【正文】 板卡、北斗集團(tuán)用戶中心系列設(shè)備等多系列產(chǎn)品；在基于位置的信息系統(tǒng)應(yīng)用業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司通過集成創(chuàng)新將衛(wèi)星導(dǎo)航定位、通信、地理信息等多種資源與應(yīng)用行業(yè)作業(yè)流程深度融合，提高行業(yè)用戶生產(chǎn)作業(yè)效率、降低作業(yè)成本；基于位置的運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)是北斗星通發(fā)展的又一重要戰(zhàn)略方向，公司已建成了以北斗系統(tǒng)為核心，并融合移動通信系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)的北斗運(yùn)營服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為注冊用戶提供導(dǎo)航定位、數(shù)字報(bào)文通信服務(wù)和基于位置的增值信息服務(wù)。 4． 1 北斗星通背景介紹 北京北斗星通導(dǎo)航技術(shù)股份有限公司（ 2020 年 8 月，北斗星通公司在深圳證券交易所正 式掛牌上市，股票代碼： 002151）是在 2020 年伴隨著我國北斗導(dǎo)航定位衛(wèi)星成功發(fā)射，立志以推動中國衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)化發(fā)展為己任，創(chuàng)建而成的從事衛(wèi)星導(dǎo)航定位業(yè)務(wù)的專業(yè)化公司。以北斗星通公司所為案例來研究的原因在于 ： (1)北斗星通公司是中國重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，在中國乃至全球，其定位系統(tǒng)和位置服務(wù)都處于領(lǐng)先地位。因此，由于市場的不發(fā)達(dá)，理論的不完善，實(shí)物期權(quán)的評估所需的輸入變量具有隨機(jī)性和不確定性的。 （ 5）確定輸入變量。實(shí)物期權(quán) 具有排他性，然而，不同的市場結(jié)構(gòu)對實(shí)物期權(quán)的排他性影響是不同的，也就是說，在不同的市場結(jié)構(gòu)下，同樣實(shí)物期權(quán)的價(jià) 值也是不一樣的。如若期權(quán)之間是增益性的，我們可以合并期權(quán)來減少互動期西安石油大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 14 權(quán)數(shù)量；如若期權(quán)之間是排斥性的，我們可以通過 比較其可獲得性，將可獲得性低期權(quán)排除。 （ 3）分析實(shí)物期權(quán)之間的互動性 。 實(shí)物期權(quán)的獲得相比于金融期權(quán)的獲得更加復(fù)雜與漫長，巨額的風(fēng)險(xiǎn)投入并不是期權(quán)能順利獲得的保證 。 識別實(shí)物期權(quán)并非僅僅識別企業(yè)所表現(xiàn)出來的期權(quán) ，有的實(shí)物期權(quán)， 是逃離在管理者的控制之外的，由內(nèi)外部環(huán)境所導(dǎo)致的，這就需要評估者的經(jīng)驗(yàn)和能力來仔細(xì)識別。然而， 實(shí)物期權(quán) 法的應(yīng)用應(yīng)避免過于復(fù)雜與繁瑣，更多地符合實(shí)用性的要求，所以，在應(yīng)用中要兼顧全面性和實(shí)用性兩個方面。實(shí)物期權(quán)理論對于高新技術(shù)價(jià)值評估是一項(xiàng)全新的評估理論。 企業(yè)價(jià)值由企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的價(jià)值和企業(yè)成長機(jī)會帶來的衍生價(jià)值兩部分組成，隨著 高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展壯大， 機(jī)會衍生價(jià)值在企業(yè)價(jià)值中所占比例越來越高，所以，在評估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值時(shí)，不能單純地看收益現(xiàn)金流，還要看到企業(yè)的衍生價(jià)值，并對其做出合理的估值，這樣才能更為準(zhǔn)確地評估高新技術(shù)企業(yè)的整體價(jià)值。傳統(tǒng)的評估理論會認(rèn)為，高風(fēng)險(xiǎn)會降低企業(yè)價(jià)值，在評估過程中，不確定性的高低與企業(yè)價(jià)值的大小成正比。而且事實(shí)證明，如果企業(yè)的總收益期超過一定年限后，采用永續(xù)法與其他方法所評估的的企業(yè)價(jià)值結(jié)果差別相差不多。傳統(tǒng)企業(yè)的折現(xiàn)率主要取決于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，但對于高新技術(shù)企業(yè)來說，因西安石油大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 13 其具有高風(fēng)險(xiǎn)，所以風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率會明顯高于傳統(tǒng)企業(yè)，即高新技術(shù)企業(yè)所使用的折現(xiàn)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)企業(yè)的折現(xiàn)率。