【正文】 究 ( 又稱詳細(xì)可行性研究 ) 18 6. 建設(shè)項(xiàng)目決策 上述 6 項(xiàng)工作是一種分析論證性質(zhì)的工作 , 主要解決的是項(xiàng)目選擇問(wèn)題。 一、建設(shè)項(xiàng)目周期的階段劃分及其工作內(nèi)容 ( 一 ) 建設(shè)項(xiàng)目決策階段 ( 通常也稱為項(xiàng)目建設(shè)前期工作階段 ) 1. 投資意向 2. 市場(chǎng)研究與投資機(jī)會(huì)分析 市場(chǎng)研究與 投資機(jī)會(huì)分析著重點(diǎn)是投資環(huán)境分析， 目的和作用是鑒別投資方向，選擇建設(shè)項(xiàng)目。 4. 從利潤(rùn)中扣除的所得稅。 2. 計(jì)人總成本費(fèi)用的進(jìn)口材料的關(guān)稅、房產(chǎn)稅、土 地使用稅、車船使用稅和印花稅。營(yíng)業(yè)稅金及附加包括營(yíng)業(yè)稅、資源稅、消費(fèi)稅、土地增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅及教育費(fèi)附加。按下式計(jì)算 : 經(jīng)營(yíng)成本 =總成本費(fèi)用 折舊費(fèi) 攤銷費(fèi) 利息支出 或經(jīng)營(yíng)成本 =外購(gòu)原材料、燃料及動(dòng)力費(fèi) +工資及福利費(fèi) + 修理費(fèi) + 其他費(fèi)用 經(jīng)營(yíng)成本與融資方案無(wú)關(guān)。 17 三、經(jīng)營(yíng)成本 ( 一 ) 總成本 總成本費(fèi)用 =外購(gòu)原材料、燃料及動(dòng)力費(fèi)十工資及福利費(fèi)十修理費(fèi)十折舊費(fèi)十?dāng)備N費(fèi)十財(cái)務(wù)費(fèi)用 ( 利息支出 ) 十其他費(fèi)用 ( 二 ) 經(jīng)營(yíng)成本 主要用于項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量分析。 ( 六 ) 維持運(yùn)營(yíng)投資在現(xiàn) 金流量表中將其作為現(xiàn)金流出，參與內(nèi)部收益率等指標(biāo)的計(jì)算。 ④ 以轉(zhuǎn)貸方式投入的政府投資資金 ( 統(tǒng)借國(guó)外貸款 ) , 在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)視為債務(wù)資金。 ② 以資本金注入方 式投入的政府投資資金，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)視為權(quán)益資金。 政府投資主要用于關(guān)系國(guó)家安全和市場(chǎng)不能有效配置資源的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)領(lǐng)域，包括加強(qiáng)公益性和公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保護(hù)和改善生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展 , 推進(jìn)科技進(jìn)步和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。 新設(shè)法人融資項(xiàng)目的資本金可通過(guò)股東直接投資、發(fā)行股票、政府投資等方式籌措。 2. 項(xiàng)目資本金的出資方式可以是現(xiàn)金 , 也可以是實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù) 、土地使用權(quán)、資源開(kāi)采權(quán)作價(jià)出資以及企業(yè)未分配利潤(rùn)以及從稅后利潤(rùn)提取的公積金 以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例一般不超過(guò)項(xiàng)目資本金總額的 20%( 經(jīng)特別批準(zhǔn) , 部分高新技術(shù)企業(yè) 可以達(dá)到 30% 以上 ) 。投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但一般不得以任何方式抽回。流動(dòng)負(fù)債的構(gòu)成要素一般只考慮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。 流動(dòng)資金是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。 ( 三 ) 流動(dòng)資金 16 流動(dòng)資金系指運(yùn)營(yíng)期內(nèi)長(zhǎng)期占用并周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金 , 不包括運(yùn)營(yíng)中需要的臨時(shí)性營(yíng)運(yùn)資金。 ( 二 ) 建設(shè)期利息 建設(shè)期利息系指籌措債務(wù)資金時(shí)在建設(shè)期內(nèi)發(fā)生并按規(guī)定允許在投產(chǎn)后計(jì)入固定資產(chǎn)原值的利息，即資本化利息。即： 營(yíng)業(yè)收入 =產(chǎn)品銷售量 ( 或服務(wù)量 ) 產(chǎn)品單價(jià) ( 或服務(wù)單價(jià) ) ( 二 ) 補(bǔ)貼收入 包括：先征后返的增值稅、定額補(bǔ)貼、財(cái)政扶持給予的其他形式的補(bǔ)貼。 四、財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表 財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表反映項(xiàng)目計(jì)算期各年的投資、融資及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入和流出，用于計(jì)算累計(jì)盈余資金，分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力。 