【正文】 可以看出 ， 無(wú)論初始狀態(tài)如何 ， 經(jīng)過(guò)無(wú)窮多步轉(zhuǎn)換以后 ， 達(dá)到最終均衡狀態(tài)的概率是穩(wěn)定的 。若東亞某國(guó)在 2022年實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制度，那么在下一年將以 %的概率繼續(xù)維持浮動(dòng)匯率，而以 %，%和 %的概率轉(zhuǎn)換到骯臟浮動(dòng)、爬行釘住和固定匯率制度。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 在此基礎(chǔ)上，我們可以通過(guò)運(yùn)用匯率制度的一步轉(zhuǎn)換概率矩陣，預(yù)測(cè)出一國(guó)在下一年匯率制度轉(zhuǎn)換的概率大小。所以，一步轉(zhuǎn)換概率矩陣，見(jiàn) (10)式： 1 9 4 1 0 75 5 4 1 1* ( 2 0 2 ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ........................................ . . . ( 9 )9 9 2 0 67 8 8 7 0P?????????19 4 10 740 40 40 40 5 4 11 25 25 25.......... 9 20 644 44 44 44 7 8 8 7093 93 93 93P????????????????????????.......( 10)“博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 通過(guò)這些數(shù)字可以清楚地看出 ， 從 1974— 2022年期間 ， 東亞國(guó)家匯率制度轉(zhuǎn)換概率的大小關(guān)系：維持固定匯率不變的概率 維持浮動(dòng)匯率不變的概率 維持爬行釘住匯率不變的概率 從骯臟浮動(dòng)轉(zhuǎn)換到固定匯率的概率 從浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)換到爬行釘住的概率 從爬行釘住轉(zhuǎn)換到浮動(dòng)匯率的概率 從爬行釘住轉(zhuǎn)換到骯臟浮動(dòng)的概率 從骯臟浮動(dòng)轉(zhuǎn)換到浮動(dòng)匯率的概率 =維持骯臟浮動(dòng)不變的概率 從浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)換到固定匯率的概率 從骯臟浮動(dòng)轉(zhuǎn)換到爬行釘住的概率 從爬行釘住轉(zhuǎn)換到固定匯率的概率 從浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)換到骯臟浮動(dòng)的概率 從固定匯率轉(zhuǎn)換到骯臟浮動(dòng)的概率 =從固定匯率轉(zhuǎn)換到爬行釘住的概率 從固定匯率轉(zhuǎn)換到浮動(dòng)匯率的概率 。最后，得到東亞 9國(guó)匯率制度轉(zhuǎn)換次數(shù)總計(jì)是 202次。 Sturzenegger (2022)的研究成果“ De facto classification of exchange rate regimes”Exchange Rate Classification數(shù)據(jù)庫(kù)。在本文中，東亞國(guó)家在最終均衡狀態(tài)時(shí)實(shí)行四種類(lèi)型匯率制度的概率，如 (8)式： 10P??? 22 1 0PP? ? ??? 110 ...........................( 4 )nnn PP? ? ? ????, 1 , 2 , 3 , 4 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ........................................ ..........( 5 )t t t t? ? ? ?? ? ? ?, ija a I? lim ( )ij jn Pn ??? ?121212... ...... ...l im ( ) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. ...................( 7 )... ...jjnnjP n P? ? ?? ? ?? ? ?????????????ja j?1 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 3 4l im ( ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ..............................( 8 )nnP n P? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?????????????i“博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 四、 匯率制度轉(zhuǎn)換模型的 實(shí)證分析與理論解釋 我們選取了東亞 9個(gè)國(guó)家作為研究樣本，分別是中國(guó)、老撾、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、韓國(guó)、印度尼西亞、緬甸、菲律賓和新加坡。 1 1 1 2 1 3 1 42 1 2 2 2 3 2 43 1 3 2 3 3 3 44 1 4 2 4 3 4 4........................................ ........................................ .( 2 )p p p pp p p pPp p p pp p p p?????????“博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 根據(jù)馬爾可夫性，得知匯率制度轉(zhuǎn)換的概率矩陣遵循這樣一個(gè)規(guī)律，即 ， ， 且 如果對(duì)于所有的 ， (與 無(wú)關(guān) )….……..(6) 所以 則稱(chēng)該馬爾可夫鏈具有平穩(wěn)性。他們將匯率制度分為四類(lèi)，分別是浮動(dòng)（ 1）、骯臟浮動(dòng)（ 2）、爬行釘?。?3）和固定匯率制度（ 4）。特別當(dāng) 時(shí)，將 稱(chēng)為一步轉(zhuǎn)換概率，將 稱(chēng)為一步轉(zhuǎn)換概率矩陣。如果用 來(lái)表示馬爾可夫鏈的狀態(tài)空間， 表示參數(shù)集，則馬爾可夫鏈模型的性質(zhì)是：對(duì)任意正整數(shù) n和 r， 1 2 30 . . . . . . rt t t t m? ? ? ? ?{0,1, 2, 3......}T ?0tt?0t{ }, 0 , 1 , 2. ... ..nXn ? 1 2 3{ , , ... ... }I a a a?{0,1, 2, 3......}T ?1 1 2 2{ | , , . . . . . . , , } { | } ( 1 )rrm n j t t t t t i m i m n j m ip X a X a X a X a X a p X a X a??? ? ? ? ? ? ? ?“博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 (1)式表示匯率制度從時(shí)刻 的狀態(tài) ，轉(zhuǎn)換到時(shí)刻 的狀態(tài) 的概率，并簡(jiǎn)記為 ，稱(chēng)為 n 步轉(zhuǎn)換概率。因此，建立馬爾可夫鏈(Markov chain)模型對(duì)匯率制度的轉(zhuǎn)換概率進(jìn)行實(shí)證分析。因此本文試圖建立一個(gè)匯率制度轉(zhuǎn)換的馬爾可夫鏈模型。 可以看出，關(guān)于匯率制度轉(zhuǎn)換的研究文獻(xiàn)比較豐富。 我們基于于馬爾可夫鏈模型，選取了東亞 9個(gè)國(guó)家為研究樣本，首先對(duì)匯率制度轉(zhuǎn)換的概率進(jìn)行了實(shí)證分析，其次從理論上進(jìn)行解釋?zhuān)詈髮?duì)人民幣匯率制度的改革提出了政策建議。那么隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化和宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，這種匯率制度是否有轉(zhuǎn)換的需要？對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，自 2022年以來(lái)，人民幣存在著巨大的升值壓力而成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，人民幣匯率制度的改革同樣倍受世界關(guān)注。相對(duì)于匯率制度選擇來(lái)說(shuō)，匯率制度轉(zhuǎn)換是指一國(guó)的匯率制度隨著宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)濟(jì)體制的變化，頻繁地進(jìn)行調(diào)整、轉(zhuǎn)變和協(xié)調(diào)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。本文認(rèn)為這次改革是一把“雙刃劍”：一方面，它向外界重新定義了未來(lái)人民幣匯率制度調(diào)整的方向，即為更富有彈性的浮動(dòng)匯率制度，標(biāo)志著我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的步伐又向前邁進(jìn)了重要的一步；但是同時(shí)，又沒(méi)有公開(kāi)人民幣貨幣籃子中的貨幣權(quán)重和調(diào)整的具體路徑，可以看出我國(guó)還是有意保持匯率水平的基本穩(wěn)定，繼續(xù)維持現(xiàn)行匯率制度不變，以保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，雖然自 2022年 7月 21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。特別是從 2022年以來(lái)，人民幣匯率錯(cuò)位幅度在 5%以?xún)?nèi)，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率也是比較穩(wěn)定，在 20%上下波幅不大，即當(dāng)前人民幣匯率制度發(fā)生轉(zhuǎn)換的概率不大。其中，在 1990年當(dāng)匯率錯(cuò)位幅度是 %時(shí)，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率是相應(yīng)最低的，是 %；在 1993年當(dāng)匯率錯(cuò)位幅度是%時(shí)，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率是相應(yīng)最高的，是 %。