報(bào)告要點(diǎn)highlights(參考版)
2025-07-21 05:13本頁面
【正文】 本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng) 金石 期貨 上海 研發(fā)中心授權(quán)許可，任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為均可能承擔(dān)法律責(zé)任。本報(bào)告不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。 公司 秉承“誠信為本、規(guī)范運(yùn)作、客戶至上”的經(jīng)營管理理念，對內(nèi)強(qiáng)化管理，對外強(qiáng)化服務(wù)，在建設(shè)現(xiàn)代金融企業(yè)的基礎(chǔ)上，提高公司的核心競爭力。公司的經(jīng)營范圍：商品期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，可直接為客戶代理國內(nèi)所有期貨上市品種的交易結(jié)算和交割業(yè)務(wù)。 金金 石石 期期 貨貨 介介 紹紹 ：： 金石期貨有限公司（原新天期貨經(jīng)紀(jì)有限公司）成立于 1995 年 3 月 31 日，是經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，國家工商行政管理局注冊登記的期貨公司。 考慮到投資在目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所做的貢獻(xiàn) （今年上半年投資對 GDP 的拉動(dòng)高達(dá) 87%） ， 個(gè)人認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來很長一段時(shí)間內(nèi)政府對樓市也僅限于微調(diào)而已 ， 房地產(chǎn)行業(yè)再度大幅下行的可能性較小，隨著國際經(jīng)濟(jì)形勢的緩慢走好及我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈， 房地產(chǎn)行業(yè)仍有望 進(jìn)一步 復(fù)蘇 ， 屆時(shí)， PVC 需求疲軟的問題有望得到改善 ， PVC 的剛性需求將會(huì)緩慢回升 。而現(xiàn)在 PVC交投低迷的一大誘因也正是將來樓市微調(diào)政策演化的不明朗性。 圖表 三： PVC 主力合約持倉量和注冊倉單量 500007000090000110000130000150000170000190000210000729 73184 86810 812 814 818 820 824 826 82891 93 97 99911 915 91705000100001500020xx025000PVC 主力合約持倉量 PVC 注冊倉單量 數(shù)據(jù)來源 金石期貨研究 樓市價(jià)格的一路攀升，使得政府開始警惕房地產(chǎn)過熱可能造成的泡沫，近期，一些地方政府開始用行政手段對市場進(jìn)行微調(diào)，如打擊捂盤惜售，加大土地供應(yīng)量，嚴(yán)格執(zhí)行二套房貸政策的通知等 。這就造成了 PVC 近來成交和持倉急劇減少的狀況， 并且，伴隨著期價(jià)的不斷走低， PVC 被市場邊緣化跡象十分明顯。 需要時(shí)間來彌合 由于 PVC 今年 5 月 25 日才在大商所上市，對于這樣的新品種，在上市不久即遇到如此之大的套保壓力，多數(shù)市場投資者始料未及，而在 PVC 品種中還略顯脆弱的投機(jī)力量也難以承受。其中參與的會(huì)員 31 家，參與交割的產(chǎn)業(yè)客戶 51 個(gè)，按照每手 5噸來計(jì)算，此次 PVC交割量達(dá)到了 92,180 噸，占當(dāng)月所有品種交割總量的 %。 金石研究 | 商品報(bào)告 請務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款 7 三 、時(shí)間換空間， PVC或?qū)⒅孬@資金青睞 交割 有待時(shí)間消化 近日，大連商品交易所順利完成了 PVC 期貨上市以來的首次交割。 由以上可以看出，我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的趨勢正在逐漸加強(qiáng)，在這種大背景下， PVC期價(jià)不可能長時(shí)間脫離宏觀經(jīng)濟(jì)基本面而持續(xù)向下。房地產(chǎn)投資的增速擴(kuò)大對于 PVC 更是有著直接的刺激作用（ 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)告訴我們，主要用于房地產(chǎn)行業(yè)的 PVC 下游產(chǎn)品板材、型材的消費(fèi)量占到了 PVC 整體消費(fèi)量的 50%左右 其次 ）。 18 月 我國 固定資產(chǎn)投資增長 33%，高于 17 月的 %； 8 月名義零售額同比增速從 7 月的 %升至 %。 這一全面的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo) 也 給我們發(fā)出了國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的強(qiáng)烈信號。 第三， 8月我國 PMI升為 54%連續(xù) 6月高于臨界點(diǎn)。 當(dāng)月工業(yè)增加值同比增長 %，較 7月份加快 百分點(diǎn)。資金延續(xù)了活化趨勢，企業(yè)活期存款同比增速達(dá) %說明企業(yè)活力恢復(fù)加快。 二、宏觀經(jīng)濟(jì) 向好 不支持 PVC與其長時(shí)間背離 首先，與資本市場緊密相關(guān)的新增信貸大幅超預(yù)期。 另外 從 PVC歷年價(jià)格走勢情況來看，除市場供求變化，新、擴(kuò)建企業(yè)的進(jìn)入，生產(chǎn)成本和季節(jié)變化外， PVC區(qū)域價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性以及顯著的市場主導(dǎo)價(jià)格等因素，都可能使 PVC價(jià)格在較短的時(shí)間里出現(xiàn)巨幅波動(dòng)。 例如， 在 20xx年 7月， PVC的市場價(jià)格還為 8900元 /噸， 11月就下跌到 5200元 /噸，不到 4個(gè)月內(nèi)價(jià)格下跌了 42％。 這 500億的市場規(guī)模 足以為 PVC期貨市場 保持活躍的交投 奠定良好的基礎(chǔ) 。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 20xx年全國 PVC的總產(chǎn)值接近 670億元 ,而同年 以 PVC為原料的下游制品產(chǎn)值 更是 超過千億元。 現(xiàn)貨市場的持續(xù)陰跌，不但抵消了上游成本的支撐因素，也給 PVC期價(jià)的下跌打開了充足的空間。最早開始樓市調(diào)整的深圳同樣頹勢明顯，上周深圳一手房市場僅成交 631 套，創(chuàng)下 20xx 年以來的新低。“金九”即將結(jié)束，京滬深等 標(biāo)桿性樓市卻表現(xiàn)不佳。 需求疲軟一直 PVC 上漲的的最大阻力，而且基于種種原因，政府調(diào)整了二套房貸政策，令房地產(chǎn)行業(yè)受到一定的打壓。 相對于電石的堅(jiān)挺，乙烯價(jià)格近日卻出現(xiàn)松動(dòng)跡象， 這一方面由于 中國產(chǎn)能的釋放造成的供給壓力，另一方面
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