二、項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表 項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表是從項(xiàng)目法人 ( 或投資者整體 ) 角度出發(fā)，以項(xiàng)目資本金作為計(jì)算的基礎(chǔ)，用以 計(jì)算資本金內(nèi)部收益率，反映投資者權(quán)益投資的獲利能力。它將項(xiàng)目建設(shè)所需的總投資作為計(jì)算基礎(chǔ)，通過(guò)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表可計(jì)算項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率和投資回收期等評(píng)價(jià)指標(biāo)。 lZl0l040 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 lZl0l041 掌握財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表的分類 建設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量表具體內(nèi)容隨項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的范圍和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法不同 , 一般分為： 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益費(fèi)用流量表 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表按其評(píng)價(jià)的角度不同分為： ① 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表 ② 項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表 ③ 投資各方現(xiàn)金流量表 15 ④ 財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表。 敏感性分析也有其局限性，它主要依靠分析人員憑借主觀經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析判斷，難免存在片面性。 【例 lZ101033 】敏感性分析。 如果某因素可能出現(xiàn)的變動(dòng)幅度超過(guò)最大允許變動(dòng)幅度 , 則表明該因素是方案的敏感因素。超過(guò)極限，項(xiàng)目的效益指標(biāo)將不可行。一張圖可以同時(shí)反映多個(gè)因素的敏感性分析結(jié)果。 圖中直線反映不確定性因素不同變化水平時(shí)所對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)值。 敏感度系數(shù)提供了各不確定性因素變動(dòng)率與評(píng)價(jià)指標(biāo)變動(dòng)率之間的比例 .但不能直接顯示變化后評(píng)價(jià)指標(biāo)的值。 p ︱ SAF︱越大，表明評(píng)價(jià)指標(biāo) A 對(duì)于不確定性因素 F 越敏感 。 (相對(duì)測(cè)定法 )：就是用評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化率除以不確定因素的變化率。 ( 二 ) 選擇需要分析的不確定性因素 在選擇需要分析的不確定性因素時(shí)主要考慮以下兩條原則： 第一 , 預(yù)計(jì)這些因素在其可能變動(dòng)的范圍內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響較大 第二 , 對(duì)在確定性經(jīng)濟(jì)分析中采用該因素的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性把握不大。 ，主要是對(duì)項(xiàng)目的設(shè)想和鑒別，確定投資方向和投資機(jī)會(huì)，可選用靜態(tài)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，常采用的指標(biāo)是投資收益率和投資回收期。 ，則可選用凈現(xiàn)值作為分析指標(biāo) 。 敏感性分析有單因素敏感性分析和多因素敏感性分析兩種。 盈虧平衡分析不能揭示產(chǎn)生項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的根源。見(jiàn)教材 46 頁(yè) [例 lZlOl0323] 見(jiàn)教材 46 頁(yè) 盈虧平衡分析的優(yōu)缺點(diǎn) 盈虧平衡點(diǎn)反映了項(xiàng)目對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 BEP(%)= BEP(Q)/ Qd100%=CF/(Sn CVT) 100% 13 BEP(Q)=BEP(%)Qd 即產(chǎn)銷量 ( 工程量 ) 表示的盈虧平衡點(diǎn)等于生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)乘以設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。見(jiàn)教材 45 頁(yè) 五、生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡分析的方法 生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn) BEP(%) , 是指盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)銷量占企業(yè)正常產(chǎn)銷量的比重。