在編制項(xiàng)目投資 未來自由現(xiàn)金流量表時(shí)，要盡可能準(zhǔn)確推測 企業(yè)經(jīng)營中，自由現(xiàn)金流入與流出的 實(shí)際情況。 如果企業(yè)處在常態(tài)均衡階段，自由現(xiàn)金流量具有相對的穩(wěn)定性和可預(yù)測性，只需做些簡單假設(shè)就能確定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的未來現(xiàn)金流量。 銷售預(yù)測是自由現(xiàn)金流量預(yù)測的核心內(nèi)容 ，銷售收入 是所有其他現(xiàn)金的來源和運(yùn)用，代表著企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的總量。 現(xiàn)金流量法評估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值步驟 確定高新技術(shù)企業(yè) 未來 自由現(xiàn)金流量和與其相適應(yīng)的折現(xiàn)率。 確定 風(fēng)險(xiǎn)收益率不易確定的原因主要有以下兩方面： （ 1）科技發(fā)展迅速 ， 技術(shù)產(chǎn)品化，產(chǎn)品市場化都具有很大的不確定性，所以 企業(yè)面臨的失敗風(fēng)險(xiǎn)大。然而，許多處在成長期的高新技術(shù)企業(yè)，僅僅是擁有某項(xiàng)有前途的技術(shù)項(xiàng)目以及高素質(zhì)的研發(fā)人員，產(chǎn)品研究、開發(fā)以及市場推廣都需要大量的資金作為支撐。項(xiàng)目的研發(fā)、產(chǎn)品化、市場化的過程也就是高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展過程。 （ 2） 企業(yè) 當(dāng)前的績效與未來發(fā)展能力的 相關(guān)性不強(qiáng)。 對企業(yè)的現(xiàn)狀和歷史績效進(jìn)行分析和判斷，是對企業(yè)未來收益預(yù)測的基礎(chǔ)，只有在掌握全面的歷史數(shù)據(jù)的前提下，對企業(yè)未來收益的預(yù)測才能更加準(zhǔn)確。 西安石油大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 12 111( 1 ) ( 1 ) ( ) ( 1 )t n t n mt t n mt t ni i nF C F F C F F C FPV W A C C W A C C W A C C g W A C C? ? ? ??? ? ?? ? ?? ? ? ??? （ 15） 其中： tFTF 為第 t年的自由現(xiàn)金流量 ,g為穩(wěn)定增長階段的增長率 ,WACC 為投資者要求的收益率 . 現(xiàn)金流量法在高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估中的難點(diǎn) 采用現(xiàn)金流量法對高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估的 難點(diǎn) 主要有 兩個 ： 企業(yè)的未來收益（增長率） 的預(yù)測 和折現(xiàn)率的選取。兩階段模 型適用于增長呈現(xiàn)兩個階段特征的企業(yè)第一個階段為超常增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段；第二階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率 企業(yè)價(jià)值計(jì)算如下： 11 ( 1 ) ( ) ( 1 )tn ntti F C FF C F tPV W A C C W A C C g W A C C? ????? ? ?? （ 14） 第三，三階段模型。 第一，永續(xù)增長模型。 （ 3）利用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 Free Cash Flow Model） 評估企業(yè)價(jià)值。 其基本原理是企業(yè)價(jià)值等于該企業(yè)預(yù)期在未來所產(chǎn)生的全部自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。費(fèi)雪的 “企業(yè)價(jià)值是企業(yè)所能帶來的未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值” 價(jià)值理論上的一種評估方法。 成本法的基本原理是重建或重置評估對象，即在條件允許的情況下，任何一個精明的潛在投資者，在購置一項(xiàng)資產(chǎn) 時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會超過建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。該方法的應(yīng)用是有假設(shè)條件的 ， 即 如果類似的資產(chǎn)在交易價(jià)格上存在較大差異，則在 市場上就可能產(chǎn)生套利交易的情況 。即企業(yè)的價(jià)值在于預(yù)期企業(yè)未來所能夠產(chǎn)生的收益。傳統(tǒng)的企業(yè)評估方法可分為三大類：收益法、市場法、成本法。 對企業(yè)價(jià)值評估的這一定義是建立在價(jià)值管理和價(jià)值分析的基礎(chǔ)上的 ,它 通過 借鑒了 管理學(xué)、 金融學(xué)、理財(cái)學(xué)中的理論與方法 來豐富和完善自身 ,在價(jià)值管理日益被企業(yè)所重視的時(shí)代，企業(yè)價(jià)值評估符合經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展的 需要 。 