng)收賬款管理 ? A、 獨立應(yīng)收賬款管理 ? B、 內(nèi)部應(yīng)收賬款管理 ?存量管理： ?流量管理 國際金融管理學(xué) 二、流動負(fù)債管理 ? 一般管理 ?（ 1）融資方式 ?非協(xié)議融資：商業(yè)信用 ?協(xié)議融資：短期銀行借款、商業(yè)票據(jù) ?（ 2）融資原則 ?