【正文】 （%）＝ 凈利潤/年末凈資產(chǎn)100%5. EBIT ＝ 利潤總額＋計入財務(wù)費用的利息支出6. EBITDA ＝ EBIT＋折舊＋攤銷（無形資產(chǎn)攤銷＋長期待攤費用攤銷）7. 資產(chǎn)負(fù)債率（%）＝ 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額100%8. 長期資產(chǎn)適合率（%）＝（所有者權(quán)益＋非流動負(fù)債）/ 非流動資產(chǎn)100%9. 債務(wù)資本比率（%）＝ 總有息債務(wù)/資本化總額100%10. 總有息債務(wù) ＝ 短期有息債務(wù)＋長期有息債務(wù)11. 短期有息債務(wù) ＝ 短期借款＋貼息應(yīng)付票據(jù)＋其他流動負(fù)債（應(yīng)付短期債券）＋ 一年內(nèi)到期的長期債務(wù)＋其他應(yīng)付款（付息項）12. 長期有息債務(wù)＝ 長期借款＋應(yīng)付債券＋長期應(yīng)付款（付息項）13. 資本化總額 ＝ 總有息債務(wù)＋所有者權(quán)益14. 流動比率 ＝ 流動資產(chǎn)/流動負(fù)債15. 速動比率 ＝（流動資產(chǎn)–存貨）/ 流動負(fù)債16. 保守速動比率 ＝（貨幣資金＋應(yīng)收票據(jù)＋交易性金融資產(chǎn)）/ 流動負(fù)債17. 現(xiàn)金比率（%）＝（貨幣資金＋交易性金融資產(chǎn)）/ 流動負(fù)債100%18. 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 2010年1～4月存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均按120天計算。與EBIT指標(biāo)相關(guān)的數(shù)據(jù)會有相應(yīng)影響。因此，大公國際對天津醫(yī)藥的評級展望為穩(wěn)定。但2009年以來，公司營業(yè)收入和利潤增長幅度較大，預(yù)計未來一段時間公司的收入和利潤將持續(xù)提高。評級展望隨著醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的推進(jìn)，醫(yī)藥產(chǎn)品需求將穩(wěn)定增長，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)面臨較為廣闊的市場前景；醫(yī)藥行業(yè)是天津市六大支柱產(chǎn)業(yè)之一，公司在藥品研發(fā)、稅收等方面得到了天津市政府的有力支持；公司速效救心丸等中成藥產(chǎn)品在國內(nèi)心血管類藥物中市場競爭力較強，品牌效應(yīng)明顯；公司化學(xué)制劑藥產(chǎn)品種類齊全，療效明顯，市場前景看好；控股子公司天津力生制藥股份有限公司成功發(fā)行上市，改善了天津醫(yī)藥的資本結(jié)構(gòu)，大大提高了公司在資本市場融資的能力；公司是國內(nèi)惟一一家擁有國家級藥物研究院的藥品生產(chǎn)企業(yè)，科研技術(shù)實力較強。2010年1～。圖10 2007～2009年公司現(xiàn)金流情況（單位：億元）2010年1～3月。由于公司加強了現(xiàn)金流管理、財務(wù)成本控制和投資活動所需現(xiàn)金流可以通過自籌滿足，2007年和2008年籌資活動現(xiàn)金流呈凈流出，但流出量明顯減少。2007～2009年，；2009年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量較大是公司為打造醫(yī)療器械經(jīng)營平臺購買天津邁達(dá)醫(yī)學(xué)科技公司股權(quán)、加大醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)規(guī)模和為提高產(chǎn)能在固定資產(chǎn)上投資較大所致。2007～2009年，、。2007～2009年，%、%%，現(xiàn)金回籠狀況較好。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流在2009年下降幅度較大，主要是公司加大醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營規(guī)模，購買藥品支出大幅增加所致。隨著我國醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的進(jìn)一步推進(jìn)和公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，預(yù)計未來1～2年公司的收入和利潤將持續(xù)提高。總體來看，2007年以來公司營業(yè)收入和盈利水平提升幅度較大。2007～2009年及2010年1～、。同期公司毛利率、總資產(chǎn)報酬率、%、%%。同期公司毛利率、總資產(chǎn)報酬率、%、%%。2009年這兩個指標(biāo)比上年增長幅度較大，除了公司醫(yī)藥生產(chǎn)盈利增強和費用控制能力提升外。公司三項費用（營業(yè)費用、管理費用、財務(wù)費用）占營業(yè)收入的比例也逐步下降，%%，%。