折現(xiàn)率基礎(chǔ)知識(shí)課程講解(參考版)
2025-06-27 17:48本頁(yè)面
【正文】 。歐美學(xué)者關(guān)于折現(xiàn)率也有各種學(xué)術(shù)主張，包括市場(chǎng)投資品質(zhì)比較法、投資組合法、銀行學(xué)利率選擇法、重疊法、加總法、投資分段理論等由上可見(jiàn)，在折現(xiàn)率或還原利率的決定問(wèn)題上，各種意見(jiàn)紛紜畢至。此外，日本及臺(tái)灣等有關(guān)地產(chǎn)估價(jià)法規(guī)中規(guī)定了求取這一利率的辦法：日本在＜不動(dòng)產(chǎn)鑒定評(píng)價(jià)基準(zhǔn)＞中規(guī)定：以認(rèn)為最具有一般性的投資利潤(rùn)率為標(biāo)準(zhǔn)并比較觀察該投資對(duì)象所相關(guān)的不動(dòng)產(chǎn)個(gè)別性，即就投資對(duì)象的危險(xiǎn)性、流動(dòng)性、管理的困難性，作為資產(chǎn)的安全性等加以綜合比較觀察，以求得利率。臺(tái)灣的林英彥提出了所謂的實(shí)質(zhì)利率，這是以銀行一年期定期存款利率為基礎(chǔ)，并以物價(jià)指數(shù)調(diào)整后，再扣除一成的所得稅，得出的利率。日本的松本正幸，主張由如下七個(gè)方面來(lái)決定利息率：1)地方的一般利率；2)地方的習(xí)慣利率；3)地方的土地利率。關(guān)于這一利息率。利息率。上述認(rèn)識(shí)及決定折現(xiàn)率的方法，是與地租資本化中利息率的決定相一致的。 具體計(jì)算過(guò)程為； Re＝Rf+β(Rm—Rf) ＝9％＝％＝17％ 三、關(guān)于折現(xiàn)率的學(xué)術(shù)主張由于關(guān)于折現(xiàn)率的觀點(diǎn)很多，莫衷—是，一些國(guó)家在一些法規(guī)中規(guī)定了求取折現(xiàn)率的方法。ABC公司取如下可供比較公司在證券風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的β值：衛(wèi)生保健公司、柯思公司、供貨公司、保健庫(kù)服務(wù)公司、醫(yī)療服務(wù)公司、奧克斯公司、。1986年12月31日，美國(guó)長(zhǎng)期債券的報(bào)酬率為7．72％； ABC公司的β值，需對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中得出。 ABC公司投資風(fēng)險(xiǎn)率的評(píng)估，應(yīng)從那些反映同類企業(yè)、購(gòu)買力、利息率、經(jīng)濟(jì)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的公司所提供的產(chǎn)權(quán)收益中得出。美國(guó)ABC公司選用適用回報(bào)率，他們首先觀察和選擇了債券的回報(bào)率：90天定期大額存單、6個(gè)月的國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)期的國(guó)庫(kù)券、Aaa級(jí)的公司債券、Baa級(jí)的公司債券、利息率分別為：％、％、％、％、％％。即β為與股票市場(chǎng)相關(guān)的投資回報(bào)系數(shù)，可通過(guò)分析系統(tǒng)資料來(lái)計(jì)算。其計(jì)算公式為：R＝Rf十β(Rm一Rf) R為投資報(bào)酬率Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，一般取長(zhǎng)期債券的利率。 (四)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM模型) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capital Assets Pricing Model)，簡(jiǎn)稱CAPM模型，根據(jù)CAPM這一模型，合適的報(bào)酬里只有一個(gè)因素決定，即一項(xiàng)投資收益的易變性和證券市場(chǎng)上廣泛的證券收益相比較的情況。另外在資金利潤(rùn)率的選取時(shí)還要與收益額的計(jì)算口徑相統(tǒng)一。如果企業(yè)在同行業(yè)中有特殊性，如規(guī)模小，管理水平不完善的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)或規(guī)模小、技術(shù)水平高、風(fēng)險(xiǎn)大的高新技術(shù)企業(yè)，則應(yīng)考慮企業(yè)的特點(diǎn)，在行業(yè)資金平均利潤(rùn)率上進(jìn)行調(diào)整。對(duì)那些產(chǎn)品在市場(chǎng)上供求狀況大致均衡、產(chǎn)品價(jià)格與價(jià)值大致吻合，市場(chǎng)環(huán)境好，行業(yè)平均利潤(rùn)率與社會(huì)平均利潤(rùn)率大體一致的企業(yè)，可采用社會(huì)平均利潤(rùn)率為企業(yè)適用資產(chǎn)收益率。行業(yè)資金平均利潤(rùn)率定義如下:行業(yè)資金平均利潤(rùn)率=∑同行業(yè)各企業(yè)利潤(rùn)總額／∑(各企業(yè)的固定資產(chǎn)平均總額+定額流動(dòng)資金平均余額)同行業(yè)種企業(yè)由于規(guī)模、實(shí)力、經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)水平等等差異，其資金利潤(rùn)率也不同。