【正文】 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 83 匡增平 中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師 國(guó)際注冊(cè)內(nèi)審師 審計(jì)項(xiàng)目經(jīng)理 地址：長(zhǎng)沙市芙蓉中路二段 198號(hào)新世紀(jì)大廈 19樓 郵編： 410015 電話： (0)18673366608 傳真： 073185179801 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 84 。 ? 2022年 10月 15日 ，海倫哲和股東機(jī)電公司等與深圳眾易，緊急撤銷了 2022年 10月30日 簽訂的 《 增資擴(kuò)股協(xié)議 》 中的對(duì)賭協(xié)議。 ? 對(duì)賭內(nèi)容：眾易實(shí)業(yè)要求海倫哲和股東機(jī)電公司等保證海倫哲 2022年度實(shí)現(xiàn)的凈 利潤(rùn) 不低于 2500萬(wàn)元，且要求 2022年實(shí)現(xiàn) 凈利潤(rùn) 不低于 2022年 2500萬(wàn)元的水平。 ? 招股說(shuō)明書顯示，該公司第三大股東 深圳 市眾易實(shí)業(yè)有限公司為力保順利上市，上市前廢除 對(duì)賭協(xié)議 。 ? 結(jié)論：查閱公司法律意見(jiàn)書中所載的反饋意見(jiàn)，可知監(jiān)管層基本認(rèn)可了這種做法，僅要求中介機(jī)構(gòu)核查股份轉(zhuǎn)讓安排是否違反《公司法》有關(guān)股份限售規(guī)定，以及核心管理團(tuán)隊(duì)作為國(guó)有控股企業(yè)的管理人員從非國(guó)有股東金石投資處取得獎(jiǎng)勵(lì)是否合法兩項(xiàng)內(nèi)容。 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 81 案例：金石投資將對(duì)賭設(shè)置于 IPO企業(yè)的高管身上，突破了傳統(tǒng)的對(duì)賭定義 ? 上述內(nèi)容顯示：是投 (新股東 )與融 (老股東 )雙方的約定，當(dāng)企業(yè)未來(lái)發(fā)生一特定情況時(shí) (通常為某個(gè)財(cái)務(wù)或經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、一定期限內(nèi)上市、IPO發(fā)行價(jià)格、一定期限內(nèi)的融資金額等 )，一方享有某種利益或者企業(yè)實(shí)施一定的行為，比如調(diào)整股權(quán)比例、支付資金補(bǔ)償、實(shí)施管理層持股等。除此之外，公司核心管理團(tuán)隊(duì)成員在此期間不得轉(zhuǎn)讓持有股份。 ? VC/PE對(duì)賭協(xié)議技術(shù)化處理，“曲線”對(duì)賭 規(guī)避對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)的處理方式 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 80 案例：金石投資將對(duì)賭設(shè)置于 IPO企業(yè)的高管身上，突破了傳統(tǒng)的對(duì)賭定義 創(chuàng)業(yè)板公司機(jī)器人 ? 機(jī)器人的招股書披露， 2022年 5月，沈陽(yáng)自動(dòng)化所、公司核心管理團(tuán)隊(duì)以及金石投資三方簽署定向增發(fā)協(xié)議。 ? 對(duì)賭結(jié)果：創(chuàng)始股東李途純失去控制股，公司控制權(quán)更迭頻繁，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一度停滯。 ? 2022年 10月底，高盛等三大投行成功“逼宮”太子奶，獲得了李途純持有的超過(guò)六成的太子奶股份，全面接管太子奶；而李則“凈身出戶”。 ? 借助這些資金，李途純開(kāi)始擴(kuò)張。 ? 為實(shí)現(xiàn)上市， 2022年，太子奶引入英聯(lián)、高盛、摩根士丹利等三大投行“對(duì)賭”，投行借款 7300萬(wàn)美元給李途純。 ? 對(duì)賭協(xié)議的對(duì)賭目標(biāo)促使企業(yè)為追求短期目標(biāo)而非常規(guī)經(jīng)營(yíng)，因此無(wú)限增大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上會(huì)損害社會(huì)公共利益。 ? 對(duì)賭協(xié)議主要內(nèi)容：永樂(lè) 2022年（可延至 2022年或 2022年）的凈利潤(rùn)高于 （人民幣，下同），外資方將向永樂(lè)管理層轉(zhuǎn)讓 樂(lè)股份；如果凈利潤(rùn)等于或低于 ，永樂(lè)管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓；如果凈利潤(rùn)不高于 6億元，永樂(lè)管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將達(dá)到 ，相當(dāng)于永樂(lè)上市后已發(fā)行股本總數(shù)（不計(jì)行使超額配股權(quán)）的 ％ ? 對(duì)賭結(jié)果：永樂(lè)未能完成目標(biāo)，導(dǎo)致控制權(quán)旁落，最終被國(guó)美電器并購(gòu) 案例： PE失敗案例 ： 摩根士丹利投資上海永樂(lè)電器， 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 76 對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè) IPO的隱含風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避 ? PE對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè) IPO的隱含風(fēng)險(xiǎn) ? 規(guī)避處理方式 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 77 ? 對(duì)賭不符合國(guó)內(nèi)的《公司法》等規(guī)定，包括優(yōu)先受償權(quán)和董事會(huì)一票否決等內(nèi)容。 案例： PE失敗的另一個(gè)典型的案例 博客 網(wǎng) 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 75 ? 2022年 1月，摩根士丹利和鼎暉斥資 5000萬(wàn)美元收購(gòu)當(dāng)時(shí)永樂(lè)家電 20％的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于每股約 。 ? 拿到大筆資金后，方興東一直都在這山望著那山高，遲遲找不到好的盈利模式，又面臨著傳統(tǒng)門戶的圍剿，曾經(jīng)在 2022年轟動(dòng)一時(shí)的博客網(wǎng)有點(diǎn)美人遲暮，最終卻一無(wú)所成。學(xué)者出身的方興東沒(méi)有任何大型網(wǎng)站的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，于是聘用了十多位副總裁以上的高管。此次融資成功后，方興東把剛剛 商業(yè) 化一年的“博客中國(guó)”更名為“博客網(wǎng)”。 ? 2022年 8月，軟銀亞洲注入 50萬(wàn)美元。 ? 結(jié)果， PE試圖通過(guò)上市退出的方式獲得收益的希望毀于一旦。 ? 2022年初，被奉為 PE寵兒的 ITAT接受香港聯(lián)交所上市聆訊。至此， ITAT共募集了 元。 案例：摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資蒙牛，是對(duì)賭協(xié)議在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中應(yīng)用雙贏的典型案例。 ? 2022年 6月，蒙牛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。