【正文】 漸升溫，到2020年左右有望升至三分之一，未來有望產(chǎn)生5001000 億元市值的大型民營軍工企業(yè)。目前,軍民融合企業(yè)整體潛在發(fā)展空間仍較大，特別是民參軍公司尤其值得關(guān)注。另外，事業(yè)單位改制的進行使得軍工重組涉入深水，將為優(yōu)勢民營企業(yè)進入國防科技工業(yè)體系掃清障礙，軍民結(jié)合產(chǎn)業(yè)將以每年超過20%的增速高速發(fā)展。早在2006年中國軍工系統(tǒng)民品收入就占到軍民品總收入的65%左右，軍工集團的民品收入的復(fù)合增長率在20%左右。同時，這十大企業(yè)的總銷售額約為2038億美元，其中軍品銷售額約913億美元占45%，民品銷售額約1125億美元占55%。圖15:武器裝備采購需求趨勢及預(yù)測圖從軍品產(chǎn)值來看，預(yù)計2017年中國軍工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達到8536億元，近五年（20172021）%。圖13:2016年獲得武器裝備科研生產(chǎn)許可證情況圖14:我國民營企業(yè)參與軍工行業(yè)分類另外，從全軍武器裝備采購信息網(wǎng)發(fā)布的裝備采購需求來看， 2017 年前三季度發(fā)布的項目信息數(shù)量高達990個，而 2016 年全年的項目信息僅為1081個，2015 年全年項目為767個，2014年從11月上線開始共發(fā)布643的項目信息，%。根據(jù)武器裝備采購信息網(wǎng)統(tǒng)計，截至2017年，注冊企業(yè)已達到 11791 家，現(xiàn)場認(rèn)證的 5716 家，其中民營企業(yè) 3709 家，占 %。目前取得武器裝備科研生產(chǎn)許可證和總裝承制單位資格的企業(yè)總數(shù)超過3000家，涉及軍工行業(yè)的企業(yè)更是達到4000家以上，但尚不能滿足我國軍民融合深度發(fā)展需要。其中民營軍工企業(yè)扮演了十分重要的角色。故而民營企業(yè)發(fā)展方向側(cè)重于基礎(chǔ)元件的制造與提供，起到一定的輔助作用。圖12：各產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次民企參與數(shù)量目前部分民營企業(yè)手中有一定的系統(tǒng)或分系統(tǒng)訂單，但數(shù)量較少且行業(yè)小眾。目前我國民營企業(yè)的生產(chǎn)對象集中于底層基礎(chǔ)零部件，能夠做到分系統(tǒng)及以上的寥寥無幾，即目前大多數(shù)民營軍工企業(yè)仍然位于金字塔的中下層。當(dāng)然或許隨著軍民融合政策逐步深化，民營企業(yè)參與國防科技工業(yè)的深度會進一步加深，參與涉及的領(lǐng)域也會逐步向核心范圍延伸。具體表現(xiàn)在專業(yè)領(lǐng)域及結(jié)構(gòu)層次兩方面。當(dāng)前，民參軍正處于由初步發(fā)展向深度融合過度的階段，國防經(jīng)濟與社會經(jīng)濟的結(jié)合度越來越緊湊。通過對比不難發(fā)現(xiàn)，隨著軍民融合政策的不斷推進和落地，軍工產(chǎn)業(yè)已進入擴張期，單筆投資金額正逐步增大。從退出方式來看，企業(yè)青睞于IPO退出、并購和公開市場減持三種，其中IPO上市退出仍是首選，占據(jù)退出項目總量的56%，而公開市場減持同樣占有一定比例，約占項目總量的30%左右。圖11:20122016年軍工行業(yè)并購情況相比較于軍工產(chǎn)業(yè)投資市場的火熱，退出情況則顯得不穩(wěn)定。并購金額方面，其中20132014年單筆交易金額較大，；相比之下20152016年交易數(shù)量雖然遠高于前期，但交易金額卻與20132014年相當(dāng)，單筆投資金額較小。其中，涉及國有上市公司并購案例數(shù)量在20152016年間同樣有較大幅度的增長，例如2016年中國電子通過資產(chǎn)收購方式吸收中電廣通、這與近年來國家大力推行軍工企業(yè)混改有較大關(guān)系。據(jù)鼎興量子統(tǒng)計，20122016年期間，軍工領(lǐng)域中作為標(biāo)的企業(yè)被并購的數(shù)量約為50家。鼎興量子認(rèn)為，對于軍工企業(yè)來說，企業(yè)及資本規(guī)模度小必然導(dǎo)致企業(yè)無法進行必要的研發(fā)支出及技術(shù)更新。軍工企業(yè)是顯著的資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，參考美國等發(fā)達國家的軍工企業(yè)可以看出，其具有顯著的規(guī)模效應(yīng)，對外競爭方式也集中在資本和技術(shù)方面。圖10:20122017年軍工行業(yè)融資金額2016年較以前年度相比，無論是投資項目還是投資金額都有較大幅度的增長，其原因在于軍工行業(yè)目前處于一個發(fā)展速度較快的成長期，2015年提出的很多理念和政策支持在2016年開始逐漸落地，如2016年7月份出臺了《關(guān)于經(jīng)濟建設(shè)和國防建設(shè)融合發(fā)展的意見》，明確了軍民融合發(fā)展的重點任務(wù)和主要思路。