企業(yè)價(jià)值評估的涵義 企業(yè)價(jià)值評估 是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、評估并發(fā)表專業(yè)意見并撰寫報(bào)告書的行為和西安石油大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 10 過程。在今天， 隨 著 知識經(jīng)濟(jì)的到來 ,企業(yè)價(jià)值被賦予了新的內(nèi)涵 ,企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造突破了傳統(tǒng)的規(guī)律 ,企業(yè)可以 單純地 依靠知識和人才進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和資產(chǎn)重組 ,進(jìn)而創(chuàng)造價(jià) 值和財(cái)富 。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。 要想企業(yè)的績效水平達(dá)到 1+12 的效果，這就需要有效的經(jīng)營管理來 實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化 所以，在有前途的科研項(xiàng)目，優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上，還要有有效的經(jīng)營管理才能稱得上是有投資價(jià)值的企業(yè) 。 這包括有高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)重要成員的能力和是否有很好的科研合作機(jī)構(gòu)的參與。 這是因?yàn)?，高新技術(shù)項(xiàng)目的研發(fā)過程相對漫長，同時(shí)又伴隨著許多的不確定性 ，項(xiàng)目失敗的可能性很高。 （ 2） 研發(fā)團(tuán)隊(duì) 高新技術(shù)項(xiàng)目的研發(fā) 過程 不僅漫長 ,而且還帶有很多不確定性 ,研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)很高。一旦技術(shù)項(xiàng)目研發(fā)失敗或是無法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化、市場化，那么早期的風(fēng)險(xiǎn)投資將沉入大海。 但在評估技術(shù)項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)主要考慮兩個方面：一是技術(shù)本身 ,二是技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化方面。 西安石油大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 9 由上述高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)可以看到，新經(jīng)濟(jì)和高新技術(shù)蘊(yùn)藏著巨大的價(jià)值，這種價(jià)值來自于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢。 （ 5）風(fēng)險(xiǎn)和收益總是相 伴而生的，因此，高新技術(shù)企業(yè)的高收益同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。 （ 3） 高新技術(shù)企業(yè) 一個重要的特點(diǎn) 是成長性， 只要 企業(yè)利用自己的科學(xué)技術(shù) 開發(fā)出 新產(chǎn)品能夠 滿足市場需求 ，消費(fèi)者被產(chǎn)品的 新穎性和高技術(shù)特性 所吸引，產(chǎn)品便能迅速占領(lǐng)市場、企業(yè)將獲得巨大的經(jīng)濟(jì)效益，短時(shí)間內(nèi)財(cái)富大量積聚， 在短短的幾年內(nèi) 企業(yè)就可以由原來的小公司發(fā)展成為組織和管理相對健全 的大公司。 高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn) 高新技術(shù)企業(yè)是知識 密集型 ，需要高額投資且高風(fēng)險(xiǎn)與 高收益 并存的產(chǎn)業(yè)；高新技術(shù)迅猛發(fā)展、產(chǎn)品更新周期短且產(chǎn)業(yè)一般呈高速增長的趨 勢， 盡管高新技術(shù)企業(yè) 屬于企業(yè)范疇，但是，跟傳統(tǒng)的企業(yè) 相比，又 有明顯的區(qū)別性特征，這主要表現(xiàn)在： （ 1）高新技術(shù)企業(yè)多半是先有研究成果，然 后建立企 業(yè) ，其目 的是將技術(shù)商品化，以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 (5)高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)性收入與高新技術(shù)產(chǎn)品銷售收入的總和應(yīng)占本企業(yè)當(dāng)年總收入的 60％以 上；新辦企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域的投入占總投入 60％以上。 (3)具有的大專以上學(xué)歷的科技人員占職工總?cè)藬?shù)的 30％以上，其中從事高新技術(shù)產(chǎn)品研究開發(fā)的科技人員應(yīng)占企業(yè)職工總數(shù)的 10％以上。