【正文】 97 ? 謝 謝 98 。 例如美國財政部第一筆指數(shù)連接債券 TIPS， 本金價值根據(jù)通貨膨脹率每天進行調(diào)整 ， 每半年支付的利息為調(diào)整過的本金價值乘上固定利率 ， 利率固定為 %。 發(fā)行者可以支付較低的息票利率 ， 但是票據(jù)在到期日的贖回價同美元對日元匯率掛鉤 ，如果將來美元對日元匯價超過 1： 125， 則贖回價大于票面額 ， 否則贖回價即為票面額 。 例如指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù) （ ICON） 允許投資者對外匯匯率走勢做保護性預(yù)期 。債券利率與通貨膨脹指數(shù)相關(guān)，可設(shè)計成指數(shù)連接債券，債券利率根據(jù)通貨膨脹率進行調(diào)整。在這種結(jié)構(gòu)下，投資者可以得到一張與英鎊 LIBOR掛鉤，但用美元支付的息票。 91 ? 債券的利率還可以與其他貨幣的利率掛鉤。 90 10）（可）依賴 ? 金融產(chǎn)品合約規(guī)定某種產(chǎn)品的價格可以設(shè)計成依賴于另一種產(chǎn)品的價格 ， 或產(chǎn)品中的某項參數(shù)依賴于其他經(jīng)濟變量 。 89 ? PERCS的發(fā)行成功的原因在于這種產(chǎn)品順應(yīng)了投資人的不同需求 ， 對于那些特別偏愛高股利的投資者 ， 該產(chǎn)品具有足夠的吸引力 ， 同時 PERCS限制了其持有人在到期日將 PERCS轉(zhuǎn)換成普通股的價格上限 ， 這對其他只能獲得低股利的普通股持有人又是公平的 。 斯坦利建議雅芳將其發(fā)行在外的 7170萬股普通股中的 1800萬股轉(zhuǎn)換成優(yōu)先贖回權(quán)益累積股本（ PERCS） 。 雅芳公司為保持現(xiàn)金流量 ， 決定將每股股利從 2美元降低到 1美元 ， 但是公司管理層擔(dān)心這樣簡單地削減股利會引起雅芳公司股票下跌 ， 因為相當(dāng)一部分投資者之所以持有雅芳公司股票 ， 在很大程度上是因為該公司一直有較高的股利 。這類產(chǎn)品的典型代表是利率上限與利率下限。 傘型基金方便投資者在同樣一個傘型基金之下轉(zhuǎn)換 ， 避免投資者的資金外流 ， 同時也減少了投資者額外的申購和贖回的手續(xù)費用 ， 并幫助基金管理人減輕贖回壓力 。 85 ? 傘型基金是近年在我國出現(xiàn)的創(chuàng)新基金產(chǎn)品之一 ， 其中也規(guī)定了可互換條款 。具有上述條款的典型金融產(chǎn)品之一是金融互換。 觸消型期權(quán)由于存在消失的可能性，因此它的價格比標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)便宜一些。 82 ? 例如，檔板看漲期權(quán)可分為向下觸消型看漲期權(quán)（ downandout calls） 和向下觸發(fā)型看漲期權(quán) (downandin calls)。與觸發(fā)期權(quán)相對應(yīng)，另一種檔板期權(quán)即為觸消期權(quán)。 81 7）（可）觸發(fā) /（可）觸消 ? 金融產(chǎn)品的條款中規(guī)定的某些權(quán)利在滿足一定條件下可以被觸發(fā) (in)或被抵消 (out)。 固定股息率優(yōu)先股 （ Fixedrate Preferred Stock） 是指一旦發(fā)行之后其股息不再變動的優(yōu)先股 。 80 ? 同可浮動條款相反 ， 在金融產(chǎn)品設(shè)計 ， 還可以規(guī)定金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)建變量固定不變 ， 該條款可以滿足一部分投資者希望鎖定經(jīng)濟變量變化的需求 。 未來的付息利率為每個未來付息日 1年期銀行存款利率加上中標(biāo)利差 %。 79 ? 財政部 2022年 4月 17日采取招標(biāo)方式在全國銀行間債券市場發(fā)行記賬式國債為例 。例如浮動利率 CDs， 其利率根據(jù)市場利率（如 LIBOR、SIBOR） 每 3個月調(diào)整一次。 與此相反 ， 有些金融創(chuàng)新可以讓利息的支付提前進行 ， 例如澳大利亞國民銀行發(fā)行的債券在前四年利率為 LIBOR+350個基點 ， 剩下的三年 ， 利率支付為零 。 ? 例如國家開發(fā)銀行第 11期金融債在銀行間市場發(fā)行，該債券是國家開發(fā)銀行2022年推出的創(chuàng)新品種，期限為 3年，并被附加了延期選擇權(quán)，即投資者有權(quán)在 3年到期后，要求將債券的期限再延長 2年。 可調(diào)整利率 ， 可轉(zhuǎn)換債券（ Adjustable Rate Convertible Debt） 。 貨幣市場優(yōu)先股的股息率是由拍賣方式?jīng)Q定的 ， 每隔一段時間由持有者對股票股息率進行競標(biāo) ， 由所有出價中最低的價格將為借款者對未贖回優(yōu)先股支付的股息 。 