第3章遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)(參考版)
2025-02-24 14:24本頁(yè)面
【正文】 2023年 3月 13日星期一 12時(shí) 40分 15秒 00:40:1513 March 2023 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 2023年 3月 13日星期一 上午 12時(shí) 40分 15秒 00:40: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :40:1500:40Mar2313Mar23 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 , March 13, 2023 閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話。 2023年 3月 13日星期一 12時(shí) 40分 15秒 00:40:1513 March 2023 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 。 :40:1500:40:15March 13, 2023 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 :40:1500:40Mar2313Mar23 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無(wú)限完美。 , March 13, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。 2023年 3月 13日星期一 12時(shí) 40分 15秒 00:40:1513 March 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 。 :40:1500:40:15March 13, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。 :40:1500:40Mar2313Mar23 1故人江海別，幾度隔山川。 , March 13, 2023 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下， F都小于 E(ST)。 而 y值的大小又取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 ()c T tS F e ??? 根據(jù)預(yù)期收益率的概念，我們有： 表示現(xiàn)在市場(chǎng)上預(yù)期的該資產(chǎn)在 T時(shí)刻的市價(jià)； y表示該資產(chǎn)的連續(xù)復(fù)利預(yù)期收益率； t為現(xiàn)在時(shí)刻 。 － 但在現(xiàn)實(shí)生活中，大量實(shí)證研究表明，無(wú)論是商品還是金融遠(yuǎn)期（期貨），由于遠(yuǎn)期（期貨）市場(chǎng)具有低成本、高杠桿和高流動(dòng)性等特征，如果遠(yuǎn)期（期貨）市場(chǎng)發(fā)展較為完善，規(guī)模和影響力較大，在面臨新的市場(chǎng)信息沖擊時(shí)，投資者越來(lái)越多地先在遠(yuǎn)期（期貨）市場(chǎng)上進(jìn)行操作，使得新信息往往先在遠(yuǎn)期（期貨）市場(chǎng)上得到反映，然后才傳達(dá)至現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而使得 F反過(guò)來(lái)具有引領(lǐng) S價(jià)格變化的信號(hào)功能。但是，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不夠大，現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)法形成對(duì)遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格的有效制約，遠(yuǎn)期（期貨）市場(chǎng)就遲早會(huì)因惡性投機(jī)而出問(wèn)題。 在遠(yuǎn)期（期貨）到期日，遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格將收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格（這是套利行為決定的）。 ()c T tF Se ?? ()c T tSe ?? 無(wú)套利條件下 ， 。對(duì)于消費(fèi)性資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期定價(jià)公式 不再適用，而是轉(zhuǎn)化為 ： 原因在于消費(fèi)性的標(biāo)的資產(chǎn)具有消費(fèi)價(jià)值，而遠(yuǎn)期卻無(wú)法即時(shí)消費(fèi)，消費(fèi)性的標(biāo)的資產(chǎn)與其遠(yuǎn)期之間并不具有完全的可替代性。所以，在這樣的市場(chǎng)上，只要沒(méi)有其他的制度制約套利行為，期貨的定價(jià)就成為一個(gè)純粹的風(fēng)險(xiǎn)收益問(wèn)題，相應(yīng)地?zé)o套利原則和持有成本模型就成為遠(yuǎn)期定價(jià)的基本原理。 所謂 投資性資產(chǎn) 是指投資者主要出于投資目的而持有的資產(chǎn)，如股票、債券等金融資產(chǎn)和黃金、白銀等資產(chǎn)。假設(shè)這一比例為 X，那么均衡的遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格區(qū)間應(yīng)該是： 如果上述三種情況同時(shí)存在，遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格區(qū)間應(yīng)該是： 完全市場(chǎng)可以看成是 的特殊情況。 所以，如果我們用 c表示持有成本，遠(yuǎn)期價(jià)格就為 : （ ） 相應(yīng)地： （ ） ()c T tF Se ?? ()c T tf F Se ??? 1. 存在交易成本的時(shí)候，假定每一筆交易的費(fèi)率為 Y，那么不存在套利機(jī)會(huì)的遠(yuǎn)期價(jià)格就不再是確定的值，而是一個(gè)區(qū)間： 2. 借貸存在利差的時(shí)候，如果用 rb表示借入利率，用 rl表示借出利率，對(duì)非銀行的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，一般是 rbrl 。 我們可以用持有成本（ CostofCarry）的概念來(lái)概括遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系。 ()r T tSe ? ()r T tF Se ?? 通俗地說(shuō)，由于遠(yuǎn)期價(jià)格是 A未來(lái)可獲得的現(xiàn)金收入，一個(gè)合理的遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)使得 A現(xiàn)在出售現(xiàn)貨和未來(lái)出售遠(yuǎn)期所獲得的確定性收入相等，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r 實(shí)際上反映了 A現(xiàn)在不出售而在未來(lái)出售標(biāo)的資產(chǎn)所承擔(dān)的確定性成本。 從直覺(jué)上理解，假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)無(wú)收益，投資者 A計(jì)劃出售一單位標(biāo)的資
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