【正文】 再次，產(chǎn)品的銷(xiāo)路好會(huì)引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)者生產(chǎn)或增加生產(chǎn)同樣或類(lèi)似的產(chǎn)品，而競(jìng)爭(zhēng)會(huì)引起價(jià)格下跌，降低未來(lái)的收益，因而使投資得不到預(yù)期的回報(bào)甚至遭受損失。因此，很難區(qū)分現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)決策者產(chǎn)品需求的增加是由于總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境所造成，還是由于其產(chǎn)品的特點(diǎn)和質(zhì)量所引起。首先，整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會(huì)嚴(yán)重影響市場(chǎng)對(duì)該決策者的產(chǎn)品需求，這種潛在的可能性無(wú)法準(zhǔn)確地估計(jì)。固定資產(chǎn)投資往往包含大量的一次性投資成本，這些成本具有不可逆性。因此，這種緩慢的或滯后的調(diào)節(jié)行為實(shí)際上是一種個(gè)體優(yōu)化行為，關(guān)于這種行為的理論又稱為惰性行為理論（theory of inertial behavior）。決策人將對(duì)這種損害的程度和進(jìn)行調(diào)節(jié)所承擔(dān)的成本和風(fēng)險(xiǎn)加以比較。然而，由于存在著調(diào)節(jié)成本和未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)個(gè)體不可能隨時(shí)隨地進(jìn)行調(diào)節(jié)以使自己時(shí)刻保持在理想狀態(tài)，事實(shí)上，在這種情況下的優(yōu)化行為是容忍現(xiàn)實(shí)狀態(tài)與潛在的理想狀態(tài)之間存在差異或偏離。經(jīng)典的微觀經(jīng)濟(jì)理論所解決的個(gè)體優(yōu)化行為實(shí)質(zhì)上是靜態(tài)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的一種理想狀態(tài)。在對(duì)這些問(wèn)題及相關(guān)的其他問(wèn)題的探討和研究過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們已經(jīng)建立起一套以尋求最優(yōu)調(diào)節(jié)方式為目標(biāo)的新的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，并由此上升到宏觀經(jīng)濟(jì)中研究更為深入的投資總量過(guò)程和動(dòng)態(tài)分布，取得了很多積極性成果。但另一方面，投資決策者也不能無(wú)休止地等待和觀察下去，因?yàn)檫@樣會(huì)最終失去投資機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步演變的過(guò)程中，時(shí)間將換來(lái)關(guān)于投資項(xiàng)目前景的更多信息。因此投資決策不僅包括是否進(jìn)行投資，還包括時(shí)間因素，即什么時(shí)候進(jìn)行投資。這種不確定性與不可逆性相結(jié)合，可以建立起比傳統(tǒng)理論深刻得多且更具現(xiàn)實(shí)意義的投資理論。與此同時(shí)，不可逆性投資理論強(qiáng)調(diào)固定資產(chǎn)投資決策中所存在的不確定性。用于某種特定生產(chǎn)的投資一旦形成或部分形成，將很難轉(zhuǎn)換成其他產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的生產(chǎn)。如果日后決策者改變計(jì)劃或決定，這部分成本將無(wú)法挽回，這就是投資的不可逆性。隨后出現(xiàn)了大批研究文獻(xiàn)，使這一研究擴(kuò)展和深入到投資理論的幾乎各個(gè)方面。當(dāng)代投資理論發(fā)展的第三個(gè)階段，也就是最近15年來(lái)的發(fā)展，是以被稱之為不可逆性投資理論（theory of irreversible investment）的形成為標(biāo)志。更重要的是，q理論中的投資決定不是依賴于過(guò)去的變量，而是依賴于對(duì)未來(lái)的預(yù)期，這一點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們具有明顯的吸引力。q 理論顯然比新古典投資理論更具有一般性。s q．