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 從表 4和圖 3中可以看出，除個(gè)別年份外，人民幣匯率錯(cuò)位幅度與匯率制度轉(zhuǎn)換概率同樣呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 接下來(lái)，對(duì)匯率錯(cuò)位與匯率制度轉(zhuǎn)換概率關(guān)系進(jìn)行因果檢驗(yàn)。因此，考慮到國(guó)情的相似，尤其是實(shí)施匯率制度的基本一致性，模型同樣適用于我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)分析。 我國(guó)與東南亞國(guó)家有著相似的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，開(kāi)放程度相對(duì)較高，進(jìn)出口總值占到了 GDP的 40%以上，通貨膨脹率相對(duì) 比較 低，勞動(dòng)力市場(chǎng)的流動(dòng)性 比 較高，而且普遍實(shí)施出口導(dǎo)向政策，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)雷同，鼓勵(lì)吸收外資政策，長(zhǎng)時(shí)期實(shí)行釘住匯率制度。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 從表 2和圖 2中可以看出，東南亞 6國(guó)匯率錯(cuò)位幅度與匯率制度轉(zhuǎn)換概率呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，即匯率錯(cuò)位幅度越大，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率越大；匯率錯(cuò)位幅度越小，匯率制度轉(zhuǎn)換的概率越小。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 接下來(lái)，利用格蘭杰因果檢驗(yàn)法對(duì)匯率錯(cuò)位與匯率制度轉(zhuǎn)換概率關(guān)系進(jìn)行因果檢驗(yàn)。數(shù)據(jù)同樣來(lái)源于 《 EIU Country data》 數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒各期。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 根據(jù) Klein and Marion（ 1994）， Collins（ 1995）的研究成果，開(kāi)放度、貿(mào)易條件和通貨膨脹率同樣是影響匯率制度發(fā)生轉(zhuǎn)換的重要因素。結(jié)果見(jiàn)附錄 2。 根據(jù) 附錄 1，我們分別統(tǒng)計(jì)出東亞 6國(guó)匯率制度發(fā)生轉(zhuǎn)換的方向。各國(guó)從 19802022年匯率制度的類(lèi)型見(jiàn)附錄 1，資料來(lái)源于 Levy Yeyati amp。如果發(fā)生轉(zhuǎn)換，賦值為 1；如果不發(fā)生轉(zhuǎn)換，賦值為 0。其形式是 表示匯率錯(cuò)位幅度， 表示匯率制度發(fā)生轉(zhuǎn)換的概率。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 三、計(jì)量模型、數(shù)據(jù)與變量度量 我們采取二元 Logit模型，對(duì)匯率錯(cuò)位幅度與匯率制度轉(zhuǎn)換的關(guān)系進(jìn)行考察。 基于匯率錯(cuò)位的視角進(jìn)行研究，不僅可以從這個(gè)新視角對(duì)匯率制度轉(zhuǎn)換概率進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，而且可以避免導(dǎo)致省略變量偏誤（ omitted variable bias），即計(jì)量模型的設(shè)定失誤（ specification error）。對(duì)于東南亞 6國(guó)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是在釘住匯率制下還是浮動(dòng)匯率制下，由于存在貿(mào)易和資本管制，匯率錯(cuò)位都可能經(jīng)常發(fā)生 （特別是 在釘住匯率制度比浮動(dòng)匯率制度下發(fā)生的可能性更大 ） 。 Marion（ 1994）和 Collins（ 1995）兩篇文獻(xiàn)中涉及到匯率錯(cuò)位這個(gè)因素外，其他的研究文獻(xiàn)很少涉及這個(gè)因素。 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 “博士論金融”系列學(xué)術(shù)講座 綜上所述，研究匯率錯(cuò)位與匯率制度轉(zhuǎn)換之間關(guān)系的文獻(xiàn)寥寥無(wú)幾。 儲(chǔ)幼陽(yáng)（ 2022）。 Masson（ 1998）； Frankel（ 1999）； Edwards（ 2022）； Paul Masson（ 2022）； Gabriela Mundaca（ 2022）； Sergio， Rebelo amp。 Klein amp。 但是 ， 關(guān)于匯率錯(cuò)位的研究文獻(xiàn)中很少涉及到匯率制度轉(zhuǎn)換的研究 。 施建淮和余海豐 （ 2022） 。 唐國(guó)興和徐劍剛 （ 2022） 。 對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō) ， 張曉樸 （ 2022） 。 Gue Dae Cho, MinKyoung K