%、%%，呈逐年提高勢頭。%、%、%，逐年提高，%、%、%，逐年下降。2008～%%，% %%。2007年以來，公司營業(yè)收入和利潤增長幅度較大；由于公司毛利率較低的醫(yī)藥商業(yè)增長較快，使公司整體毛利率有所下降，但公司醫(yī)藥生產(chǎn)盈利能力不斷提升，以及期間費用的較好控制，公司資產(chǎn)報酬率大幅提高2007～2009年，、。2007～%、%%，整體水平較高，但2010年4月力生制藥公開發(fā)行股票并上市后明顯改善，%。2007～；、2009年來流動資產(chǎn)對流動負(fù)債保障程度提高。2007～2009年末和2010年4月末，、%、%、%%，公司非流動負(fù)債占比較小，主要是長期借款。2009年末，公司短期借款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、%、%、%%，%。2007～2009年末及2010年3月末和4月末，、%、%、%、%%。2010年4月，因為子公司力生制藥公開發(fā)行股票4,600萬股，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，資本結(jié)構(gòu)得到較大改善。公司負(fù)債以流動負(fù)債為主；總有息債務(wù)整體保持在較高水平；2010年4月子公司力生制藥公開發(fā)行股票后，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，資本結(jié)構(gòu)得到較大改善2007～2009年末及2010年3月末和4月末，、%、%、%、%%?？傮w來看，公司資產(chǎn)以流動資產(chǎn)為主，近年來資產(chǎn)規(guī)模有較大幅度上升。）圖7 2010年4月末公司流動資產(chǎn)構(gòu)成情況截至2010年4月末，%，主要由固定資產(chǎn)（含在建工程）、長期股權(quán)投資和無形資產(chǎn)構(gòu)成，、。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率持續(xù)好于行業(yè)平均水平，但存貨周轉(zhuǎn)效率低于行業(yè)平均水平。總體來看，公司賬齡較長的應(yīng)收款項占比較大，存在一定回收風(fēng)險。截至2010年4月末，%，由于力生制藥于2010年4月成功IPO募集資金20億元，使公司貨幣資金大幅增加；，%，其中主要是原材料、半成品及在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和開發(fā)產(chǎn)品，%，由于天津隆橋房地產(chǎn)開發(fā)有限公司不再納入合并范圍，公司存貨金額也大幅下降。%、%、%、%%。近幾年公司資產(chǎn)規(guī)模有較大幅度增長；資產(chǎn)以流動資產(chǎn)為主，近年來公司存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率大幅提升2007～2009年及2010年3月末和4月末，、近年公司資產(chǎn)規(guī)模有較大幅度的增長。公司2007年及以后年度財務(wù)報告均按財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則（2006）》及其應(yīng)用指南編制。天津分所對公司2008年、2009年財務(wù)報表和2010年1～4月的財務(wù)報表進(jìn)行了審計，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告。隨著在建、擬建項目的竣工投產(chǎn)，公司的生產(chǎn)能力、競爭能力、營業(yè)收入和盈利水平將會有較大幅度地提高。在2008年收購河北德澤龍醫(yī)藥有限公司55%股權(quán)、2009年對邁達(dá)醫(yī)學(xué)科技公司增資的基礎(chǔ)上，天津醫(yī)藥2009～。隨著公司在建、擬建投資項目的完工，公司產(chǎn)品產(chǎn)量將有所提升，預(yù)計未來一段時間公司銷售收入將持續(xù)提高。（阿德福韋酯）等2億支/ 10億片30,000天津百特醫(yī)療用品有限公司輸液擴產(chǎn)項目2010～2011輸液產(chǎn)品5,300萬袋20,160天津市新藥安全評價研究中心新建項目2009～2010藥物安全評價服務(wù)1,500擬建主要項目建設(shè)年限產(chǎn)品名稱產(chǎn)品產(chǎn)量銷售收入天津力生制藥股份有限公司搬遷擴建項目2010～2011制劑產(chǎn)品80億片30,000中國大冢制藥有限公司生產(chǎn)一部改造工程項目2010～2011安瓿注射液16,000天津生物化學(xué)制藥有限公司23價肺炎球菌多糖疫苗項目2010～201123價肺炎球菌多糖疫500萬人份30,000數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理醫(yī)藥商業(yè)板塊規(guī)劃為：以天津市醫(yī)療純銷市場為重點，以深度分銷和強勢品種開發(fā)為突破口，加快對外埠市場純銷和調(diào)撥業(yè)務(wù)的擴張，建立以統(tǒng)領(lǐng)天津市為中心輻射三北地區(qū)的全國性大批發(fā)、大物流、大流通的新格局。