【正文】 四、我國實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程我國實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的階段性是與我國外匯管理體制改革進(jìn)。它要求企業(yè)按國內(nèi)外市場經(jīng)濟(jì)的需要調(diào)整自己的運(yùn)行機(jī)制，靈敏地反映國內(nèi)外市場價(jià)格的變化和匯率的浮動所帶來的沖擊和影響。人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換實(shí)質(zhì)上是價(jià)值規(guī)律由國內(nèi)市場擴(kuò)展到國際市場。第四，在經(jīng)濟(jì)體制改革中，我國現(xiàn)代企業(yè)制度已初步建立。尤其是從1995—1996年國家的貨幣政策、匯率政策、利率政策和財(cái)政政策的順利實(shí)施，使我國經(jīng)濟(jì)在低通貨膨脹背景下實(shí)現(xiàn)了適度的發(fā)展，成功實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。第三，改革開放使我國經(jīng)濟(jì)管理體制發(fā)生了巨大變化：從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會主義市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化、從粗放型經(jīng)濟(jì)向集約型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化。1996年末外匯儲備已達(dá)1050億美元，成為世界第二大外匯儲備國。資本項(xiàng)目繼續(xù)凈流入。1996年我國國際收支狀況繼續(xù)保持良好態(tài)勢。同時(shí)，資本項(xiàng)目繼續(xù)保持高額流入的態(tài)勢。僅以1995年和1996年為例，1995年我國對外貿(mào)易狀況在1994年的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持良好勢頭。第二，我國已經(jīng)擁有了充足的外匯儲備，也有較強(qiáng)的籌措國外資金的能力。由上可見，當(dāng)時(shí)的人民幣匯率是符合我國當(dāng)時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況和對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的。于是，從1994年1月1日開始，我國實(shí)行了匯率并軌，取消1：，而實(shí)行1：。調(diào)劑市場匯率（）在一定程度上反映了中國的外匯供求狀況。然而，這時(shí)的人民幣匯率仍然不是由外匯供求狀況決定的匯率。為了使人民幣匯率向合理水平靠近，根據(jù)國際慣例，從1985年開始我國的人民幣匯率對外大幅度貶值。1981年我國為了扭轉(zhuǎn)貿(mào)易虧損而實(shí)行了官方匯率（）和內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價(jià)（）的雙重匯率制度。％。1979年改革開放以前，由于中國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，人民幣匯率長時(shí)期內(nèi)基本不變。三、我國實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的條件從實(shí)際情況來看，20世紀(jì)90年代，我國已經(jīng)具備了達(dá)到經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的四個(gè)條件。因此，硬化預(yù)算限制以及（更廣泛地說）給予或加強(qiáng)生產(chǎn)者和消費(fèi)者對市場價(jià)格信號作出適當(dāng)反應(yīng)的誘因應(yīng)在實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目可兌換性之前或同時(shí)實(shí)現(xiàn)。因此，這些企業(yè)的生產(chǎn)者缺少對價(jià)格信號作出適當(dāng)反應(yīng)的誘因。在中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)里，大量生產(chǎn)是在“軟預(yù)算限制”下的企業(yè)里進(jìn)行。