其中對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)之一的社會(huì)資金利潤(rùn)率進(jìn)行了修改，社會(huì)資金利潤(rùn)率定為12％。資金利潤(rùn)率反映了各單位資金所提供的利潤(rùn)額，可分為社會(huì)資金利潤(rùn)率、行業(yè)資金利潤(rùn)率和企業(yè)資金利潤(rùn)率。鑒于目前我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)不愿冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資，而我國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率即國(guó)庫(kù)券利息率為3％左右，因此，在評(píng)估時(shí)折現(xiàn)率一 般應(yīng)大于7％，最好確定為7—15％左右，超過(guò)15％的情況不宜太多。 投資項(xiàng)目變異系數(shù)(Vpi)投資報(bào)酬率KiA8% B%C14%D%E26%在已知上表資料時(shí),風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)可按下式計(jì)算：b=(最高報(bào)酬率―最低報(bào)酬率)/(最高變異系數(shù)―最低變異系數(shù))=(26%―8%)/(―)＝10%風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率Pr＝bVp=10%＝5%假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率為7%,則未來(lái)項(xiàng)目第投資報(bào)酬率即折現(xiàn)率為: R=7%+5%=12% 事實(shí)上,b值的確定與企業(yè)是否敢于冒險(xiǎn)有很大關(guān)系,敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)b值往往較大,相應(yīng)地風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率亦較大,反之,則風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率較小。 b系數(shù)的確定方法有： (1)根據(jù)以往同類項(xiàng)目加以確定，即參照以往相同或相似投資項(xiàng)目的歷史資料來(lái)確定b系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)和變異系數(shù)的關(guān)系可用下式表示： Pr＝bVp 式中：Pr為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率； b為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)； Vp為變異系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資額的比率，稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。) (6)確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率。)例如:某公司擬引進(jìn)一項(xiàng)高技術(shù),投資支出額為200000元,資本成本為10%,項(xiàng)目投產(chǎn)后的各年凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)如下表。St為投資項(xiàng)目第t年的均方差。如果評(píng)估時(shí)對(duì)各年凈現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)結(jié)果是各年凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)狀態(tài)、金額及發(fā)生概率不完全一致，則需對(duì)上述方法進(jìn)行修正，修正后測(cè)算投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的步驟為： (1)計(jì)算投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的期望值，公式為： (2)計(jì)算整個(gè)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的期望值公式為: 式中：為整個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的期望值； m為投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命；為第t年經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)金流量的期望值； K為投資項(xiàng)目的資本成本；I為項(xiàng)目投資支出額。 單位: 元可能狀態(tài)很好好一般差凈現(xiàn)金流量400000300000200000100000概率該項(xiàng)目未來(lái)凈現(xiàn)金流量期望值和均方差可計(jì)算如下: 凈現(xiàn)金流量期望值 =400,000＋300,000＋
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