天津市新冠制藥有限公司化學(xué)原料藥物產(chǎn)業(yè)化項目2009～2011 拉米夫定奈韋拉平等原料藥2,900噸126,792天津賽諾制藥有限公司搬遷改造項目2009～2010注射用黃芪多糖、注射用丹參酚酸320萬支17,413天津宏仁堂制藥有限公司沸騰制粒、滅菌及快速混漿包衣等系列技術(shù)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項目2009～2010血府逐瘀養(yǎng)血生發(fā)冠心蘇合膠囊等8億粒17,180天津藥物研究院藥業(yè)公司代丁174。其規(guī)劃方向是結(jié)合公司現(xiàn)有優(yōu)勢重點培養(yǎng)高發(fā)病率的醫(yī)藥品種，定位全球市場，力爭成為個別領(lǐng)域主要供應(yīng)商。建立固體處方藥物制劑、以創(chuàng)新和搶仿為主的藥物、注射劑、非處方藥的生產(chǎn)基地，快速實現(xiàn)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；?。中成藥將繼續(xù)作為公司的特色，在已取得的成績上加強優(yōu)勢，對速效救心丸等優(yōu)勢產(chǎn)品實施全國性戰(zhàn)略，豐富心血管類、抗癌類、咳喘類等門類的品種，使整個業(yè)務(wù)板塊的業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定、較快速的增長。嚴(yán)格的內(nèi)控制度為公司的正常運轉(zhuǎn)提供了保證。在內(nèi)部審計監(jiān)督方面，公司于1996年設(shè)立的獨立內(nèi)部審計機構(gòu)，并按照國際上通行的機構(gòu)設(shè)置模式將審計部設(shè)在董事會下，由集團(tuán)董事長主管審計部日常工作，使內(nèi)部審計在企業(yè)內(nèi)部具有較高的組織地位，從而具有實施管理審計的組織保證。在財務(wù)與投資管理方面，公司制定了“會計機構(gòu)內(nèi)部稽核制度”“企業(yè)原始記錄管理制度”、“加強資金管理的規(guī)定”等制度。在應(yīng)收賬款方面，制定了“加強應(yīng)收賬款管理辦法”、“加強剝離與核銷應(yīng)收賬款管理的若干規(guī)定”。管理與戰(zhàn)略產(chǎn)品質(zhì)量管理為公司持續(xù)發(fā)展提供支持，嚴(yán)格的內(nèi)控制度為公司正常運轉(zhuǎn)提供保證在質(zhì)量管理方面，公司嚴(yán)格遵循ISO9000質(zhì)量保證標(biāo)準(zhǔn)和醫(yī)藥行業(yè)的《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》（GMP）、《藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范》(GSP),公司下屬的全部生產(chǎn)車間都通過了GMP認(rèn)證，下屬醫(yī)藥批發(fā)、大型醫(yī)藥零售企業(yè)都通過了GSP認(rèn)證。表10 天津醫(yī)藥主要醫(yī)藥流通企業(yè)情況（單位：萬元）序號公司名稱股權(quán)比例2009年銷售規(guī)模區(qū)域市場占有率2010年銷售規(guī)模（預(yù)計）1天津醫(yī)藥集團(tuán)太平醫(yī)藥有限公司100%310,314%372,3772河北德澤龍醫(yī)藥有限公司55%150,000%180,000數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理　公司從事醫(yī)藥流通除了可加強自身的藥品銷售外，還有利于獲取更多的醫(yī)藥資源。公司醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)在天津市的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了100%的三級醫(yī)院、50%左右的二、三級醫(yī)院，是天津市銷售網(wǎng)絡(luò)最廣的藥品批發(fā)企業(yè)。公司醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)主要分布在天津及周邊地區(qū)，%。泓澤醫(yī)藥是在天津醫(yī)藥銷售分公司的基礎(chǔ)上由天津醫(yī)藥集團(tuán)有限公司于2003 年9 月改制設(shè)立的，主要業(yè)務(wù)有中成藥、化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、生物制品、診斷藥品的批發(fā)業(yè)務(wù)；醫(yī)療器械、保健食品批發(fā)兼零售；化妝品批發(fā)等等。具體看，四家公司在業(yè)務(wù)上各有側(cè)重，太平集團(tuán)主要以醫(yī)院純銷為主、泓澤公司主要以獨家代理為主、河北德澤龍側(cè)重商業(yè)調(diào)撥、天津醫(yī)藥連鎖公司則針對藥店零售。