因此，調(diào)動企業(yè)的積極性是沿著實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目可兌換性道路前進(jìn)的重要一步。此外，由于根據(jù)世界價(jià)格作出各項(xiàng)決策，國內(nèi)投資者將把資源分配到與該國在世界經(jīng)濟(jì)中的相對優(yōu)勢一致的領(lǐng)域里。如前所述，一旦大的價(jià)格/成本扭曲已被消除，而且市場價(jià)格機(jī)制發(fā)生作用，那么，實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目可兌換性的好處就是：讓國內(nèi)生產(chǎn)者面臨進(jìn)口競爭的壓力，并創(chuàng)造由現(xiàn)行世界市場相對價(jià)格指導(dǎo)國內(nèi)生產(chǎn)、投資和消費(fèi)決策的環(huán)境。這種改革的目標(biāo)是確保價(jià)格正確地反映資源的相對稀缺和從不同經(jīng)濟(jì)活動中得到的邊際收益。在中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中，價(jià)格通常與生產(chǎn)成本或相對消費(fèi)者價(jià)值沒有關(guān)系。但是，如果取消對貿(mào)易和貨幣可兌換性的限制先于消除貨幣過剩，則利用國內(nèi)貨幣余額購買進(jìn)口商品的機(jī)會將會耗盡外匯儲備，并給匯率和利率造成很大的壓力。在貨幣過剩的情況下這是不可能的，因?yàn)樵谪泿胚^剩的情況下，清償未清貨幣余額可能造成大量的消費(fèi)者支出（包括進(jìn)口）增長。實(shí)行貨幣控制還需要取消一國最初面臨的任何“貨幣過?！?。建立這樣一種機(jī)構(gòu)在中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國家尤其重要。關(guān)于嚴(yán)格的貨幣控制對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要性，也已得到充分的證明。此外，如一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所強(qiáng)調(diào)的，用公開稅收制度取代中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的隱含稅收制度是相當(dāng)重要的。歷史經(jīng)驗(yàn)表明了嚴(yán)格的財(cái)政控制在 改革計(jì)劃中的重要作用。因而這時(shí)，更需要有嚴(yán)格的財(cái)政和貨幣控制。但是明顯的是，需要有嚴(yán)格的財(cái)政和貨幣控制，以創(chuàng)造一個(gè)使改革計(jì)劃成功的全面穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。這種政策最低限度應(yīng)足以保持維持經(jīng)常項(xiàng)目平衡。在許多發(fā)展中國家進(jìn)入國際信貸市場的機(jī)會有限的情況下，基金組織鼓勵(lì)一部分發(fā)展中國家把外匯儲備積累到至少能滿足三個(gè)月的進(jìn)口（到岸價(jià)格）需要。要衡量國際清償手段支持經(jīng)常項(xiàng)目可兌換性的充足程度是一個(gè)復(fù)雜的問題。沒有充足的清償手段，觀察家們可能會認(rèn)為該國易受不可預(yù)期的對外收支變化的影響，從而會刺激人們對其貨幣采取投機(jī)行為。沒有充足的國際清償手段，各國難以為國內(nèi)生產(chǎn)者和消費(fèi)者保持穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，因?yàn)樵诿媾R對進(jìn)出口額或價(jià)格的短期不利干擾的情況下，既要穩(wěn)定匯率又要穩(wěn)定利率是有困難的。這些決策發(fā)生偏向的程度當(dāng)然取決于決策者對未來匯率變化預(yù)期的準(zhǔn)確度。但是，在短期內(nèi)，各國的目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)這樣一種匯率，即在改革的情況下，匯率應(yīng)能帶來可維持的經(jīng)常項(xiàng)目平衡。因此，設(shè)想一條表明轉(zhuǎn)型過程不同時(shí)期與經(jīng)常項(xiàng)目可維持性相一致的實(shí)際匯率水平的匯率軌跡可能是有益的。