雙方約定，從 2022年～ 2022年，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于 50%。通過(guò)“可換股文據(jù)”向蒙牛乳業(yè)注資 3523萬(wàn)美元，折合人民幣 。后更名為“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司” ? 2022年 10月，摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開(kāi)曼公司注入約 2597萬(wàn)美元（折合人民幣約 ），間接換取了大陸蒙牛乳業(yè) %的股權(quán)，蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。比如著名的 PE機(jī)構(gòu)如凱雷 (Carlyle)也涉及 VC業(yè)務(wù)，其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等便是 VC形式的投資。 ? 私募股權(quán)投資基金（ Private Equity），簡(jiǎn)稱 PE，這種投資方式以私募形式籌集資金并選擇非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，而后通過(guò)上市、并購(gòu)、回購(gòu)等退出方式出售其所持股權(quán)以獲取初始資本的回報(bào)利潤(rùn)。 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 62 財(cái)務(wù)狀況的要求 項(xiàng) 目 主板（含中小板企業(yè)板塊） 創(chuàng)業(yè)板 凈資產(chǎn) 無(wú)要求 發(fā)行前凈資產(chǎn) ≥ 2022萬(wàn)元 股 本 發(fā)行前 ≥ 3000萬(wàn)元，發(fā)行后 ≥ 5000萬(wàn)元 發(fā)行后股本總額 ≥ 3000萬(wàn)元 未彌補(bǔ)虧損 最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損 最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損 無(wú)形資產(chǎn)比例 最近一期末無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于 20％ 沒(méi)有相關(guān)規(guī)定 注 1：主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛 注 2：不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn) 注 2：不存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng) 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 63 現(xiàn)金流量的要求 項(xiàng) 目 主板（含中小板企業(yè)板塊） 創(chuàng)業(yè)板 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量 三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~超過(guò) 5000萬(wàn)元 或者 三年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過(guò) 3億元 無(wú)要求 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 64 財(cái)務(wù)規(guī)范的要求 要點(diǎn) 內(nèi) 容 稅 收 依法納稅 ,各項(xiàng)稅收優(yōu)惠合法合規(guī) 會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作 會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范 ,財(cái)務(wù)報(bào)表符合準(zhǔn)則的規(guī)定 ,并由會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告 內(nèi)部控制 內(nèi)控制度健全并且有效 ,并由會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告 資金管理 嚴(yán)格的資金管理制度 ,不存在大股東占用資金的情形 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 65 四、風(fēng)投和私募股權(quán)投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn) ? VC\PE的投資風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 ? 對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè) IPO的隱含風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 66 VC\PE的投資風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的作用 ?風(fēng)投和私募股權(quán)投資基金概念 ? PE對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 ?投資風(fēng)險(xiǎn) 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 67 風(fēng)投和私募股權(quán)投資基金概念 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資（ venture capital）即創(chuàng)業(yè)投資，簡(jiǎn)稱是 VC。 ? 由于申請(qǐng)人的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)和服務(wù)模式發(fā)生重大變化且其后經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，因此無(wú)法判斷其持續(xù)盈利能力。發(fā)審委認(rèn)為，上述情形與 《 首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法 》 （證監(jiān)會(huì)令第 32號(hào)）第三十七條的規(guī)定不符。 注 3：不得有影響持續(xù)盈利能力的六種情形： 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 60 案例： 產(chǎn)品單一、自主研發(fā)能力有限導(dǎo)致盈利能力不確定 河南金博士種業(yè)股份有限公司 ? 根據(jù)招股說(shuō)明書，報(bào)告期內(nèi)申請(qǐng)人“鄭單 958”玉米種子的銷售收入是申請(qǐng)人收入和盈利的主要來(lái)源，但“鄭單 958”玉米種子的品種權(quán)屬于河南省農(nóng)科院糧作所，申請(qǐng)人以授權(quán)許可方式取得生產(chǎn)、銷售經(jīng)營(yíng)權(quán)。 ? 此外，公司應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率連續(xù) 3年下降 50%以上，這一關(guān)鍵指標(biāo)直接影響公司相關(guān)利潤(rùn)真實(shí)性及資產(chǎn)優(yōu)良性。 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 PanChina Certified Public Accountants 天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所 55 案例：財(cái)務(wù)比率過(guò)度粉飾，融資必要性欠缺 杭州先臨三維科技股份有限公司 ? 公司資產(chǎn)負(fù)債