公司醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)主要分布在天津及周邊地區(qū)，因其歷史背景以及部分藥品專營權(quán)而在當(dāng)?shù)匦纬梢欢ǖ膲艛鄡?yōu)勢公司主要通過太平集團(tuán)、泓澤公司、天津醫(yī)藥連鎖公司及河北德澤龍等公司介入醫(yī)藥流通領(lǐng)域。另外，“新農(nóng)合”和城市居民醫(yī)療保險等政策出臺使得中國的基層醫(yī)藥市場受到關(guān)注。表9 2008年我國醫(yī)藥商業(yè)10強企業(yè)（單位：億元）排序企業(yè)名稱銷售總額全國占比1國藥控股股份有限公司%2上海醫(yī)藥股份有限公司%3九州通集團(tuán)有限公司%4南京醫(yī)藥股份有限公司%5廣州醫(yī)藥有限公司%6安徽華源醫(yī)藥股份有限公司%7北京醫(yī)藥股份有限公司%8重慶醫(yī)藥股份有限公司%9重慶桐君閣股份有限公司%10四川科倫醫(yī)藥貿(mào)易有限公司%數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會隨著新醫(yī)改方案陸續(xù)推出，市場競爭環(huán)境日趨激烈，以國藥控股股份有限公司、上海醫(yī)藥股份有限公司、九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司、南京醫(yī)藥股份有限公司為代表的幾家醫(yī)藥商業(yè)批發(fā)商，憑借各自優(yōu)勢在珠三角、長三角和首都經(jīng)濟(jì)圈大力發(fā)展，在各自區(qū)域加緊通過收購或開設(shè)分公司等方式不斷搶占市場份額，規(guī)模優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，成為全國性的商業(yè)龍頭企業(yè)。銷售規(guī)模5,000萬元以上的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)有491家，年銷售總額達(dá)3,998億元（重復(fù)的數(shù)據(jù)已刪除），%。經(jīng)過多年發(fā)展，中國藥品批發(fā)企業(yè)數(shù)量不斷減少，醫(yī)藥流通企業(yè)規(guī)模不斷壯大，市場集中度不斷提高。其中，醫(yī)院門診藥房作為具有壟斷地位的零售環(huán)節(jié)，占據(jù)了80%以上的藥品零售市場份額。截至2010年3月末，%的股權(quán)；同時天士力集團(tuán)有限公司持有天津天士力制藥股份有限公司244,100,553股，%，（）。目前集團(tuán)擁有控股或參股企業(yè)93家，其中包括與英國葛蘭素史克、日本武田、大冢、美國百特、法國益普生等世界著名企業(yè)合作，建立合資企業(yè)13家。2007～、%、%、%。%，但目前其對公司的營業(yè)收入和利潤的貢獻(xiàn)很小，%%。力生制藥是天津醫(yī)藥從事化學(xué)制劑藥生產(chǎn)的主要子公司，其是以降壓藥、抗真菌藥為核心產(chǎn)品，多品種普藥為支持的化學(xué)藥研發(fā)和生產(chǎn)制造企業(yè)；2008年，在全國134家化學(xué)醫(yī)藥工業(yè)重點企業(yè)排名中，力生制藥實現(xiàn)利潤總額排名第29位，銷售收入排名第69位。阿德福韋片主要用于治療乙肝等病毒性疾病，較好地解決了病人對藥物的耐受性問題，市場前景看好，在治療乙型肝炎用藥領(lǐng)域全國銷量領(lǐng)先。國內(nèi)現(xiàn)有吲達(dá)帕胺批準(zhǔn)文號的生產(chǎn)企業(yè)共有33家，力生制藥是最早進(jìn)行吲達(dá)帕胺產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)的廠家，在吲達(dá)帕胺的市場銷售份額上一直擁有絕對優(yōu)勢，歷年的市場占有率均超過70%。在利尿降壓藥物中，吲達(dá)帕胺是最有效的藥物之一。表6 公司主要化學(xué)制劑藥和化學(xué)原料藥產(chǎn)品銷售收入及占有率情況（單位：萬元）產(chǎn)品名稱銷售收入（2009年）銷售收入（2008年）年增長率市場占有率吲達(dá)帕胺片24,76521,268%吲噠帕胺里占70%阿德福韋片9,23010,581%同類品種中占3%特子社復(fù)針9,3168,663%頭孢替唑里占38%琥珀氫可針5,9184,994%激素類中占5%美扶膠囊3,4332,958%同類品種中占6%頭孢地尼膠囊4,1702,787%頭孢地尼類占40%頭飽地尼分散片4,1932,776%頭孢地尼類占40%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理　公司主打產(chǎn)品之一“壽比山”牌吲達(dá)帕胺片憑借雜質(zhì)少、療效明顯，成為市場上較為成熟的抗高血壓知名品牌藥品之一，在吲噠帕胺領(lǐng)域市場占有率達(dá)70%。公司生產(chǎn)的化學(xué)藥品品種較多，子公司力生制藥是國內(nèi)最早進(jìn)行吲達(dá)帕胺產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)的廠家，在吲達(dá)帕胺市場份額上一直擁有