q理論的嚴(yán)謹(jǐn)模型是在 70年代后期和 80年代初建立起來(lái)的，并隨之成為投資理論的主流。第二階段以q理論（qtheory）的形成為標(biāo)志。l 布朗運(yùn)動(dòng)數(shù)學(xué)表達(dá)：：隨機(jī)變量，具有序列不相關(guān)性； 當(dāng)趨向于無(wú)窮小時(shí)，被改寫(xiě)為： l 帶漂移的幾何布朗運(yùn)動(dòng)的數(shù)學(xué)表達(dá)：l 伊藤過(guò)程：廣義的布朗運(yùn)動(dòng)如果隨機(jī)變量是函數(shù)的自變量，且該函數(shù)二階可微，則以泰勒級(jí)數(shù)展開(kāi)： 將帶入上式，得： 假設(shè)存在一個(gè)投資成本為的，具有不可逆性的投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為，服從帶漂移的幾何布朗運(yùn)動(dòng)，則： 若假定：代表貼現(xiàn)率，代表廠商進(jìn)行投資的時(shí)刻，則該項(xiàng)目的等待價(jià)值可表示為： 顯然，只要在某一時(shí)刻，成立，則，這一時(shí)刻投資就是廠商的最優(yōu)選擇。l 投資項(xiàng)目的等待價(jià)值= 時(shí)，l 維納過(guò)程：維納過(guò)程是物理學(xué)上布朗運(yùn)動(dòng)的數(shù)學(xué)表示，它描繪了時(shí)間上服從正態(tài)分布的隨機(jī)變量的變化路徑。 若當(dāng)期收益為150元，則： ，投資；，放棄。假定第二年的收益為50%的概率150元，50%的概率50元，且以后各年的收益將維持在第2年的水平，若廠商決定在第一年投資，則這個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值為： ，投資。實(shí)際資本存量意愿資本存量l 不可逆性會(huì)產(chǎn)生一種類(lèi)似于買(mǎi)進(jìn)期權(quán)的等待價(jià)值假設(shè)存在一個(gè)不可逆的投資項(xiàng)目，投資成本為500元。l 不可逆性的含義：經(jīng)濟(jì)學(xué)中的投資，是指用于購(gòu)置生產(chǎn)中長(zhǎng)期使用的設(shè)備和設(shè)施所進(jìn)行的投資，特別是與工廠的規(guī)劃設(shè)置和設(shè)備安裝有關(guān)的成本，這些投資含有沉沒(méi)成本（sunk cost），如果日后決策者改變計(jì)劃或決定，這部分成本將無(wú)法挽回，這就是投資的不可逆性。l 理論缺陷：（1）不符合直覺(jué)； （2）不符合經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。情況b中的最優(yōu)投資水平嚴(yán)格高于情況a。因?yàn)?，線性齊次的生產(chǎn)函數(shù)保證了資本的產(chǎn)出率是一個(gè)常數(shù)，資本的影子價(jià)格乃至最優(yōu)投資水平也就與資本存量沒(méi)有關(guān)系。l 推導(dǎo)過(guò)程：假定一齊次線性的生產(chǎn)函數(shù)如下： 給定資本存量，僅考慮會(huì)計(jì)利潤(rùn)，廠商的最優(yōu)規(guī)劃為： 生產(chǎn)函數(shù)改寫(xiě)為：經(jīng)濟(jì)含義：若生產(chǎn)函數(shù)是線性齊次的，產(chǎn)出將成為資本存量的線性函數(shù)。l 核心思想：假定廠商面臨如下線性生產(chǎn)函數(shù)： 其中：代表期的生產(chǎn)率，且在期是未知的。反之反是。代表企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值除以資本的重置價(jià)值，如果高，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值要高于資本的重置資本，新廠房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。l 基本模型假定企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值等于長(zhǎng)期利潤(rùn)的現(xiàn)值，即： 與前面的調(diào)整成本模型一致，得： l 就是1，進(jìn)行投資；1，出售資本； =1，保持原有資本不變。l 是單位追加資本的影子價(jià)格，為邊際利潤(rùn)的貼現(xiàn)值。（2）若假定資本折舊為0，即，令，則：也就是說(shuō)，資本影子價(jià)格的現(xiàn)值等于資本邊際生產(chǎn)率的現(xiàn)值總和。l 核心思想：資本調(diào)整需要一定的成本，比如：廠商在購(gòu)買(mǎi)新的機(jī)器設(shè)備后還需要承擔(dān)一定的安裝和培訓(xùn)費(fèi)用；資本調(diào)整所需的成本與資本調(diào)整的規(guī)模正相關(guān)；資本調(diào)整由投資引起。