同時(shí)規(guī)定了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的條件： (1)在中國境內(nèi)注 冊的企業(yè)，近三年內(nèi)通過自主研發(fā)、受讓、受贈、并購等方式，或經(jīng)過五年以上的獨(dú)占許可方式，對其主要產(chǎn)品（服務(wù)）的核心技術(shù)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)。根據(jù)國家科委西安石油大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 8 頒布的《國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法 》 及其附件《國家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》 ，對高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定作了一系列的規(guī)定。由于各國的科學(xué)技術(shù)水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r存在很大差異，因此，在高新技術(shù) 企業(yè)的界定方面，尚沒有統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)。我們要想用發(fā)展較為成熟的用于傳統(tǒng)企業(yè)的評估方法應(yīng)用于高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評估，就必須在充分認(rèn)識了高新技術(shù)企業(yè)的基本問題之后，了解高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)之間異同之后， 才能進(jìn)行有選擇的利用和調(diào)整。在理論與實(shí)踐相結(jié)合的情況下，對高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估進(jìn)行了總結(jié)并加以對未來的展望，也就行成了本文的第五部分。對高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的各種要素進(jìn)行分析之后，相比于傳統(tǒng)價(jià)值評估，揭示出各種評估方法的利弊，并提出適用于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的評估方法，形成了本文的第三部分內(nèi)容。力求較為全面的分析高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的基本問題，尋找能夠最適合 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的評估方法。 3. 案例分析：通過為北斗星通公司進(jìn)行價(jià)值評估，將理論研究 應(yīng)用于實(shí)踐。 研究方法 1. 理論研究： 為了解決高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估難點(diǎn)的對策 ,選擇適合高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估方法， 閱讀國內(nèi)外關(guān)于 高 新技術(shù)企業(yè)及企業(yè)價(jià)值評估等方面的文獻(xiàn) 。作為 建立主要為中小高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融 資場所 NASDAQ 最早的美國 ，也對高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估提出了資產(chǎn)凈值評估法、 市盈率法、公司價(jià)值與營業(yè)額比率法、期權(quán)定價(jià)法等多種方法，除此之外 針對網(wǎng)絡(luò)公司價(jià)值評估 還 提出了市場用戶價(jià)值法、瀏覽頁面法、點(diǎn)擊數(shù)量法等等。由此可見，在對高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估無論在理論方面還是在實(shí)踐方面都嚴(yán)重不足，對高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的研究任重而道遠(yuǎn)。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 我國高新技術(shù)企業(yè)在企業(yè)價(jià)值管理和評估方面 相比傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的 需求更加迫切，這是由于 我國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展較晚 ， 又缺乏退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資參與高新技術(shù)企業(yè)也不活躍， 種種原因造成我國目前對高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的 重視不夠和有效需求不足，所以有關(guān)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的研究不多，評估理論和評估方法處于邊實(shí)踐邊探索的階段 。對高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估進(jìn)行研究 的同時(shí)，也 對我國現(xiàn)有的企業(yè)價(jià)值評估理論進(jìn)行豐富和深化