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家中，與國際收支平衡相一致的匯率在一段時(shí)間里可能會隨著該國生產(chǎn)部門（包括出口和進(jìn)口替代行業(yè)）競爭力的發(fā)展而變化。除非匯率與國際收支平衡大體一致，否則實(shí)行可兌換性會導(dǎo)致很大的不平衡。因此，是直接實(shí)行可兌換性還是分階段進(jìn)行，可能取決于對全面和迅速的改革方案是否有強(qiáng)烈的政治支持。這些條件的前三個(gè)可以被視為是確保經(jīng)常項(xiàng)目可兌換性的實(shí)施不會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的必要條件，而第四個(gè)是確?？蓛稉Q性帶來預(yù)期的經(jīng)濟(jì)利益的必要條件。在討論經(jīng)常項(xiàng)目可兌換性的問題時(shí)，國際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為要成功地實(shí)行可兌換性必須具備某些先決條件。貨幣可兌換性意味著不存在對外匯交易的限制，但不一定意味著不存在對國際貿(mào)易或資本流動的限制。20世紀(jì)30年代以前，可兌換性通常被定義為按固定匯率把一種貨幣自由兌換成黃金的權(quán)利。基金得與有關(guān)會員國協(xié)商后，確定何種特定往來屬于經(jīng)常性往來，或?qū)儆谫Y本往來?！比绻麜T國不能實(shí)施第八條款，則應(yīng)按第十四條的要求每年同基金組織磋商，這種會員國通常成為第十四條磋商國。如基金發(fā)現(xiàn)該會員國堅(jiān)持仍保留不符合基金宗旨的限制，該會員國應(yīng)受第二十六條第二節(jié)（a）的制裁。任何會員國如仍保留不符合第八條第二、三、四節(jié)的任何限制，應(yīng)每年與基金進(jìn)行磋商有關(guān)繼續(xù)施行的問題。特別是，一旦會員國自信取消此種外匯限制后已能解決本身國際收支問題，而不致過分依賴基金的普通資金時(shí)，應(yīng)即取消本節(jié)規(guī)定下所維持的各種限制。會員國應(yīng)繼續(xù)在其外匯政策中注意基金的宗旨。采用過渡辦法的會員國以后如準(zhǔn)備接受上述義務(wù)時(shí)，應(yīng)立即通知基金。第五節(jié) 其他國際協(xié)定對此項(xiàng)限制的效力各會員國同意不引用本協(xié)定未簽訂前與其他會員國所訂任何協(xié)定內(nèi)的義務(wù)，以免妨礙本條文規(guī)定的施行。一俟情況許可，應(yīng)即盡速放寬或解除限制。依照第四條和附錄C，該成員國應(yīng)有全權(quán)決定此項(xiàng)限制的性質(zhì)。基金并應(yīng)發(fā)出關(guān)于此項(xiàng)措施的報(bào)告。第三節(jié) 基金持有的某種稀少貨幣（a）如基金認(rèn)為對于某會員國貨幣的需求明顯地嚴(yán)重威脅基金供應(yīng)該項(xiàng)貨幣的能力時(shí)，不論其已否按本條第二節(jié)規(guī)定發(fā)出報(bào)告，應(yīng)即正式宣告該貨幣已經(jīng)稀少。1．第二節(jié)中提到的第三條第三節(jié)（b）的內(nèi)容如下。本條規(guī)定不應(yīng)影響第七條第五節(jié)的施行?；饝?yīng)成為收集和交換貨幣金融情報(bào)的中心，以便進(jìn)行研究協(xié)助會員國擬定政策，促進(jìn)基金目的的實(shí)現(xiàn)。但會員國應(yīng)提供盡可能詳細(xì)而準(zhǔn)確的必要資料，避免單純的估計(jì)。（b）基金在要求此項(xiàng)資料時(shí)，應(yīng)考慮各會員國提供資料能力的不同。（b）上述（a）所規(guī)定的義務(wù)，不適用下列情況：（i）按本條第二節(jié)或第六條第三節(jié)規(guī)定，已限制此項(xiàng)貨幣結(jié)存的兌換；（ii）此項(xiàng)貨幣結(jié)存系一會員國在撤銷依照第十四條第二節(jié)所施行的限制的交易所得；（iii）此項(xiàng)貨幣結(jié)存之獲得違反被要求購買的會員國的外匯條例；（iv）申請國的貨幣，依照第七條第三節(jié)（a）的規(guī)定，已經(jīng)被宣告為稀少貨幣；（v）被要求購買的會員國由于其他原因，已經(jīng)無資格用本國貨幣向基金購買其他國家的貨幣。（ii）此項(xiàng)兌換系為支付經(jīng)常性往來所必需。在該情況下得適用該條第三節(jié)的規(guī)定。此外，各會員國得相互合作采取措施，使彼此的外匯管理?xiàng)l例更為有效，但此項(xiàng)措施與條例，應(yīng)符合本協(xié)定。