74 ARP ? 可調(diào)股息率優(yōu)先股 （ ARP） 的股息支付率隨市場利率 （ 例如國債利率 ） 進行調(diào)整 。一般地，基準(zhǔn)利率取三個月期、十年期和二十年期國債利率中最高的那個。 72 4）（可）調(diào)整 ? 這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)定合約中的利率、匯率、股息率等關(guān)鍵參數(shù)可以在一定條件下重新商定。贖回條款利用強制購回的手段保護了發(fā)行者的利益。 70 3） 可贖回 ? 可贖回條款規(guī)定在一定條件下 ， 發(fā)行人可以在證券到期之前全部或部分地將債券贖回 （ 例如可贖回債券可贖回優(yōu)先股 ） ?；厥蹢l款是發(fā)行人為獲取市場需求而設(shè)定的，它賦予了投資者在特定情況下有一定的選擇權(quán)。 68 ? 可回售條款在許多金融產(chǎn)品中都有所體現(xiàn)，較有代表性的是可轉(zhuǎn)換債券、可回售普通股。 67 2）可回售 ? 可回售條款規(guī)定證券持有人可以在一定條件下，要求發(fā)行人提前償還證券或以特定價格回售給發(fā)行人。 以第一只可互換金融債券為例 ， 2022年第 18期 3年期浮動利率（ 附息 ） 債券持有人有權(quán)選擇在 18期債券第一次付息后將持有的全部或部分債券調(diào)換為第 19期 3年期固定利率 （ 附息債券 ） 。發(fā)行時該公司股價為 52美元，而轉(zhuǎn)換價格為（ 250/），較發(fā)行市價有10%的溢價。 65 LYON ? 流動收益期權(quán)票據(jù)（ LYON） 實際上就包含有可贖回、可回售、可轉(zhuǎn)換等三類條款。 ? 還有可換股債券也是規(guī)定在一定條件下可換股債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司指定的其它公司股票 。 63 1）可轉(zhuǎn)換 ? 在金融產(chǎn)品設(shè)計中賦予投資者一種權(quán)利 ， 使之可以將一種類型的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成另外一種類型的產(chǎn)品 。 ? 例如我國許多可轉(zhuǎn)換債券就是由債券 +可轉(zhuǎn)換 +可回售 +可贖回等條款組合而成。這里將金融產(chǎn)品中的對權(quán)利或者關(guān)系描述劃分十大類型，并列舉各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品中所包含的這些權(quán)利和關(guān)系 ，即十個“可”。 60 條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 ? 一種金融產(chǎn)品可以視同為一張具有法律效力的合約。 顯然一般受益權(quán)的投資者比優(yōu)先受益權(quán)的投資者承擔(dān)了更大的風(fēng)險 。 59 不同受益權(quán)信托產(chǎn)品 ? 目前我國某些金融機構(gòu)推出不同受益權(quán)信托產(chǎn)品業(yè)務(wù) ， 這種業(yè)務(wù)將信托分為一般受益權(quán)和優(yōu)先受益權(quán)兩類 。 每筆拆分出的零息債券都具有單獨的代碼 ， 可以作為獨立的債券進行交易和持有 ， 增強了債券的流動性 。 58 我國本息分離債券 ? 2022年以來 ， 我國也開展本息分離債券的嘗試工作 。P 500指數(shù)跌至該水平以下的貶值額 （ 相當(dāng)于一個看跌期權(quán) ） ， 第四部分支付利息和國債的剩余價值 。P 500指數(shù)在某一特定水平的價值 ， 第二部分支付 Samp。 56 O’ Brien Rubinstein公司債券 ? 1992年 O’ Brien Rubinstein公司發(fā)行了超級股票 （ Supershares） 。 54 MBS ? 與 STRIPS類似，在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)中常見的利息剝離的抵押支持證券（ MBS） 把本金和利息分開并支付給不同類別的投資者，一類投資者僅收到本金或者大部分本金，相應(yīng)的過手證券稱為 PO（ Principalonly Class）， 另一類投資者收到利息或者利息及部分本金，相應(yīng)的過手證券稱為 IO（ Interestonly Class）。 53 本息分離債券 美國財政部推出了本息分離債券項目，它將同一附息債券未來每筆利息支付和到期本金返還的現(xiàn)金流進行拆分，形成各筆獨立的具有不同期限和相應(yīng)面值的零息債券，并各自進行獨立掛牌與交易。 由于這種新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息分離具備了零息債券 (ZeroCoupon)的性質(zhì)，從而給投資者帶來了風(fēng)險管理和稅收方面的好處，對投資者產(chǎn)