公司理財(cái)?shù)幕驹瓌tppt(參考版)
2025-01-19 16:05本頁面
【正文】 ? 林中的鳥，不是手中的鳥 ? 現(xiàn)值是多少？ 應(yīng)用之一：債券定價(jià) ? 債券的價(jià)值等于債券未來各期支付利息與還本金的現(xiàn)值之和 ? P 0= ∑(I t+Pt) / (1 + r)t – 市場(chǎng)利率為 r， – 每年的利息為 It – 本金償還 Pt ? 結(jié)論：價(jià)值取決于付息還本方式 不同債券的定價(jià) ? 純貼現(xiàn)債券（ pure discount bond，或零息票債券）：不付息，到期一次還本 ? 息票債券（ levelcoupon bond）：每期付息 C，到期一次還本 ? 永久債券（ consol）：無到期日 P 0= C/r 市場(chǎng)利率與債券價(jià)格的關(guān)系 ? 對(duì)于息票債券，設(shè)息票利率為 r’，則利息C=r’*F, 市場(chǎng)利率為 r – r’r, 債券價(jià)格大于面值（溢價(jià)） – rr，債券價(jià)格低于面值（折價(jià)） – r’=r，債券價(jià)格等于面值（平價(jià)） ? 到期收益率（ yield to maturity）：對(duì)于給定的債券市場(chǎng)價(jià)格 P 0，使得債券未來支付的本金與利息現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率 Y P 0 = ∑(I t+Pt) / (1 + Y)t 應(yīng)用之二：股利定價(jià)模型 ? 股票價(jià)值等于公司未來所支付的各期現(xiàn)金股利 Div的現(xiàn)值之和 P0 = ∑ Divt / (1+ke) t ke: 股東必要報(bào)酬率 （ 權(quán)益資本成本 ） ? 預(yù)期 Div的變化 – 一般模式 – 穩(wěn)定增長(zhǎng) – 二階段模型：先高速增長(zhǎng) ， 后穩(wěn)定增長(zhǎng) 戈登模型 （ Gorden） ? 假設(shè)股利以 g穩(wěn)定增長(zhǎng) P0 = DPS1 / （ k g） ? g與 EPS增長(zhǎng)率相同 ? g不可能比宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高 ? 適用范圍： –增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)或稍低 –穩(wěn)定的股利政策 例： Edison電力公司 ? 公司處于穩(wěn)定增長(zhǎng)： – 作為電力公司，增長(zhǎng)受到管制 – 穩(wěn)定的財(cái)務(wù)杠桿比率 – 9094年平均每年凈現(xiàn)金流為 ，股利發(fā)放，占 % ? 94年 EPS=$3， Div=$, g=5%， ke=% ? P= (1+)/()= ? 95年 3月實(shí)際交易價(jià)為 $ 何謂穩(wěn)定增長(zhǎng)率 ? 預(yù)期將永久保持的每股股利的增長(zhǎng)率 ? 也可用永久保持的收益（ EPS）的增長(zhǎng)率代替，因?yàn)橐?EPS預(yù)期也以相同的速度增長(zhǎng)，否則 – 要么股利將超過收益 – 要么股利支付率趨于 0 ? 合理的穩(wěn)定增長(zhǎng)率不可能比宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高 ? g = 留存比率 留存收益回報(bào)率 股利模型的可能問題 ? 不支付股利或支付低股利的公司如何定價(jià)？ ? 股利定價(jià)模型的結(jié)果偏低，可能的原因之一是未利用資產(chǎn)（無形資產(chǎn)）的價(jià)值無法體現(xiàn) ? 與市場(chǎng)對(duì)立：宏觀因素的影響無法反映 – 牛市時(shí)無法找到價(jià)值低估的股票 應(yīng)用之三： 項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估 ? 問題：你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值？ ? 前提：凈現(xiàn)值大于零 –凈現(xiàn)值：未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值 V = ∑ CFt / (1+r) t – I0 ? 一項(xiàng)投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過實(shí)施該投資的初始現(xiàn)金支出時(shí) ,才會(huì)增加 (或?yàn)楣緞?chuàng)造 )價(jià)值 投資 0 1 2 n1 n CF1 CF2 CFn1 CFn 企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值 ? 未來壽命期內(nèi)各年可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 –折現(xiàn)率（資本成本） –各年現(xiàn)金流（成長(zhǎng)性） –壽命期 影響現(xiàn)值的因素 ? 貼現(xiàn)率 r——必要報(bào)酬率 –必要報(bào)酬率 ——投資者能夠接受的最低報(bào)酬率或資本成本 ? 現(xiàn)金流的大小與時(shí)間分布 ? 資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期 例：計(jì)劃投資建房出售 ? 第一年初投入 30
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1