l 艾斯乃爾和斯特羅茨（Eisner amp。l 推導(dǎo)過(guò)程：令，則： l 廠商長(zhǎng)期均衡的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是:（1）資本的投資品價(jià)格等于資本的影子價(jià)格；（2）資本的邊際產(chǎn)出等于資本的邊際成本，資本邊際成本受資本的機(jī)會(huì)成本、資本生產(chǎn)過(guò)程中所產(chǎn)生的折舊和資本品價(jià)格變動(dòng)對(duì)資本使用價(jià)格的影響。l 以長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化為目標(biāo)。l 投資到底與什么相關(guān)呢？投資與產(chǎn)出的關(guān)系是什么？因?yàn)?，所以：， 又因?yàn)椋? 所以： 若資本折舊率（）為0，則投資變?yōu)椋河捎谝院螅咏?，所以，不妨只考慮兩期，于是可以假設(shè)投資只取決于當(dāng)期和前一期的國(guó)民產(chǎn)出，即：：（1）多數(shù)情況下，廠商不是資本的租賃者而是借貸者。l 與加速模型的差異：更加注重意愿資本存量和實(shí)際資本存量間的關(guān)系。 (2) (3)投資與資本折舊率之間的關(guān)系不明確，因?yàn)橘Y本折舊率的變化一方面會(huì)影響資本租賃價(jià)格引起投資的反向變化，一方面又會(huì)直接影響資本存量，從而導(dǎo)致投資的同方向變化。既然這樣，就可以很自然地引入，假設(shè)廠商的當(dāng)期資本存量為當(dāng)期產(chǎn)出的， 如果剔除折舊后的當(dāng)期投資能夠在下一期順利地轉(zhuǎn)化為資本，并投入生產(chǎn)，則： 于是投資函數(shù)為： l 經(jīng)濟(jì)含義：此投資函數(shù)表明，(1)投資水平的高低不是取決于利率而是取決于產(chǎn)出水平。l 推導(dǎo)過(guò)程： 這意味著，資本的邊際生產(chǎn)力等于資本的租賃價(jià)格。l 由克拉克（1917）提出，薩繆爾遜（1939）等人發(fā)展l 基本概念：合意資本存量 廠商的資本存量隱性地定義為和的函數(shù)。（3）投資含有所謂沉淀性成本（sunk cost），固定資產(chǎn)投資決策中所存在的不確定性。（1）Arrow（1968）和Kurz（1970）最早作出研究；（2）McDonald amp。事實(shí)上，新古典投資理論只是q理論的一個(gè)特例。l 投資理論發(fā)展的三個(gè)階段第一階段：以新古典（neoclassical）投資理論為標(biāo)志（1）以Jorgenson（1963，1969）為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)?0年代發(fā)展起來(lái)的；（2）描述的是穩(wěn)定狀態(tài)下的理想資本水平及其決定因素之間的關(guān)系，其中的主要變量是產(chǎn)出和資金的使用成本。趙揚(yáng)和宋錚，1999：《對(duì)我國(guó)高等教育產(chǎn)業(yè)化的理論思考》，《教育發(fā)展研究》第5期。袁志剛和宋錚，1999：《城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為變異與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》，《經(jīng)濟(jì)研究》第11期。宋文兵，1999：《中國(guó)的資本外逃問(wèn)題研究：1987—1997》，《經(jīng)濟(jì)研究》第5期。費(fèi)爾德斯坦，1999：《中國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老保障制度改革》，《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》第2期。事實(shí)上，只要儲(chǔ)蓄能夠有效地轉(zhuǎn)化為投資，單位勞動(dòng)力的資本配置（包括物質(zhì)資本和人力資本）不斷增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就不會(huì)出現(xiàn)短期總需求的不足，同時(shí)也可以保證經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)久增長(zhǎng)。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易條件正在發(fā)生著顯著的變化。