所投資項目中，軍工裝備制造與電子信息成為行業(yè)熱門，其余不乏高端制造、無線電、船舶制造、新能源以及新材料等企業(yè)。鼎興量子認(rèn)為，軍民融合基金是貫徹落實軍民深度融合國家戰(zhàn)略，是為支持軍工產(chǎn)業(yè)“十三五”重大戰(zhàn)略任務(wù)實施和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金，所以對于目前我國集團軍民融合發(fā)展、軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化改革都起到關(guān)鍵作用。新募集基金注冊地以北京和寧波居多，兩地基金數(shù)量約占總量的48%，但單只基金規(guī)模最大落于上海。鼎興量子通過調(diào)研數(shù)十家涉獵軍工行業(yè)的VC/PE機構(gòu)20122016年募投管退業(yè)績，借以分析軍工行業(yè)的投資發(fā)展情況。鼎興量子認(rèn)為，國家政策紅利持續(xù)釋放，軍轉(zhuǎn)民、民參軍將迎來大發(fā)展。表4： 20132017年軍工上市公司并購案例圖8：軍工企業(yè)資產(chǎn)重組趨勢圖根據(jù)2017軍民融合專項行動計劃，民參軍將得到全方位深化：準(zhǔn)入門檻上，“兩證合一”實現(xiàn)后，民營企業(yè)的準(zhǔn)入流程將得以簡化，準(zhǔn)入門檻大幅降低；另外，還將引導(dǎo)社會投資參與軍工投資建設(shè)，擴大軍工投資的渠道和來源；加強軍工能力建設(shè)軍民統(tǒng)籌，提高投資的集約度，突出專業(yè)化發(fā)展和安全綠色發(fā)展；鼎興量子認(rèn)為，隨著政策的不斷完善與推進，未來將有越來越多的民營優(yōu)質(zhì)企業(yè)將進入軍工產(chǎn)業(yè)。在國防科工局發(fā)布的2017年軍民融合專項行動計劃中，強調(diào)了設(shè)立軍民融合產(chǎn)業(yè)基金的重要意義——深入推進軍工企業(yè)混合所有制改革。圖7：中國十二大軍工集團資產(chǎn)證券化率比較近期，在政策方面連續(xù)推動軍工改革，在國企“混改”、軍工成為 “6+1”試點領(lǐng)域的背景下，軍工集團資產(chǎn)證券化進程或?qū)⑻崴?，旗下上市公司有望得到集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。圖6：2017年軍民融合專項行動計劃六方面重點工作表3：混合所有制改革進程2007年，國防科工委、發(fā)展改革委、國資委發(fā)布關(guān)于推進軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見，推動軍工企業(yè)的股份制改革。軍工是“混改”“6+1”試點行業(yè)之一，科研院所改制是軍工“混改”的特色?；旌纤兄聘母镆恢笔菄蟾母锏闹仡^戲，2013年十八屆三中全會，賦予了混合所有制經(jīng)濟前所未有的重要地位?，F(xiàn)如今，軍民融合的加速推進為投資機構(gòu)提供了對接企業(yè)的市場機會，讓機構(gòu)把軍工行業(yè)作為專門的板塊來入手操作，延展投資方向和投資目標(biāo)，可以給軍工企業(yè)帶來更高的價值，彌補軍工企業(yè)與資本市場之間的鴻溝。除給民營企業(yè)參與軍工制造的機會，讓更多的民營企業(yè)參與到軍工研發(fā)體系中外，軍民融合還為民營企業(yè)引入更具活力的競爭機制，可以大幅提高武器研制水平和補充軍工生產(chǎn)產(chǎn)能。但通過軍民融合戰(zhàn)略的落地實施，現(xiàn)在這個數(shù)千億體量的市場正逐漸向民營企業(yè)敞開了懷抱。而民營企業(yè)所能享受到的最大紅利無非是獲得了進入軍品市場的權(quán)限。軍民融合一個重要的階段性進程是軍工混改，而混改實際上同時疊加了國營企業(yè)內(nèi)部改革的雙重效果，改制后的國營企業(yè)可以引入員工的股權(quán)激勵和持股平臺等激勵機制，幫助鎖住企業(yè)內(nèi)部核心人員，從而進一步提升國營企業(yè)的管理效率。對國營企業(yè)而言，無論是軍轉(zhuǎn)民還是民參軍，都意味著當(dāng)前體制的約束在被逐步打破，尤其是標(biāo)志著國企內(nèi)部設(shè)立的機制正在好轉(zhuǎn)。軍民融合政策主要方向分為軍轉(zhuǎn)民和民參軍。由于之前我國軍工行業(yè)發(fā)展情況較為落后，裝備工業(yè)研發(fā)多，生產(chǎn)少，造成大量武器裝備短缺，而國家將重點放在經(jīng)濟建設(shè)上，使得整個軍隊裝備不管是數(shù)量還是質(zhì)量都是嚴(yán)重落后的。隨著中國經(jīng)濟實力逐步提高，國家也在不斷加大軍工投入，尤其最近幾年，中國經(jīng)濟趕超美國，一直在“向外走”，綜合來看，未來五至十年將會是軍工行業(yè)高速增長期，說是軍工行業(yè)發(fā)展的黃金時代也不為過。不斷落地的政策支持將推動軍民融合發(fā)展具體規(guī)劃加速前進，使得今年成為軍民融合發(fā)展元年，投資機會隨之顯現(xiàn)。