【正文】 果我們追求持續(xù)的成效，只要我們不對上面的種種暫時的徒勞無功的狀況感到失望，從而放棄，而是持續(xù)堅持做正確的事情，那么某種成果可能會在突然之間冒出來。 要想持續(xù)的獲得理想的結果，正確的過程是唯一的途徑，但是結果的呈現并非總是線性。但是如果看一下美股和港股市場，那些發(fā)生黑天鵝的公司，或者被發(fā)現有重大問題的公司，一天可以把過去幾年的漲幅跌掉，如果相信未來的 A 股市場會逐步向成熟市場靠攏，那么這種價格的非線性變化可能遲早會發(fā)生在 A 股市場。 金融市場價格的非線性就更加殘酷了。然而真實的現實卻是，我們很少獲得線性的正面進展。 我們的直覺是為線性因果關系設計的。 我們認為世界是線性的，缺乏對于非線性的認識。對于我們投資而言就是多看年報，多分析數據，多進行競爭對手對比、上下游驗證；少打聽小道消息，少聽故事。 避免敘述謬誤的辦法是 注重事實、體驗、客觀知識，而非故事和理論。 實際上，站在當時時點，白酒行業(yè)趨勢很好， A 公司競爭力也很強，業(yè)務在持續(xù)改善，估值也還非常便宜，后來業(yè)績和股價都創(chuàng)出了歷史新高。 當然，不是說重倉股大跌的時候什么都不用做，對于基于基本面的投資者來說，及時的跟蹤基本面是必須的；對于技術派來說，重新分析 K 線也是必須的。比如業(yè)績不達預期，食品公司 B 和白酒公司 C，均與 A 公司同一天發(fā)布業(yè)績， B 公司業(yè)績大幅度低于預期，但是第二天只跌了 5%； C 公司業(yè)績大超市場預期居然也跌了 2%。但是細想之下，其實不靠譜的占大多數。有媒體報道分析 A 公司的季報有水分；也有人說前面漲多了有人浮贏兌現；與此同時， A 公司所處行業(yè)的其他很多公司也在當天出現了較大的跌幅，就有人出來解讀說市場風格變了。短期影響股價的因素有無數，很難每次都正確歸因，如果要正確歸因，那只能說賣的量比買的量多，至于其他的原 因，更大的作用可能不過是安慰劑而已。 事后的合理化解釋聽起來似乎頭頭是道，好像也很難證偽，當然大多數人忽略了這種事后解釋其實很難證實，但是他起到的作用是讓我們聽起來更容易信服，而不是像他實際那樣。 第二種情形更為具象化，更容易讓人覺得順理成章，但是從概率的角度，顯然它只是前一種情況的子集，前者的概率要大得多。 小明表面上快樂的結婚了。 兩個例子，從概率的角度而言，哪種情況更容易發(fā)生 ? 小明表面上快樂的結婚了。作為靈長類中的人類，我們渴求規(guī)律，因為我們需要把事物簡化，從而便于我們所以為的理解。 我們渴求規(guī)律、力圖簡化，使得我們無法在不編造理由或者強加一種邏輯關系的情況下觀察事實，我們想達 到的目的是讓自己舒服，而不是理解事實的真相，從而造成了牽強附會。如果我們反過來想，能夠證偽一些事情，那就可以避免一些錯誤，雖然很多時候要證偽也不容易，尤其是對于沒有做過實業(yè)的金融市場參與者，更容易出現想象無力的情況，但這至少是一種思考問題的方法。 我們可以通過負面例子而不是正面證據接近事實的真相。比如一個公司開始了一個新業(yè)務的布局，需要融資了，開始給資本市場描繪宏大的未來，然后投資者基于美好的預期紛紛買入，股價飆升，皆大歡喜。 如果連過去都沒有好好總結，那結果自然是更差了。 過去的經驗不一定靠譜。顯然前一種說法是對過去經驗的總結，是正確的；但是后一種表述是將過去無限延伸至未來的判斷，完全是不同的意思。某個人觀察了這只雞前 1000 天的生活，然后說：沒有證據表明會發(fā)生大事（即黑天鵝事件）。 不能僅依靠過去的經驗進行扭曲的判斷。 樣本偏差：我們所看到的并不一定是全 部，歷史把黑天鵝現象隱藏起來，使我們對于這些事件發(fā)生的概率產生錯誤的觀念，造成認知扭曲。 敘述謬誤：我們渴求規(guī)律，力圖簡化，從而牽強附會來欺騙自己。 圖：極端世界 vs平均世界對比圖片 二、對事物背后原因理解的局限性，導致我們出現認知錯誤 證實謬誤、敘述謬誤、線性外推、樣本偏差、游戲謬誤都會導致我們對于世界的錯誤理解或者對不確定性估計不足，從而導致我們無力預測黑天鵝事件。巴菲特說：永遠不要忘記，一個身高六尺的人，可能會淹死在平均五尺深的小河里。極端世界中的事件是具有突破性的，黑 天鵝會從中產生，整體受到少數極端事件的影響很大，很難通過對過去的觀察中來做出預測。 平均世界和極端世界的差異極大。 A 股市場，上市以來至今上漲超過 10 倍的股票有 215 個，占全部 A 股數量的 %。 從上面的例子可以得到一個極其重要的結論：資產管理者所處的世界是極端世界， 50 個負面黑天鵝的日子和 50 個正面和天鵝的日子雖然數量極少，但是足 以對整體結果產生超乎異常的影響。如果除去 50 個業(yè)績最好的交易日，年復合收益率將大幅降低到