其中以產(chǎn)銷量和生產(chǎn)能力利用率表 示的盈虧平衡點(diǎn)應(yīng)用最為廣泛?？梢杂媒^對(duì)值表示，如以實(shí)物產(chǎn)銷量、 單位產(chǎn)品售價(jià)、單位產(chǎn)品的可變成本、年固定總成本以及年銷售收入等表示的盈虧平衡 點(diǎn) 。 二、量本利模型 成本、產(chǎn)銷量和利潤(rùn)的關(guān)系的數(shù)學(xué)模型表達(dá)形式為： 利潤(rùn) =銷售收入 總成本 或 B=pQCuQCFTUQ 三、基本的量本利圖 銷售收入線與總成本線的交點(diǎn)是盈虧平衡點(diǎn) (BEP),也叫保本點(diǎn)。 ( 三 ) 半可變 ( 或半固定 ) 成本 是指介于固定戚本和可變成本之間，隨產(chǎn)量增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，但不成正比例變化的成本，如與生產(chǎn)批量有關(guān)的某些消耗性材料費(fèi)用，工模具費(fèi)及運(yùn)輸費(fèi)。如工資及福利費(fèi) ( 計(jì)件工資除外 ) 、折舊費(fèi)、 修理費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費(fèi)。 12 一般來(lái)講，盈虧平衡分析只適用于項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，而敏感性分析則可同時(shí)用于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)?；蛘呱a(chǎn)多種產(chǎn)品， 但可以換算為單一產(chǎn)品計(jì)算，不同產(chǎn)品的生產(chǎn)負(fù)荷率的變化應(yīng)保持一致。 根據(jù)生產(chǎn)成本及銷售收入與產(chǎn)銷量之間是否呈線性關(guān)系，盈虧平衡分析又可分為： 線性盈虧平衡分析 非線性盈虧平衡分析。見(jiàn)教材 40 頁(yè) 1Z101030 建設(shè)項(xiàng)目不確定性分析 1Z101031 掌握不確定性的分析內(nèi)容 不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別： 風(fēng)險(xiǎn)是指不利事件發(fā)生的可能性，其中不利事件發(fā)生的概率是可以計(jì)量的 不確定性是指人們?cè)谑孪戎恢浪扇⌒袆?dòng)的所有可能后果，而不知道它們出現(xiàn)的可能性，或者兩者均不知道，只能對(duì)兩者做些粗略的估計(jì)，因此不確定性是難以計(jì)量的。 根據(jù)我國(guó)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，一般情況下，償債備付率不宜低于 。其表達(dá)式為 : 償債備付率 (DSCR)=(息稅前利潤(rùn) +折舊 +攤銷 企業(yè)所得稅 )/當(dāng)年還本付息金額 11 式中 EBITDA —— 息稅前利潤(rùn)加折舊和攤銷 TAX 一一一企業(yè)所得稅 2. 判別準(zhǔn)則 償債備付率應(yīng)分年計(jì)算 , 它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率。 根據(jù)我國(guó)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，一般情況下，利息備付率不宜低于 2。對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于 1，否則，表示項(xiàng)目的付息能力保障程度不足。 ( 二 ) 利息備付率 (ICR) 1. 概念 利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的息稅前利潤(rùn) (EBIT) 與當(dāng)期應(yīng)付利息 (PI) 的比值。對(duì)于預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng) 目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標(biāo)分析項(xiàng)目的償債能力。 借 款償還期指標(biāo)適用于那些不預(yù)先給定借款償還期限，且按最大償還能力計(jì)算還本付息的項(xiàng)目 。當(dāng)從投產(chǎn)年算起時(shí)，應(yīng)予注明 ) Id —— 投資借款本金和利息 (不包括已用自有資金支付的部分 ) 之和 2. 計(jì)算 其具體推算公式如下： Pd=(借款償還后出現(xiàn)盈余的年份 1)+(當(dāng)年應(yīng)償還款額 /當(dāng)年可用于還款的收益額 ) 【例 lZlOl0291]計(jì)算該項(xiàng)目的借款償還期。 二、償債能力分析 償債能力指標(biāo)主要有： ① 借款償還期 ② 利息備付率 ③ 償債備付率 ④ 資產(chǎn)負(fù)債率 ⑤ 流動(dòng)比率 10 ⑥ 速動(dòng)比率 ( 一 ) 借款償還期 1. 概念 借款償還期，是指根據(jù)國(guó)家財(cái)稅規(guī)定及投資項(xiàng)目的具體財(cái)務(wù)條件，以可作為償還貸款的項(xiàng)目收益 ( 利潤(rùn)、折舊、攤銷費(fèi)及其他收益 ) 來(lái)償還項(xiàng) 目技資借款本金和利息所需要的時(shí)間。它只能作為輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。顯然，資本周轉(zhuǎn)速度愈快，回收期愈短，風(fēng)險(xiǎn)愈小，項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。見(jiàn)教材 35 頁(yè) (三 ) 判別準(zhǔn)則 Pt’≤Pc( 項(xiàng)目壽命期 )時(shí)，說(shuō)明項(xiàng)目 (或方案 )是可行的 Pt’ Pc 時(shí)，則項(xiàng)目 (或方案 )不可行，應(yīng)予拒絕 動(dòng)態(tài)投資回收期一般要比靜態(tài)投資回收期長(zhǎng)些。 