第二節(jié)　避免限制經(jīng)常性支付（a）除第七條第三節(jié)（b）及第十四和第二節(jié)的規(guī)定外，各會員國未經(jīng)基金同意，不得對國際經(jīng)常往來的付款和資金轉(zhuǎn)移施加限制。我們下面將第八條（譯文）全文引載，以便大家全面了解該條的內(nèi)容?！皡f(xié)定”關(guān)于成員國貨幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的條款是第八條。1968年5月31日經(jīng)理事會第23－5號決議同意修改，自1969年7月28日起生效。一、《國際貨幣基金協(xié)定》關(guān)于經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的有關(guān)條款《國際貨幣基金協(xié)定》（Articles of Agreement of the International Monetary Fund）于1944年7月22日在美國布雷頓森林（Bretton Woods）召開的聯(lián)合國貨幣金融會議通過。我國在接受第八條款義務(wù)、取消對經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管制后，對資本項(xiàng)目外匯收支仍將有所限制，人民幣還不是完全的自由兌換貨幣，居民在國內(nèi)還不能自由買賣外匯和自由對外支付。我國正式加入這一行列，使我國外匯管理體制與國際通行規(guī)則接軌，這必將推動我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融入國際經(jīng)濟(jì)主流。這是國家宏觀調(diào)控能力增強(qiáng)的表現(xiàn)，表明了中國政府有能力以間接調(diào)控手段管理國際收支，維護(hù)人民幣幣值的穩(wěn)定。實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，將進(jìn)一步增強(qiáng)國際社會對中國改革光明前景的信心，這一步驟以及計(jì)劃中的其他結(jié)構(gòu)改革預(yù)示著中國美好的未來，并將有益于世界經(jīng)濟(jì)。第四節(jié) 人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換1996年11月27日中國人民銀行行長戴相龍正式致函國際貨幣基金組織，宣布中國不再適用國際貨幣基金組織協(xié)定第十四條第2款的過渡性安排，自1996年12月1日起，接受國際貨幣基金組織協(xié)定第八條第2款、第3款、第4款的義務(wù)，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。這就特別明顯地表現(xiàn)在1997年東南亞金融危機(jī)中，中國選擇了釘住美元的匯率制度，實(shí)行人民幣不貶值的政策，為緩解這場危機(jī)做出了應(yīng)有的貢獻(xiàn)。但我們可以看到，2005年的有管理的浮動匯率制度比1994年的有管理的浮動匯率制度更具彈性。從20世紀(jì)90年代開始，一方面，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)的高增長時(shí)期，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目連續(xù)出現(xiàn)順差，外匯儲備大量增加；另一方面，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和金融部門抵御各種風(fēng)險(xiǎn)的能力還有待加強(qiáng)，因此，中國還不具備實(shí)行完全的浮動匯率制度的條件。第二，中國的經(jīng)濟(jì)金融狀況是人民幣匯率制度選擇的直接決定因素。從1978年開始，中國進(jìn)入了改革開放時(shí)期，經(jīng)濟(jì)管理體制從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。六、對中國匯率制度選擇的總結(jié)從上面兩節(jié)我們可以看到，我國匯率制度選擇的依據(jù)是：第一，中國經(jīng)濟(jì)體制的變革是匯率制度選擇的基本依據(jù)。第四，我們認(rèn)為，Spiegel將港幣包括在貨幣籃子中的看法是值得考慮的。正因?yàn)槿绱耍诋?dāng)前美元對歐元和日元大幅升值的背景下，人民幣對歐元和日元也大幅升值。