自2015年軍民融合上升為國家戰(zhàn)略以來，在國家鼓勵和政策支持下許多民營企業(yè)加入軍工配套體系，打破了軍工的封閉環(huán)境，將國防科技工業(yè)根植于國民經(jīng)濟體系之中。對參與軍選民用產(chǎn)品招標(biāo)競爭的企業(yè)不設(shè)特別資格限制。2009915《關(guān)于進一步推進軍民一體化裝備維修保障建設(shè)工作的意見》建立宏觀統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機制軍隊級2014520《關(guān)于加快吸納優(yōu)勢民營企業(yè)進入武器裝備科研生產(chǎn)和維修領(lǐng)域的措施意見》實施分類審查準(zhǔn)入。201443《工業(yè)和信息化部關(guān)于促進軍民融合式發(fā)展的指導(dǎo)意見》到2020年，形成較為健全的軍民融合機制和政策法規(guī)體系，軍工與民口資源的互動共享基本實現(xiàn)，先進軍用技術(shù)在民用領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用比例大幅提高，社會資本進入軍工領(lǐng)域取得新進展，軍民結(jié)合高技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷提升。允許民間資本根據(jù)相關(guān)規(guī)定，參與軍工企業(yè)股份制改造。2012630《鼓勵和引導(dǎo)民間資本進入國防科技工業(yè)領(lǐng)域的實施意見》鼓勵和引導(dǎo)民間資本進入國防科技工業(yè)的原則和領(lǐng)域；允許民營企業(yè)按有關(guān)規(guī)定參與承擔(dān)武器裝備科研生產(chǎn)任務(wù)；鼓勵民間資本進入國防科技工業(yè)投資建設(shè)領(lǐng)域；引導(dǎo)和支持民間資本有序參與軍工企業(yè)的改組改制；鼓勵民間資本參與軍民兩用技術(shù)開發(fā)。落實軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略是各級黨委、政府和軍事機關(guān)的共同責(zé)任。2016325《關(guān)于經(jīng)濟建設(shè)和國防建設(shè)融合發(fā)展的意見》必須采取有力措施，推動經(jīng)濟建設(shè)和國防建設(shè)融合發(fā)展。201611《關(guān)于深化國防和軍隊改革的意見》著眼形成全要素、多領(lǐng)域、高效益的軍民融合深度發(fā)展格局，構(gòu)建統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、軍地協(xié)調(diào)、順暢高效的組織管理體系，國家主導(dǎo)、需求牽引、市場運作相統(tǒng)一的工作運行體系，系統(tǒng)完備、銜接配套、有效激勵的政策制度體系。層級頒布時間政策名稱相關(guān)條文國家級1997314《中華人民共和國國防法》總則第四條“國家在集中力量進行經(jīng)濟建設(shè)的同時，加強國防建設(shè)，促進國防建設(shè)與經(jīng)濟建設(shè)協(xié)調(diào)發(fā)展”2005219《國務(wù)院關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》（非公36條）允許非公有資本進入國防科技工業(yè)建設(shè)領(lǐng)域201057《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》鼓勵和引導(dǎo)民間資本進入國防科技工業(yè)領(lǐng)域20101024《關(guān)于建立和完善軍民結(jié)合、寓軍于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見》大力發(fā)展軍民結(jié)合產(chǎn)業(yè)和軍工優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)；促進軍民結(jié)合產(chǎn)業(yè)與國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)基地融合發(fā)展；加速軍工和民用技術(shù)相互轉(zhuǎn)化。但隨著軍民深度融合戰(zhàn)略的確立，現(xiàn)有法規(guī)政策還不能完全適應(yīng)軍民融合發(fā)展的現(xiàn)實需求。這些政策法規(guī)的出臺，對于改善我國軍民分割的體制，促進軍民結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國防科技創(chuàng)新體系形成，建立和完善國防科技工業(yè)體系與制度建設(shè)等起到了重要的推動作用。民營企業(yè)介入軍品市場，能夠很好地把控產(chǎn)品成本，從而實現(xiàn)軍民優(yōu)勢的互補。三是民營企業(yè)在公司管理、成本把控等方面的能力更加