動(dòng)態(tài)投資回收期就是累計(jì)現(xiàn)值等于零時(shí)的年份。 若 PtPc，則方案是不可行的。其計(jì)算公式為： Pt=(累計(jì)凈現(xiàn) 金流量出現(xiàn)正值的年份 1)+(上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值 /當(dāng)年凈現(xiàn)金流量 ) [例 lZlOl0282] 計(jì)算該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。如不作特殊說(shuō)明應(yīng)在此計(jì)算基礎(chǔ)上加上建設(shè)期。 【例 lZlOl0281】見(jiàn)教材 34 頁(yè) 注意： Pt=I/A=500/100=5 年。 項(xiàng)目投資回收期宜從項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)始年算起，若從項(xiàng)目投產(chǎn)開(kāi)始年算起，應(yīng)予以特別注明。 lZlOl028 掌握投資回收期指標(biāo)的計(jì)算 項(xiàng)目投資回收期也稱返本期，是反映項(xiàng)目投資回收能力的重要指標(biāo)，分為靜態(tài)和動(dòng)態(tài)投資回收期。 但不足的是沒(méi)有考慮投資收益的時(shí)間因素，忽視了資金 具有時(shí)間價(jià)值 的重要性 。 8 所以總投資收益率或資本金凈利潤(rùn)率指標(biāo)不僅可以用來(lái)衡量工程建設(shè)方案的獲利能力，還可以作為工程建設(shè)籌資決策參考的依據(jù)。 (見(jiàn)教材 32 頁(yè) ) 對(duì)于工程建設(shè)方案而言，若總投資收益率或資本金凈利潤(rùn)率高于同期銀行利率，適度舉債是有利的。 ( 二 ) 項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率 (ROE) 式中 NP—— 項(xiàng)目正常年份的年凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均凈利潤(rùn) EC—— 項(xiàng)目資本金 項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率高于同行業(yè)的凈利潤(rùn)率參考值，表明用項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率表示的項(xiàng)目盈利能力滿足要求。對(duì)生產(chǎn)期內(nèi)各年的凈收益額變化幅度較大的方案 ,可計(jì)算生產(chǎn)期年平均凈收益額與投資的比率。 lZlOl027 掌握投資收益率指標(biāo)的計(jì)算 一、概念 投資收益率是衡量投資方案獲利水平的評(píng)價(jià)指標(biāo) ,它是投資方案建成投產(chǎn)達(dá)到 設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年凈收益額與方案投資的比率。 3. 應(yīng)當(dāng)注意 , 直接用財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率比較方案所得的結(jié)論與用財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值比較方案所得的結(jié)論并不總是一致的。 7 1. 計(jì)算投資現(xiàn)值與財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的研究期應(yīng)一致 ,即財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 的研究期是 n期 ,則投資現(xiàn)值也是研究期為 n 期的投資。 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率 (FNPVR) 計(jì)算式如下 : 對(duì)于獨(dú)立方案 FNPVR≥0, 方案才能接受 對(duì)于多方案評(píng)價(jià) ,將 FNPVR0 的方案淘汰，余下的方案將 FNPV、投資額與 FNPVR 結(jié)合進(jìn)行選擇。 lZl0l026 掌握財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率 指標(biāo)的計(jì)算 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率 (FNPVR)是指 項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值與項(xiàng)目總投資現(xiàn)值之比 ,其經(jīng)濟(jì)含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來(lái)的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 ,是一個(gè)考察項(xiàng)目單位投資盈利能力的指標(biāo)。 五、 FIRR 與 FNPV 比較 對(duì)于獨(dú)立常規(guī)投資方案，通過(guò)對(duì)比 FNPV 與 FIRR 的定義式，能得到以下結(jié)論： 對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目，當(dāng)其 FIRR≥ic 時(shí)，必然有 FNPV≥0。這種項(xiàng)目?jī)?nèi)部決定性，使它在應(yīng)用中具有一個(gè)顯著的優(yōu)點(diǎn)，即避免了像財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值之類的指標(biāo)那樣需事先確定基準(zhǔn)收益率這個(gè)難題，而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。 三、判斷