只要改革教育投資機(jī)制，把對(duì)于教育的意愿投資轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資，未來(lái)勞動(dòng)力素質(zhì)的提高可以成為技術(shù)進(jìn)步的重要源泉。如果我們把人力資本包括在資本的范疇之內(nèi)，不難發(fā)現(xiàn)人口年齡結(jié)構(gòu)的變化不僅要求中國(guó)城鎮(zhèn)居民為子女裝備更多的物質(zhì)資本，而且要求他們?yōu)樽优峁└嗟慕逃龣C(jī)會(huì)。技術(shù)進(jìn)步通常被認(rèn)為來(lái)源于人力資本投資和R＆D的投入（Lucas，1988；Romer，1990）。這時(shí)，降低儲(chǔ)蓄率將成為一個(gè)帕累托改進(jìn)。這使得我們確信人口年齡結(jié)構(gòu)的變化是造成中國(guó)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為變異的重要原因。第二，我們發(fā)現(xiàn)，只要消費(fèi)跨期替代彈性處于經(jīng)驗(yàn)研究的估計(jì)范圍以內(nèi)，個(gè)人最優(yōu)儲(chǔ)蓄率就將與未來(lái)勞動(dòng)力數(shù)量負(fù)相關(guān)。通過(guò)模型的展示，對(duì)一階條件的比較靜態(tài)分析和數(shù)值模擬，我們得到了以下幾個(gè)結(jié)論：第一，無(wú)論養(yǎng)老保險(xiǎn)制度采取何種形式，未來(lái)勞動(dòng)力數(shù)量的下降必將通過(guò)利率或代際轉(zhuǎn)移總額來(lái)影響第一代人退休以后的消費(fèi)水平，并進(jìn)而影響他們的最優(yōu)儲(chǔ)蓄率。因此，通過(guò)加快技術(shù)進(jìn)步的步伐可以間接地達(dá)到降低儲(chǔ)蓄率的目的。表3給出了技術(shù)進(jìn)步下的個(gè)人最優(yōu)儲(chǔ)蓄率的估計(jì)值。在前面的模型中，我們假設(shè)θ保持不變。因此，就養(yǎng)老保險(xiǎn)的角度而言，提高養(yǎng)老金的收益率是降低個(gè)人最優(yōu)儲(chǔ)蓄率的根本途徑。由于受到研究方法的限制，我們沒(méi)有從養(yǎng)老保險(xiǎn)的角度來(lái)思考如何降低中國(guó)城鎮(zhèn)居民的儲(chǔ)蓄率。當(dāng)個(gè)人最優(yōu)儲(chǔ)蓄率高于黃金律要求的水平時(shí)，減低儲(chǔ)蓄率將成為一個(gè)帕累托改進(jìn)。人民幣資本項(xiàng)目雖然不可兌換，但大規(guī)模的資本外逃（宋文兵，1999）也從一個(gè)側(cè)面反映了國(guó)內(nèi)投資需求不足的事實(shí)。表2中的數(shù)據(jù)表明，利率調(diào)節(jié)并不能在第一時(shí)間解決資本市場(chǎng)供大于求的矛盾，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)投資小于儲(chǔ)蓄的狀況至少不是一種可以忽略的短期現(xiàn)象。中國(guó)人民銀行近年來(lái)的連續(xù)降息就可以被認(rèn)為是市場(chǎng)壓力的結(jié)果。截止1998年，中國(guó)的存貸差額已經(jīng)高達(dá)9000億元，這是國(guó)內(nèi)投資小于儲(chǔ)蓄的有力證據(jù)。從表2中可以看出，1994年以前，中國(guó)的貸款余額大于存款余額。貸款額和存款額是衡量國(guó)內(nèi)投資和儲(chǔ)蓄規(guī)模的理想指標(biāo)。從更加直接的角度思考，由于目前城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)需求比較疲軟，市場(chǎng)缺乏投資熱點(diǎn)，總需求不足已經(jīng)成為制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素，資本市場(chǎng)因而很可能處于超額供給狀態(tài)，即儲(chǔ)蓄無(wú)法有效地轉(zhuǎn)化為投資。如果重復(fù)建設(shè)規(guī)模與資金充裕程度正相關(guān)，增加儲(chǔ)蓄就會(huì)產(chǎn)生負(fù)外部性，從而引發(fā)中國(guó)城鎮(zhèn)居民之間出現(xiàn)合作失效（Cooper and John，1988），導(dǎo)致個(gè)人最優(yōu)儲(chǔ)蓄率高于社會(huì)最優(yōu)儲(chǔ)蓄率。在投資需求受到約束的情況下，資本市場(chǎng)很可能出現(xiàn)超額供給，從而造成資源浪費(fèi)。第一個(gè)模型的基礎(chǔ)來(lái)源于斯蒂格利茨和韋斯（Stiglitz and Weiss，1981）、伯南克和格特勒（Bernank and Gertler，1989）以及清瀧伸弘和摩爾（Kiyotaki and Moore，1997）。