然而，由于美元在我國籃子貨幣中占了最大的比重，也由于我國的一些主要貿(mào)易伙伴的貨幣是盯住美元的，再加上在當(dāng)前世界上美元占據(jù)著其他貨幣無法替代的地位和作用，因此，影響人民幣匯率的仍然主要是美元的強(qiáng)弱。第三，在我國的貨幣籃子中11種貨幣有兩個(gè)層次：“自然成為主要的籃子貨幣”的美元、歐元、日元和韓元；“對人民幣匯率也很重要”的新加坡、英國、馬來西亞、俄羅斯、澳大利亞、泰國和加拿大的貨幣。因?yàn)?，人民幣的波動既有?jīng)濟(jì)的因素，也有非經(jīng)濟(jì)的因素，尤其是我國中央銀行干預(yù)的因素。因此，在估計(jì)籃子中貨幣的權(quán)重時(shí)，我們不同意擴(kuò)大貨幣籃子從而測算各種貨幣權(quán)重的做法。這是因?yàn)?，Spiegel只考慮了進(jìn)入貨幣籃子的量的界限，但忽視了貨幣籃子的質(zhì)的規(guī)定性。隨著時(shí)間的推移，這個(gè)彈性將會逐漸加大，直到人民幣匯率制度從有管理的浮動匯率制度變?yōu)樽杂筛拥膮R率制度。（2）1994年的匯率制度是在將復(fù)匯率制度變?yōu)閱我粎R率制度的背景下出現(xiàn)的，而現(xiàn)行匯率制度是在放棄盯住美元的匯率制度的背景下產(chǎn)生的。五、我們對人民幣貨幣籃子的觀點(diǎn)從Spiegel、TAC和德意志銀行的研究，結(jié)合我們的分析，我們對我國的貨幣籃子有如下一些看法：第一，從2005年7月21日起，人民幣匯率制度雖然仍然是有管理的浮動匯率制度，但它已經(jīng)不是1994年1月1日開始實(shí)行的有管理的浮動匯率制度。%，%（，）；%，%（，）；%，%（，）。然而，他們認(rèn)為，這些預(yù)期值最終要取決于中國貨幣當(dāng)局為保持人民幣對貨幣籃子穩(wěn)定的彈性的大小。其結(jié)果是：用OLS和第一個(gè)協(xié)整關(guān)系得出的預(yù)期的即期匯率基本上相同。因而，當(dāng)歐元相對于美元升值時(shí)，它們的匯率的變化都不大。而這種升值很大程度上來自于歐元對美元的升值。他得出的結(jié)論是：在一個(gè)較長的時(shí)期之內(nèi)，三個(gè)指數(shù)的值對貨幣籃子的幣種構(gòu)成相對說來是不敏感的；從2001年以來，三個(gè)指數(shù)對美元都表現(xiàn)為明顯的升值。四、從人民幣貨幣權(quán)重的計(jì)算看人民幣匯率的走勢 對我國貨幣籃子中各種貨幣權(quán)重進(jìn)行測算的最終目的是要對影響人民幣匯率的因素進(jìn)行分析，從而對人民幣匯率的走勢進(jìn)行預(yù)測。然而，據(jù)德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿說，從人民幣匯率的波幅看，按照德意志銀行的分析和計(jì)算，人民幣匯率的一籃子貨幣中美元的比重為94%，其他貨幣為6%。他們認(rèn)為，第二組協(xié)整關(guān)系的數(shù)據(jù)較為可信，即美元為62%、歐元10%、日元16%、韓元3%。很顯然，對人民幣匯率產(chǎn)生大的影響的是四種主要貨幣。于是他們使用了第二種方法。他們認(rèn)為，用這種方法進(jìn)行的估計(jì)顯然低估了美元的權(quán)重。第一種方法是根據(jù)中國與貿(mào)易伙伴的經(jīng)常項(xiàng)目交易的相對比重測算每種貨幣在籃子中的權(quán)重。根據(jù)我國公布的進(jìn)入貨幣籃子的11種貨幣進(jìn)行測算的是TAC研究小組。他將IMF Direction of Trade Statistics公布的2004年與中國的雙邊貿(mào)易額超過100億美元（不包括香港）占中國貿(mào)易總額66%的15種貨幣（這與我國公布的不同）構(gòu)成的指數(shù)稱為“狹義的”貿(mào)易加權(quán)指數(shù)；將與中國的雙邊貿(mào)易額超過50億美元（也不包括香港）的22種貨幣（這也與我國公布的不同）構(gòu)成的指數(shù)稱為“廣義的”貿(mào)易加權(quán)指數(shù)；將包括香港在內(nèi)的狹義貿(mào)易加權(quán)指數(shù)稱為第三種指數(shù)。根據(jù)進(jìn)入我國貨幣籃子的量的界限進(jìn)行測算的主要是美國舊金山聯(lián)邦儲備銀行（Federal Reserve Bank of San Francisco）的副主席Mark M. Spiegel。這種測算有兩個(gè)方向。之所以在這些100億美元國家的貨幣中只選取了11種貨幣，而其中有5個(gè)是亞洲國家的貨幣，很明顯是因?yàn)檫@些國家和地區(qū)與中國的貿(mào)易在近年有了很