貨幣傳導(dǎo)的信貸渠道與商業(yè)信貸研究-文庫(kù)吧資料
2025-04-14 03:09本頁(yè)面
【正文】 ，進(jìn)而導(dǎo)致高估系數(shù)的顯著性水平，而對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤差進(jìn)行聚類(lèi)（ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整后得到的標(biāo)準(zhǔn)誤差才是無(wú)偏的。我們同時(shí)注意到在２００７年貨幣緊縮之后，處理組的商業(yè)信貸Ｔｒａｄｅｃｒｅｄｉｔ均值有所下降，控制組的商業(yè)信貸Ｔｒａｄｅｃｒｅｄｉｔ均值則有所上升。我們首先觀察２００２年貨幣政策寬松前后的情況，無(wú)論是按照實(shí)際控制人分組，還是按照國(guó)有股比例分組，處理組和控制組的銀行信貸Ｂａｎｋｃｒｅｄｉｔ在２００２年前后的變化一致，均值都在２００２年之后有所上升，說(shuō)明上市公司的銀行信貸在貨幣寬松時(shí)期會(huì)上升；處理組和控制組的商業(yè)信貸Ｔｒａ－ｄｅｃｒｅｄｉｔ均值在貨幣寬松之后也都有所上升。文中所有的數(shù)據(jù)整理、計(jì)算與實(shí)證檢驗(yàn)均利用ＳＴＡ－ＴＡ１１軟件完成。為了防止數(shù)據(jù)的異常值干擾實(shí)證結(jié)果，本文采用ｗｉｎｓｏｒｉｚａｔｉｏｎ的方法對(duì)連續(xù)變量?jī)啥说漠惓Ｖ翟冢保サ乃较逻M(jìn)行了處理，即對(duì)所有小于１％分位數(shù)和大于９９％分位數(shù)的變量，令其值分別等于１％分位數(shù)和９９％分位數(shù)。本文選擇滬深兩市Ａ股上市公司年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安ＣＳＭＡＲ數(shù)據(jù)庫(kù)。此外，我們還設(shè)置了行業(yè)虛擬變量Ｉｎｄｕｓｔｒｙ來(lái)控制未觀察到的行業(yè)差異對(duì)企業(yè)的銀行信貸和商業(yè)信貸可能產(chǎn)生的影響，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類(lèi)代碼，我們除了將制造業(yè)按二級(jí)代碼分類(lèi)外，其余行業(yè)按一級(jí)代碼分類(lèi)。在本文的所有模型中，我們還設(shè)置了年度虛擬變量Ｙｅａｒ來(lái)控制時(shí)間對(duì)企業(yè)的銀行信貸和商業(yè)信貸的可能影響。其他解釋變量還有Ｂａｎｋｃｒｅｄｉｔ表示企業(yè)獲得的銀行信貸資源，由長(zhǎng)期借款加短期借款之和與總資產(chǎn)的百分比構(gòu)成，企業(yè)獲得的銀行貸款越多，作為替代的商業(yè)信用融資也就越少。我們同時(shí)構(gòu)建如下模型來(lái)檢驗(yàn)貨幣政策對(duì)上市公司商業(yè)信貸融資的影響：Ｔｒａｄｅｃｒｅｄｉｔｉ，ｔ＝α＋β１Ｅｖｅｎｔｔ＋β２Ｇｒｏｕｐｉ＋β３Ｄｉｄｉ，ｔ＋β４Ｂａｎｋｃｒｅｄｉｔｉ，ｔ＋β５Ｃａｓｈｆｌｏｗｉ，ｔ＋δＸｉ，ｔ＋εｉ，ｔ（２）其中，因變量Ｔｒａｄｅｃｒｅｄｉｔ表示企業(yè)從其上游企業(yè)那里獲取的商業(yè)信貸，定義為應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)的百分比。對(duì)于β３，有如下解釋?zhuān)害拢常剑郏牛ǎ伲牛觯澹睿簦剑?，Ｇｒｏｕｐ＝１）－Ｅ（Ｙ｜Ｅｖｅｎｔ＝０，Ｇｒｏｕｐ＝１）］－［Ｅ（Ｙ｜Ｅｖｅｎｔ＝１，Ｇｒｏｕｐ＝０）－Ｅ（Ｙ｜Ｅｖｅｎｔ＝０，Ｇｒｏｕｐ＝０）］如果貨幣政策?duì)不同組別公司的債務(wù)融資存在顯著的異質(zhì)性影響，則β３應(yīng)當(dāng)顯著的不等于０。已有文獻(xiàn)指出，在ＤＩＤ方法中事件虛擬變量和組別虛擬變量的估計(jì)系數(shù)和顯著性實(shí)際包含了事件發(fā)生后時(shí)間趨勢(shì)以及其他各種事件的平均影響，本身并不可靠，真正可以度量貨幣政策對(duì)企業(yè)債務(wù)融資影響效應(yīng)的是雙重差分變量ＤＩＤ的估計(jì)系數(shù)［１７］。本文按照兩種方法分別構(gòu)建兩種不同的處理組和控制組，即：（１）按照上市公司的實(shí)際控制人劃分，實(shí)際控制人類(lèi)型為國(guó)有控股的，作為控制組，其余為非國(guó)有公司作為處理組。對(duì)于貨幣緊縮事件的確定，通過(guò)對(duì)中國(guó)人民銀行各年度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的閱讀，以及對(duì)各貨幣政策工具的變化比較，我們選擇２００２年作為貨幣政策寬松的事件年份，以２０００－２００４年作為事件窗口，２００７年作為貨幣政策緊縮的事件年份，以２００５－２００９年作為事件窗口①?，F(xiàn)實(shí)中，我國(guó)貨幣政策工具對(duì)公司債務(wù)融資的影響往往是交織在一起，難以區(qū)分的。本文所使用的雙重差分模型分別設(shè)定如下，首先，我們構(gòu)建如下模型來(lái)檢驗(yàn)貨幣政策對(duì)上市公司銀行信貸融資的影響：Ｂａｎｋｃｒｅｄｉｔｉ，ｔ＝α＋β１Ｅｖｅｎｔｔ＋β２Ｇｒｏｕｐｉ＋β３ＤＩＤｉ，ｔ＋δＸｉ，ｔ＋εｉ，ｔ（１）其中，因變量Ｂａｎｋｃｒｅｄｉｔ表示企業(yè)獲得的銀行信貸，我們?cè)趯?shí)證過(guò)程中以公司長(zhǎng)期借款與短期借款之和占總資產(chǎn)的百分比表示。假說(shuō)３：在貨幣政策寬松時(shí)期，
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