在一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)中，如果儲(chǔ)蓄不能完全轉(zhuǎn)化為資本，資源將得不到有效的配置，這就是個(gè)人最優(yōu)儲(chǔ)蓄率偏離黃金律的表現(xiàn)。但是，如果利率取決于貨幣市場(chǎng)，并且可能存在“流動(dòng)性陷阱”的話，根據(jù)（19）和（20）可知，我們沒(méi)有理由認(rèn)為資本市場(chǎng)可以即時(shí)出清。引入如下所示的投資函數(shù)和儲(chǔ)蓄函數(shù)可以幫助我們理解儲(chǔ)蓄無(wú)法有效地轉(zhuǎn)化為投資的情況：i=i（r），i′＜0 （19）①s=s（r），s′＞0 （20）②其中i和s分別表示投資和儲(chǔ)蓄，r表示利率。在一個(gè)瓦爾拉斯均衡體系中，市場(chǎng)出清意味著投資肯定等于儲(chǔ)蓄。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所特有的黃金律要求中國(guó)城鎮(zhèn)居民為子女（即未來(lái)的勞動(dòng)力）裝備更多的資本。因此，我們認(rèn)為獨(dú)生子女政策的推行很可能是導(dǎo)致中國(guó)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為發(fā)生變異的一個(gè)重要原因。如果第2期青年人數(shù)量下降50％，最優(yōu)儲(chǔ)蓄率將大致上升5到8個(gè)百分點(diǎn)（）。由于第1期青年人的勞動(dòng)收入被正規(guī)化為1，表中的估計(jì)值也代表了第1期青年人的最優(yōu)儲(chǔ)蓄率。最后，我們假設(shè)主觀貼現(xiàn)率β=。從理論上講，實(shí)行獨(dú)生子女政策以后。σ和α是兩個(gè)重要的參數(shù)。如果每期的時(shí)間跨度為30年，％和3∶1，∶1。然后，我們令d的取值滿足c11=c12=[f（k，l）s]／2，即假設(shè)代際轉(zhuǎn)移使得第1期老年人的消費(fèi)水平與青年人相同。因此，我們采取數(shù)值模擬方法對(duì)人口年齡結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響進(jìn)行估計(jì)。為了得到具體的數(shù)值結(jié)果，我們假設(shè)效用函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)分別為常見(jiàn)的常相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避（CRRA）型和柯布道格拉斯其中γ是一個(gè)大于0的常數(shù)，1／γ等于消費(fèi)的跨期替代彈性σ；θ是一個(gè)大于0的常數(shù)，反映生產(chǎn)技術(shù)水平；α和1α分別表示資本和勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性；α∈（0，1）。因此，為了保證退休以后的消費(fèi)水平，城鎮(zhèn)居民的理性選擇就是為子女（即未來(lái)的勞動(dòng)力）裝備更多的資本，用以提高他們的勞動(dòng)生產(chǎn)率。在獨(dú)生子女政策的影響下，無(wú)論采取何種形式的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，城鎮(zhèn)居民將來(lái)的養(yǎng)老問(wèn)題都不得不依靠數(shù)量較少的勞動(dòng)力來(lái)解決，這就要求未來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率（y／l）出現(xiàn)顯著的提高。包括曼基（Mankiw，1981；Mankiw et al．，1985）、漢森與辛勒頓（Hansen and Singleton，1983）和霍爾（Hall，1988）在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都曾對(duì)σ作過(guò)估計(jì)，結(jié)果表明σ大致在1和10之間。因此，人口年齡結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致了利率的變化，并進(jìn)而影響了最優(yōu)儲(chǔ)蓄，命題1可以被理解為命題2在一般均衡模型中的一個(gè)推論。命題2是消費(fèi)理論中的一個(gè)基本命題①。根據(jù)（16）可以直接得到命題2。這樣，前面的一般均衡模型就被修改為局部均衡模型，由此可得如下所示的一階條件：（15）是消費(fèi)理論中常見(jiàn)的歐拉方程，它表明青年期和老年期的消費(fèi)邊際替